上市公司市盈率差異為何那么大?

上市公司市盈率差異為何那么大？

市盈率是投資者對(duì)公司未來(lái)盈利增長(zhǎng)的預(yù)期，而這預(yù)期，也可能是不正確的。

MONEY+記者｜董冰清

Note:

假設(shè)一個(gè)公司每年的收益保持不變，市盈率就是你買(mǎi)入一只股票后收回最初投資所需的年數(shù)。

市盈率的本質(zhì)，簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是投資者愿意為公司盈利支付的價(jià)格。

2011年三季度，16家銀行上市公司的凈利潤(rùn)占全部A股上市公司凈利潤(rùn)的近一半，市盈率為7倍左右，具有較高的安全邊際。

周期性行業(yè)往往會(huì)得到一個(gè)中等的市盈率，比如汽車(chē)行業(yè)。

如果你問(wèn)別人市盈率是什么而對(duì)方回答你“市盈率是股價(jià)除以每股盈利”，那他的答案就像說(shuō)機(jī)器是“由相對(duì)運(yùn)動(dòng)固定的由相互連接的零件組成的裝置”一樣沒(méi)勁。

沒(méi)錯(cuò)，市盈率＝股價(jià)／每股盈利是個(gè)正確的計(jì)算公式。但這只是個(gè)公式，沒(méi)有指出市盈率的本質(zhì)。

那市盈率的本質(zhì)是什么？簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是投資者愿意為公司盈利支付的價(jià)格，所以，市盈率中包含了人們對(duì)公司未來(lái)盈利增長(zhǎng)的預(yù)期。假設(shè)一個(gè)公司每年的收益保持不變，市盈率也可以看作是你買(mǎi)入一只股票后收回最初投資所需的年數(shù)。比如一個(gè)100倍市盈率的公司，需要100年時(shí)間使你的投資增加一倍。但很顯然，沒(méi)有多少人現(xiàn)在買(mǎi)入一只股票是為了100年后給孫子的孫子當(dāng)奶粉錢(qián)。人們買(mǎi)高市盈率的股票，正是預(yù)計(jì)其未來(lái)收益會(huì)有很高的增長(zhǎng)速度，不用等很長(zhǎng)時(shí)間—比如100年—就能掙回初始投資。

因此，市盈率說(shuō)明他們?cè)敢饽枚嗌倩I碼來(lái)賭公司的未來(lái)。通過(guò)市盈率，你可以知道人們對(duì)一家公司、一個(gè)行業(yè)的發(fā)展前景態(tài)度如何，由此判斷一只股票現(xiàn)在的價(jià)格相對(duì)于其潛在的盈利能力是高估、低估還是合理，從而做出決策。目前，A股的平均市盈率為16倍左右。股市中，什么樣的公司市盈率高？什么樣的公司人們舍不得買(mǎi)？我們?yōu)槟闩e出了不同市盈率，人們之所以如此判斷的理由，看看它們是否合理。

高：什么樣的公司市盈率高？

它是處于新興行業(yè)的公司

人們習(xí)慣于為一個(gè)處在朝陽(yáng)行業(yè)的公司勾畫(huà)美好的藍(lán)圖。1998年底，一位加拿大帝國(guó)商業(yè)銀行的分析師認(rèn)為亞馬遜的股價(jià)應(yīng)為150美元到400美元，當(dāng)時(shí)亞馬遜的股價(jià)在30美元左右，而1998年的每股盈利為負(fù)數(shù)。這一年美國(guó)股市正處于互聯(lián)網(wǎng)熱潮中。

同樣，在A股市場(chǎng)，和紡織業(yè)這樣暮氣沉沉的傳統(tǒng)行業(yè)相比，生物醫(yī)藥、信息技術(shù)、新能源這樣的行業(yè)聽(tīng)上去當(dāng)然更吸引人。它們或受到政策扶持，或被認(rèn)為具有很高的利潤(rùn)增長(zhǎng)前景。在新興產(chǎn)業(yè)公司扎堆上市的創(chuàng)業(yè)板，五六十倍的市盈率不算新鮮事。許多公司的首發(fā)市盈率甚至可以破百。

它是一個(gè)新公司

一個(gè)年輕的公司也容易得到投資者的喜愛(ài)。人們認(rèn)為它們正在或尚未到達(dá)高速成長(zhǎng)期，因此花錢(qián)買(mǎi)一個(gè)未來(lái)膨脹的空間。如果這家公司不僅年輕而且凈利潤(rùn)規(guī)模不大，投資者可能會(huì)感到更加興奮。試想一下，一家年凈利潤(rùn)10億的公司，需要增加1億元的凈利潤(rùn)才能實(shí)現(xiàn)10%的增長(zhǎng)；而1億元夠一個(gè)年凈利潤(rùn)1000萬(wàn)元的公司的凈利潤(rùn)“暴增”10倍了。

比如一家叫作梅泰諾的公司，該公司在上市前發(fā)布業(yè)績(jī)稱(chēng)2006年至2008年三年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了134倍。值得注意的是，這家公司2006年的全部?jī)衾麧?rùn)還不到30萬(wàn)元。但這樣的高增長(zhǎng)是很難維持的。2009年上市后，梅泰諾的凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)兩年下滑。

如果一家公司的市盈率非常高，那意味著它需要維持很高的增長(zhǎng)速度才能保持投資者為其支付的高股價(jià)。如果你買(mǎi)的是一家這樣的公司，想想它能保持這樣高的增長(zhǎng)速度嗎？

中：什么樣的公司市盈率介于高低之間？

它是周期性行業(yè)公司

周期性行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的防御能力差，公司業(yè)績(jī)會(huì)受經(jīng)濟(jì)整體形勢(shì)的影響產(chǎn)生較大的波動(dòng)。因此，大多數(shù)投資者會(huì)認(rèn)為投資周期性行業(yè)只能在它們景氣的時(shí)候進(jìn)行，而低迷的時(shí)候最好小心謹(jǐn)慎；或正好相反：在低迷時(shí)因?yàn)轭A(yù)期行業(yè)未來(lái)會(huì)上升而開(kāi)始投資，在繁榮時(shí)則擔(dān)心它下滑而停止動(dòng)作。不論如何，人們對(duì)周期性行業(yè)的有一個(gè)判斷是一致的，那就是它很難長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)。基于這個(gè)判斷，周期性行業(yè)往往會(huì)得到一個(gè)中等的市盈率，比如汽車(chē)行業(yè)。

周期性行業(yè)的市盈率會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)周期的變化產(chǎn)生很大波動(dòng)，在對(duì)周期性行業(yè)公司進(jìn)行市盈率分析時(shí)，要考慮它的行業(yè)周期性。當(dāng)你決定為它出多少錢(qián)時(shí)，最好看看它的平均盈利能力，而不要為某一年的利潤(rùn)支付過(guò)高的價(jià)格。

低：什么樣的公司市盈率低？

它的利潤(rùn)很低

一家賺不了錢(qián)的公司自然無(wú)法獲得投資者的垂青。比如從事水利、公共交通等基礎(chǔ)公共事業(yè)的公司。它們的盈利能力很差，或者說(shuō)自己根本不能盈利，要靠政府補(bǔ)貼才能維持生存，人們預(yù)計(jì)這樣的狀況在未來(lái)也很難改善，這樣的公司市盈率一般不高。

它已經(jīng)度過(guò)了自己的成長(zhǎng)峰值

一個(gè)正在或尚未達(dá)到高速成長(zhǎng)期的公司會(huì)得到較高的市盈率，反過(guò)來(lái)，一個(gè)已經(jīng)度過(guò)了成長(zhǎng)峰值的公司的市盈率就會(huì)降低。

房地產(chǎn)公司市盈率的變化過(guò)程就很好地說(shuō)明了這一點(diǎn)。2007年，當(dāng)房地產(chǎn)處于“黃金十年”中的鼎盛時(shí)期時(shí)，其平均市盈率曾一度高達(dá)80倍。不過(guò)隨著快速發(fā)展期的過(guò)去，該行業(yè)的市盈率已經(jīng)慢慢回落到現(xiàn)在的18至20倍左右。類(lèi)似的還有蘇寧電器。這家公司在高速擴(kuò)張時(shí)期的市盈率有40多倍，股價(jià)50多元。而現(xiàn)在的市盈率則為15倍左右，低于A股上市公司的平均水平。投資者不愿意為它多出錢(qián)，是因?yàn)樗囊?guī)模已經(jīng)足夠龐大。

根據(jù)我們前面所說(shuō)的，一家凈利潤(rùn)規(guī)模很大的公司要比一家規(guī)模小的公司付出多得多的努力才能使收益保持高增長(zhǎng)，這使它們看上去一點(diǎn)都不激動(dòng)人心。但實(shí)際上，蘇寧仍是非常不錯(cuò)的公司。在度過(guò)了成長(zhǎng)峰值后，它的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)非常穩(wěn)定。

它的未來(lái)盈利空間較小

如果利潤(rùn)低的公司市盈率低是理所當(dāng)然，那銀行業(yè)的市盈率就低得有些匪夷所思了。看2011年三季報(bào)，A股全部2294家上市公司共實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)1.48萬(wàn)億元，而16家上市銀行的凈利潤(rùn)是6920.54億元，凈利潤(rùn)占比46.6%。換句話(huà)說(shuō)，其余2278家上市公司的全部?jī)衾麧?rùn)加起來(lái)才和銀行業(yè)打了個(gè)平手。該行業(yè)的利潤(rùn)增速也不差，高于A股上市公司的整體水平。有了這張漂亮成績(jī)單的襯托，銀行業(yè)7倍左右的動(dòng)態(tài)市盈率就顯得更為寒磣。為什么市盈率那么低呢？

我們知道，銀行的盈利來(lái)自于兩部分，一是存貸利差，二是中間業(yè)務(wù)。其中，存貸利差是國(guó)內(nèi)銀行的主要收入來(lái)源。中國(guó)的存貸利率不是由市場(chǎng)供求關(guān)系形成的，而是由政府決定的。同時(shí)，政府制定的準(zhǔn)備金利率只要上調(diào)一點(diǎn)點(diǎn)，銀行能貸出去的錢(qián)就會(huì)一下子少很多。這讓銀行的盈利能力看上去多少有些“不由自主”。而對(duì)銀行目前利潤(rùn)貢獻(xiàn)較小的中間業(yè)務(wù)，其發(fā)展不僅受到監(jiān)管部門(mén)的嚴(yán)格限制，競(jìng)爭(zhēng)又十分激烈。因此，不少人認(rèn)為銀行業(yè)的前途無(wú)法像它現(xiàn)在的業(yè)績(jī)一樣美妙，這讓這架賺錢(qián)機(jī)器也站到了低市盈率的隊(duì)伍里。

不過(guò)，既然市盈率體現(xiàn)的是一種預(yù)期，那么這種預(yù)期也可能是不正確的。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著收入水平的提高，人們對(duì)金融服務(wù)的需求會(huì)不斷增加。而銀行業(yè)又是一個(gè)有牌照限制的行業(yè)。這對(duì)已有的上市公司來(lái)說(shuō)是一層天然的保護(hù)傘。因此，銀行業(yè)在未來(lái)有良好發(fā)展的可能性是非常大的。銀行股現(xiàn)在的市盈率為它們提供了較高的安全邊際。

那些盈利能力不錯(cuò)市盈率卻很低的公司值得投資者注意，它們存在著被低估的可能。