推進利率市場化改革對我國貨幣供應的影響分析

摘 要：本文首先分析了利率市場化改革對商業銀行業務經營、風險管理、改革發展等方面的影響，在此基礎上從傳統貨幣供應的銀行渠道入手，研究闡述了存款穩定性下降、凈利差縮小、經營管理轉型等因素對我國貨幣供應的抑制作用，得出了以銀行信貸為主的貨幣創造機制將被削弱，商業銀行在貨幣供應中“王者”地位將動搖的結論。本文最后提出了加大對金融創新產品和銀行金融機構的分析監測，適時調整貨幣供應量統計口徑，研究重構我國貨幣供應形成機制等對策建議。

關鍵詞：利率市場化；貨幣供應；商業銀行

中圖分類號：F831.1 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2012）10-0025-03 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2012.10.06

一、利率市場化進程和近期主要舉措

我國的利率市場化最早可追溯到1986年1月國務院頒發的《中華人民共和國銀行管理暫行條例》，其明確規定專業銀行資金拆借的期限和利率由借貸雙方協商議定。此后，利率市場化進程雖多波折甚至反復，但總體仍沿著“先銀行間利率后客戶利率；先外幣利率后本幣利率；先貸款利率后存款利率；先大額存款利率，后小額存款利率”的路徑推進。

在貨幣市場利率方面，1996年6月，以中國人民銀行《關于取消同業拆借利率上限管理的通知》為標志，同業拆借利率基本實現了市場化，邁出了我國利率市場化改革中具有開創性的一步。2006年10月，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）試運行，基本確立起其作為貨幣市場基準利率的地位，為其他利率的市場化提供了價格基準。在債券市場利率方面，1997年6月，借鑒拆借利率市場化的經驗，銀行間債券回購利率和現券交易價格同步放開。此后，國家開發銀行和中國進出口銀行于1998年首次以市場化價格發行了金融債券，財政部也于1999年首次以利率招標方式在銀行間市場發行了國債，標志著國債、政策性金融債利率實現了市場化定價。在外幣存貸款利率方面，從2000年9月放開外幣貸款和大額外幣存款利率，到2004年11月放開1年期以上小額外幣存款利率，外幣存貸款利率逐步實現了市場化，為人民幣存貸款利率市場化奠定了基礎。在人民幣貸款利率方面，1987年1月，中國人民銀行《關于下放貸款利率浮動權的通知》標志著人民幣貸款利率市場化的首次嘗試；此后，人民幣貸款利率浮動空間歷經多次變動，總體呈逐步擴大的趨勢。2004年10月，中國人民銀行決定不再設定金融機構人民幣貸款利率上限，而下限仍保持基準利率的0.9倍。由此，我國人民幣貸款利率進入“放開上限、管住下限”的階段。在人民幣存款利率方面，1999年10月，中國人民銀行批準保險公司開辦的長期大額協議存款業務中，利率水平可由雙方協商確定；此后，利率市場化的協議存款業務逐步擴大到社保基金、郵政儲蓄等；2004年10月，中國人民銀行允許人民幣存款利率下浮，存款利率進入“管住上限，放開下限”的階段。至此，貨幣市場、資本（債券）市場、外幣存貸款的利率基本實現了市場化，而人民幣存貸款利率也處于“存款管上限、貸款管下限”的半市場化狀態。

利率市場化進程再向縱深推進。2012年6月7日，中國人民銀行宣布，將金融機構存款利率浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍；將金融機構貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.8倍。2012年7月5日，中國人民銀行宣布，將金融機構貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.7倍。通過以上舉措，我國利率的市場化水平達到新的高度——存款利率首度允許上浮，貸款利率的浮動區間達到歷史最高水平。

二、利率市場化對銀行經營管理的影響

（一）短期效應方面

利率管制的放松立即帶來了商業銀行利率定價的差異化。以存款利率的調整為例，2012年6月7日后，存款利率大致依規模大小而梯次上浮，規模較小的銀行利率上浮的幅度較大。工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行五大行在中國人民銀行公告次日便上調一年期以內的存款利率；招商銀行、民生銀行、浦發銀行等中小股份制商業銀行緊隨其后上調一年期以內的存款利率，最終基本都將一年期及以內的存款利率上浮至頂，但二年期及以上的定期存款利率基本維持在基準利率的水平（沒有上浮）。相比之下，規模更小的城市商業銀行和農村信用社則大多選擇將所有期限的定期存款利率都上浮至頂。

（二）長期效應方面

利率作為資金的價格，其市場化進程的持續推進必將給銀行經營管理帶來沖擊和影響。這些影響可歸結為以下幾個方面：

1.業務經營方面，允許存款利率上浮以及擴大貸款利率下浮空間將直接導致銀行凈利差縮小、凈利息收入減少，最終反映為銀行盈利水平下降。存貸比考核、流動性偏緊帶來的“攬存”大戰以及客戶對資金更高收益的追求將在允許存款利率上浮的大背景下，蔓延成全社會存款利率的普遍上浮，吸收存款的成本上升。另外，貸款客戶尤其是優質企業、優質項目的議價能力和空間進一步提升，信貸資產的收益率將下降。兩者的共同作用將減少銀行利潤，特別是對當前凈利差收入仍占盈利來源半壁江山的國內銀行而言，未來2～3年利潤明顯下滑期將難以避免。

2.風險管理方面，信用風險可能提高，利率風險、流動性風險、金融衍生品交易的市場風險等原本“非主流”的風險形態將占據銀行風險管理更重要的地位。由于貸款利率可下浮空間增大，風險較小的大客戶、優質客戶的議價能力進一步提高，銀行為保盈利增長，其信貸投放可能更多地向風險較高的項目和小微企業傾斜以取得更高風險溢價，銀行業整體的信貸風險將加大。另外，市場化的利率所受影響更多，波動的頻率和幅度更高，經營成本和收益的不確定性增加，利率的錯配管理更加復雜，利率傳導的機制和效率對銀行的競爭成敗更為重要，利率和利率風險的管理更具挑戰性。與之相對應，利率差異化將加劇存款波動，存款搬家、攬存大戰將有更為合理的動因，銀行資金的期限錯配程度加大，中小銀行的流動性風險和大銀行流動性管理將受到更為廣泛的關注。同時，放松利率管制將是金融衍生品市場的重大利好，衍生品的創新、交易規模的擴大、銀行參與程度的加深都可能潛藏著更大的市場風險，銀行金融市場業務和市場風險管理的能力需要進一步提升。

3.改革發展方面，利率市場化改革將倒逼銀行加快結構調整和經營轉型，促進銀行發展模式和經營效益的差異化。銀行的收入結構可能改變，從依靠存貸利差收入向中間業務收入乃至綜合金融服務的收入傾斜；貸款的客戶結構可能改變，將更加注重民營企業、中小企業等資金需求彈性較低的客戶；存款的期限結構可能改變，將在完善流動性管理的基礎上增加短期存款的比重，以降低資金成本；定價模式可能改變，需要銀行更加認真地去分析市場、分析客戶，從綜合貢獻的角度去確定合理的、差異化的資金價格等。結構調整和經營轉型中，發展態勢和經營效益的差異化必然日益顯著，哪家銀行轉得快、轉得早、轉得好，它的生命周期會更長，它的發展會更健康、更可持續。

三、利率市場化對貨幣供應的影響

商業銀行是我國貨幣創造和存款派生的主體，利率市場化改革對銀行的影響可能是歷史性的。因此，改革的深入推進必將經由銀行經營行為變化的傳導，進而對我國的貨幣供應機制產生影響。具體來說，主要體現在以下幾個方面。

（一）存款穩定性下降將削弱銀行貨幣創造的能力

傳統存款派生理論認為，定期存款的準備金率較活期存款低，在存款總量一定的情況下，活期存款與定期存款的比例越高，銀行的貨幣創造能力越弱。盡管我國目前的法定存款準備金制度并未對不同期限的存款進行區分，但其隱含的存款穩定性與貨幣創造的關系仍然成立，即存款的穩定性越低，制約銀行發放貸款創造貨幣的約束因素如存貸比等考核的約束、資金備付的約束、期限錯配的流動性約束等就更為顯性，貨幣創造和派生的能力就越弱。依據上文分析，利率市場化進程的推進將顯著加大存款利率定價的差異性，進而加劇存款在不同銀行之間的流動，全社會銀行整體的存款穩定性下降，商業銀行尤其是中小商業銀行在日趨嚴格的流動性監管要求下，受存貸比、凈穩定資金比例、流動性覆蓋率等監管指標及自身流動性管理壓力下，將不得不減少流動性占用較大的信貸業務，乃至減持流動性較低的信貸資產，由此必將抑制商業銀行的貨幣創造能力。

（二）凈利差縮小將減弱銀行貨幣創造的動力

商業銀行發放貸款的同時派生了存款，創造了貨幣供應，即貸款業務與社會貨幣供應息息相關。而追求利差收入是銀行貸款投放的動力源泉，利差越大，銀行越有利可圖，貸款投放的意愿就越強。此前，中國人民銀行對銀行存貸款利率水平實行“貸款管下限、存款管上限”的政策，無形中形成了“法定利差”，使銀行通過貸款業務獲取收益的經營模式有了可靠保障，激勵了銀行放貸意愿。而在利率市場化進程中，如上文分析，銀行的存貸利差呈縮小趨勢，信貸業務所能獲取的收入減少，銀行貸款投放的激勵減弱。特別是在現階段我國商業銀行定價能力不高、定價機制還有待完善的情況下，凈利差的縮小將使更多的銀行處于“存差”和“惜貸”并存的“冰火兩重天”的境地，對議價能力強的優質大客戶、大企業，銀行因凈利差縮小甚至倒掛而“惜貸”；而對有迫切資金需求、議價能力低的中小企業，銀行卻因自身風險定價能力的不足而即使“存差”也“棄之如敝履”放貸。這樣的矛盾進一步削弱了銀行的貸款意愿，從而對其貨幣創造產生負面影響。

（三）經營管理“轉型”將增加銀行貨幣創造的制約因素

如前所述，一方面，利率市場化倒逼商業銀行進行結構調整和業務轉型，改變之前業務結構以存貸款為主、收入結構以利差收入為主的狀況，大力發展中間業務等綜合金融服務和金融市場業務等投資自營業務，如當前國內銀行拆借、回購、債券投資、外匯交易等金融市場業務的規模或收益已占總量的20%～30%。這一轉變將減少對傳統信貸業務的資源投入，信貸投放快速增長的態勢將受到制約。另一方面，利率市場化中，商業銀行面臨的風險增大且復雜化，監管要求將更加嚴格，銀行內部管理將進一步加強，這也將對銀行貨幣創造產生制約。如在銀行整體利潤下滑導致資本補充更加不易的大背景下，資本充足率考核對銀行“高資本占用”的信貸業務的制約將更為明顯等。

四、結論與對策

綜上所述，利率市場化進程將對商業銀行的業務經營、風險管理、改革發展等方面產生顯著影響，并因存款穩定性下降、凈利差縮小以及經營管理的轉型而對銀行的貨幣創造機能產生抑制作用。以往我國主要依托銀行信貸的貨幣創造機制將被削弱，商業銀行在貨幣供應中的“王者”地位將被動搖。與之相應，伴隨利率市場化而來，金融創新將更加活躍，金融產品將更加豐富，非銀行金融機構對貨幣供應的影響也將日益顯著并將部分地替代原商業銀行在貨幣創造中的地位。對此，有必要加強對金融產品創新的指導和監測，尤其是對存款替代產品、財富管理產品等的分析監測。適時調整修訂貨幣供應量的統計口徑，對已實際履行貨幣職能且交易規模較大的金融工具，應及時將其納入貨幣供應量以便加強統計分析。加大對信托、擔保、小額貸款公司、財務公司等類銀行金融機構的業務監測和管理，重視其貨幣創造功能。結合金融改革發展大勢，完善貨幣與金融統計分析，梳理重塑我國貨幣供應的形成機制，為貨幣政策調控和宏觀審慎管理提供強有力的保障。

（責任編輯：陳薇）

參考文獻：

[1]杜金富.標準化是加強和改進金融統計的有效手段[J].中國金融，2010（15）：12-14

[2]董建岳.利率市場化進程或超預期 商業銀行應未雨綢繆[N].21世紀經濟報道，2012-06-21.