中國(guó)中小企業(yè)融資新招

中小企業(yè)需要現(xiàn)金才能維持運(yùn)轉(zhuǎn)，但它們被凍結(jié)在正常信貸渠道之外已有幾個(gè)月了。有報(bào)道指出，江蘇省的三家公司采用打包債券融資的方法：常州盛德無(wú)縫鋼管有限公司、常州東風(fēng)農(nóng)機(jī)集團(tuán)有限公司和新華昌集團(tuán)有限公司。這三家公司將發(fā)行2.6億元人民幣的3年期集合債券。

這三家公司采用的是一種一度盛行的金融工程學(xué)操作手法：1) 選取一些評(píng)級(jí)為BBB、BBB+和A-的債券；2) 把這些債券打包在一起；3) 把打包后的債券評(píng)為AAA級(jí)；4) 推銷(xiāo)給投資者。

據(jù)了解，這種手法在資金匱乏的中小企業(yè)當(dāng)中很有市場(chǎng)。

據(jù)《南華早報(bào)》(SCMP)報(bào)道，江蘇省的三家公司采用了這種方法：常州盛德無(wú)縫鋼管有限公司、常州東風(fēng)農(nóng)機(jī)集團(tuán)有限公司和新華昌集團(tuán)有限公司。這三家公司將發(fā)行2.6億元人民幣的3年期集合債券。

這三家公司的信用評(píng)級(jí)分別為BBB、BBB+和A-。但由于得到當(dāng)?shù)卣闹С?，它們所發(fā)行集合債券的評(píng)級(jí)被定為AAA級(jí)。這么說(shuō)，令人畏懼的債務(wù)抵押債券(Collateralised Debt Obligations， CDO)——將美國(guó)住房市場(chǎng)推上“巔峰”的聰明技巧——正在潛入中國(guó)嗎？

但這一做法與美國(guó)將一些次級(jí)抵押貸款打包并重新包裝有一個(gè)關(guān)鍵的不同之處：這些集合債券得到了政府的支持，盡管只是地方政府。所以，投資者應(yīng)關(guān)注的問(wèn)題不是每家公司是否擁有AAA評(píng)級(jí)，而是一旦形成壞賬，當(dāng)?shù)卣欠駮?huì)替發(fā)行人償還債務(wù)。

地方政府在債務(wù)方面也有自己的擔(dān)憂(yōu)。國(guó)家審計(jì)署去年公布的數(shù)據(jù)顯示，地方政府的負(fù)債額約為1.65萬(wàn)億美元，而其他人則認(rèn)為，實(shí)際負(fù)債額可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于這個(gè)數(shù)字。

如此說(shuō)來(lái)，債券投資者借錢(qián)給中小企業(yè)、進(jìn)而借錢(qián)給地方政府，這是在沒(méi)完沒(méi)了地把錢(qián)往水里扔嗎？這要取決于你如何看待中國(guó)的債務(wù)鏈。地方政府的主要債權(quán)人是大型國(guó)有銀行，而國(guó)有銀行又是中央政府的政策工具。

許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為，隨著壞賬浮出水面以及不良貸款的增加，中國(guó)的銀行需要進(jìn)行某種形式的資本重組。如果處理得當(dāng)，這無(wú)需成為拉響警報(bào)的理由。當(dāng)前，情況看上去并沒(méi)有那么糟糕。不良貸款率較低，實(shí)際上正在下降。

中國(guó)的中小企業(yè)需要現(xiàn)金才能維持運(yùn)轉(zhuǎn)，但它們被凍結(jié)在正常信貸渠道之外已有幾個(gè)月了。這種融資方式相當(dāng)于是在政府的支持下，將信貸風(fēng)險(xiǎn)分散給投資者。因此，從經(jīng)濟(jì)意義上說(shuō)，這是一個(gè)好消息。只要中國(guó)的債務(wù)問(wèn)題看起來(lái)仍然可控，我們就沒(méi)有理由認(rèn)為這些AAA級(jí)債券與其他AAA級(jí)債券之間存在任何差別。今年，一種類(lèi)似的債券發(fā)生了“信貸事件”，不過(guò)后來(lái)，投資者還是拿回了自己的資金。

但是，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，加上其債務(wù)問(wèn)題基本上無(wú)法量化，因此，要想繼續(xù)投資，可能還需要有一顆強(qiáng)大的內(nèi)心。