降息還是升息？

利率市場化的目的絕不是為了削弱銀行的盈利能力，而是為了鼓勵商業銀行的產品創新和綜合化經營，理順資金配置的價格機制，促進商業銀行加快轉型發展。

歐債危機的加劇似乎正在觸發新一輪的全球協同政策措施。近期，歐元區、英國、韓國等多個央行紛紛發出偏向保增長的政策信號，繼澳大利亞央行宣布降息后，中國央行也加入了這場寬松大潮。

2012年6月7日晚，央行宣布降息，次日生效。而公告只有短短兩段167字。第一段是存貸款基準利率各下調0.25個百分點。這是2008年12月以來首次下調基準利率，但也不算太意外。隨著經濟數據的走弱，降息的呼聲已經持續了一段時間。

比降息更有標志性意義的則是公告第二段，“自同日起：(1)將金融機構存款利率浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍；(2)將金融機構貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.8倍。”這是第一次允許存款利率上浮；貸款利率的下限，也由之前基準利率的0.9倍調整為0.8倍。

熱議已久的利率市場化終于邁出關鍵一步，這也是中國目前最迫切且可行的金融改革之一。

6月8日，多家銀行公布了調整后的存款利率，國有銀行、股份制銀行、城商行做出了不同的選擇。一些銀行甚至將存款利率提高到上限3.575％，比起之前3.5％的年利率不降反升。

目前，存款定價差異已經顯現。對商業銀行而言，存貸息差的收窄、競爭性自主定價的大幕已經開啟。對于中國經濟而言，此次非對稱的對稱降息將對中國的金融格局及整個國家宏觀經濟走勢產生怎樣的影響，才是本次貨幣政策的關鍵。

銀行轉型面臨考驗

目前，利率市場的競爭已被攪動，差別化存款利率已成格局。

其實，從2011年以來，信貸市場上利率就已出現了“雙軌”。這不僅體現為銀行存貸款利率與民間融資利率之間的雙軌，而且體現為銀行存款利率與理財產品收益率之間的雙軌。

在銀行存款理財化，存款利率上限被變相突破，資金來源市場利率出現雙軌的同時，人民幣貸款利率下限也開始被變相突破，出現了貸款債券化趨勢，也出現了資金運用市場利率雙軌。這意味著，在決策層政策推動之前，市場已自發形成管制利率向市場利率轉向的動力。

盡管業界對于利率市場化可能引發的金融系統性風險尚存疑慮，但中國銀行業協會的調查顯示，逾五成的銀行家相信，利率市場化將在未來三年到五年實現，銀行轉型也面臨著更加嚴峻的考驗。

利率逐步放開管制，也預示著銀行“靠天賺錢”的好日子到頭了。正如招商銀行行長馬蔚華所言：“利率市場化改革對我國銀行業而言，可以說是一場生死考驗。”

1962年，德國(前西德)開啟利率市場化改革，5年之后全面放松利率管制，此后德國的市場利率更貼近實際利率，金融創新更加活躍，同時銀行業機構盈利減少，倒閉、合并和兼并現象有所增加。由國外經驗看得出，利率市場化推動了銀行業的洗牌和創新。

在這場改革中，中小銀行所面臨的壓力可能會更大。“大銀行網點多，品牌優勢大，小銀行要跟他們搶存款只能靠提價。”已成為不少中小銀行的共識。

中投證券研究報告指出，由于存款的成本上升和不均衡分布，中小銀行的存款壓力更大，貸款更為稀缺和昂貴，貸款增長受限并且風險偏好提升；國有大行由于存款資源豐富，存款成本壓力相對較小，貸款投放能力將更強。

但利率市場化的目的絕不是為了削弱銀行的盈利能力，而是為了鼓勵商業銀行的產品創新和綜合化經營，理順資金配置的價格機制，促進商業銀行加快轉型發展。

“提高議價能力，壓縮費用，節流，這是短期能做的，長期來看，銀行的發展模式必須得變了。”一家城商行負責人給出了這樣的答案。近兩年，銀行紛紛轉向議價能力高的中小企業業務，也正是銀行業集體轉型的一個縮影。

外資金融機構或大舉重返中國

自2001年中國加入WTO以來，外資金融機構在華的發展一直乏善可陳，資產總額占中國整體銀行業資產總額的份額并沒有明顯增長，國際金融危機后還出現了下降。據統計，2001年在華外資銀行的資產份額占比為1.82％，到2011年其資產份額占比為1.93％，過去10年中國外資銀行市場份額僅增長0.11個百分點，甚至比國際金融危機前所達到的2.38％峰值還下降了0.45個百分點。

不僅如此，受世界經濟不景氣影響，已進入中國的外資銀行也出現撤資的趨勢。2011年，蘇格蘭皇家銀行已基本撤出中國零售銀行市場，與此同時，匯豐銀行的大撤退同樣引人注目。事實上，外資銀行的撤離不僅體現在業務方面，資本市場上國有銀行的外資戰略投資者也呈現全線撤退的格局，高盛、美國銀行、淡馬錫等機構近年來均有大幅減持銀行股的舉動。

不過，可以料想，外資銀行的撤離行為應只是階段性之舉，在不久的將來，這些撤離中國的外資銀行極可能大規模重返中國，并吸引更多新的外資金融機構進駐中國市場。安邦咨詢首席研究員陳功預料，今后外資銀行可能更多地采取并購中資銀行股權，而非直接開設分支機構的方式回歸，這可能是他們分享中國經濟增長的最佳方式。

中國的金融改革正推動金融市場逐步正常化與差異化，金融管制的減少與金融市場的進一步開放將令外資銀行的優勢得到更好的發揮。

此次放寬金融機構存貸款利率的浮動區間，已被市場普遍解讀為最后一輪利率市場化正式開閘。目前，四大行的三年定存和五年定存采用央行基準利率分別為4.65％和5.1％，但渣打等外資銀行開出的同檔存款利率則大幅低于基準利率，分別為1.6％和1.7％。對此，外資銀行人士解釋稱，銀行吸納存款的目的是為了賺錢，長期存款國家基準利率定的太高，如果沒有更高回報的項目可貸款出去，銀行反倒要虧錢。目前銀行長期存款利率明顯不同，原因是各行資金成本的差異。

從銀行長期存款利率的分化來看，外資銀行的資金成本明顯高于中資銀行，經營成本的劣勢很難扭轉。但外資銀行正積極發揮定價優勢，穩扎穩打地開拓中國市場。而隨著金融改革的推進，價格管制的進一步放松，外資銀行在定價方面的優勢也將發揮更大的作用。

對于外資銀行而言，更大的利好來自于金融市場的開放，特別是人民幣國際化及資本項目管制的放開，這將進一步加深境內外資本市場的交流，而在對外業務上，外資銀行相對于中資銀行的優勢可謂巨大。

中國的金融改革將使得外資銀行的優勢得到更好的發揮，也將令中國市場更具有吸引力。有鑒于此，外資銀行極可能大規模重返中國，分享中國的經濟增長。

降息難解經濟之憂

不可否此，此次有著特殊意義的降息對中國的金融改革有著重要的推動意義。更重要的是，本次降息對于中國宏觀經濟能夠產生什么樣的影響，能否有效遏制宏觀經濟的繼續下滑的勢頭，這才是本次貨幣政策的關鍵。

從目前宏觀經濟的周期和特點來看，中國宏觀經濟的下滑，有國際大環境和大周期的影響，但更主要是中國經濟自身結構調整和長期的深層矛盾累計的結果。企業貸款需求的疲弱，與一些行業長期以來利潤微薄，產能過剩不無關系，行業要想擺脫目前的困境，必須進行產業結構的調整和消滅過剩的產能。

僅僅靠0.25個百分點的降息對貸款需求的刺激是非常有限的。因此，本次降息，不過是在政策層面明確釋放出“穩增長”的決心的信號，要真正遏制宏觀經濟的下滑，貨幣政策本身并不能起到主要的作用。

而且，本次降息之后，政策層面已經釋放出流動性寬松的信號，在這種情況下，存準和利率的降低，極有可能產生三大負面效應：一是由于本次降息采取對稱降息的方式，降息之后，一年期的基準存款利率降為3.25％，低于前4個月CP13.6％的水平，這意味著，降息將使基準利率全年平均處于負利率的水平，不利于穩定消費預期；二是在全球都有可能釋放流動l生的情況下，好不容易趨穩的通脹很有可能卷土重來；三是本次降息，對于處于調控關鍵期的房地產而言，無疑是巨大的政策利好，有可能逆轉房地產調控的預期，助推房價再次上漲。

從數據而言，中國宏觀經濟“穩增長”的壓力依然很大，因此，一定要慎重分析宏觀經濟下滑的內外因素，并從中國經濟長期健康穩定和轉變發展方式的高度，采取正確的應對。

就目前的形勢而言，在政策選擇上僅僅依靠降息等放松貨幣的手段不僅效果有限，而且有著不可克服的副作用，嚴峻的通脹和房地產泡沫，以及政府投資項目的低效率將引發嚴重的金融風險，長期的負利率也將抑制民眾消費的增長。

要知道，對中國經濟而言，放松貨幣只是一劑麻痹之藥，讓你忘記了眼下的疼痛而已，但并不能醫治經濟的真正病癥。

真正治病之策仍然在貨幣之外。不下決心加大減稅力度，不下決心放寬對民間投資的管制，不下決心推動各個領域的改革，不下決心扶持小微企業，只是通過政府投資和放松貨幣或許可以換得一時的增長，但一味通政策過刺激來解決中國經濟的問題，則無異于飲鴆止渴。

相關鏈接

利率市場化大事記

存款利率

1999年10月，商業銀行對中資保險公司試辦長期大額協議存款業務，利率由雙方協商確定。

2004年10月，存款利率允許在不超過各自檔次存款基準利率的范圍內下浮，存款利率實現“開放下限，管住上限”的目標。

2005-$9月，商業銀行獲得6種存款的利息定價權。

2012AF6月，允許銀行在基準利率之上，上調定期、活期存款利率至基準利率的1，1倍。

貸款利率

1987年，央行允許貸款利率在流動資金貸款利率的基礎上，上下浮動20％。

1996年5月，貸款利率上浮幅度縮小為10％。

1998年10月，貸款利率上浮幅度擴大到20％。

1999年4月，縣以下金融機構發放貸款利率最高可上浮30％。

2004年1月，貸款上浮范圍擴大到基準利率的1.7倍，下限為0.9倍。

2004年10月，貸款上浮取消封頂；下浮的幅度為基準利率的0.9倍。

2012年6月，貸款利率下限降低到各檔基準利率的0.8倍。