假如希臘今天退出歐元區

財政緊縮、失業飆升、企業倒閉、銀行擠提，希臘經濟已到崩潰的邊緣。希臘民眾八成人反對財政緊縮，但是多數人仍希望留在歐元區接受歐洲的金融保護。

筆者相信，希臘違約和退出歐元區，只是時間的問題。歐洲領袖和央行行長們也開始公開談論希臘退出。如果希臘退出歐元區，情形會是怎樣的？

幾乎可以肯定，希臘會發生大規模銀行擠提、資金外逃。德拉克馬（希臘原貨幣）匯率暴貶，出現惡性通貨膨脹，當地經濟起碼縮水兩成，資產價格驟降。

歐洲央行在干預中積累了超過1400億歐元的希債，又通過LTRO（長期再融資計劃）向希臘發放了超過800億歐元的流動性。希臘退出，意味著這些資產成為壞賬，歐洲央行技術性破產。歐洲各國需要注資2000億歐元以上，來修復歐洲央行的資產負債表。

歐洲沒有像美國一樣的跨國儲蓄保險。銀行資產質量一旦有惡化趨勢，資金必有外逃，而此舉將置體弱銀行于險境，并形成連環效應。另外，LTRO的缺陷此時便會暴露出來。銀行將好的資產拿去抵押，換回的流動性又買入歐豬國債（歐豬指葡萄牙、意大利、愛爾蘭、西班牙、希臘等國家）。如果歐豬無事，這是“天上掉餡餅”式的利潤，但是一旦歐債危機復燃，則是套在頸上的繩索。

一旦希臘退出，歐洲銀行壞賬風險勢必大升，銀行間彼此不信任也難避免，金融體系再現雷曼倒閉后因對手風險而資金斷流絕非天方夜譚。經過幾輪折騰，歐洲政府的救市能力已明顯弱化，救援成本則明顯上漲。

其實此時此刻，歐洲比希臘更希望希臘留下來。

如果希臘退出無可避免，則歐洲需要搶搭防火墻。通過發行歐元區債券，為救援組織提供彈藥是必須的，而且總規模恐怕不能少于1萬億歐元。同時歐洲央行需要加大放水力度，一旦銀行無法在資金市場拆借到資金，央行要隨時提供低成本流動性，LTRO規模起碼需要再加1萬億歐元。如果這兩點可以做到，歐洲金融體系不至于崩潰，不過細節與人為判斷能力將決定危機處理的成敗。

對于歐元更大的挑戰，在于3年后希臘也許通過貨幣貶值，重拾競爭力，通過違約重組財政平衡，經濟重上正軌。其他歐豬國家會爭相仿效，退出歐元區或成為風潮。歐元有兩大先天性的缺陷，一是要求貨幣、財政同步，卻不提供國家之間的財政補貼，二是缺乏危機國家貨幣貶值這個逃生門。今天的困境表面在希臘，根本卻在歐元。

希臘退出未必終結歐元的噩夢，也許這只是下一個噩夢的開始。