期貨業再現并購潮

在我國整個金融版圖中，期貨業的資產比例微乎其微。160多家期貨公司規模小、數量多，加之同質化競爭，期貨業發展面臨諸多瓶頸。

資料顯示，從2006年起，我國期貨市場的成交量每年都翻一番以上，股指期貨推出后，市場越來越看好期貨行業，當年就引發券商并購期貨公司浪潮，殼資源價值也水漲船高。

而目前正在進行的“中國中期”并購“國際期貨”，以及去年11月完成的“中證期貨”并購“新華期貨”案，則呈現出與以往不同的“強強聯合”新特點。

兩大并購強強聯合

中國中期（000996.SZ）1月上旬發布公告，稱因公司正在籌劃重大資產重組事項，股票于當日起停牌。此次重組內容，據悉是將中國國際期貨有限公司（下稱國際期貨）的資產整體注入上市公司，如此，中國中期將成為真正的期貨第一股。

于2000年7月18日在深交所掛牌上市的中國中期，主業側重于汽車服務和物流服務，期貨經紀業務收入一直不如人意，數年來始終徘徊在幾百萬元上下。此前的2011年，中國中期完成了對國際期貨的增資，再加上兩年內12億元增資計劃，，屆時國際期貨的注冊資金有望超過20億元。重組完成后，中國中期成為期貨業航母將指日可待。

2011年9月9日，中國中期稱，公司參股的中國國際期貨擬以3.875億元的對價吸收合并珠江期貨有限公司，其中包括現金1.5億元和合并后存續公司中國國際期貨2500萬股股權。

合并完成后，中國中期持有國際期貨21.84%股權，公司控股股東中期集團持有國際期貨71.57%的股權，深圳中投匯金投資有限公司持有3.82%，廣東雙飛龍投資控股有限公司持有2.77%股權。

此時國際期貨的注冊資本增加到10億元，成為繼廣發期貨、海通期貨后第三家跨入10億元注冊資本的期貨公司。

成立于1992年的國際期貨，號稱是國內第一大期貨公司，系由中期期貨在2010年2月份吸收合并中國國際期貨經紀有限公司、中期嘉合期貨經紀有限公司而成。

無獨有偶，2011年11月，中證期貨也以自有資金3.1175億元收購了浙江新華期貨的全部股權。

創建于1993年的浙江新華期貨經紀有限公司，由浙江啟天實業有限公司、義烏市誠世實業投資有限公司、安徽高恒東方綠洲有限公司、義烏市建設工程開發有限公司聯合出資組建。資料顯示，新華期貨的11個營業部分布在浙江溫嶺、義烏、紹興，以及上海、濟南、鄭州、沈陽、吉林、銀川、馬鞍山、玉林等地。收購后，中證期貨在江浙和北方的經營力量和影響力有所增強。

目前，兩大并購案例所涉及的4家期貨公司均完成了公司工商變更，并已于2011年12月23日進行了客戶移倉。

“期貨公司兼并是必然趨勢。”期貨業人士這樣形容近期發生的兩宗并購案。

北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越稱，2010年以來，中國掀起了一股券商并購期貨公司的浪潮，在160多家的期貨公司中，60多家是券商系期貨公司，隨著股指期貨的推出，券商控股的期貨公司成為成長最快的期貨公司。

接下來的幾年，新一輪的兼并浪潮箭在弦上。胡俞越強調，期貨公司兼并是大勢所趨。一位期貨業內人士說，與2010年整個期貨業利潤率較高相比，2011年較不穩定，但這反而迫使很多期貨公司走上兼并重組之路。期貨公司通過自我循環的方式來擴大規模非常有難度，兼并無疑是條捷徑。

此次兼并與券商進入期貨行業有所不同。胡俞越認為，2006年以來券商進入期貨行業時，往往更加青睞排名較靠后、殼資源價值較低的期貨公司。而近期的這兩宗兼并，強強聯合是一個很重要的特征，不再是“強”收購“弱”的格局。

業內人士指出，從分類監管方面來看，期貨公司之間并購也是獲得評級加分的一種方法。期貨公司可以通過兼并得到加分，從而使得期貨公司排名更靠前。同時兼并之后的期貨公司規模擴大，市場占有率提高，營業部數量大幅增加且分布更加合理。

期貨業難題

專家認為，我國期貨市場雖然發展迅速，但期貨公司存在一定的問題，通過兼并實現做大做強，可以彌補期貨公司無法在短期內快速解決的問題。

目前，我國期貨公司普遍存在規模小、數量多，大部分期貨公司同質化現象嚴重等問題。這造成手續費惡意競爭，期貨公司缺少差異化、特色化服務內容，核心競爭力不明顯，經營管理、合規水平和服務能力參差不齊等現狀。

專家稱，上述問題已成為制約我國期貨公司進一步發展的瓶頸。

數據顯示，2011年期貨公司分類評價結果中，A類公司有20家，占比為12.3%；B類39家，占比為23.9%；C類79家，占比為48.5%；D類25家，占比為15.3%。

事實上，在國家對期貨政策調整以及管控嚴格之后，期貨公司的生存空間進一步被壓縮。

2011年末，國務院辦公廳發布《國務院關于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》，建立由證監會牽頭，有關部門參加的“清理整頓各類交易場所部際聯席會議”制度，統籌協調有關部門和省級人民政府清理整頓違法證券期貨交易工作，督導建立對各類交易場所和交易產品的規范管理制度。

業內人士認為，監管力度進一步加強，提高保證金、減收手續費的措施有利于行業長期的發展。但對于期貨公司短期收益影響比較大，2010年數據顯示，四大期貨交易所的凈利潤是所有期貨公司凈利潤的3倍以上。

同時，2011年震蕩的期貨行情，使得交易量明顯減少。另外，市場資金流動性緊張，很多企業為了能保證正常的資金流，便會抽回期貨交易的資金，這促使市場進一步萎縮。

中國期貨業協會統計資料表明，2011年全國期貨市場累計成交量為1，054，088，664手，累計成交額為1，375，134.25億元，同比分別下降32.72%和11.03%。

專家介紹，目前已經啟動的投資咨詢等創新業務的開展也存在困難，投資者并不習慣收費的咨詢業務。更重要的是，期貨公司在自身和市場上都沒有做好充分準備，人員數量、水平和研發能力都比較弱，還不能迅速滿足市場需求。

另外，期貨公司現在的客戶要求與前幾年有所不同，尤其是一些機構客戶，在套保需求的基礎上，還希望期貨公司給企業提供完整的風險管理工具，人們對于產品的要求更高，如果不優化自身結構，對于公司未來發展將比較被動。

發展之路

在一定程度上，期貨公司強強并購之后，可增加差異化服務以及增強自身綜合經營能力。

2011年，在參與分類評價的163家期貨公司中，并購方均為A類公司，中國國際期貨為AA級，中證期貨為A級，被并購方新華期貨和珠江期貨同為B類公司。珠江期貨在銅、鋁、鋅、燃料油品種交易有較強優勢，新華期貨則在農產品研究方面較為突出。

但兼并之后期貨公司仍然存在發展風險。中證期貨公司總經理嚴金明曾表示，今后幾年一定會出現重組的浪潮，按照國外研究來看，對于收購兼并真正成功的比例不是很高，大致不到20%到30%，且大部分沒有達到實際效果。

胡俞越認為，期貨公司在所有制結構中分為三類，一是傳統的老牌期貨公司，一般是具有現貨背景的國企；第二類是券商系期貨公司；第三類是民營系期貨公司。目前這三類公司還沒有形成競爭有序的三足鼎立格局。

一位期貨公司高管判斷，在27個商品期貨品種和一個股指金融期貨的中國期貨市場，未來發展空間很大。當中的金融期貨品種的逐步豐富對期貨行業真正實現騰飛起著至關重要的作用，前者的完善才能讓期貨和銀行、保險，以及券商有同等的地位。

中國期貨市場創始人之一的常清教授對本刊記者強調，要借鑒國外經驗，更要吸取國外的教訓，比如日本期貨市場曾經衰敗的歷史。

常教授認為，中國期貨市場到了一個十字路口，形成全國統一的價格之后，最重要的是要從影子市場過渡到主體市場，隨著中國的發展，要在全世界的定價體系當中，站有一席之地，決定世界性的和中國相關的商品價格，樹立我國期貨交易所在世界上的競爭力和信譽，爭取貿易定價權，這樣才能達到中國期貨市場的質變，完成飛躍的愿望。

對于一個不斷發展且法律幾乎空缺的行業，期貨法的推出同樣是未來期貨公司乃至整個行業發展的關注點。

常清教授認為，立法要符合中國改革的客觀規律，改革是立足國情，借鑒經驗，一步步摸索著前進。新加坡的期貨市場是一個先立法的例子，原因是新加坡的制度完全是拷貝美國的，而中國的條件不可能完全從美國拷貝，所以要有探索的過程，找出自己的規律性之后再立法，只有在市場很成熟的情況下才適合立法，過早立法可能無助于中國的期貨市場。

在期貨業整體向規模化方向發展的同時，并購非期貨公司唯一出路，期貨公司更需要差異化競爭，未來期貨公司提升研發能力可能是競爭的核心。