負(fù)利率是謊言

要徹底解決“負(fù)利率”這一金融市場(chǎng)的“非常態(tài)”，就需要實(shí)現(xiàn)利率的市場(chǎng)化，將金融市場(chǎng)中過(guò)多的政府屬性剝離出來(lái)

三星經(jīng)濟(jì)研究院宏觀組研究員

在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2月份CPI回落至3.2%、比一月份4.5%大幅回落的數(shù)據(jù)之后，有專家據(jù)此認(rèn)為，中國(guó)持續(xù)兩年的負(fù)利率時(shí)代結(jié)束了，中國(guó)即將邁入“正利率”時(shí)代。 真實(shí)的物價(jià)水平如何，我們無(wú)從得知。但僅從大眾切身的感受可以得知，其實(shí)物價(jià)的變化并沒(méi)有公布的數(shù)據(jù)那么顯著。尤其是在統(tǒng)計(jì)局剛剛公布物價(jià)指數(shù)不久，發(fā)改委就急不可耐隨即大幅調(diào)高了油價(jià)，讓人不免聯(lián)想到CPI下調(diào)背后另有玄機(jī)。 利率，作為資本使用的成本，除了短期波動(dòng)因素的影響，是不可能出現(xiàn)持續(xù)的負(fù)值局面，而且不可能出現(xiàn)中國(guó)2011年7月份左右真實(shí)利率高達(dá)-3%的局面。之所以長(zhǎng)期出現(xiàn)了負(fù)值，唯一能解釋的就是非市場(chǎng)化因素扭曲了資本的使用。 在當(dāng)下中國(guó)，負(fù)利率是政府主導(dǎo)投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的結(jié)果，而正利率的“暫時(shí)”出現(xiàn)，其實(shí)是負(fù)利率產(chǎn)生的副作用越來(lái)越大，而不得不被動(dòng)做出的調(diào)整。為維持高投資和保增長(zhǎng)，過(guò)度寬松貨幣政策下信貸超發(fā)導(dǎo)致的負(fù)利率持續(xù)，其惡果在過(guò)去兩年里得到了充分體現(xiàn)。通貨膨脹的惡性發(fā)展，導(dǎo)致居民的生活成本急劇攀升；同時(shí)，由于負(fù)利率的持續(xù)，銀行存款搬家，各類投機(jī)炒作盛行，給國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展帶來(lái)了巨大的危害。 就中國(guó)目前深陷負(fù)利率泥沼的局面而言，泛濫的貨幣和政府有形之手強(qiáng)行壓低的名義利率，共同造成了長(zhǎng)達(dá)兩年之久的負(fù)利率。而且，就目前的形勢(shì)看，高油價(jià)和十元兩棵蔥的局面也絕非個(gè)案。日前，統(tǒng)計(jì)局公布2012年3月CPI數(shù)據(jù)，同比上漲3.6%。CPI重新抬頭，足以說(shuō)明現(xiàn)在談負(fù)利率局面結(jié)束為時(shí)尚早。 事實(shí)上，中國(guó)貨幣市場(chǎng)的真實(shí)利率水平如何，并不是市場(chǎng)上資金價(jià)格的真實(shí)反映，而是政府宏觀導(dǎo)向意志的反映。過(guò)去兩年來(lái)持續(xù)的負(fù)利率，不管是諸如“輸入性通脹”、“國(guó)際油價(jià)傳導(dǎo)”、“國(guó)內(nèi)游資炒作”等等各類林林總總的解釋，其實(shí)背后的根本原因只有一個(gè)：政府的投資導(dǎo)向政策和唯GDP至上的發(fā)展理念導(dǎo)致了負(fù)利率持續(xù)。因此，要徹底解決“負(fù)利率”的這一金融市場(chǎng)的“非常態(tài)”，就需要實(shí)現(xiàn)利率的市場(chǎng)化，將金融市場(chǎng)中過(guò)多的政府屬性剝離出來(lái)。 利率的市場(chǎng)化是解決國(guó)內(nèi)一系列問(wèn)題的關(guān)鍵。首先通過(guò)利率的市場(chǎng)化，可以從機(jī)制上解決長(zhǎng)期困擾中國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)利率問(wèn)題。因?yàn)槭袌?chǎng)化的利率可以真實(shí)地反映市場(chǎng)對(duì)資本的需求，引導(dǎo)資本向效率最高的領(lǐng)域流動(dòng)，從根本上杜絕了目前資本低效率的局面。其次，通過(guò)利率市場(chǎng)化，才能真正實(shí)現(xiàn)資本為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，杜絕高利貸的發(fā)展。通過(guò)市場(chǎng)化的利率杠桿，可以打通目前被政府強(qiáng)制設(shè)定的存貸款上下限的限制，使真正需要資本的行業(yè)獲得所需資本，而無(wú)須通過(guò)民間高利貸市場(chǎng)來(lái)融資。資本市場(chǎng)的開(kāi)放和暢通，自然就無(wú)高利貸市場(chǎng)的生存空間。再次，從人民幣匯率的國(guó)際化和最終實(shí)現(xiàn)可兌換的目標(biāo)而言，利率市場(chǎng)化為其必要的先決條件。 目前實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的阻力主要來(lái)自銀行系統(tǒng)，因?yàn)榻^大多數(shù)商業(yè)銀行的利潤(rùn)來(lái)自利息差，估計(jì)約有7成以上的銀行利潤(rùn)來(lái)自存貸款2.5％~3%左右的平均利息差。銀行系統(tǒng)的政策性保護(hù)一方面造成了銀行系統(tǒng)的暴利，另一方面造成了企業(yè)融資成本的高企，同時(shí)也是造成“負(fù)利率”的幕后推手。要打破這一格局，就需要通過(guò)利率市場(chǎng)化路徑的設(shè)置上（例如，是先放開(kāi)存款利率還是先放開(kāi)貸款利率等），以及配套的存款保險(xiǎn)制度的制定，以增強(qiáng)中小銀行抵御利率市場(chǎng)化后產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)能力。