二季度,該出手了

你的投資機會就在這里。

這是一份給投資者參考的二季度投資指南。《好運·MONEY＋》綜合采訪了券商、基金公司、房地產研究機構、人力資源公司，綜合經濟學家、分析師、基金經理，以及HR專家的建議，為你準備了這份投資者報告。以后我們也會提前推出每個季度的投資寶典。

A股

價值投資者的機會

不要放過定期公布的宏觀數據，它們是你判斷如何投資股市的第一步。

如何辨別投資機會？《好運·MONEY＋》教你如何辨別有用的信息。財政政策、貨幣政策、資本市場政策、房產政策，這些你要多留意。第二季度A股也可以重點關注新股發行體制改革的推進速度。

為什么你要懂宏觀？

長期來看，GDP增長速度與股指上漲在趨勢上是一致的。因為經濟高增長通常說明上市公司的盈利水平相當不錯，它們的股價則會升高。

宏觀經濟也會影響政策走向。CPI這個指標告訴了我們什么？假如你只從這個指標中讀到了蔬菜或豬肉的上漲幅度，那對你的投資可能一點兒用都沒有（當然，關注農業板塊的投資者除外）。CPI還暗示著政府未來可能會采用怎樣的貨幣政策。正是由于CPI居高不下，過去一年政府一直實施緊縮的貨幣政策，這對股市顯然是個不利的消息。

宏觀經濟和政策的走向也是你進行行業配置的根據之一。比如，安信證券投資顧問王楠認為，如果貨幣政策放松，存款準備金利率下調，地產會首先獲得機會。

讀懂宏觀，是你判斷股票走勢的第一步。下面，就跟著我們一起來看看現在發生了什么，未來會怎樣。

現在發生了什么？

盡管2月份的PMI再一次站在了50%的“枯榮線”以上，并且比1月份小幅提升了0.5個百分點，但在貨幣緊縮、房地產政策難以放松、海外經濟動蕩的環境下，中國經濟增長步入下行空間仍然是個大概率事件，而二季度末極有可能成為經濟見底的時刻。

經濟見底也意味著拐點。當大家都認為經濟已經見底時，消費者因為對未來有信心而增加消費，企業因為對未來有信心而增加投資，經濟從而開始回升；反之，如果大家都認為經濟還沒有見底，那么消費者可能不敢增加消費，企業也不敢增加投資、擴大生產，導致經濟繼續惡化。

海關總署的數據顯示，2012年1月，中國對外貿易進出口總值1226.6億美元，比去年同期下降15.3%。中國的進口品中包含大量的工業原料，與生產投資活動密切相關。進口總值迅速下降，側面反映出國內經濟活動疲弱，企業開工生產少。目前，市場對1至2月的工業增加值預測為12%左右，增速繼續回落。

出口數據也不怎么樂觀。1月份的出口總值為1499.4億美元，比去年同期下降0.5%；出口增速為金融危機以來最低值，加上消費和固定資產投資也仍然呈現疲態，拉動中國經濟的三駕馬車都缺乏活力。換句話說，中國經濟減速運行已經是不爭的事實。

不過，由于生產需求下滑拉低了生產資料的價格，1月全國工業生產者出廠價格指數（PPI）同比上漲0.7%，漲幅創26個月來新低，說明工業品價格有了明顯的回落。同時下降的還有通脹水平。1月份CPI同比上漲4.5%，環比上漲1.5%，打破了CPI從去年8月起連續5個月下降的趨勢。但這個月的物價上漲主要受到春節和季節因素的影響。考慮到經濟減速的背景和PPI對CPI的傳導效應，物價增長幅度下降的走勢在未來不可反轉。安信證券首席經濟學家高善文在2月份的宏觀研究報告中指出，未來半年的通貨膨脹仍然處于下降通道。

從國際環境看，2月29日，歐洲央行第二次3年期長期再融資操作（LTRO）暫時緩解了歐債危機，但風險并沒有完全消除。由于債務危機對歐洲實體經濟的負面效果顯現，許多歐洲國家都降低了對中國的進口需求，也放緩了在中國的投資進程。

第二季度將會怎樣？

GDP：經濟增速下降可能見底

銀河證券首席經濟學家潘向東認為，如果二季度GDP增速相比一季度回落速度超過0.3%，則說明經濟下降已經見底，三季度會企穩回升。否則，三季度還有繼續下滑的可能。

二季度經濟是否會見底？國泰君安宏觀研究團隊預計二季度GDP同比增速將達到年內最低值，估計在8.2%左右。德意志銀行董事總經理、大中華區首席經濟學家馬駿給出的預測更低，他預計第二季度GDP約8%，而下半年GDP會有所回升。

PMI：二季度繼續回升

對于投資者來說，如果只選一個宏觀經濟的指標來看，那就是看PMI。PMI屬于領先指標，它反映了各個方面經濟的趨勢。如果PMI數值向好，說明企業生產活動繁榮，對整體市場而言都是個利好。

馬駿認為PMI在第二季度繼續回升有比較大的可能。目前PMI的出口指數已經增長為54左右，小企業PMI指數也已經反彈到55，表明實體經濟正在轉好，未來這兩個方面比預期來得強。

3月“第一財經首席經濟學家信心指數”預測均值和中位數均為51.1，高于2月信心指數水平50.3。這是該信心指數連續第二個月回升。其中，國泰君安給出了最大值55.0，花旗集團給出了最小值48.0。

資金面和貨幣政策：二季度利率的調整性很小

2012年2月“第一財經首席經濟學家調研”顯示，來自國內外23家金融機構的首席經濟學家預測，2月CPI同比增速將大幅回落，預測均值為3.4%，大幅低于1月水平。在經濟和物價上漲幅度同時下降的情況下，政府的貨幣政策在今年有望逐步放松。

不過，值得注意的是，雖然CPI總體呈逐月回落趨勢，央行對未來通貨膨脹的前景仍然較為謹慎。因此，貨幣政策在通貨膨脹的預期完全消除前不會有大的調整。馬駿認為，存準率在今后六個月將有兩次下調，但二季度利率的調整性很小。

假設別的條件不變，存準率下調增加了貨幣的流動性，對投資者來說是件好事。

海外環境：繼續關注歐債危機和伊朗局勢

海外環境方面，潘向東認為，隨著二季度意大利、葡萄牙、愛爾蘭等國的歐元債務面臨到期，希臘和法國即將進行大選，為歐債危機帶來了新的隱患。不過，國泰君安宏觀研究團隊認為歐洲債券市場仍然會比較穩定，風險會繼續處于低位，風險資產會繼續受到支持。但伊朗和中東地區的局勢在二季度仍有進一步惡化的可能，從而對油價產生沖擊。

如何解讀目前的宏觀政策？

—財政政策：3月5日，溫家寶在政府工作報告中指出2012年將繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。不過，8000億元的財政赤字預算為4年最低，在全球和國內經濟減速的情況下，顯得并不積極。此外，溫家寶提出要重點扶持“小微企業”，表明政府今年對實業的支持力度將會增加，可能帶來實質性的改變。

—貨幣政策：2月7日，央行提出將“滿足首次購房家庭的貸款需求，堅持基準利率不上浮”；2月18日，央行宣布下調存款準備金率0.5個百分點。種種跡象表明，今年的貨幣政策將以漸進緩和的方式逐步放松，M1和M2增速未來會緩慢回升，使流動性得到一定改善。

—資本市場政策：養老金計劃入市，有助于穩定和活躍金融市場以及實現養老金的保值增值；今年1月，證監會主席郭樹清表示，要顯著提高公司類債券融資在直接融資中的比重，研究探索和試點推出高收益企業債、市政債、機構債等債券新品種，促進債市的進一步發展。

—房地產市場政策：現在處在調控的關鍵期，政府重申“堅定不移地調控房地產”的頻率越來越高，判斷今年內不會放松調控。國家發改委主任張平在3月5日下午召開的“經濟形勢與宏觀調控”新聞發布會上表示，在堅持現行政策措施的基礎上，正在研究建立房地產宏觀調控的長效機制。從近期調控目標來說，希望房價能合理回歸。

第二季度如何投資A股？

可以供你參考的指標：

A.估值偏高或偏低的行業匯總

一般來說，質地優良、估值又偏低的上市公司更具有投資價值。目前A股估值水平處于歷史低點。在申銀萬國統計的23個行業中，有16個行業的市估值低于2003年以來的平均水平。

B.投資者情緒

今年1月以來，A股新增開戶人數連續上升，恒生AH股溢價指數出現反彈，活躍賬戶數增加，都說明投資者情緒正在好轉。

基本判斷—A股只是修復性上漲，漲幅不會很大

Point1：上漲只因流動性，但流動性無法持續

從去年年底到現在，整個市場表現出對流動性放松的反映，而A股向來對流動性反應敏感。整體來說，通脹依舊是個很大的干擾因素。與流動性有關的另一個因素是M2增速。外匯帳款對整個M2的影響很難忽視，它導致整個M2增速能否達到14%。現在看來很難達到。所以，今年資金特別寬松是有難度的。

從中期看，美元企穩、美元價格資產上揚，對中國都不是一個很好的信息。因為人民幣資產走強時，會不斷有美元或是外匯資產愿意換成人民幣，那中國政府就會被迫控制流動性，市場存在這樣的風險。

所以，從流動性來看，當前市場只是短期放松，二季度乃至更長時期并不樂觀。

市場環境的確會比2011年好。現在雖然企業業績在調整，但流動性已經見底了，股票市場這個基于預期的市場因此就有了初步反映。

Point2：公司盈利面轉折可能要到二季度后

從宏觀背景上看，中國整體經濟向下是共識。判斷市場是否真正出現轉折，要從整個企業利潤面是否出現轉折來看。這在今年二季度結束后可能有更好的反映，如果視野放寬至兩三年，宏觀背景仍需警惕。值得注意：從基本面與政治換屆看，A股并沒有出現實質好轉，沒有形成牛市的大氣候。現在無法判斷是否是牛市的起點。一季度屬于修復性的季節上漲，原因有三：1.市場情緒的好轉，經過殺跌，原有避險情緒得到宣泄。2.政策支持，每年兩會之前，政策寬松。3.流動性好轉，體現在短期利率下行。然而，這三個因素在二季度都無法得到明顯支撐，不能把短期市場反彈用趨勢性來看。一般來看，季節性行情會持續兩個月左右時間。兩個月后，如果信貸或者基本面發生了實質性的變化，行情力度會大一些，但準確時點仍較難把握。二季度即使延續一季度的強勢，但也只會緩慢地漲，是個慢牛，當中可能有波幅，有振蕩。

二季度A股需重點關注—新股發行體制改革的推進速度

目前存在新股發行真空期，對股市擴容壓力較小，但是如果發行體制相對明朗后，股市擴容節奏加快，對資金面不會像目前這么寬松。另一方面，從供給看，長期是增加趨勢；從需求看，吸引場外長期資金入市涉及到多個部門，具體節奏和力度存在不確定性，不能有過高預期。

二季度A股操作思路—穩健中捕捉一兩次超額收益

目前經濟形勢不明朗，流動性釋放仍是緩慢進程，而市場活躍度又有提升，建議采取穩中求進的A股投資策略。過去一年很多投資者都虧損了不少錢，但一季度可能出現了6%、7%的收益，考慮到市場活躍度，投資者可以局部持有一些階段性機會的個股。在二季度盡可能在這個基礎上再增加一些收益率，不過記得在獲得階段性收益后須適當謹慎保守。

從整個行業構造的布局上來講，持有比較穩健的品種，使其占有比較高的比重，比如食品飲料、銀行，然后依靠一些確定性的題材股，比如新興產業與政府扶持產業來獲取階段性高收益。

A股機會在哪里？—輕資產可能是下一站

既然市場還沒有強勢的理由，哪些板塊更容易捕捉到階段性走強的個股呢？

興業全球基金投資總監王曉明提出了一個較新的觀點，可以依靠投資輕資產公司來獲得超額收益。一個優秀的輕資產公司相對毛利較高，在行業波動時有優勢，能夠長期為投資者獲得較好收益。另外，中國經濟面臨從制造業向服務業轉型的過程，輕資產公司比較容易在這個過程中有不斷超越市場的表現。

二季度行業配置重點考慮：

受益于去庫存力度較大的行業；受益于經濟逐步復蘇的早周期行業；受益于成本壓力有所改善的行業；盈利預測下調風險小的行業；具有相對估值優勢的行業。

各行業的估值優勢比較：

房地產開發、園區土地開發、銀行、證券、建筑建材、汽車及配件、航運業、民航業、石化、化工、化學原料藥、商業、貿易、紡織服裝、化纖、軟件、家電、供水供氣皆有估值比較優勢。

酒店旅游、電氣設備、通信、化學藥、硬件、農林牧漁、石油、食品、煤炭、醫藥、機械等行業缺乏估值比較優勢。

二季度重點關注板塊：

券商股

加強券商創新可能是二季度主線。因為當前政策鼓勵券商放松管制，提高杠桿，增加券商經營效率，這整體反映出業績改善的預期。給券商放松管制，可能在產品、發行體制上允許券商創新。

消費股

市場對下游可選消費行業的景氣預期似乎正逐步積聚，作為早周期的產業板塊，帶動了整個產業鏈的向好預期，成為市場近期逐步向上的驅動力。

政府工作報告提出了今年GDP7.5%、CPI4%的目標，這為價格改革騰出了空間。順應發展的政策安排，經濟中長期增長非常重要，政府對消費的強調值得重點關注。

安信證券首席經濟學家高善文也在2012迎春投資年會上表示看好消費領域。安信證券投資顧問王楠認為，如果進行細分，可以配置家電行業股，盡管今年家電補貼政策已經結束，但家電行業是政策支持性行業，除了家電下鄉等政策外，應該還會出臺新的利好政策。另外食品飲料也可作為防御板塊進行配置。

軍事題材股

中國2012年軍費增長11%，中國國防科學技術工業委員會高調聲稱中國有制造航母的能力并將適時開造，相關題材或將引發市場的熱點。

港股·美股

盯住歐債危機

全球配置可重點關注即將公布的內地公司年報及新興市場國家股指。

港股

港股資金面受歐美影響，上市公司業績主要依賴內地。歐元區經濟仍在下滑，希臘債務危機還有反復的可能，港股走勢不確定。

我的操作策略：

4月有很多Ａ股上市公司公布年報業績，港股行情將主要受上市公司基本面和Ａ股走勢影響。建議在20000點附近或下方的平衡位置，投資者淡化指數，精選個股，選擇受益于政策的行業中業績好的公司。

值得關注的板塊：政府工作重點的農業板塊，如農資、農機、種養殖業等；受益于經濟向內需轉型的大消費板塊，如零售、商業百貨等。推薦公司：天業節水（HK:00840），建議回調到1.3元時再介入；中國糧油（HK:00606），5.5元左右有投資機會。

全球與美股

近期海外市場好轉有兩個原因：一是歐洲央行推出第二輪LTRO，二是美聯儲主席伯南克表示美國經濟復蘇好于預期，市場猜測QEIII推出時機可能延后。二季度投資人對全球流動性的預期會逐漸下調，畢竟歐債危機沒有結束，會出現短期回調，但全球流動性逐漸寬松的格局沒有改變，海外大宗商品價格有望持續上漲，整體走勢也將隨著經濟復蘇繼續走強。

我的操作策略：

全球投資方面，建議投資大宗商品類的ETF和全球主要國家股指的ETF。由于中東地緣政治的影響，繼續看好原油價格上漲；黃金價格雖然短期出現調整，但是由于全球流動性寬松和避險情緒的存在，黃金今年的投資環境依然不錯。新刺激因素存在的海外國家股指，比如日本及部分新興市場國家，如巴西或俄羅斯股指會有出色表現。

美股方面，美聯儲最新褐皮書顯示，美國制造業表現強勁、消費支出樂觀，房市出現一定程度改善，經濟微幅至溫和成長。另外，美國核心競爭力在科技行業，蘋果在財報發布后的走強提振納斯達克板塊，有科技創新概念的個股的優勢短期內難以改變。

債券

怎么配置你的債券？

目前長期流動性不明朗，多配中長期銀行債、長期國債、中低級信用債。

債券收益與貨幣寬松程度呈反比，基本投資邏輯就是判斷二季度貨幣政策是趨松還是趨緊。通脹的高居不下也會在一定程度上壓制債市。二季度的亮點可能是垃圾債發行。債券配置可重點關注中長期銀行債、長期國債、中低級信用債。

從中長期看，由于1月財政存款的大規模增加及央行公開市場凈回籠等因素，將使市場流動性遭遇對沖效應，如果未來外匯占款不能顯著增加，從市場整體的資金面以及商業銀行的存貸比等多方面因素考慮，央行可能還需要下調三次存款準備金率才能使貨幣市場的資金面從偏緊回復常態，讓資金利率回到正常水平。在這種短期流動性明確，長期流動性令人擔憂的情況下，中長期的銀行債收益更能得到保障。

短端國債收益率相比定存利率處于較低位置，基本與一年期定存利率相當，具備中性的配置價值。國債收益率曲線呈平坦化趨勢。2月財政部招標發行了本年度第一只10年期國債，中標利率3.51%，與二級市場基本相當，認購倍數為2.02倍，是今年以來固息利率產品中最高的，顯示出配置型機構對于10年期國債的需求依然較大。

企業債方面，基于基本面沒有改善，而流動性尚可，短期好于長期，低信用評級的產品顯著好于高評級的。相對而言，企業債的信用利差仍具有一定下行空間，如果未來企業盈利好轉，信用利差有望進一步收窄。從歷史數據上看，目前高評級產品的信用利差繼續下降的空間不大，但是中低評級品種的信用利差歷史均值依然在100個基點左右，可以重點關注。

基金

是時候投資股票型基金了嗎？

我們為你找到基金領域的3個專家，這里有他們的二季度基金投資思路。

分析師的想法其實各不相同。來自理柏的馮志源，偏好從全球與大類資產出發，告訴你現在是投資股票型基金的好時候；國內一線資深分析師江賽春認為二季度趨向調時，機會主要會從結構性行情中產生，可以多關注結構市場的成長型風格基金；來自好買基金網的基金分析師曾令華比較謹慎與務實，建議配置防御型基金，尤其是折價的封閉式基金，這種確定性機會。所幸他們出發點倒也相似—是時候買點股票型基金了，但還是要小心。

一季度回顧：從大環境看，市場與去年四季度有所區隔。國際上的重要因素—歐債部分有所緩解，一季度的亞洲市場，尤其是新興市場的強勢表現非常矚目。由于歐洲的正面性紓困，國際環境變得沒有預想的那么糟糕。市場人士意識到，此前的超跌是反應過度，所以市場從一季度開始出現了明顯回升。然而，從基本面角度，國際問題沒有出現大的轉變，這只是一種修復性行情。

二季度展望：建議把目光重點放在國內環境。中國最需要注意的宏觀因素是，經濟增長是否延續？通脹是否能出現明顯下滑？就物價指數CPI而言，官方給出的調控目標是4%，如果實際是3.5%，那央行就有進一步空間進行降息動作了。不過我們預計，短期央行放松流動性刺激經濟可能性不大，畢竟物價還令人擔憂，預計要到下半年才有機會。

哪里有機會？

從二季度來看，我們認為，股票型基金的表現要優于債券型基金。一方面，市場有打底跡象，整個市場已經度過了前期的下跌震蕩，股票型基金暫時已經走出了熊市。另一方面，一季度股票型基金的整體凈值有所攀升，股票型基金二季度會持續這種慣性回升、反彈。從點位上看，上證指數2500點可能是第一個關卡，但過這一關卡的問題不大。第二關卡2800點的壓力更大—因為套牢量多，投資者需要注意。

我的基金配置邏輯：

在股票型基金優于債券型基金的背景下，股票型基金的配置肯定要有所增加。基于國際形勢的緩解，我們認為藍籌股這類與指數更相關的基金會有機會更加突出。進一步來說，因為中國實體經濟可能沒想象中的那么差，基礎建設可能有更好的表現空間，基金投資者現階段最好還是配置藍籌大盤股。中小盤基金畢竟受制于很多因素，市場畢竟還沒有出現可以超漲的環境，后市增加流動性的方向也并不明確。

總體來說，基金配置要根據投資者自己的風險屬性，雖然我們現在更看好股票型基金，但畢竟不同投資者對股價波動的敏感程度不同。

對于具體的基金品種，我們會發現前段時間結構型的基金產品特別受歡迎。因為市場有些許失衡，讓這部分產品更有機會。然而，現在市場整體在回升，國際形勢也有所轉變。我們更偏好傳統型基金。國際經驗表明，在亞太成熟國家，基金還是一種穩定的長期投資工具，而不是短期、變動收益。市場持續不好時，可以關注那種變動收益表現更好的產品，但未來未必適合。

我的關注List：

① 美國：主體經濟+選舉

美國在扮演經濟變好的領頭軍，NASDAQ等已經沖破了2008年的高位，還會持續回升下去。美國失業率現降到8.3%的近三年低位，比過去高達近10%的高失業率有所紓解，但對美國經濟而言這還不夠。需要進一步關注。另外就是奧巴馬連任的因素，這會涉及到一系列的經濟施政。

② 歐洲：希臘是否退出歐元區

歐債方面，歐盟已經為希臘提供第二輪紓困，然而后面問題還是很多。畢竟130億歐元還不足以完全償還債務。希臘是否會退出歐元區是個焦點。另外就是看歐洲五國債務是否惡化，現在意大利的國際標準一般是以公債殖率7%為門檻來衡量這些國家能否有足夠的償付能力度過信用危機。最好不要再繼續惡化，不然市場就會再有恐慌氣氛。

③ 亞洲

主要看中國GDP是否能保8。其實中國GDP在7.5%到8%都在我們接受范圍內。另外就是通脹問題與進出口數據。歐債危機后，中國的進出口數據并不好看，這涉及到國內結構調整是否順暢。央行部分，看二季度是否會出現降息，政府是否會用官方力量增加貨幣供應刺激經濟。至于房地產，目前一線城市的降幅并不明顯，降幅主要出現在三線城市。中國整體經濟與不動產的關系很大，我們覺得，做一個10%至15%的調整會比較理想，對經濟整體也會更有信心。

一季度回顧：2012年以來，股市在小幅反彈，此輪反彈的核心邏輯是低估值觸底+流動性出現拐點，以及市場普遍預期的政策放松利好。在由流動性和利好預期主導的本輪反彈中，早周期板塊獲得了最大的超額收益；有色、基建、煤炭等在分行業漲幅中表現最佳。

二季度展望：就短期而言，宏觀流動性的改善效果會較為有限，其更多體現為“遠水”的效果。短期內直接進入資本市場的資金則并不十分樂觀。而房地產調控的放松仍然存在很大不確定性；地方與中央的政策博弈態勢明顯，地方的試探性放松政策尚不能代表調控政策的方向。估值底部+流動性復蘇+向好預期是推動年初以來股市階段性反彈的主因，但從根本上來說，決定股市大方向的還是經濟周期的方向。多方面數據顯示經濟增長加速下滑的風險仍在。目前經濟仍處于下滑階段，企業的微觀經營環境也并未出現明顯改善，而盈利增速下滑仍可能是未來股市面臨的主要考驗。

我們認為二季度市場更有可能的是進行調整整固。市場一方面修正政策放松預期，另一方面則需要觀察上市公司盈利增長及經濟增速情況。

從風格角度來看，前期反彈中領漲的早周期板塊與經濟整體情況關系較大，若市場發生調整則可能面臨較大風險。我們預計市場優勢風格可能出現一定轉換，但整體上較有可能出現風格模糊的情形。前期表現相對較差的成長風格未必會取而代之，在業績壓力的考驗下，內部分化仍將繼續。

哪里有機會？

在整體整固調整的判斷下，二季度的機會來自兩個方面：一是市場風格輪換可能出現的局部性行情，短期內流動性保持寬松，那么資金將會流向前期超跌的風格，如成長型風格。二是來自政策受益板塊可能出現的結構性機會。因此，對基金的主要考驗是結構性行情中的選股能力。

我的基金配置邏輯：

基于二季度市場有整固調整之預期，建議投資者繼續持有風格配置較為均衡、風險控制能力較優的穩健風格基金。這類基金在前期反彈中沒有突出的表現，但從3月預期看，這類基金的業績預期是穩定的。

繼續持有選股選時能力均衡，操作風格靈活的基金。這類基金對市場風向變化較為敏感，并能較為及時地調整倉位和組合配置結構，應對市場風格變化業績更有望保持穩定。

繼續配置成長股選股能力較強，且注重風險控制的基金。成長風格個股業績分化和股價分化是必然，這十分考驗基金經理的選股能力。

對于前期業績極為突出，配置方向過偏的基金，則應予以警惕；一旦市場環境發生轉換，這類基金有業績大幅波動的可能。若配置比例過高，應在反彈中予以減持，尤其是那些偏向配置早周期行業，行業集中度過高的基金。

我的重點關注基金：

新華成長、富國天惠、興全增長、嘉實優質、富國中證500、招商增利、工銀添頤。

一季度回顧：回顧一季度的策略，目前來看，基本符合情況，但仍有幾點是與預期不一致的，其一是央行政策的節奏慢于預期，當時認為1月末2月初下調存準的概率大，逆回購到期、2月公開市場到期資金量小等因素影響，實際上央行在2月下旬左右才下降存準。其二，新增貸款的量也少于預期。這里面既有央行對節奏的控制，也有實體經濟資金需求減弱的結#8202;果。

二季度展望：二季度，我們建議轉向謹慎。主要原因：其一，經濟見底的信號顯現，增加信心，但基礎很脆弱，不支持趨勢性行情。3月初，PMI數據的全面好轉，顯示經濟復蘇出現一些苗頭，但這也可能是受春節的影響，歷史上春節的這個月PMI數據大都大幅反彈，從歷史數據來看，PMI與經濟數據并不必然一#8202;致。

其二，政策轉向再次確認，但節奏慢于預期。中國人民銀行下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。但下調存準率可能是通脹因素或顯著下行、資金價格上升跡象顯現、數據顯示經濟存隱憂等因素綜合考慮之下的結果。也再次表明貨幣政策回歸常態，較之前放松的趨勢未變，但整體上晚于預期，這或是全年政策走向的一個基調。二季度以后，公開市場到期資金加大，銀行資金面將顯著寬松，屆時政策放松預期會減弱很多，除非看到經濟增速大幅滑落，否則政策節奏維持將慢于預期的節奏。

其三，從技術面看，短線仍有沖高潛能，但空間不大，從基金倉位跟蹤，若無明顯增量資金入場，基金仍有一定的空間，但增倉空間已經不大。從成交量來看，2500點的壓力并不是非常大，滬數處于2500左右時，多數成交量維持在700億左右，相反在年線附近，成交量維持在1000億左右。2500點或難以成為很大障礙，但在年線附近的套牢盤將形成顯著壓力。

綜上所述，我們不認為已經迎來一個趨勢性的行情，二季度的整體走勢可能是先沖高，然后調整，后市的走勢很大程度上依賴于政策的節奏與力度，鑒于2300點為政策底的判斷，我們認為，這段區間整體上是上有頂下有底。在這個判斷的前提下，我們認為在反彈充分之后，可以逐步獲利了結，在組合的構建上，我們會逐步增加防御類的基金。

哪里有機會？

建議關注一些確定性的機會。從目前來看，封閉式債基以及債基的B級份額價值突出。在去年年底，杠桿債基有過一段時間的暴發期，一些基金一個月之內上漲超過50%，上次機會主要來源于債券市場的修復性行情，是“跌”出來的機會。此次，封閉式債基的配置價值是“漲”出來的機會。今年以來不少封閉式債基的凈值大幅增長，而價格并未跟隨上漲，折價率擴大。如果以債基每年3.83%（去除兩年最高值的歷史債基平均收益率）計算，年化收益大都維持7%以上。對于1至3年期限的風險偏保守的投資者，還是很有吸引力的。

我的基金配置邏輯：

在經濟復蘇基礎脆弱，政策節奏慢于預期，流動性不支持的情況下，市場難以出現趨勢性行情，二季度大概率是處于上有頂下有底的震蕩行情中。在這個行情中，首要是保持一定的謹慎，保證本金的安全。其次，在基金的選擇中，選擇一些個股與趨勢并重的基金經理。在投資風格上，傾向于大盤風格的基金。總體上在構建組合時，相比一季度，增加防御類基金。

我的重點關注基金：

在股票型基金中，我們認為可以關注新華優選成長、富國天成、交銀成長、長信金利趨勢等。開放式債基里面關注華夏債券、大成債券，封閉式債基。

我的關注List：

① CPI：是否如預期回落？

總理溫家寶在2012年政府工作報告中指出，今年GDP增長目標為7.5％ CPI控制在4%。CPI是否如預期回落，還是有反復，將對市場產生重要影響。

② 新股發展改革進展如何？

新任證監會主席郭樹清自去年10月29日上任以來，對中國證券市場的發展提出了許多設想，如資本市場應當加大支持實體經濟的力度、養老金加大入市力度保值增值等；同時也毫不回避地指出了當前A股市場存在的發行制度、新股炒作、內幕交易等問題并加緊解決；此外，郭樹清還給廣大A股投資者提供了諸多建議，如希望重視藍籌股的投資價值等。如果新股發行制度進展順利，可能意味著后續一系列制度建設的開啟，將給A股帶來巨大機會。

房地產

首套房，可以買了！

從政府的態度和市場形勢看，第二季度的購房機會仍然屬于首次購房者。

為什么分析房地產市場時，我們第一個想到的是政府的態度、決策層的意見？

因為在目前這個階段，房地產市場仍是“政策市”。政策限制了購買資格、貸款資格、利率優惠，這就控制了市場需求；政策停止了房地產開發貸款發放、融資融券、審批上市，通過限制房地產企業擴大生產來影響市場供給。毫無疑問，從2010年開始的房地產市場調控現在正處在關鍵期：國務院和總理重申要堅定不移地調控房地產的頻率越來越高，而各地試圖松動調控力度的地方措施也被迅速叫停。房地產業對調控政策適度放松的希望在兩會期間再次破滅。現在調控確實達到了政府預期的調控目的，但是還沒有達到最終目標。

賣方分析—房地產商沒你想的那么窮

從資金面看，今年存準率有所下調，政府實行的定向貨幣寬松重點支持民生方向和小微企業發展，毫無放松房地產業資金限制的意思，引起外界對房地產業資金持續緊張的推測。但易居房地產研究院發展研究所所長李戰軍認為，房地產行業并不如外界想的那么缺錢。

僅對比前兩年投資量，2010年房地產業總投資4.8萬億元，2011年是6萬億元，投資規模增加明顯，顯示在政府加大調控力度并堅持不放松的情況下，資金仍然繼續涌向房地產業。從資金構成比例看，銀行、信托、基金等信貸資金來源大概占15%左右，其中銀行占12%到13%；其余85%的資金都是房地產公司的自籌資金和其他資金（銷售回款等）。一方面說明信貸政策的緊縮、金融對房地產的資金影響并沒有外界想象的那么大。另一方面，房地產業受到的實質影響是，維持簡單生產的資金足夠，但用于擴大生產的發展性資金比較緊張。二季度開發資金壓力仍舊存在。

據世聯地產的觀察，除了利用降價促銷進行資金周轉外，某些債務壓力較大的房企，會尋求項目與股份轉讓以籌措資金，而自有資金相對充足的房企則傾向于停止擴大投入，維持甚至縮小現有規模。

房企沒有擴大生產的壓力，今年的主動降價也和去年不同，樓盤價格一降再降的情況不會再出現，同一家企業在同一地區短期內不會出現兩次降價。

你的投資機會—還是首套

政策唯一放松的是首套房的個人貸款。世聯地產華北區域策略資源中心的總經理劉春巖的判斷是，貨幣寬松政策在第二季度出現的概率非常小，但個人貸款支持的力度會大些。

目前，包括工、農、中、建四大國有商業銀行在內的大多數銀行，首套房利率都為基準利率（7.05%）。而在實際操作商業銀行個人首次住房按揭貸款時，很多商業銀行的利率都會降到基準利率以下。

持續兩年的調控對住宅價格的調節作用確實非常明顯。上海易居月度房價報告顯示，2012年2月全國70個城市房價首次全部止漲，并明顯推動了成交量。據世聯地產監測，春節后到3月初，全國多個地區成交量上漲。劉春巖分析，大部分的開發商在價格運行規律上達成了共識，年后及時降價推盤換取成交量，以緩解資金壓力，但這還不足以視之為“回暖”。

上海易居房地產研究院的月度存貨壓力報告顯示，全國商品房市場供過于求的狀況仍然明顯，截至2012年1月底，4個一線城市新建商品住宅存銷比為14.8，存銷比連續三個月處于過大區間，再創新高，10大典型城市1月新建商品住宅存量同比上漲超四成。這說明，住宅庫存量還在繼續增加，銷售壓力還在增加。劉春巖說，從北京的情況看，今年供應高峰還沒到，至少看不到第二季度存量下降的趨勢。

綜合政策、資金、供求三個方面的因素判斷，第二季度的房地產市場不會發生重大變化，由于生產主要依靠自有資金，大型、上市、品牌房地產企業還會繼續在一線、二線城市的非中心區域和外圍地區以降價手段換取快速成交，達到快速回款的目的。

這對首套房購房者顯然是好消息。房價的下降趨勢仍然沒有逆轉跡象，政策幾乎限制了除首次購房以外的所有購房需求，他們還可以繼續挑挑揀揀。

投資你自己

跳槽，二季度職場關鍵詞

企業的招聘旺季，就在這一季。

第一季度看似活躍的人才流動在職場專家眼里并不樂觀，根據人力資源公司萬寶盛華（Manpower）集團對中國大陸地區具有代表性的4259家企業雇主的抽樣訪問調查結果，第一季度企業雇主的預期呈現自2010年第一季度以來最弱的招募計劃，與上季度相比降低了3個百分點；與去年同期相比，降低了20個百分點—呈現最近兩年以來最謹慎的雇傭前景。

二季度看上去會光明些。萬寶盛華于3月13日發布的2012年第二季度雇傭前景調查結果顯示：中國企業的招聘預期在經歷了連續五個季度的下跌之后出現回升，這一季度中國大陸地區凈雇傭前景指數為21%，比此前上升了4個百分點。而也是因為宏觀經濟的好轉帶來的變化，PMI指數連續三月出現反彈，制造業狀況有所好轉。

華南區和深圳雇主預期的雇傭前景最積極，它們的凈雇傭指數均為20%，較前一個季度分別增長了4個和6個百分點，前者增幅與該地區制造業和服務業用工需求的拉升有較大的關系，而后者得益于IT行業雇主對人才的需求。

但在一線城市北京和上海，凈雇傭指數均有所下跌，北京地區降幅較大，下跌了5個百分點，上海的降幅為1%。

最缺人的行業—金融、保險及房地產

根據萬寶盛華的這份報告，參與調查的金融、保險及房地產、制造業、礦業及建筑業、服務業、運輸及公用事業、批發及零售業等6大行業的凈雇傭前景指數均比上一季度有所上升或持平，意味著身處這幾個行業的職場人將面臨更多的選擇機會。而最強的招聘意向出現在服務業，其凈雇傭前景指數為21%，比上一季度上升了5個百分點。緊隨其后的是制造業和批發及零售業，兩個行業的凈雇傭前景指數均為19%。

盡管金融、保險及房地產行業的凈雇傭前景指數保持不變，但由于宏觀經濟的影響，仍舊呈現2009年第四季度以來最弱的招聘態勢。金融行業的職場人不僅在做跳槽決定的時候要謹慎，還要注意“被裁員”的風險。

住宅地產的政策調控力度不減，讓無利可圖的銷售人才紛紛離開房地產市場，但這并不代表這一行業就毫無機遇可言，他們的機會更多是在商業地產。

最高薪的行業—專業服務類

前程無憂人力資源調研中心發布的《2012離職與調薪調研報告》的統計報告顯示，專業服務（咨詢、人力資源）行業“最賺錢”，與其他行業薪資結構呈現“兩頭少，中間多”的橄欖形不同，專業服務行業職位發布數量與薪資漲幅呈正比，其月薪高于1.5萬元的職位數最多，達4039個，該行業37%的職位月薪在1萬元以上，遠高于其他行業；互聯網／電子商務、網絡游戲、銀行行業的薪酬水平僅隨其后。

還有哪些新機會？

隨著越來越多的企業深入內地發展，內地的人才競爭也在逐步增強，加薪往往作為通用的手段，被各類企業采用，導致一、二線城市的薪酬差距正在逐步縮小。加上二線城市相對較低的物價水平，崗位的吸引力也在上升。

據《2012離職與調薪調研報告》預計，2012年上半年進行調薪的企業中，薪酬平均增長幅度會較2011年的9.2%有小幅上揚，非一線城市的調薪幅度將高于平均漲幅，達到10%，尤其是發展較快的二線、沿海以及內陸省會城市，薪酬競爭力將有所增強。