毀了股市樓市還要?dú)校?/h1>
2012-04-29 00:00:00葉檀
精品閱讀 2012年13期
被跌跌不休的股市激怒的投資者，要求監(jiān)管層趕緊放水養(yǎng)魚，至少減少新股上市。這與要求中國具有健康股市的根本南轅北轍，提這些要求的人，本身把自己當(dāng)成了魚。請記住，投資者是市場生態(tài)中的重要一環(huán)，絕不是在食物鏈低端坐等被吞噬的動物。
沒有規(guī)則的信用，投資者將畏懼債市
中國金融、貨幣市場之所以怪象頻出，原因是沒有信用定價(jià)。凡是以信用以及未來預(yù)期作為投資標(biāo)的與估價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的市場，都是中國金融市場不可承受之重。面對這樣的市場，扶本固源只有一個(gè)辦法，那就是建立信用機(jī)制，然后才能說得上信用定價(jià)。為了建立市場信用體制，有必要堅(jiān)持兩個(gè)原則：堅(jiān)決抑制建立在天花亂墜的假想信用基礎(chǔ)上的金融工具，堅(jiān)決抑制以創(chuàng)新為名的假創(chuàng)新與真圈錢。
比如一度盛行的券商直投模式，恰好契合造假市場提高租金的目標(biāo)，是對中國投行釜底抽薪式的破壞，允許此類尋租市場存在，中國券商從此走上不歸路。以目前我國的市場信用程度，不適合發(fā)展復(fù)雜的債券衍生品市場，不適合對上市公司的圈錢方式進(jìn)行大規(guī)模創(chuàng)新。
筆者支持中國大規(guī)模發(fā)展債券市場，與圈錢不必付息的股票市場相比，債券市場起碼還要還本付息，起碼還要基本的凈資產(chǎn)作為保障。但債券市場在創(chuàng)新的名義下，開始走向歪路。
上市公司大規(guī)模發(fā)債。根據(jù)證券時(shí)報(bào)網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)部統(tǒng)計(jì)，截至6月25日，今年在滬深交易所發(fā)行的公司債共有75只，總額約為979.97億元，達(dá)到2011年全年公司債總額的75.9%。同樣在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)，國內(nèi)資本市場上的股權(quán)再融資共發(fā)生57次，融資金額合計(jì)約1199.08億元。這是自2007年國內(nèi)第一只公司債發(fā)行以來，上市公司的公司債融資額與股權(quán)融資額最為接近的時(shí)段。
上市公司得到垂青，股權(quán)融資渠道不暢，就打債券市場的主意。今年上半年，國內(nèi)資本市場股權(quán)再融資額約為1199.08億元，尚不到2011年股權(quán)再融資總額的三分之一。同一批患上資金饑渴癥的公司，吃完了股市吃債市，吃完債市回過頭來又會吃股市，憑什么這些公司就是金融、貨幣市場銜著金湯匙的一個(gè)族群，他們做出了特殊貢獻(xiàn)，讓投資者分享到財(cái)富增長果實(shí)了嗎？他們創(chuàng)造的財(cái)富與市場特殊身份相配嗎？
中國的公司債從上市公司開始，表面上的原因是因?yàn)楣緜鶎儆趪也槐硶男庞蔑L(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，所以選擇上市公司以形成較高的起點(diǎn)，因?yàn)樯鲜泄敬砹酥袊髽I(yè)相對優(yōu)秀的部分。筆者將這樣想當(dāng)然的結(jié)論，統(tǒng)統(tǒng)稱之為靠不住的臆想式浪漫主義。說不定，正因?yàn)楣緜鶑纳鲜泄鹃_始，公司債的信用根基會受到侵蝕，因?yàn)楹芏嗌鲜泄玖?xí)慣了在股票市場大手大腳再融資，習(xí)慣了把普通投資者當(dāng)作腳底的泥。
國內(nèi)上市公司信用如何？與資深投資人士探討，對上市公司有“幾個(gè)不做”：更換中介機(jī)構(gòu)尤其是會計(jì)師事務(wù)所的不做；有證據(jù)證明地方政府在稅收等方面幫助公司造假的不做；上市公司關(guān)聯(lián)公司眾多、交易復(fù)雜的不做；陷入復(fù)雜擔(dān)保圈、失足融資泥潭的不做；陷入大股東內(nèi)斗、業(yè)績難有起色的不做……如此一來，真正能夠放心從容投資的股票也就不多了，價(jià)值投資者可以從容面對市場。
沒有上述現(xiàn)象的未必是好公司，但出現(xiàn)上述現(xiàn)象的公司必定需要重點(diǎn)關(guān)注。對A股市場而言，重要的不是有多少家公司上市、市值有多少、有多少家公司過會而融資，真正值得關(guān)注的是，所謂千里選一的公司，是不是造假公司。
某媒體近日重拳披露南方食品的案例，可視作股市經(jīng)典案例，借殼上市8年，4年四度重組折戟，鍥而不舍進(jìn)入第五次重組。一連串的嫌疑包括，關(guān)聯(lián)交易叢生，上市公司成為資金輸血管道，而重要的資產(chǎn)如新建的食品產(chǎn)業(yè)園卻與上市公司無緣。所謂出錢有份，分享無份。
另一方面，企業(yè)債則成為地方政府的投資盛宴中重要的資金來源。今年上半年，企業(yè)債發(fā)行規(guī)模即已突破3000億元大關(guān)，與過去3年企業(yè)債年度發(fā)行規(guī)模相當(dāng)，目前已經(jīng)進(jìn)入債務(wù)“高發(fā)”階段。要看債券市場未來，企業(yè)債云投債等可作風(fēng)向標(biāo)，公司債則通過比亞迪等可以一看究竟。
債務(wù)之所以能獲市場認(rèn)可，是因?yàn)橥顿Y者怕了股市、怕了樓市，并且債券違約極少，比股權(quán)似乎有一定的本息保障，部分債券得到地方政府、國資委等隱性背書。
沒有規(guī)則的信用，最終等于沒有信用，難道過幾年，投資者還會像怕股市一樣，畏債市如虎嗎？
房地產(chǎn)：抑制投資性需求絕對不能放松
房地產(chǎn)投資性需求被擠出市場？大謬不然。
目前房地產(chǎn)成交量大幅反彈。據(jù)東方證券的數(shù)據(jù)，截至6月24日的一周，14個(gè)監(jiān)測城市成交量環(huán)比增12.1%，同比增49.5%，基本與2009年同期相當(dāng)，其中北京、杭州、廈門等單周成交量均創(chuàng)12年新高。
另據(jù)愛建證券的數(shù)據(jù)，5月份所監(jiān)測的十大城市，成交量環(huán)比全部增長，其中增長幅度最大的是廈門，成交套數(shù)環(huán)比增長49.15%；僅天津和上海同比增速下滑。再看端午小長假的樓市表現(xiàn)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，北京新建住宅簽約1397套，二手房住宅簽約378套，合計(jì)簽約1775套，較“五一”小長假上漲104%，同比去年端午假期大漲307%。
房地產(chǎn)市場與股市一樣，量在價(jià)先，成交量大幅上升，意味著房地產(chǎn)開始觸底反彈，封堵住了房價(jià)下行空間。并且，這還是在限購限貸令沒有正式撤銷背景下的反彈，說明房地產(chǎn)市場迎來預(yù)期拐點(diǎn)。
對于地方政策而言，緊縮的財(cái)政收入逼迫下的放松成為理性選擇。6月25日有媒體報(bào)道，河南省住建廳、發(fā)改委等6個(gè)部門聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于支持剛性需求促進(jìn)房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展的若干意見》，規(guī)定今后貸款購買首套房，無論有無貸款記錄，銀行應(yīng)執(zhí)行優(yōu)惠利率，原則上給予基準(zhǔn)利率下浮30%幅度內(nèi)的優(yōu)惠。
地方政府支持剛性需求已經(jīng)到了若渴的程度。目前各地在抑制投資需求與支持剛性需求的中間地帶吃力地走鋼絲，在狹窄的剛性需求螺螄殼里做道場，基本手法是縮小限購區(qū)域與擴(kuò)大剛性需求范圍。前者包括在城市的一環(huán)、二環(huán)等核心區(qū)域限購，其他區(qū)域不予限購，甚至實(shí)行購房給予戶口的鼓勵(lì)政策；后者包括允許將未成年子女購房列入剛性需求，或者允許補(bǔ)繳稅收等允許非本地人士購房。
投資性購房不僅僅表現(xiàn)在住宅地產(chǎn)，還表現(xiàn)在商鋪及寫字樓等領(lǐng)域。資金逐水而流，商業(yè)地產(chǎn)的興盛顯然說明有無數(shù)投資資金有待消化。
據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，排名前20名的開發(fā)商均已進(jìn)入商業(yè)地產(chǎn)。北京中原地產(chǎn)市場研究部總監(jiān)張大偉稱，今年一季度住宅開發(fā)投資增速僅為19%，而商業(yè)地產(chǎn)則達(dá)到了43.4%，大量資金進(jìn)入商業(yè)地產(chǎn)市場。
雖然近兩年租金在上漲，但已現(xiàn)疲態(tài)，租金回報(bào)率難以支撐高價(jià)，商業(yè)生態(tài)難以支撐不斷上升的租金與售價(jià)。以廣州為例，據(jù)報(bào)道，近年來白云萬達(dá)廣場、友誼國金店等16個(gè)大型城市商業(yè)綜合體建成陸續(xù)開業(yè)，總商業(yè)面積接近150萬平方米，比2007年前5年的商業(yè)新增面積高出一倍以上。廣州的人均商業(yè)面積在3平方米左右，而發(fā)達(dá)國家的人均商業(yè)面積的標(biāo)準(zhǔn)警戒線為每人1.2平方米。一鋪養(yǎng)三代一般要求投資回報(bào)率至少為8%～10%。但目前廣州市場的商鋪回報(bào)率一般都在4%～5%，能達(dá)到5%的已經(jīng)很難得。這些年廣州商鋪的售價(jià)漲幅在30%～50%，但是租金漲幅只有5%～6%。租金不如售價(jià)，顯然是投資者進(jìn)入的結(jié)果，大大高于當(dāng)?shù)叵M(fèi)能力的上升。
寫字樓相反，一線城市甲級寫字樓租金狂漲。今年一季度，在全球147個(gè)城市中，北京的寫字樓租金上漲幅度位居全球首位。資金流入商鋪與寫字樓，當(dāng)寫字樓的租金漲到一定程度，產(chǎn)業(yè)空心化隱憂初現(xiàn)。北京等大城市還有不可替代的區(qū)位優(yōu)勢，中小城市只能面對租金狂漲后的一地實(shí)業(yè)雞毛。
資金仍然流向虛假經(jīng)濟(jì)，甚至流到了美國。美國全國房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會6月發(fā)布的報(bào)告顯示，來自中國的買家已經(jīng)成為美國房產(chǎn)的第二大國際買家群體，僅僅落后于來自加拿大的買家。截至2012年3月，過去一年間，中國買家購買美國房產(chǎn)的交易額達(dá)到了90億美元，較前12個(gè)月的73億美元交易額增長了23%。
無論是從商業(yè)地產(chǎn)的火爆，從中國買家在美加澳洲等地的購房熱情，從富豪榜榜單豪富們十年財(cái)富漲十倍來看，中國仍有投資需求的肥沃土壤，一旦取消限購，局面不可收拾。美國房地產(chǎn)市場感謝中國買家，背后是資金、泡沫的堆砌。
鼓勵(lì)剛性需求之時(shí)，抑制投資性需求絕對不能放松，此為本輪調(diào)控重點(diǎn)，不可偏移。
被跌跌不休的股市激怒的投資者，要求監(jiān)管層趕緊放水養(yǎng)魚，至少減少新股上市。這與要求中國具有健康股市的根本南轅北轍，提這些要求的人，本身把自己當(dāng)成了魚。請記住，投資者是市場生態(tài)中的重要一環(huán)，絕不是在食物鏈低端坐等被吞噬的動物。
沒有規(guī)則的信用，投資者將畏懼債市
中國金融、貨幣市場之所以怪象頻出，原因是沒有信用定價(jià)。凡是以信用以及未來預(yù)期作為投資標(biāo)的與估價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的市場，都是中國金融市場不可承受之重。面對這樣的市場，扶本固源只有一個(gè)辦法，那就是建立信用機(jī)制，然后才能說得上信用定價(jià)。為了建立市場信用體制，有必要堅(jiān)持兩個(gè)原則：堅(jiān)決抑制建立在天花亂墜的假想信用基礎(chǔ)上的金融工具，堅(jiān)決抑制以創(chuàng)新為名的假創(chuàng)新與真圈錢。
比如一度盛行的券商直投模式，恰好契合造假市場提高租金的目標(biāo)，是對中國投行釜底抽薪式的破壞，允許此類尋租市場存在，中國券商從此走上不歸路。以目前我國的市場信用程度，不適合發(fā)展復(fù)雜的債券衍生品市場，不適合對上市公司的圈錢方式進(jìn)行大規(guī)模創(chuàng)新。
筆者支持中國大規(guī)模發(fā)展債券市場，與圈錢不必付息的股票市場相比，債券市場起碼還要還本付息，起碼還要基本的凈資產(chǎn)作為保障。但債券市場在創(chuàng)新的名義下，開始走向歪路。
上市公司大規(guī)模發(fā)債。根據(jù)證券時(shí)報(bào)網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)部統(tǒng)計(jì)，截至6月25日，今年在滬深交易所發(fā)行的公司債共有75只，總額約為979.97億元，達(dá)到2011年全年公司債總額的75.9%。同樣在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)，國內(nèi)資本市場上的股權(quán)再融資共發(fā)生57次，融資金額合計(jì)約1199.08億元。這是自2007年國內(nèi)第一只公司債發(fā)行以來，上市公司的公司債融資額與股權(quán)融資額最為接近的時(shí)段。
上市公司得到垂青，股權(quán)融資渠道不暢，就打債券市場的主意。今年上半年，國內(nèi)資本市場股權(quán)再融資額約為1199.08億元，尚不到2011年股權(quán)再融資總額的三分之一。同一批患上資金饑渴癥的公司，吃完了股市吃債市，吃完債市回過頭來又會吃股市，憑什么這些公司就是金融、貨幣市場銜著金湯匙的一個(gè)族群，他們做出了特殊貢獻(xiàn)，讓投資者分享到財(cái)富增長果實(shí)了嗎？他們創(chuàng)造的財(cái)富與市場特殊身份相配嗎？
中國的公司債從上市公司開始，表面上的原因是因?yàn)楣緜鶎儆趪也槐硶男庞蔑L(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，所以選擇上市公司以形成較高的起點(diǎn)，因?yàn)樯鲜泄敬砹酥袊髽I(yè)相對優(yōu)秀的部分。筆者將這樣想當(dāng)然的結(jié)論，統(tǒng)統(tǒng)稱之為靠不住的臆想式浪漫主義。說不定，正因?yàn)楣緜鶑纳鲜泄鹃_始，公司債的信用根基會受到侵蝕，因?yàn)楹芏嗌鲜泄玖?xí)慣了在股票市場大手大腳再融資，習(xí)慣了把普通投資者當(dāng)作腳底的泥。
國內(nèi)上市公司信用如何？與資深投資人士探討，對上市公司有“幾個(gè)不做”：更換中介機(jī)構(gòu)尤其是會計(jì)師事務(wù)所的不做；有證據(jù)證明地方政府在稅收等方面幫助公司造假的不做；上市公司關(guān)聯(lián)公司眾多、交易復(fù)雜的不做；陷入復(fù)雜擔(dān)保圈、失足融資泥潭的不做；陷入大股東內(nèi)斗、業(yè)績難有起色的不做……如此一來，真正能夠放心從容投資的股票也就不多了，價(jià)值投資者可以從容面對市場。
沒有上述現(xiàn)象的未必是好公司，但出現(xiàn)上述現(xiàn)象的公司必定需要重點(diǎn)關(guān)注。對A股市場而言，重要的不是有多少家公司上市、市值有多少、有多少家公司過會而融資，真正值得關(guān)注的是，所謂千里選一的公司，是不是造假公司。
某媒體近日重拳披露南方食品的案例，可視作股市經(jīng)典案例，借殼上市8年，4年四度重組折戟，鍥而不舍進(jìn)入第五次重組。一連串的嫌疑包括，關(guān)聯(lián)交易叢生，上市公司成為資金輸血管道，而重要的資產(chǎn)如新建的食品產(chǎn)業(yè)園卻與上市公司無緣。所謂出錢有份，分享無份。
另一方面，企業(yè)債則成為地方政府的投資盛宴中重要的資金來源。今年上半年，企業(yè)債發(fā)行規(guī)模即已突破3000億元大關(guān)，與過去3年企業(yè)債年度發(fā)行規(guī)模相當(dāng)，目前已經(jīng)進(jìn)入債務(wù)“高發(fā)”階段。要看債券市場未來，企業(yè)債云投債等可作風(fēng)向標(biāo)，公司債則通過比亞迪等可以一看究竟。
債務(wù)之所以能獲市場認(rèn)可，是因?yàn)橥顿Y者怕了股市、怕了樓市，并且債券違約極少，比股權(quán)似乎有一定的本息保障，部分債券得到地方政府、國資委等隱性背書。
沒有規(guī)則的信用，最終等于沒有信用，難道過幾年，投資者還會像怕股市一樣，畏債市如虎嗎？
房地產(chǎn)：抑制投資性需求絕對不能放松
房地產(chǎn)投資性需求被擠出市場？大謬不然。
目前房地產(chǎn)成交量大幅反彈。據(jù)東方證券的數(shù)據(jù)，截至6月24日的一周，14個(gè)監(jiān)測城市成交量環(huán)比增12.1%，同比增49.5%，基本與2009年同期相當(dāng)，其中北京、杭州、廈門等單周成交量均創(chuàng)12年新高。
另據(jù)愛建證券的數(shù)據(jù)，5月份所監(jiān)測的十大城市，成交量環(huán)比全部增長，其中增長幅度最大的是廈門，成交套數(shù)環(huán)比增長49.15%；僅天津和上海同比增速下滑。再看端午小長假的樓市表現(xiàn)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，北京新建住宅簽約1397套，二手房住宅簽約378套，合計(jì)簽約1775套，較“五一”小長假上漲104%，同比去年端午假期大漲307%。
房地產(chǎn)市場與股市一樣，量在價(jià)先，成交量大幅上升，意味著房地產(chǎn)開始觸底反彈，封堵住了房價(jià)下行空間。并且，這還是在限購限貸令沒有正式撤銷背景下的反彈，說明房地產(chǎn)市場迎來預(yù)期拐點(diǎn)。
對于地方政策而言，緊縮的財(cái)政收入逼迫下的放松成為理性選擇。6月25日有媒體報(bào)道，河南省住建廳、發(fā)改委等6個(gè)部門聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于支持剛性需求促進(jìn)房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展的若干意見》，規(guī)定今后貸款購買首套房，無論有無貸款記錄，銀行應(yīng)執(zhí)行優(yōu)惠利率，原則上給予基準(zhǔn)利率下浮30%幅度內(nèi)的優(yōu)惠。
地方政府支持剛性需求已經(jīng)到了若渴的程度。目前各地在抑制投資需求與支持剛性需求的中間地帶吃力地走鋼絲，在狹窄的剛性需求螺螄殼里做道場，基本手法是縮小限購區(qū)域與擴(kuò)大剛性需求范圍。前者包括在城市的一環(huán)、二環(huán)等核心區(qū)域限購，其他區(qū)域不予限購，甚至實(shí)行購房給予戶口的鼓勵(lì)政策；后者包括允許將未成年子女購房列入剛性需求，或者允許補(bǔ)繳稅收等允許非本地人士購房。
投資性購房不僅僅表現(xiàn)在住宅地產(chǎn)，還表現(xiàn)在商鋪及寫字樓等領(lǐng)域。資金逐水而流，商業(yè)地產(chǎn)的興盛顯然說明有無數(shù)投資資金有待消化。
據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，排名前20名的開發(fā)商均已進(jìn)入商業(yè)地產(chǎn)。北京中原地產(chǎn)市場研究部總監(jiān)張大偉稱，今年一季度住宅開發(fā)投資增速僅為19%，而商業(yè)地產(chǎn)則達(dá)到了43.4%，大量資金進(jìn)入商業(yè)地產(chǎn)市場。
雖然近兩年租金在上漲，但已現(xiàn)疲態(tài)，租金回報(bào)率難以支撐高價(jià)，商業(yè)生態(tài)難以支撐不斷上升的租金與售價(jià)。以廣州為例，據(jù)報(bào)道，近年來白云萬達(dá)廣場、友誼國金店等16個(gè)大型城市商業(yè)綜合體建成陸續(xù)開業(yè)，總商業(yè)面積接近150萬平方米，比2007年前5年的商業(yè)新增面積高出一倍以上。廣州的人均商業(yè)面積在3平方米左右，而發(fā)達(dá)國家的人均商業(yè)面積的標(biāo)準(zhǔn)警戒線為每人1.2平方米。一鋪養(yǎng)三代一般要求投資回報(bào)率至少為8%～10%。但目前廣州市場的商鋪回報(bào)率一般都在4%～5%，能達(dá)到5%的已經(jīng)很難得。這些年廣州商鋪的售價(jià)漲幅在30%～50%，但是租金漲幅只有5%～6%。租金不如售價(jià)，顯然是投資者進(jìn)入的結(jié)果，大大高于當(dāng)?shù)叵M(fèi)能力的上升。
寫字樓相反，一線城市甲級寫字樓租金狂漲。今年一季度，在全球147個(gè)城市中，北京的寫字樓租金上漲幅度位居全球首位。資金流入商鋪與寫字樓，當(dāng)寫字樓的租金漲到一定程度，產(chǎn)業(yè)空心化隱憂初現(xiàn)。北京等大城市還有不可替代的區(qū)位優(yōu)勢，中小城市只能面對租金狂漲后的一地實(shí)業(yè)雞毛。
資金仍然流向虛假經(jīng)濟(jì)，甚至流到了美國。美國全國房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會6月發(fā)布的報(bào)告顯示，來自中國的買家已經(jīng)成為美國房產(chǎn)的第二大國際買家群體，僅僅落后于來自加拿大的買家。截至2012年3月，過去一年間，中國買家購買美國房產(chǎn)的交易額達(dá)到了90億美元，較前12個(gè)月的73億美元交易額增長了23%。
無論是從商業(yè)地產(chǎn)的火爆，從中國買家在美加澳洲等地的購房熱情，從富豪榜榜單豪富們十年財(cái)富漲十倍來看，中國仍有投資需求的肥沃土壤，一旦取消限購，局面不可收拾。美國房地產(chǎn)市場感謝中國買家，背后是資金、泡沫的堆砌。
鼓勵(lì)剛性需求之時(shí)，抑制投資性需求絕對不能放松，此為本輪調(diào)控重點(diǎn)，不可偏移。
