高送轉,金礦還是地雷?

NDTE

1.高送轉股通常具備高積累、高股價、高業績以及總股本偏低的特點。

2.從過去10年來看，在市場表現強勁的情況下，高送轉概念股往往能獲得更高的超額收益，市場表現較疲弱時，收益明顯下滑。

3.絕大部分高送轉概念股在預案公布前走勢最強勁。據東方證券統計，2005年至2011年每年高送轉預案公布前40個交易日有超過16%的超額收益和70%的勝率。預案公告后收益卻十分不穩定。

每逢年報披露時期，高送轉股票都是市場喜歡追捧的對象。高送轉概念中，能涌現蘇寧電器這樣的長線牛股，但也有神州太岳這樣過分透支預期、讓追漲投資者至今痛苦的案例。

由于證監會對分紅政策的強調，今年市場上高送轉的消息尤其高頻。但值得關注的是，目前這種震蕩市下，部分公司在公布高送轉預案后，股價表現不一。有如川潤股份、中航地產等在預案公告日開盤幾分鐘后就漲停的，也有如中利科技、隆華傳熱等在預案公告日幾乎跌停的，更多的是如華天科技等在預案公告后數日內連續大跌的。

高送轉概念股的“見光死”非常明顯，這種看起來的利好消息，到底如何判斷？

什么是高送轉？

我們知道上市公司的利潤分配一般有股份分紅和現金分紅兩種方式，“送轉”就是股份分紅的體現。其中，“送”是指將上市公司的未分配利潤以股份形式向投資者支付，而“轉”是將資本公積金按權益也折為股份轉增給投資者，還不屬于利潤分配范疇。而所謂的“高送轉”就是指送股或者轉增股票比例較大的情況，一般認為10股送或轉5股以上的就算是高送轉，常見的還有10送8、10送10、10送12。

送轉后股價也會做相應的除權操作，按比例折算新的股票價格。譬如說某只股票原是10元一股，年報時分紅方案為“每10股送10股”，那么一位投資者原先擁有的100股就變成了200股，但別忘了股價因此攔腰折成5元錢，投資者手里的總價值仍然是1000元，沒有變化。

這種資本公積金轉增股本與送紅股的方式，其實就是名義上投資者的持股數量增加了，但實際上上市公司都無須拿出“真金白銀”，它們當然樂意！高送轉的實質其實是股東權益的內部結構調整，對于上市公司的運營和現金流不直接產生實質性效用。送轉后，公司股本總數雖然擴大了，但公司股東的投資者持股比例沒變，也不能像現金分紅的方式那樣直接給投資者帶來現金回報。折騰下來，投資者的口袋里還是那么多錢。在凈利潤不變的情況下，由于股本擴大，每股收益反而還被攤薄了。

真的會漲么？

一位證券分析師表示，高送轉概念股的歷史走勢大致可總結為三個階段：

方案公布前：絕大部分高送轉概念股在預期階段走勢最為強勁，最受資金追捧。根據中金公司研究數據，截至4月8日，2012年發生高送轉的公司在預案公告日前30天、21天、14天相對于滬深300分別有11.3%、10.0%、7.2%的超額收益。

方案公布后：方案真正出臺后大多橫盤整理或下跌，尤其是較晚正式公布方案的公司，由于股價已提前反映，且處于概念炒作末期，往往會出現回調走勢。但也有極少數成長性較強的公司或有其他題材，股價能走出連續上漲行情。

方案實施后：業績良好且成長性高的公司，在除權后則會出現“填權走勢”。但由于大多數高送轉個股在除權之前已有較大漲幅或者跌幅，其未來的填權走勢更是存在很大不確定性。

因為高送轉公司的股價走勢與大盤波動、公司經營業績、股價前期走勢、預案是否提前泄露等多種因素有關，在高送轉炒作概念下追高入場會存在較大的投資風險，正如2012年4月初證監會也發文提醒投資者要注意防范高送轉概念炒作風險。

分辨動機去操作

那么面對市場反應不一的高送轉行情，我們又該如何操作呢？對于高送轉概念股，認清上市公司高送轉的動機很重要，也能幫助我們判斷是否應該參與。

維持股價穩定。這種情形上市公司一般是為應對股價近期的大幅波動，穩定投資者的情緒，或者直接為了沖淡財報上的業績下降。比如4月11日分紅的預案中，華銳風電2011年凈利潤預降73%，但仍擬以10股轉增10股并派現金3.5元。

建議：要對大盤形勢有了解與初步的判斷，如果大盤不穩，高送轉也難以對股價有持續的刺激。比如股價本來處于下跌趨勢，送轉利好不可持續，不要參與。之后可以分析它的一季報業績情況，如果業績有回暖跡象，股價還有可能受利好影響上漲；如果一季報業績繼續下滑，股價容易更加不振。

股價偏高，為增加流動性，擴張股本。這個如前所說，一些股票價格上漲過高后，反而影響流動性和買賣熱情。加上如果本身實力雄厚，每股資本公積金、每股未分配利潤、每股凈資產較為充足；或者隨著公司規模的發展本身有擴大股本的要求，如蘇寧電器、西部資源，增發概率較大。

建議：看到研報預測或得到預案消息的第一時間查看上市公司近年來的業績變化，選擇關注業績確實增長，而且現金流、每股資本公積比較充裕的個股。基本面具有這方面條件的公司，提前布局是關鍵。一般當年前三季度每股未分配利潤大于0.5元、每股資本公積金大于1元、主營業務增長超過10%且當年每股現金流量為正，送轉可能性更大（見圖表）。

配合主力拉升。上市公司和機構不可避免地有一些聯系，公布高送轉可形成炒作概念，配合主力拉升股價。常見一點的就是幫機構的解禁限售股打好基礎。據一位參與過上市公司定增的基金經理說，“企業來公司路演推銷定向增發時，有時候礙于情面要參與，但都會談妥條件，年底高送轉是必不可少的一項。”因為畢竟一年后的行情很難判斷，高送轉之后至少可以有此利好維持股價。同時，成功再融資后，上市公司公積金也大增，反過來為推出高送轉方案創造了條件。

建議：因為信息不對稱，最好不參與。即使投資也要控制好倉位，以較小的比例（最多2成）參與這類風險較高的機會；

為后續再融資營造好的環境，推出高送轉方案，既可以推高市場價格，又可以攤薄再融資價格，當然有利于再融資的實施。比如鑫龍電器的年終分配預案是“每10股送2股轉8股派0.25元”，隨后便發布定向增發預案，相同的還有七星電子等。

建議：在這種再融資目的下，關鍵是研究清楚其所融資金的投向是不是有利于業績增長的項目，是否帶來持續利好。

別忘了高送轉期也是解禁高峰時期，前面參與的機構也等著賣出獲利。比如得潤電子2011年3月以每股21元的價格向6名機構投資者實施了定增。2012年2月20日推出“每10股轉10股派1元”的分配預案。預案公布前幾日股價就已經有一波上漲。雖然推出當日股價借助凈利潤上漲92%的利好沖高回落，但之后走勢一路向下。

還有為了延續股權激勵和配合PE套現離場。股權激勵下高管持股數量偏高，到了解禁時期，高送轉幫助激活股性、推高股價，使其能夠獲得更多盈利。一位基金經理還透露，一般有PE參與的新股上市之后，第一年都會有高送轉出現，這正是因為PE依賴二級市場套現獲利的退出機制。而且，新股本身容易溢價發行，尤其是中小板、創業板，前期股價走勢如果已經過分透支業績價值，送轉除權后往往萎靡震蕩。

建議：即使股價慣性沖高，更多也是為了高位出貨，建議不要買。