惠理:一家香港本土基金的崛起

對于大多數(shù)內(nèi)地投資者來說，惠理集團（Value Partner）并不十分熟悉。直到它于2012年正式收購原金元比聯(lián)基金中比利時聯(lián)合投資公司的49%股權(quán)，才第一次進入內(nèi)地大眾投資者的視野。

但在香港，惠理集團的發(fā)源地，它是第一家也是目前唯一一家上市的香港本土基金管理公司。從1993年成立至今，惠理在香港市場站穩(wěn)了腳跟，并逐漸建立起了自己專注中國內(nèi)地和香港本土相關(guān)市場的特色，成為香港強制性公積金基金管理人之一。從2000年起，惠理更是開始持續(xù)大幅度超越恒生指數(shù)，成為精品基金的典型。

這家基金創(chuàng)始人謝海清先生的經(jīng)歷也頗富有傳奇色彩。謝在馬來西亞出生，為家中長子，因為需要養(yǎng)家而沒有上大學，但輾轉(zhuǎn)擔任《遠東經(jīng)濟評論》及《華爾街日報》香港記者，隨后擔任摩根建富研究部門主管，由此步入基金圈。1993年，其與客戶葉維義共同創(chuàng)辦資產(chǎn)管理規(guī)模300萬美元的惠理基金，開始自己的基金管理之路。

淘金內(nèi)地

惠理的頭兩年可謂舉步維艱，在強手如林的香港基金管理界，要出人頭地實在艱難。謝海清為惠理制定的策略是，專注于香港本地公司和內(nèi)地市場。“在品牌影響力和分銷網(wǎng)絡上我們無法跟大型機構(gòu)相抗衡，但在細分市場我們有本地化的優(yōu)勢。”謝對《環(huán)球企業(yè)家》記者說。

從1998年起，惠理即開始專門研究內(nèi)地赴港上市相關(guān)企業(yè)，并進行調(diào)研。謝首先發(fā)現(xiàn)的是B股市場的商機。

傳統(tǒng)上，內(nèi)地投資并不看好B股市場。這個市場規(guī)模遠遠無法與A股相比，上市企業(yè)的流動性也較低，且大部分企業(yè)擁有較多的問題。

謝海清卻覺得這是個極具潛力的市場，事實上這與他“價值投資”的投資哲學緊密相連。在他看來，自己投資的是“企業(yè)所有權(quán)的交易”，只要“能用較低的價格買到好的企業(yè)”就可以。至于在哪個市場都無所謂。謝投資B股市場最重要的步驟，是在調(diào)研了全部B股企業(yè)之后，從中篩選了15家值得投資的企業(yè)，“他們是夠便宜的”。

不過在為B股投資籌集資金的時候，香港市場機構(gòu)投資者卻無一認可。“他們都跟我說，這個市場很爛，信息真實性又很難得到保證。”謝笑著說，“當時他們都認為我瘋了。”最后，謝從一個東京機構(gòu)投資者處籌得了唯一的一筆資金，成立了這支專投內(nèi)地B股企業(yè)的千萬美元級別的小基金。“或許是日本人在經(jīng)歷泡沫之后更能理解低位進入的重要性。”謝說。

一年后，市場暴漲數(shù)倍。這支基金成為惠理歷史上投資回報率最高的基金，迄今為止沒有被打破。

而惠理的主力惠理價值基金，亦是踩準了內(nèi)地赴港上市中小企業(yè)這一富礦。謝海清在摩根建富任研究主管時即開始關(guān)注中小企業(yè)板塊。

從1993年創(chuàng)立惠理基金至2000年，惠理價值的業(yè)績與恒生指數(shù)大致平行。2000年以后，隨著國際市場對內(nèi)地經(jīng)濟增長前景的認可，對企業(yè)的PE估值倍數(shù)不斷走高，謝的投資開始大幅度跑贏恒生指數(shù)。謝海清估計，在年均復合15%的收益中，有大概10%來自企業(yè)業(yè)績增長，而5%得益于公司分紅派息。

不過，隨著國際資本市場對內(nèi)地估值倍數(shù)的下降，謝也坦承遇到了業(yè)績壓力。“我們現(xiàn)在期望的是估值倍數(shù)不要下降，憑借業(yè)績增長仍然能夠獲得收益”。

不管外資如何看空，謝海清依然對內(nèi)地經(jīng)濟有信心，其中一個最重要的指標就是他購入金元惠理基金，開始進軍內(nèi)地資產(chǎn)管理市場。

“從成立至今，惠理的人員結(jié)構(gòu)從香港本地人為主到內(nèi)地背景人趨勢轉(zhuǎn)換很明顯，現(xiàn)在我已經(jīng)是最后一個不會說普通話的員工了。”謝笑言。

專注投資

在淘金內(nèi)地的背后，惠理所仰賴的是其引以為豪的投資研究和盡職調(diào)查傳統(tǒng)。謝海清的團隊每年平均調(diào)查走訪的企業(yè)總數(shù)約為2500家，大多集中在內(nèi)地，很多在中西部并不發(fā)達的地區(qū)。

這是一份極端辛苦的工作，公募基金如此高的盡職調(diào)查頻次在內(nèi)地也頗為少見。謝對走訪企業(yè)并非走馬觀花，一般也會硬性要求與負責企業(yè)具體業(yè)務的負責人員見面相談。他的團隊有一套由下而上“360度”調(diào)研手法，除了分析企業(yè)的財務數(shù)據(jù)外，他們會實地拜訪公司，與負責人員見面相談，從業(yè)務的上、中、下游作深入了解，透過與公司各部門員工、供應商及客戶面談，進一步查核公司的實質(zhì)業(yè)務狀況。

不過謝海清亦承認，在面對面的調(diào)查之后，自己做出的投資也只有三分之一是正確的，三分之一是平庸的，三分之一是完全錯誤的，“最重要的是及時止損”。

目前惠理基金的平均持倉時間在一年半，這與內(nèi)地公募基金動輒一年數(shù)十次的換手率相差甚遠。而在前述三分之一的優(yōu)秀股票未出現(xiàn)變故的狀態(tài)下，惠理對它們的投資期限往往高達五六年以上，耐心等待業(yè)績增長。

在專注投資之外，謝海清對建立分銷網(wǎng)絡顯得并不那么上心。很長一段時間里，惠理的機構(gòu)投資者比例維持在80%的高位，直到成為香港強制性退休基金管理人之后，機構(gòu)客戶才首次降到50%的比例。

這種專注大客戶的策略為其節(jié)省了很多分銷成本，不過同時也造成其規(guī)模沒有達到與其業(yè)績和聲譽相當?shù)姆蓊~。目前惠理管理的總資產(chǎn)規(guī)模僅為72億美元。在參股內(nèi)地的金元惠理基金中，惠理的一句口號或許能夠體現(xiàn)其對規(guī)模的態(tài)度，即“用業(yè)績撬動規(guī)模”。謝相信，用長期穩(wěn)定的業(yè)績就能自然而然地贏來客戶。

即使上市，對惠理來說也是誤打誤撞。公司成立初期引入了兩家美國機構(gòu)投資者作為股東，后來這些機構(gòu)投資者需要退出，因此惠理在2007年正式上市。“僅僅是為了讓他們退出。”謝坦言。

上市為惠理帶來的好處是，其業(yè)績透明度大幅度增高，因此在2008年金融危機時保持了基金規(guī)模的穩(wěn)定。不過，這也給謝帶來了投資者關(guān)系維護的壓力。謝說，自己更喜歡與企業(yè)家交流具體的案例和閱讀資料，并且也“更擅長于此”。