公募私募的2011

2003年8月，

首個信托私募產品，“中國龍資本”誕生。

2006-2007年大牛市，

催生了林園、但斌、劉明達等私募元老的財富神話。

2008年大熊市，

金中和、星石和武當上演經典防御之戰。

2009年小牛市羅偉廣上演192.57%的收益率神話。

2010年震蕩市，

常士杉、徐翔等異軍突起。短短幾年，

從聊聊可數到逾千二只產品林立，

2011年私募基金陽光私募無法獨善其身95%虧損，清盤、并購、募集延期、公司裁員成為陽光私募2011年的主旋律。年輕的陽光私募措手不及傷痕累累。

公私募慘痛的2011，并不會使中國基金業停下發展的腳步。痛并快樂的中國股民、基民仍將同公私募基金共同成長，涅槃之后的公私募基金將迎來怎樣的2012？我們拭目以待。

股市退潮，基金被裸泳

2011年，不僅王亞偉風光不再，其掌管的華夏大盤和華夏策略在最后的12月遭遇滑鐵盧，業績跌出前十名，同時2011年熊傲全球的中國股市也讓全體基民談基變色，都擺出一副誰談基跟誰急的架勢。

如此狀況之下，公募基金的2011年異常艱難，雖然創下了210只新基金的單年發行記錄，基金份額也大幅增長，但比2010年的總體規模仍有3108億元的縮水，這無疑給了公募基金一記重錘。全軍覆沒的股票型基金年終只能比一比誰虧得更少，股混債基整體收益全部為負。

在股民、基民、證券公司、基金公司腰包都大大縮水的窘境下，《錢經》帶您回顧一下公募基金的2011年，再看看2012年該怎么辦。

公募基金縮水3108億元

份額與基金總數的增長，難掩基金大幅虧損的窘態。2011年新基發行如新股發行一般兇猛，但遭遇如此市場的不買賬，億元以下的袖珍型基金總數大幅增長。

股票型基金縮水最嚴重，達2441億元

股票型基金的發行個數高于以往，截至2011年年底共有434只股票型基金，占整體基金比例從2010年的46.45%升至47.48%，份額略有增加，從2010年的12343億份增加到12913億份。管理資產規模大幅縮水，從12377.71億元降至9936.11億元。股市表現不佳，基金凈值下降是造成股票型基金管理規模大幅縮水的主要原因。

保本型基金爆發式增長

由于市場不佳，投資者普遍謹慎，保本型基金受到熱捧。2010年只有5只保本基金，到了2011年年末，已經有22只保本基金。份額數從2010年的154億份增長到423億份，幾乎是原來的三倍。管理資產也從228億元上漲到517億元，增長迅速。

貨幣基金，正收益受到青睞

雖然2011年新發貨幣基金只有5只，總數51只，但總規模增長較大，從2010年的1532億元升至2768億元，占總基金的比例從6.14%上升至12.66%。

資產規模，華夏穩居榜首，新老基金公司差別大

華夏基金公司資產規模排名第一，管理的資產合計1785億元，而其他排名前五的基金公司管理的資產也都超過1000億元。這些基金公司都是成立較早的老牌公司，旗下基金的個數也都超過二十只。從短時間內看，這些公司的地位還將持續。資產管理規模較小的大多是一些新成立的公司，旗下基金都在個位數，而管理的資產大多不到十億。

唯一正收益的貨幣基金跑輸定期存款

2011年，公募基金除貨幣型之外無一上漲，是繼2008年以來最差的一年。股票型基金跌幅最大，全年下跌25.02%，跑輸大盤3.3個百分點，跑贏大盤成為空談。債券基金結束連續6年的正收益，全年下跌2.81%，風光不再。作為2011年唯一上漲的大類品種，貨幣基金給投資者帶來了3.48%的正收益，幾乎相當于一年期定存，雖然不高，但和其他大類的基金相比已經是非常不錯的成績了。作為一種低風險低收益的投資產品，貨幣基金有其獨特的配置價值。相信在2011年以后，會得到投資和更多的關注。

股票型基金——博時主題排第一

股票型基金全部虧損，排名前三的分別是博時主題行業跌9.50%，鵬華價值優勢跌9.93%，東方策略成長跌10.95%。這幾只基金都是以配置大盤藍籌股為主，如金融行業、房地產行業等，因此在2011年的跌幅較小。

混合型基金——博時價值、東方龍、新華泛資源進入前三

從混合型來看，基本情況和股票型差不多，無一取得正收益。博時價值依靠較低的倉位在2011年取得混合型第一名，從披露的數據看，博時價值的股票倉位一直在50%以下。東方龍混合則依靠堅守銀行股等大盤藍籌取得第二名的位置。

債券基金——少數取得正收益，廣發增強債券排名第一

2011年債券基金整體虧損，但依然有少數基金取得正收益。廣發增強債券和招商安泰債券在2011年始終堅持以利率產品為主要配置，在今年債市整體不佳的情況下，國債是金融債表現較好的產品，因此這兩只債券基金也取得了不錯的業績。

貨幣型基金——前三名收益超4%

作為在2011年唯一取得正收益的基金，貨幣型基金整體的收益率和一年期的定期存款利率相當，其中前三名的廣發貨幣、萬家貨幣和南方現金增利的收益更是超過4%，且貨幣型中排名最后的是益民貨幣也取得了1.90%的正收益。在股債雙殺的情況下，貨幣基金獨特的配置價值也逐漸得到市場的認可。

QDII基金——2010年之前成立產品無一正收益

排除一些2011年之后成立的基金，如諾安黃金等，有2011年一整年業績的QDII基金無一取得正收益。表現最好的是國泰納斯達克100指數基金，受益于美國股市2011年的較好表現，該基金僅下跌2.52%。

程世杰 重倉藍籌跑贏大盤

2011年，鵬華價值優勢以-9.93%的收益排名股票型基金第二，跑贏滬深300指數超15個百分點，跑贏同類基金平均收益14個百分點。相較于取得正收益的私募基金靈活的倉位控制和波段操作，公募基金在被嚴格監管下，如何在弱勢大幅度戰勝指數？《錢經》采訪了鵬華價值優勢基金經理程世杰，解讀在弱勢下如何跑贏大盤。

《錢經》：2011年，銀華價值優勢如何跑贏大盤和眾多股票型基金？

程世杰：去年，雖然鵬華價值優勢基金排名比較理想，但實際上還是有接近10%的虧損。我們認為跑贏大盤主要是風格因素造成，一直以來價值優勢基金堅持價值投資的理念，重點投資低估值的大盤藍籌股，這些股票在2010年表現較差，而2011年則有比較好的相對表現。

《錢經》：能否談談銀華價值的選股風格和倉位控制？

程世杰：價值優勢基金比較偏愛大盤藍籌股，喜歡估值便宜、累計漲幅不大，公司管理層比較優秀、行業競爭力比較突出的公司，對市場熱點把握比較差。價值優勢基金不擅長通過倉位的頻繁大幅變化獲取收益，從成立至2011年底，一直維持較高的股票倉位，只有在個股漲幅較大，達到目標價位時才進行大幅度的減持。

《錢經》：2011年金融抗跌性良好，當時配比銀行股的時候，基于什么樣的考慮？您配比的金融股、電器是否具有繼續長期投資價值？

程世杰：重倉銀行股主要是由于銀行股比較便宜，投資價值比較明顯，對產業資本都有吸引力，估值沒有泡沫，相反一些中小盤股票則有比較大的泡沫。一直以來價值優勢的換手率比較低，我們的投資都是基于基本面和較長期的考慮，我們認為銀行股和家電股具有比較明顯的投資價值。

《錢經》：您怎么看2012年投資機會，貴基金將采取如何策略迎接新一年的市場？

程世杰：我們還是看好估值便宜、有國際競爭力、公司治理結構較好、管理層比較優秀、善待投資者的公司。價值優勢目前的持倉品種也是我們未來看好的方向。將繼續堅持價值投資的理念，堅持自下而上的投資方法，精選個股，不斷優化投資組合，力爭取得較好的投資回報。

《錢經》：針對2012年的市場，您建議投資者如何把握風險和機會？

程世杰：在目前經濟增速下降，國際環境不利，股票供需嚴重失衡，重融資而忽視投資者利益的情況下，股票市場是很難看到大的機會。

盡管如此，我們認為經過連續兩年的下跌后，短期市場風險也已經一定程度上得到了釋放，目前一部分個股的投資價值已經開始凸顯，對于喜歡自下而上選股的投資者來說投資機會不斷增加，盡管從短期看很難判斷市場的低點到底在哪里。

我們建議投資者立足長遠，從企業基本面入手，選擇自己熟悉的領域，克服貪婪和恐懼心理，選擇估值合理、能夠做大做強的公司，分享企業的成長。

邱國鷺 中長期投資現在是個好買點

2012年在經濟增速放緩、企業盈利能力受到壓制的背景下難有系統性向上的投資機會，但11倍的估值底部區域也使得市場具備一定的支撐。與此同時，作為經濟結構轉型的關鍵一年，政策紅利釋放加之流動性的改善，將更多催生結構性或局部進攻機會。復雜局面之下，該如何投資？《錢經》專訪了南方基金投資總監邱國鷺。

《錢經》：您怎么看投資者對2012年股市態度？

邱國鷺：對今年的看法應該說分歧不算大，重要的是看多的人現在是不是還有錢可以買，看空的人現在是不是已經空倉了。看多的人一般來講道理比較簡單——現在比較便宜，11倍靜態市盈率，這個在過去的歷史上確實不多。

從基本面來講中國的經濟發展到一定的階段，行業的競爭格局會比以前來的清晰，從原來的自由競爭，惡性的價格戰，進入到一個有序的狀態。但是悲觀的觀點，可能比以前來的深刻一些。中國經濟增長模式是不是還可以繼續，靠投資跟出口拉動，這個路已經走了30年，之后有沒有新的增長引擎。這是一種新的擔憂。

中國的經濟出現了拐點，現在真正悲觀的人是基于一種長期結構性的悲觀，不是說錢多錢少，或者說股票發行的快慢，有點像哲學層面上的悲觀。

《錢經》：A股估值處于歷史低位，目前是一個好的買點么？

邱國鷺：客觀上講很少人知道未來兩三年股市會發生什么事情，但是低估值有一個好處，可發動很多的悲觀引擎。所謂的高估值為什么不好？因為伴隨著一個高的預期，高估值的股票會經常碰到壁壘。

10年前股市估值在50倍，今天是11倍。我們認為，中國可以支撐的平均盈利應該是在17、18倍左右。因為美國、歐洲和香港，過去50年他們PE的中位數是15倍，最高22倍，最低8倍，中國現在的發展階段比他們多2、3倍一點不奇怪。

我們覺得現在對中長期投資者來講是一個非常好的買點。

《錢經》：在中國，選企業應該看重什么？

邱國鷺：我們主要買有定價權的企業，主要是品牌、寡頭壟斷、資產資源和技術專利。中國的企業中真正有技術專利的不多，所以主要是看前面三個。我覺得只要有品牌問題就不大，在中國現在14億人，品牌的含金量是遠遠超過任何國家的。隨著媒體的碎片化，渠道的優勢被嚴重侵蝕，品牌的優勢就會越來越大。比如說京東對零售業的沖擊是很明顯的。所以我覺得有品牌的消費品，短期如果說有調整，中長期影響不大。

《錢經》：您認為什么樣的行業能出來寡頭壟斷？

邱國鷺：買一個國家的股票，一定要看國家的核心競爭力是什么。巴非特在美國買的都是金融和消費品，但是他到中國買的是中石油和比亞迪，在韓國買鋼鐵。

我國的優勢還是在制造業，有一些領域像工程機械、家電這些方面已經形成了寡頭，前兩家就能占中國一半以上。一旦形成寡頭的規模優勢，服務網絡優勢就會體現的很明顯。中國走的是日本、韓國出口導向的路線，日本和韓國長期投資是本田這樣的消費制造業。全世界每個國家的工程機械公司也就一兩家，日本有小松，韓國是斗山，把中國所有工程機械的公司加在一起還沒有凱特比勒大。

個人比較傾向有積累的行業，一些傳統的技術變化不快的行業，如家電。我家里的家電基本上都是國產的，拿國產的包可能沒有LV有面子，但沒有人扛著電視滿街跑。

裴曉輝 減倉貨幣轉戰債券

2011年相對股債基金的負收益，唯一取得正收益的貨幣基金大熱，而部分取得正收益的純債基金也受到了投資者青睞。但在流動性政策逐步放松的預期之下，2012年的固定收益產品會產生什么變數，固定收益產品基金該如何投？《錢經》雜志專訪了國泰基金固定收益部總監裴曉輝。

《錢經》：去年，股債雙熊，僅9月份出現一波債券的小牛市，貴基金采取了怎樣的策略？

裴曉輝：9月份以前，國泰基金固定收益表現并不是很理想，上半年配比的股票和可轉債較多。我入職后，加強了對宏觀環境的把握。當時大家看到了通貨膨脹出現拐頭，但沒有意識到通脹拐頭對企業利潤影響。在歷次通脹拐頭出現后，會造成企業名義收入的大幅下降，原材料由于價格下跌導致大幅減值，以及由于銷售不暢，造成庫存被動增加。企業利潤降低，股市自然不會有好的表現。

基于這樣的判斷，我們在市場反彈的時候，迅速減去權益類的投資，加入到確定性較大的債券市場。根據投資時鐘，目前全球正處于經濟復蘇和衰退之間，債券是最好的配置產品，九月份也確實演繹了債券市場的小牛市。

《錢經》：今年債券市場會如何演繹，該怎樣布局？

裴曉輝：我們認為隨著貨幣政策放松，債市的牛市肯定能夠看到的。遵循債券市場的歷史經驗，債券呈現先是國債、高等級信用債、中低等級信用債，再到轉債的輪動上升。國家貨幣政策是很難短時間掉頭的，所以一旦貨幣政策出現某種轉變的跡象，必定會沿著這樣的方向走，只是時間的快慢而已。

2012年債市確定性機會較大，經濟加速下滑的時候，政府要托經濟底，貨幣政策將是加速釋放的過程。存款準備金和銀行放貸都可能放寬，貸款放寬一定程度上會影響到債券市場，不過同時也會加大市場的流動性，刺激債市。在貨幣政策轉變初期，由于實體經濟非常脆弱，因此資金不一定會流到實體經濟中，同時也不敢進入風險較大的股票，可能會轉向確定性較強的債券市場。不過我們也會觀察貨幣政策和流動性釋放的力度，未來通貨膨脹可能出現反復的情況，尤其是二季度，針對變化基金應做出相應調整，確保收益。因為一旦市場進入復蘇階段，債市將不是好的配比品種，會出現價格下跌的情況，股票權益類會擇時配比。

《錢經》：2012年哪些債券可能獲取高額收益？

裴曉輝：我們認為2012年中等級信用債上有機會，也不排除利率產品和高等級信用債，不過兩類產品在去年9月到10月份上漲空間釋放的比較充分了。從10年期國債的收益率來看，可能下行的幅度也不大。作為追求絕對收益率的債券型基金，更傾向于獲取較高收益的債券品種。

2A、2A+的信用債其實有近6%~7%的收益，持有期收益率還是比較高的。另外可以從利差分析，目前3A級信用債的利差，接近歷史的常態水平。而2A中等級信用債還是處于歷史高位，隨著流動性的釋放和經濟的觸底，利差會逐漸收斂，還有較大下降空間。

《錢經》：貨幣基金是否仍將高收益？

裴曉輝：貨幣基金實際上是大周期的概念，在經濟衰退期，是現金為王的，所以去年貨幣基金表現良好不足為奇。隨著流動性不斷釋放，貨幣基金只能是短暫的配置。如果明年貨幣政策逐步寬松，回購利率不會太高，而貨幣基金的短期收益率將走向下行通道。我們做過研究，在股債雙殺過后，貨幣基金的規模是持續減少的，因為投資者已經看到債券收益明顯提高，會轉到債券基金的投資上。

張劍輝 靠譜私募怎么選

在市場寒冬之下，部分私募門檻一降再降，從上百萬元到五十萬元，再到三十萬元、甚至二十萬元。私募基金對于普通中產階級來說已經不再那么遙不可及。而面對一千多只比公募基金還多的私募產品，難免有手足無措之感。如何選靠譜的私募？《錢經》專訪私募研究專家、國金證券基金研究中心總監張劍輝，為您解開這個難題。

《錢經》：投資者如何找到靠譜的私募？

張劍輝：選擇私募可以接觸到一線的投資人員，有更好的溝通交流機會，了解私募的特點。重要是投資者自身的風險偏好，實際上目前私募風險特點已經能夠滿足不同的投資者。并且把握好私募投資特點是否符合市場和自身投資回報的期限，有些私募的策略可能是高頻做波段比較適合短期獲利的投資者，有些私募比較注重長期投資，在短期時間內收益不樂觀，甚至為負，投資者都要做好心理準備。最后就是投資者是否信任私募基金各自的風格。

《錢經》：私募業績兩極化嚴重，且發展突飛猛進，您對此怎么看？

張劍輝：從去年年初，我們就提出過私募行業雖然表現出欣欣向榮的景象，卻會給行業帶來一種浮躁的氛圍，并且對私募行業產品和投資人員給予了很高的預期，有可能就不太切合實際。近兩年，從私募的發展來看，還是作出一些修正。從側面來看，業績不好可以讓私募仔細反思一下，如何構建團隊，到底適合做多大規模的基金。在了市場不好的時候，行業能夠吸取一些教訓，沉淀出來。

《錢經》：近兩年，做短期波段操作的私募收益相對可觀，而長期布局的私募業績卻黯然失色。投資者該如何把握私募風格？

張劍輝：的確近兩年，做高頻和波段交易的私募業績相對好一些。從近兩年的市場來看，市場周期在縮短，市場機會稍縱即逝，市場風險釋放的時間比較快。所以在這種情況下，高頻交易類的一部分私募就會勝出。而做中長期投資的私募，則受市場波動影響比較大，表現出來的風險特征在中等偏上，甚至高風險，長期投資需要三五年一個市場周期才能體現出來。所以就考驗投資者進入市場的時候，是以什么樣的心態和期限參與。

國內的私募發展的時間還是比較短的，大家都是摸著石頭過河。隨著市場的變化和持有人的增多，基金規模的擴大，私募基金掌門人也在對原有的理念和策略作出修正。但也只多是一種微調，不會說將原本的理念全部推翻，在倉位和風險控制上調整更大。投資者是可以和私募直接溝通的，私募基金發生大的飄移實際上并不會受到歡迎。

《錢經》：陽光私募相比公募基金有什么樣的優勢和劣勢？

張劍輝：私募的機制可以將管理者的利益和持有人的利益捆綁的更近，從操作層面，私募更多樣化，策略更靈活，尤其針對細小的領域有很多私募，可以給投資者更多的選擇。私募可以說是在做自己的事業，會出現一部分高端或者能力很突出的人。從整個行業業績來說，要比公募基金風險低。不過私募受監管較弱，一定程度只能依靠道德約束，經營和道德風險還是非常高的。

《錢經》：公募基金向私募基金人才流動的趨勢是否會繼續加劇？

張劍輝：今后更傾向于人才的雙向流動，最初人才流動是公募基金和券商向私募基金流動，私募剛剛起步肯定需要其他行業的人流進來，支撐私募的發展。而且2007年和2009年市場比較好，對個人來說彈性更高，出來創業進入私募。實際上私募的競爭非常殘酷的，而最初能力相對較高的人，有相當一部分已流入私募。而剩下來能力不足的基金經理，是一個人才重新積累的過程，而且市場不太樂觀的情況下，很多人可能不太愿意出來創業。

行業經過近似盲目的流動和發展，應該有所修正。私募行業業績分化嚴重，而且做的差的還是比較多的。今后兩年，私募的人才流動應該會逐步降低，而且走向雙向流動局面。

用分級基金備戰市場逆轉

溫總理在2012年1月7日的全國金融工作會議上要求提振股市信心，1月9日、10日，市場預期開始逆轉，幾個月來垂直下跌的中國股市，迎來久違的大漲。而股票型分級基金進取份額的漲幅尤為耀眼。

2012年1月9日至11日，3.6倍杠桿率的分級基金銀華鑫利以兩天連續漲停、三天共29.1%的漲幅引領分級基金暴漲行情。這讓我們想起了上一次2010年國慶節后，短短兩周時間，有的股票型分級基金進取份額漲幅就達到70%。

目前A股市場提供的杠桿方式只有股指期貨、融資融券、分級基金三種。股指期貨和融資融券的投資門檻都在50萬元，杠桿率分別小于5倍和2倍。而日前證監會下發的《分級基金產品審核指引》把原本不到1000元的分級基金投資門檻提高到了5萬元，且股票型分級基金進取部分杠桿率不得高于6倍。雖然如此，相較于其他兩種投資方式，分級基金的投資門檻仍然較低，且只能單向交易獲利，可對普通投資者來說，在市場預期逆轉，出現上升行情的時候，風險相對較小，可以獲得更大的波段收益。

本期邀請好買基金研究員陸慧天，銀華鑫利基金經理王琦談談分級基金的特點和機會。

《錢經》：如何看待去年分級基金的較深跌幅？

陸慧天：去年跌的比較多的主要是指數型的分級式基金。市場行情不好，大盤下降的幅度較大，跟蹤指數的基金產品，如果倉位比較重，再加上兩倍多的杠桿，隨著凈值的減少，杠桿會逐漸變大的，自然要加劇浮虧。而且優先級有約定收益的關系，一旦優先級達不到收益，進取要給彌補一定收益，造成進取份額收益減少。

王琦：目前市場上很多分級基金是被動性的在跟蹤指數，2011年，上證指數跌幅超過20%，加上杠桿的作用，跌幅較大。

《錢經》：在2011年的弱勢下，有18只新分級基金發行，占29只已經成立基金的近三分之二，為何有如此多的基金公司在弱勢下發行分級基金？

陸慧天：分級基金發行不錯，說明還是有市場需求的。A份額可獲得一定固定收益，B份額可以靠杠桿獲取超額收益，而且獲取高額收益的產品如股指期貨，門檻都比較高，分級式基金還是滿足了一部分市場需求。從政策面上看，對創新型產品給予了很多支持，發行便利。

王琦：雖然指數在下跌，但是分級基金的規模是在增長的。出現這種現象的原因，是因為分級基金在一定程度上滿足了一部分投資者需求。很多投資者偏愛被動管理的基金，不希望基金經理做太多的主動操作，這樣更有利于自身交易性較強的投資者更好地把握套利的時點。美國基金公司大概管理十萬億的資產，其中很大一部分是被動型基金。

《錢經》：分級基金適合哪些投資者？

陸慧天：分級基金為投資者提供了一個風險和收益重新分配的基金產品。進取型份額投資者主要以波段操作為主，優先型份額為投資者保持一個基本收益。兩者之間份額配比調換就更考驗投資者專業性，更考驗投資者對市場的判斷，以及對投資標的的選擇。

分級基金受杠桿和市場的下跌影響跌幅巨大，但是隨著市場反彈或者在反轉的初期，會受到高風險偏好者的青睞，成為市場反彈時的先鋒，當然承擔的風險也相對較高，屬于高風險、高收益型的一類品種。

《錢經》：買分級基金看什么？

王琦：分級基金的看點還是在分級上，分級基金場內份額的交易價格受市場供求和基金凈值雙重因素影響。穩健類份額和杠桿類份額折溢價率互相影響和制約，如果杠桿級溢價率較高，其溢價率回歸自然會帶動穩健類份額折價率收窄。投資者可利用穩健類份額和杠桿類份額折溢價的“蹺蹺板”效應，合理選擇操作時機。

私募2011：這是最好的年代，這是最壞的年代

有私募的地方就有江湖，有江湖的地方就有刀光劍影。讓我們來看看私募基金的2011年，這個最好又最壞的年代。

最好的年代

私募江湖一直不缺傳說，2003年8月，首個信托私募產品，“中國龍資本”誕生，2004年初，趙丹陽推出“赤子之心”引發高度關注。2006-2007年大牛市，催生了林園、但斌、劉明達等私募元老的財富神話。2008年大熊市，金中和、星石和武當上演經典防御之戰。2009年小牛市羅偉廣上演192.57%的收益率神話。2010年震蕩市，常士杉、徐翔等異軍突起。短短幾年，從聊聊可數到逾千只私募產品林立。對陽光私募而言，這是一個最好的年代。

最壞的年代

2011年A股市場全民皆虧，陽光私募無法獨善其身，95%虧損，清盤、并購、募集延期、公司裁員成為陽光私募2011年的主旋律。年輕的陽光私募措手不及、傷痕累累。

不僅曾經明星私募的業績隕落讓人嘆息，2011年5月鼎弘義忽然宣布解散“鼎弘義1期”，拉開了陽光私募轟轟烈烈清盤序幕。

“勞燕分飛”是陽光私募2011年另一道風景，不僅但斌、鐘兆民這對多年的老搭檔分手，眾多私募老人也從原公司出走。

李旭利因老鼠倉落馬，驚東整個私募江湖。被老鼠倉困擾的鄭拓仍不得脫身。國貿盛乾首例陽光私募“搶帽子”操縱市場案也塵埃落定，未來更多的“碩鼠”或浮出水面。

2011年陽光私募步履蹣跚、滿目蒼夷，對陽光私募而言，這是一個最壞的年代。

一代新人換舊人

江山代有才人出，一代新人換舊人。

2011年芮崑以31.31%的年收益獨占鰲頭，書寫陽光私募“黑馬”新篇章。金中和上演王者歸來，林園打響翻身仗，這是堅持理念的勝利。

劉宏，2011年陽光私募江湖絕對的明星，博弘數君一年間發行28只子信托產品參與定向增發。募集資金規模超過20億。量化、定增、套利、對沖、目標回報、安全墊——創新產品噴薄而出。

勵石一號，首款參與股指期貨交易陽光私募產品呱呱墜地，陽光私募終迎來對沖時代，對未來業績有了更多底氣。

新的《基金法》修訂草案，使陽光私募基金從此有法可依。對陽光私募而言，這是一個期望再度飛翔的年代。

2011年陽光私募走過極不平凡的一年，繁華過后的冷寂，使得陽光私募有了更多的反思：

高速邁進的腳步能否慢一點？

呈瑞1 期成立于2010 年10 月25 日，在運行的14 個月時間里的絕對收益率為50.29%，相對滬深300 的收益率為82.9%，是2011 年表現最為出色的私募基金產品。其管理人芮崑的履歷也頗為傳奇，從大學講師到券商研究員再到公募基金經理，最后成為一名陽光私募基金經理，初出茅廬便成為各家媒體追逐的焦點，更以明顯的優勢奪得年度第一名。

2011年是私募信托發行最井噴的一年

2011 年，私募產品規模繼續快速擴張。截止2011 年12 月31日，陽光私募總規模1600 億元，比2010 年新增400 億元，全年新發產品710 只。

單只私募發行規模達到了1.2億元

2011 年，是個什么年？新中國證券史上跌幅第三大的一年，私募平均收益率為-17.89%。清盤產品數量創歷史新高，達到187 只。私募發行與清盤的雙雙火爆可謂是冰火兩重天。

私募業績分化加劇

2011 年的私募業績分化繼續拉大，頭尾相差高達92.87%，能跑贏大盤的產品占76.21%，收益率腰斬（虧損幅度超50%）的產品有3 只。絕大部分私募基金的虧損幅度在10-30%之間，明星私募如淡水泉、武當、匯利、朱雀，均在其中；而虧損10%以下的產品不多，僅占3.56%，如中國龍、星石、中睿合銀、民森投資等，操作較為穩健；虧損30%以上的產品占了14.82%，凈值在六、七毛左右的遍地皆是，甚至有的產品凈值已經跌到二毛。

2011年私募基金平均收益率為-17.89%，而同期的偏股型公募基金指數的收益率為-25.59%。私募基金在2011 年的下跌市中再度跑贏大盤和公募基金。

公募背景私募偏穩健，券商派偏積極

公募背景私募的優勢在于，有著公募基金成熟的基金管理理念和嚴謹的風險控制體系，所以業績表現一般較為平穩，尤其是在下跌市表現得特別明顯。2011 年的表現也是如此，如圖2 所示，在券商、公募和其他（包括民間、學者、海外、媒體等）派系中，公募背景的最低收益率為-44.69%，最高收益率為31.31%，平均虧損16.67%，

期貨私募業績斐然

2011 年，國內調控政策趨緊，國外經濟的悲觀超預期，商品市場整體不振，演繹了總體震蕩向下的行情，24 個期貨品種入場交易保證金整體參與度下滑10.9%。而期貨私募賬戶2011年平均收益13.41%，平均水平遠超商品期貨綜合指數及滬深300指數。

排名第一位的“樂融精誠”，有一個完整而優異的年度業績記錄，收益率達321.17%，而且僅在2 月和10 月出現兩次小幅的回調，在復雜的2011 年展現了優秀的風控和盈利能力。該基金的操盤團隊對于投資門檻有著較高的要求，起點在500 萬元以上。

私募三劍客：在防守中進攻

再險惡的江湖，也有逍遙的劍客。2011整個私募江湖艱難無比，市場大跌、業績難做、產品難發、頻頻清盤。經歷了大跌的投資者和私募，迎來了傳說中的2012。

本期《錢經》特邀呈瑞投資陳曉偉、龍騰資產吳險峰和展博投資羅四新，回首2011，劍指2012。

2011年單邊下跌，私募靠波段取勝

2011年公募偏股基金全軍覆滅，全部錄得負收益，更襯托出排名靠前取得正收益的私募基金的亮眼表現。讓我們看看私募基金自己對自己的業績怎么說。

陳曉偉：程瑞1期2011年取得了第一的好成績，是因為近兩年我們對大格局的判斷認為是震蕩市，策略比較謹慎，以做波段操作為主。從收益來看，主要抓取突發性事件驅動下的個股投資機會，能夠避免市場下跌對凈值的傷害。例如政策性利好的、行業基本面改善以及個股突發性利好事件引起的機會。

從操作來看，我們更靈活一點。選股方面，盡量做到專業化投資。例如：投資的駱駝股份和興發集團，就是政策性驅動的投資機會。在市場比較弱勢的情況下，把握好政策性機會，還是能夠跑贏大盤。

另外及時性的收手，獲得確定性收益，畢竟市場沒有比較明確大趨勢，還是以作波段為主。特別是沒有業績的股票，在事件性機會過后，個股下跌概率較大。

吳險峰：雖然去年龍騰的業績不太理想，但從產品成立以來的絕對收益，相對是非常高的，還是對得起投資者的。

去年上半年，我們在博弈中，踏錯了節奏。年初將倉位降下來，轉移到大盤股上，因為當時小盤股跌得多。而過年后，反倒是小盤股反彈速度快，市場的關注點轉到有想象空間的小公司，而大盤股反倒下跌。到下半年，我們較大盤好許多，凈值沒有創出更多跌幅。做錯的時候，一定是要嚴格止損，止損錯了也要止損，決不能讓損失擴大。

我們也知道去年是比較難做的，但是作為專業的資產管理公司，肯定是不能一點也不參與，在下半年，盡量保持凈值下行幅度的降低，希望比大盤跌的少一點，偶爾找到一兩撥上漲的機會，凈值再漲一點。

羅四新：去年的市場單邊下跌，展博以控制倉位為主，取得了正收益。在市場出現階段性反彈時買入相對強勢的行業。我們判斷去年一季度市場并不樂觀，倉位比較輕，水泥、高鐵漲的比較多，參與了一些。在一季度末，二季度初買入了化工。春節后工程機械、水泥等板塊輪番上漲，很多人認為新的周期來臨了，也懷疑過自己的判斷。但四月中旬，市場3000點往下的時候，我們感覺指數在往下走，指數較弱，可能市場對CPI的認為并不準確，對CPI控制要困難一些。之后只是以一個較低的倉位做波段，持倉周期比較短，對凈值的影響比較小，主要盈利也是在4月份以前。

2012，在防守中進攻

2012年開盤第一天，滬深指數上來就是一根大陰線，而開年第一周的滬深兩市更是吃到了創紀錄的周線九連陰。叫嚷退出中國資本市場的投資者遍布各大論壇，貌似中國投資市場的2012已經到來。私募對2012的市場是悲觀，還是樂觀？防守之下何時進攻。讓我們來聽私募自己怎么說。

陳曉偉：今年的市場，我們還是持有謹慎偏悲觀的態度。預計政策層面依舊偏緊，尤其對房地產的調控不會迅速放松。而新股發行的速度也不會降下來，很難看到資金供給有大的改善。特別是近幾年，公募基金的規模并沒有太大增長，而市場的總市值和流通市值卻在不斷擴張，依靠面前市場的資金供給很難將市場拖起來。

從估值來看，我們的市場還是比歐美的要高，個股的估值甚至比大盤整體估值還要高出許多。但也是有機會，市場下跌比較快，反彈的力度機會很大，做波段性的收益還是比較可觀的。例如扶植政策、行業整合。特別是個股和細分行業的機會，新興產業和概念炒作下，一些個股還將受到資金關注。風險來看，上市公司越來越多，沒有業績支撐的企業也不少，ST之類的個股重組難度也要加大。

創業板我們配比的估值基本在30倍以下，一些股票還是不錯的，還是拋棄成見，重點看個股基本面，警惕高估值發行，承諾業績卻達不到的上市公司。

我們還是看重波段性的機會，尤其政策性利好機會。對于周期性行業，我們也會關注，不會配比權重較大的周期性股票。如果經濟出現階段性的好轉或者超跌反彈，尤其經濟預期好轉的情況下，我們也會提前配比一些周期性的行業，例如有色金屬和稀缺資源。

吳險峰：我個人認為，今年A股市場相對其他國際市場，不會是很壞的市場。我對中國的長期時間不好說，但是長期是樂觀的，我們和美國的投資界人士交流，我國這么巨大市場還有推動經濟增長的內生動力，還是有長期增長空間。但是股市的頑癥，也不是一朝一夕能夠解決的。中國經濟不可能好到哪里，也不可能壞到哪里，當市場極度悲觀的時候，機會也就來了。

現在的A股市很難找到真正具有中長期投資價值的標的，如果改變，需要流動性真正的釋放。還有就是經濟增長見底回升，轉型得到順利進行。環保、高端裝備、大眾快速消費等增長持續，調整后的機會要多一些。真正買入的前提是行業要好，企業要好，估值要好。

羅四新：總體來說2012年比去年要好，經濟總會觸底回升。大體判斷一季度是比較低，二季度是逐步向上的，但是需要根據市場的走勢驗證，做出修正。我們一般不會刻意對市場形成預期，依據現有的知識并不能得出市場確切的時間節點，國家對經濟放緩的容忍度到底是多少，能否出現大規模的政策轉機是不好把握的。

去年是經濟下滑的過程，今年可能在某一個時點觸底回升。只是大家對市場底和經濟見底的時間節點不能確定，出現分化，指數波段性的下跌也是正常的。2012年還是要注重倉位控制，在防守中進攻，在主動進攻上要比2011年要積極一些。

如果我們看重的個股跌倒足夠的安全邊際，價格和估值都體現出來，會進行買入，不過還是要和大盤結合起來。對于周期類股票，調整到一定位置，如果分紅比例達到6%到7%，盈利比較確定，反彈的概率較大。對于個股如果確實認為市場的過度反應，會考慮之前對個股的目標采取加倉。