企業(yè)資產(chǎn)剝離淺析

前言

資產(chǎn)剝離這一收縮性的資本營(yíng)運(yùn)過(guò)程產(chǎn)生于19世紀(jì)末20世紀(jì)初，首先出現(xiàn)在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，經(jīng)過(guò)近百年的發(fā)展和完善，已經(jīng)成為西方國(guó)家企業(yè)重組的一種重要方式，而且合理的資產(chǎn)重組可以有效的優(yōu)化企業(yè)自身的資源配置，進(jìn)而為整個(gè)社會(huì)的資源優(yōu)化創(chuàng)造條件。我國(guó)資產(chǎn)剝離的出現(xiàn)比較晚，真正意義上的資產(chǎn)剝離在20世紀(jì)90年代才出現(xiàn)，但是近年來(lái)，資產(chǎn)剝離已經(jīng)日益受到我國(guó)企業(yè)界的重視，其數(shù)量和規(guī)模呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，對(duì)我國(guó)企業(yè)的資產(chǎn)重組活動(dòng)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。

國(guó)際學(xué)術(shù)界對(duì)資產(chǎn)剝離的研究已經(jīng)取得了比較成熟的學(xué)術(shù)成果，John和Ofek（1995）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)出售與核心業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的資產(chǎn)之后其業(yè)績(jī)狀況將出現(xiàn)明顯的改善，在消除規(guī)模影響之后企業(yè)剩余資產(chǎn)的盈利能力得到了確實(shí)的提高；Cho和Cohen（1997）則主要通過(guò)實(shí)證研究的方法，通過(guò)對(duì)1983年到1987年間發(fā)生在美國(guó)的50起最大資產(chǎn)剝離事件進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在資產(chǎn)剝離后經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流回報(bào)一般會(huì)比剝離前出現(xiàn)輕微提高。反觀國(guó)內(nèi)，我國(guó)學(xué)術(shù)界對(duì)資產(chǎn)剝離的研究也取得了一定的成果，盧慶明（2000）通過(guò)對(duì)1999年滬市上市公司不同類(lèi)型企業(yè)的資產(chǎn)重組進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)重組能顯著改善上市公司的業(yè)績(jī)，而且對(duì)于績(jī)效較差的公司尤為顯著；李善民（2003）則以2000年發(fā)生收縮類(lèi)資產(chǎn)重組的73家公司作為研究樣本，利用主成分分析的方法構(gòu)建績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系進(jìn)行評(píng)分，并利用威爾康科森檢驗(yàn)對(duì)四年間這些公司的績(jī)效變化進(jìn)行考察，研究得出在資產(chǎn)剝離的兩年后公司的績(jī)效將出現(xiàn)顯著改善。

通過(guò)對(duì)上述文獻(xiàn)進(jìn)行回顧，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，雖然不同學(xué)者采用的研究方法和指標(biāo)體系都不盡相同，但是其得出的結(jié)論基本一致，即資產(chǎn)剝離可以有效的改善公司業(yè)績(jī)，并且業(yè)績(jī)改善所需要的時(shí)滯效應(yīng)比較短，下面我們就將著重介紹資產(chǎn)剝離的含義及其價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程。

資產(chǎn)剝離的價(jià)值創(chuàng)造

要分析資產(chǎn)剝離的價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程，我們必須了解究竟什么是資產(chǎn)剝離？我們?yōu)槭裁匆M(jìn)行資產(chǎn)剝離？以及資產(chǎn)剝離產(chǎn)生價(jià)值的源泉究竟在哪里？下面我們就將進(jìn)行逐一介紹。

·資產(chǎn)剝離的含義

所謂資產(chǎn)剝離是指企業(yè)在股份改制的過(guò)程中將原企業(yè)中不屬于擬建股份制企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債從原企業(yè)賬目中分離出來(lái)的行為。具體來(lái)說(shuō)是公司將其某一部門(mén)，子公司，固定資產(chǎn)，產(chǎn)品生產(chǎn)線(xiàn)等出售給其它公司以取得現(xiàn)金回報(bào)，進(jìn)而達(dá)到滿(mǎn)足公司現(xiàn)金需求，改善公司整體戰(zhàn)略部署并提升公司主營(yíng)業(yè)務(wù)能力等一系列目標(biāo)。所以說(shuō)資產(chǎn)剝離不僅是公司重組和持續(xù)提高競(jìng)爭(zhēng)力的重要工具，也是公司戰(zhàn)略管理和價(jià)值創(chuàng)造的有效手段。

·資產(chǎn)剝離的原因

公司選擇資產(chǎn)剝離作為資產(chǎn)重組的原因多種多樣，具體來(lái)說(shuō)主要包括以下幾個(gè)方面：（1）法律法規(guī)和經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化引起的資產(chǎn)剝離，這主要體現(xiàn)在一些歐美國(guó)家的立法層面，如美國(guó)的《哈特—斯科特—羅迪諾反托拉斯改進(jìn)法》及歐盟的《歐盟理事會(huì)關(guān)于企業(yè)并購(gòu)控制的139/2004號(hào)條例》等法律法規(guī)，就是這些國(guó)家或地區(qū)為了防止壟斷而出臺(tái)的反壟斷立法，這些法律的出臺(tái)將會(huì)引起稅收政策的變化進(jìn)而帶來(lái)企業(yè)的資產(chǎn)剝離，而企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境所帶來(lái)的資產(chǎn)剝離主要表現(xiàn)在所處行業(yè)由于新技術(shù)的出現(xiàn)而產(chǎn)生巨大的市場(chǎng)沖擊之時(shí)，這時(shí)那些應(yīng)用舊技術(shù)的企業(yè)和業(yè)務(wù)就會(huì)通過(guò)資產(chǎn)剝離的方式減輕負(fù)擔(dān)，進(jìn)行技術(shù)革新；（2）公司戰(zhàn)略部署的調(diào)整所帶來(lái)的資產(chǎn)剝離，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)主要分為核心業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)兩大部分，而且這兩類(lèi)業(yè)務(wù)有時(shí)會(huì)存在經(jīng)營(yíng)上的沖突和管理上的跨度，一般而言建立在適度多元化基礎(chǔ)上的多元化戰(zhàn)略既可以增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力又能夠規(guī)避一定的經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是這一適度原則很難把握并且始終處在變化之中，一旦企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)策略導(dǎo)致其核心業(yè)務(wù)發(fā)展滯后，企業(yè)就需要當(dāng)機(jī)立斷，對(duì)其部分非核心業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離，以回收資源，集中力量，加強(qiáng)核心業(yè)務(wù)的發(fā)展，這里需要注意的一點(diǎn)是，企業(yè)所進(jìn)行的資產(chǎn)剝離并不必然表示企業(yè)在該項(xiàng)資產(chǎn)或業(yè)務(wù)上的投資經(jīng)營(yíng)是失敗的，而是為了實(shí)現(xiàn)公司整體的戰(zhàn)略規(guī)劃和發(fā)展目標(biāo)；（3）由于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的持續(xù)下降被迫進(jìn)行資產(chǎn)剝離，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降的時(shí)候，往往在公司財(cái)務(wù)上就表現(xiàn)為資金短缺和現(xiàn)金流的不足，并伴隨著資信評(píng)級(jí)的降低，這時(shí)企業(yè)可以利用資產(chǎn)剝離作為內(nèi)部籌資的重要手段，通過(guò)對(duì)包袱業(yè)務(wù)的資產(chǎn)進(jìn)行剝離，將有限的資源用于業(yè)績(jī)較好效率較高的業(yè)務(wù)，以幫助企業(yè)擺脫困境。

·資產(chǎn)剝離的價(jià)值源泉

一般情況下合理的資產(chǎn)剝離都會(huì)創(chuàng)造出企業(yè)價(jià)值，這種價(jià)值創(chuàng)造主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面，首先通過(guò)資源優(yōu)化配置，提升企業(yè)核心業(yè)務(wù)能力和競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)而實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值，企業(yè)通過(guò)出售非核心資產(chǎn)以籌集資金，聚集資源，然后將這部分資源投入到其具有比較優(yōu)勢(shì)的核心業(yè)務(wù)中去，可以創(chuàng)造出更多的企業(yè)價(jià)值，同時(shí)這一過(guò)程也會(huì)帶來(lái)管理資源的重新聚集，由于企業(yè)管理層的知識(shí)層面，經(jīng)驗(yàn)閱歷和業(yè)務(wù)能力對(duì)企業(yè)而言是十分重要且稀缺的資源，而且不同類(lèi)型的企業(yè)管理層的能力側(cè)重也不相同，所以對(duì)于多元化的企業(yè)而言，資產(chǎn)剝離的過(guò)程同時(shí)也是管理資源重新聚集的過(guò)程，將會(huì)使得企業(yè)的管理層將有限的資源和精力放到高效率優(yōu)業(yè)績(jī)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域中，以帶來(lái)更多的價(jià)值增值；其次資產(chǎn)剝離也可以消除不同業(yè)務(wù)之間負(fù)的協(xié)同效應(yīng)。上述兩方面的原因是幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造，增加盈利的主要途徑。

資產(chǎn)剝離的決策建議

基于上述的關(guān)于資產(chǎn)剝離的相關(guān)分析，我們給出企業(yè)在資產(chǎn)剝離過(guò)程中需要注意的關(guān)鍵問(wèn)題，并提供相應(yīng)的決策建議。

首先，政府應(yīng)當(dāng)建立和完善有關(guān)資產(chǎn)剝離的法律法規(guī)，規(guī)范資產(chǎn)剝離過(guò)程，防止市場(chǎng)出現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易的行為，以強(qiáng)化對(duì)于上市公司的監(jiān)管，擬定企業(yè)盈余管理動(dòng)機(jī)，杜絕企業(yè)進(jìn)行盈余操控，從而使得資產(chǎn)剝離更多的是出于企業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)組合和完善資源配置的戰(zhàn)略考慮。

其次，企業(yè)界應(yīng)當(dāng)重視資產(chǎn)剝離這一資本運(yùn)營(yíng)的途徑，在多元化企業(yè)業(yè)務(wù)出現(xiàn)負(fù)協(xié)同效應(yīng)的時(shí)候應(yīng)該當(dāng)機(jī)立斷，果斷作出相應(yīng)的對(duì)策，不應(yīng)該由于個(gè)人情感因素錯(cuò)過(guò)最佳剝離時(shí)機(jī)，防止這類(lèi)資產(chǎn)或業(yè)務(wù)將整個(gè)企業(yè)拖死拖垮，在具體的決策過(guò)程中就要提高資產(chǎn)剝離的主動(dòng)性，及時(shí)性和科學(xué)性，根據(jù)企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略需要，及時(shí)剝離那些與企業(yè)核心業(yè)務(wù)沖突或效率不高的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，集中優(yōu)勢(shì)資源發(fā)展企業(yè)核心業(yè)務(wù)，進(jìn)而提升企業(yè)的價(jià)值和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

最后，要選擇合適的剝離時(shí)機(jī)和剝離方式，剝離時(shí)機(jī)對(duì)于資產(chǎn)剝離的成功與否至關(guān)重要，既不能剝離的太早，也不能剝離的太遲，剝離過(guò)早往往會(huì)使企業(yè)資產(chǎn)的出售無(wú)法實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化，而剝離的太晚則會(huì)錯(cuò)過(guò)最佳交易時(shí)機(jī)，造成資產(chǎn)折價(jià)出售，所以企業(yè)的剝離決策應(yīng)該在剝離資產(chǎn)尚在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，并且資產(chǎn)剝離行動(dòng)不應(yīng)該被推遲到管理層更換，企業(yè)面臨較大外部壓力之時(shí)；關(guān)于剝離方式的選擇，應(yīng)該以最適宜該企業(yè)的方式為原則，選擇合理的過(guò)渡方式和替代措施，實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益的最大化，而常用的剝離方式主要包括業(yè)務(wù)外包和托管，IPO和權(quán)益切割，合資企業(yè)等形式。

（作者單位：安徽大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）