精明挑選債券型基金

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1.2011年債券型基金最好的收益是6.20%，最差的是-11.57%，買了債券型基金并不意味著保底，業績分化也挺嚴重。

2.在同類債券型基金中，收取銷售傭金的積極管理債券型基金的回報率，遠遠低于免傭金的債券型基金的回報率，大約是相應的債券指數回報率的一半。

3.因為投資范圍單純，純債基金的成本往往更具備優勢，申購費率0.3%至0.6%，贖回費率在0至0.75%，資金量越大，持有時間越長，成本越低。

4.直接投資債券指數基金占盡成本和基金經理與市場匹配的管理能力兩個優勢，它們的低成本只會消耗6%的費用，為你保留94%的回報。

投資家威廉·J·伯恩斯坦在《投資者宣言》中有個樸實的論述：“一個平衡的投資組合由股票與債券組成，這樣才能避免晚年窮困潦倒。”

這是他對個人資產配置一個簡化的解釋。換句話說，做投資組合只需要兩步：第一步，在股票與債券之間進行配置；第二步，在不同的股票資產之間進行配置。

恐怕大多數投資者更關注股票投資，于是一旦遭遇熊市就一籌莫展。空倉的確是個應對熊市的好辦法，《1929年大崩盤》的作者—約翰·肯尼斯·加爾布雷思留下過這么一句名言—“金融天才是那些在熊市結束時還持有大量現金的人”。

然而，在熊市手上留有現金未必稱得上是最精明的投資。以2010年、2011年來看，如果你選擇了現金，確實比那些股市投資者的平均收益要高出不少—2011年，滬指跌幅達到21.7%，2010年，滬指全年跌幅達15.8%。這兩年，你的現金收益是每年0.36%（銀行活期）。你若是在2年前選擇2年期定存，這個利率是2.79%。如果你現在繼續選擇2年期定存，你的年定存收益率將達到4.4%—因為持續加息政策。

個人做債券組合難度系數比較高—畢竟投資債券并不只意味著你排隊去搶購國債，雖然國債銷售太火爆了，搶起來恐怕也要有點其他的技術含量，但主要的原因還是在于，債券投資其實是個相當專業的領域，你無法像專業人士那樣，時刻關注利率變化帶來的市場影響，或是去公司調研信用債的可靠程度。

所幸，你可以選擇一個傻瓜方法—直接投資債券型基金。很多投資者也意識到了這一點，因為自2010年以來，當前基金公司的新基金中募集規模最大的基本都是債券型產品。

看看這些債券型基金收益如何？2011年，如果你買了廣發增強債券，那你的年收益是6.20%，如果你買了招商安泰，你的收益率將達到5.75%—這個收益顯然遠遠高于你的股票組合。不過上述兩個基金分別是普通債券型基金與長期債券型基金冠軍，不少債券型基金收益不敵現金—2011年業績最差的債券型基金金元比聯豐利債券全年收益率-11.57%。看來，買了債券型基金并不意味著保底，業績分化也挺嚴重，需要我們好好精挑細選一番。

2012年以來，市場還是在維持震蕩格局，似乎依舊是考慮持有一定債券型基金配置的時期。我們該如何購買債券型基金呢？

債券型基金經理用投資時鐘做組合

一個你需要了解的債券型基金基本常識是，你最好知道這個債券型基金是如何運作的，這有利于你知道債券型基金的業績為何差別不大，但這差異又著實存在的原因。

如果說，股票型基金就是去買股票，那債券型基金是不是就是去買債券呢？事實上，大部分債券型基金并不是去買債券那么單一，它們還會打新股、投資可轉債還有直接配置二級市場股票，但主要還是根據現有的債券品種進行組合配置。

基金經理是如何進行債券組合管理的呢？易方達固定收益部總經理助理、易方達純債基金擬任基金經理馬喜德告訴《好運·MONEY+》，管理債券型基金的本質就是管理利率產品，所以基金經理要做的，就是根據利率投資時鐘來判斷投資時機。一般來說，從谷底到峰頂再回落的輪回經濟周期，期間經歷的每個階段都對應有不同的債券投資策略，這就是所謂的債券投資時鐘。

所以，像債券這種利率化產品的投資，涉及對收益率曲線兩個方面的判斷，一個是方向：曲線是上升還是下降；一個是形變：曲線是陡峭化還是平坦化。這個判斷決定著債券投資的久期和組合方式的選擇。

債券投資時鐘可大致分為四個階段（表1）—

第一階段：陡峭上行。經濟開始復蘇，長端利率大幅上行，而政策導致短端利率較穩定。

策略：全面防御，短久期

第二階段：平坦上行。政策開始緊縮，短端利率上行幅度大于長端利率。

策略：后半段開始逐漸拉長久期

第三階段：平坦下行。緊縮政策導致經濟開始收縮，長端利率開始下行，而短端利率維持高位。

策略：全面進攻，長久期

第四階段：陡峭下行。政策開始放松，短端利率下行幅度大于長端利率。

策略：后半段開始逐漸縮短久期。

這基本就是債券型基金經理要做的事，把握好不同階段中的投資策略，進行不同的債券組合配置。不過，這只是一個簡化的框架，市場不可能以如此有序的循環依次出現，其中由于各種因素的變化，會導致其順序出現變化，有很多的不確定性，所以會考驗到債券基金經理對經濟的變化和政策的應對。

債券基金的成本因素更重要

雖說從上面看起來，做債券組合是個專業活，但債券型基金一直有個問題確實頗為嚴峻—投資家彼得·林奇提出過這個擔憂：“債券型基金一直以來都落后于單只債券，有時每年被超過近2%。基金存續時間越長，其業績表現越差。債券型基金付給專家的管理費，已經超過了專業管理所帶來的收益。”

彼得·林奇把這個現象，直接歸納為自己的第五法則—沒有理由為馬友友在電臺中的演奏付錢，因為“債券型基金受到狂熱追捧的令人不解之處在于，人們為何愿意支付銷售傭金去投資債券型基金”。

雖然在美國知名的共同基金研究者約翰·博格看來，彼得·林奇夸大了事實，債券型基金有存在的必要，畢竟債券型基金不同于債券自身，通常會保持相對固定的期限，使得投資者可以選擇合適的期限（長期、中期或者短期），并且隨著時間的推遲保持相對穩定—就是我們之前說的基金經理的債券投資邏輯。

不過他同時也表示，不時有能干的債券型基金經理脫穎而出，但只有很少的基金經理能獲得與其成本相匹配的收益，以證明其債券投資組合管理能力，這在很大程度上是由相對于收益而言的基金向基金份額持有人所收取的成本造成的。

約翰·博格曾做過一個觀察統計，他將債券型基金分為四組，分別檢驗成本對回報率的削弱程度。這四組債券分別是：1.長期市政債券型；2.短期美國政府債券；3.中期美國政府債券型；4.中期普通債券。他的研究涵蓋了448只共同基金，大約占到晨星列表中全部基金的60%，是一個有代表性的樣本。

我們省去繁復的過程，博格最后的結論是，低成本基金跑贏高成本基金的幅度非常接近于這兩者費率差異的幅度，這也意味著，前三組債券型基金的成本差異基本導致了全部的回報率差異。

從表2不難發現，在每個債券型基金的類別中，收取銷售傭金的積極管理的債券型基金的回報率，遠遠低于免傭金的債券型基金的回報率，大約是相應的債券指數回報率的一半。因此，與那些免傭金的債券型基金相比，附傭金的債券型基金持續的主導地位證明了一項事實—債券型基金很可能因為過多的成本抵消了投資者可接受的回報。

這么看來，債券的選擇變得非常容易—因為本身收益差異并不顯著，而成本對其收益產生了關鍵作用，所以投資債券型基金，可以理解成，在風險幾乎不變的情況下，能給投資者提供最低成本的債券型基金可能將獲得最高回報。尤其是在回報率不高的時期，成本發揮更顯著的作用。

所以，我們就應當從最低成本區間里去挑選債券型基金，才可能實現更大的回報率，并最大程度上回避那些最高成本區間的基金。

這個原理對國內債券型基金也完全使用。因為國內債券型基金大致上也是這么分類。銀河證券基金研究中心將債券型基金分為：長期標準債券型基金、中短期標準債券型基金，普通債券型基金（一級）、普通債券型基金（二級），另外還有可轉換債券型基金、指數型債券基金、債券分級子基金的優先份額與進取份額。長期標準債券型基金、中短期標準債券型基金就對應了約翰·博格劃分的前三組類別。

國內長期標準債券型基金、中短期標準債券型基金之間的業績與成本的確非常相關。比如長期債券中，業績最好的招商安泰債券，其托管費率上限為0.80%，贖回費上限為0.05%，而業績最差的融通債券型基金，托管費上限是1.20%，贖回費上限是0.30%，兩家的管理費率都是0.60%，招商安泰的托管費率是0.20%，融通債券的是0.18%。可以發現，融通債券的成本遠遠高于招商安泰。

我們發現，因為投資范圍比較單純，純債基金（表3）的成本往往更具備優勢，以易方達純債為例，其手續費為—A類認購費率上限為0.6%，申購費率上限為0.80%，贖回費率上限是0.75%，但達到3年以上可以免贖回費。管理費是0.60%，托管費為0.2%，C類基金銷售服務費是0.4%。為什么很多債券型基金有A類、B類與C類之分？這其實分別對應前端收費，后端收費，還有銷售服務費這三種方式。易方達純債基金的A類在申購和贖回時要收費，但沒有銷售服務費；C類沒有申購和贖回費，但要繳納0.4%的銷售服務費。

管理能力在高風險水平下也很重要

這么看起來，選擇債券型基金還真是很容易的事，只要選擇成本最低的就是。不過，在約翰·博格歸類的第四組債券型基金結論中展現了另一個重要的參考因素—管理能力。

在中期普通債券這一組，博格的統計結論是—低成本基金的回報率稍高于高成本基金的回報率，但在高成本基金中，他們所持有的投資組合在各方面的風險都明顯要高一些。這主要是因為，基金經理在更高的成本水平上，為了提供更有競爭力的回報，他們別無選擇，只能承擔更高的風險。

而中期普通債券這一組的投資標的風險性比前三組債券型基金更高，而這一組基金又是債券型基金的主流—約占到債券型基金總數的90%以上。

所以，在同等成本環境下，我們不得不衡量債券型基金所需要承擔的風險。一般來說，對風險的衡量都是以下三個要素構成的—

久期，在衡量基金對利率風險的敏感度時，比平均到期期限更好。

波動率，用于衡量一只債券型基金相對于普通的或免稅的債券型基金，在月回報率方面的變動程度。

投資組合品質，以標準普爾的評級作為衡量標準，達到投資級別的債券評級范圍是從AAA（最高）到BBB（最低）。

博格的結論是—盡管久期風險和波動率風險都會造成回報率的變化，但管理能力也是影響回報率的一個重要因素，在債券型基金中，確實有一些優秀的職業基金經理，他們精明、富有經驗且精于固定收益市場的運作方式。

我們可以看到，在第四組分類中，基金經理往往需要把握好不同資產（如債券、轉債、新股、股票）的相關性，要求基金經理具有較強的大類資產配置能力。其中，二級債基還需要有精選個股的投資能力。

那這個管理能力怎么衡量呢？我們說過他們的基本投資原理—投資時鐘配置。所以我們知道，債券型基金經理雖然各自有不同的方法，除了專注于固定收益類投資，對債券的期限結構、久期配置、信用利差等具有深入的研究外，業績高下還取決于他們如何將實際市場和經濟運行相結合并靈活操作。對管理能力的衡量可以通過以下兩個方面—

歷史業績可以參考。考量他們能力的差異，有一個線索可以參考—那些過往業績一直保持優勢的債券型基金繼續保持著長期優勢，因為對一個基金經理來說，對市場靈活應變與組合的能力，基本是穩定的。我們看到，像廣發增強債券、易方達增強回報債券、中信穩定雙利債券、建信穩定增利債券等五星級基金，鵬華豐收債券等，常年保持著競爭優勢。

不要忽視投資團隊。好的團隊合作對整體固定收益產品有相當大的推進作用。比如富國基金旗下的固定收益團隊，與大部分基金公司不同的是，他們有自己的信用債研究團隊，因為信用債的收益主要來自無風險利率與信用利差。他們親自去公司調研信用債，而不只是去買券商研究報告，會更容易掌握這兩者的水平。當前，富國旗下共有5只債券型基金，分別是富國可轉債、富國優增、富國天利、富國天豐和富國產業債。其中富國優增成立以來凈值增長率為5.43%，略低于比較基準的6.19%，其余4只債券型基金表現均好于各自比較基準。值得注意的是，富國天利和富國天豐凈值增長率分別約為基準的4倍和3倍。

二者結合傻瓜法—投資債券指數基金

總的來說，投資一只管理優秀且低成本的債券型基金以獲得優秀的回報率是可能的，但也具備挑戰。但思路是明確的—第一步，我們應當主要從最低成本區間里去挑選債券型基金，這能實現更大的回報率，并最大可能地回避那些位于高成本區間的基金；第二步，在成本差不多的情況下，我們去選擇那些管理能力強的基金。

當然，我們也有一個最簡便的方法—直接投資債券指數基金。債券指數基金與相對債券指數的回報率，幾乎可以完全由其所承擔的成本以及其基金經理的市場匹配能力兩個因素解釋。所以，投資債券指數基金是個相當完美的選擇，因為作為被動型基金，管理成本肯定最低，同時，它又能分享債券指數的平均收益。但這種債券型基金的數目很少—考慮到它們的收益幾乎完全流向了基金份額持有者而不是基金經理，基金公司缺乏設立它們的激勵體系，國內目前只有南方中證50債券指數與華夏亞債中國債券指數。

從表4你會發現，選擇權在你手中。你可以投資那些最高成本的債券型基金，并將34%的回報給基金經理。你也可以投資那些有著最低成本的債券型基金，僅放棄14%的回報。當然一個很精明的方法是，你可以利用債券指數基金，它們的低成本只會消耗6%的費用，為你保留94%的回報。

不管如何，一個掌握債券基金投資常識的投資者，若能以適合自己的方式精明地選擇債券型基金，必將獲得可觀的回報。