金融控股公司經濟資本配置及其績效考核初探

摘 要：作為一種新的金融制度和金融結構的創新，金融控股公司規模在不斷的擴大，形成了對傳統金融體制的重大突破。金融控股公司通過在集團內部進行整體規劃、資源整合和戰略經營，體現了企業經營中的規模經濟效應、經營協同效應和范圍經濟效應，適應了金融業自由化發展的需要。然而在取得了特有的高效率和競爭優勢的同時，金融控股公司內部特有的大量關聯交易、高財務杠桿、信息不對稱和內部傳遞性風險等帶來了新的風險，其復雜程度遠非傳統的獨立金融實體能比。如何對金融控股公司的風險進行有效管理成為迫切需要解決的理論和現實問題。

關鍵詞：金融控股公司；經濟資本；風險量化管理

中圖分類號：F832.33 文獻標識碼：Ａ 文章編號:１００３－９０３１(２０12)05－００60－０5 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.05.14

一、金融控股公司經濟資本及其測量方法

（一）金融控股公司經濟資本的界定

經濟資本是一種虛擬資本，是在一定時間內、在一定的置信水平或容忍度下，金融機構用來彌補風險產生的非預期損失所需要的資本。金融控股公司的全部損失包括預期損失（Expected Loss）、非預期損失（Unexpected Loss）、災難性損失(Catastrophic Loss)。預期損失（EL）一般以風險準備金來覆蓋，并記入金融控股公司的經營成本。非預期損失（UL）一般以經濟資本來覆蓋。災難性損失（CL）一般以衍生品來對沖，并不以資本來覆蓋。顯然，預期損失已不是真正意義上的風險，而非預期損失才是真正意義上的風險，需要銀行以資本來覆蓋。

具體來說，假設金融控股公司面臨的損失符合正態分布，預期損失是指平均損失，即正態分布的均值。非預期損失則為超過預期損失的部分，可以用正態分布的標準差的倍數來度量。災難性損失指超過非預期損失的部分，比如戰爭、自然災害等導致的極端損失。然而，許多不同屬性的風險并不符合正態分布的假設，例如信用風險成厚尾偏峰形態，其預期損失、非預期損失、災難性損失如圖1所示。

圖1中以經濟資本覆蓋非預期損失的范圍是由金融控股公司風險容忍程度決定的，該風險容忍度常根據監管要求及外部評級情況來決定。在實踐中，金融控股公司一般將經濟資本看成是非預期損失的一定倍數，即：

ECi=Mi×ULi

其中ECi為每種業務的經濟資本，Mi為經濟資本乘數，ULi為每種業務的非預期損失。

（二）金融控股公司風險的經濟資本度量

經濟資本既具有效益約束效應，又具有風險約束效應，它不僅可用來度量風險，也可以用來進行業績評估、資本配置、制定戰略等。本文基于金融控股公司經濟資本分別進行一般風險和整體風險度量。

1.信用風險的經濟資本度量

目前，基于經濟資本的信用風險度量方法主要有內部評級法、KMV模型、Credit Metrics模型、Credit Risk +模型、信用組合模型等，本文主要對常用的內部評級法進行深入分析[1]。

內部評級法是指金融機構在滿足監管要求的前提下，根據自己的內部信用評級體系來確定覆蓋信用風險的最低資本要求，從而確保其資本充足。新巴塞爾協議針對銀行業定義了內部評級法的資產類別及風險要素，將銀行資產分為公司貸款、銀行貸款、零售貸款、主權貸款、股權投資。衡量每一種資產時涉及到四個基本風險要素：違約率（PD）、違約損失率（LGD）、違約風險暴露（EAD）和期限（M）。

設違約率的方差為?滓2EDF，違約損失率的方差為?滓2LGD，如果違約率與違約損失率相互獨立，則資產損失的標準差?滓為：

其中，K為資本乘數，即損失分布的標準差的倍數；UL即為信用風險下單筆資產的經濟資本。若計算資產組合的非預期損失，考慮不同資產間的相關性，以兩種資產的組合為例，其資產組合的標準差為：

其中，?籽ij表示兩種資產間的相關系數。資產組合的非預期損失為：

即為資產組合的信用風險所需的經濟資本。

2.市場風險的經濟資本度量

對于市場風險資本的度量，巴塞爾委員會提出了兩類測定方法：標準法和內部模型法，其中內部模型法主要為VaR模型，也是市場風險資本的常用度量方法。

風險價值（VaR）是指在一定的置信水平下，一項金融資產組合在未來特定的時間段內的最大可能損失。用公式表示為：

其中△p為資產組合在持有期內的損失。假設損失符合正態分布，上式可表示為：

1-?姿為置信度；?滓P為資產組合的預期收益的標準差。

風險價值（VaR）的計算方法主要有方差—協方差法、歷史模擬法、蒙特卡羅模擬法。以方差—協方差法為例，其基本思路為：根據歷史數據計算出資產組合收益的方差、標準差、協方差，假設收益符合正態分布，在一定的置信水平下可以計算出分布偏離置信程度的臨界值，用公式表示為：

?滓表示單位時間內資產組合收益波動的標準差；?姿為置信水平?滓下的臨界值；W0為持有期期初的組合價值；△t為持有期。

如果持有期超過一天，N 天的風險價值可用公式表示為：

在實際應用中，一個市場變量在短時間內預期變化與其標準差的變化微不足道，一般假設市場變量在短時間內的預期變化為0，即預期損失為0。因此，若VaR的風險容忍度和持有期限與經濟資本相同時，VaR即等于市場風險所需的經濟資本[2]。

3.操作風險的經濟資本度量

基本指標法是最簡單直接的測量操作風險經濟資本的方法，適用于各商業銀行。基本指標法測量資本分配的 其中KBIA為基本指標法下的資本要求；GI為前三年收入為正的總收入；n為前三年收入為正的年數；?琢為巴塞爾委員會根據行業要求制定的固定比率，為15%。

二、金融控股公司的經濟資本配置

經濟資本是金融控股公司為抵補風險業務所產生的非預期損失而預留的資本，已逐漸成為金融控股公司制定決策和投資分析的重要工具。因此，實施經濟資本配置也逐漸成為金融控股公司實施經濟資本管理的重要內容，是金融控股公司主動運用經濟資本進行戰略指導和業務決策的體現。

（一）經濟資本配置的一般程序

經濟資本配置在經濟資本管理中處于核心地位。在進行經濟資本配置時，首先要計算支持一項業務所需的經濟資本額度。然后對整個公司層面的經濟資本總體水平進行評估，這其中要綜合考慮金融機構的信用評級、監管當局相關規定、股東稅后收益和經營過程中承擔的風險因素等，在資本管理的總體規劃下，制定特定的經濟資本目標。最后將總體經濟資本在各機構、各業務中進行合理分配，從而使業務發展金以及融控股公司的資本充足水平相適應。

經濟資本配置并不是指資本的實際投入。由于經濟資本是風險量的貨幣表現，因此金融控股公司各職能部門及其業務之間的經濟資本配置實質上是風險額度的分配問題，是確定與風險限額相當的業務與資產總量。目的在于通過經濟資本配置，實現金融控股公司業務產品的高效性，最終為公司帶來正的經濟效益。

（二）經濟資本配置方法比較

經濟資本配置的核心是計算每項業務的具體風險，然后分配給此項業務與其風險相對應的經濟資本。目前，西方金融機構經濟資本配置的方法主要有三種：系數法、收入波動法和資產波動法。本文主要介紹資產波動法和系數法。

1.資產波動法

經濟資本是為預防非預期損失所需要的資本，因此在計算得出一個投資組合的預期損失和非預期損失之后，就可以計算并分配相應的投資組合所需要的經濟資本。資產波動法的核心是把經濟資本看作是非預期損失的一個倍數，即：

ECi=Mi×ULi

其中，Mi為經濟資本乘數，其大小既取決于金融控股公司自身的“信用等級”情況，同時又取決于金融控股公司資產損失的概率分布。用案例來說明資產波動法。

假設置信水平為?琢；金融控股公司全部損失為XT（XT為時間T的隨機變量，假設服從?茁分布），并且XT=EL+UL；EL為預期損失；UL為非預期損失。則有：

由于經濟資本EC=M×UL，則上式可變為：

由于假設XT服從?茁分布，則也服從?茁分布，進而利用分布即可求出M值，根據M值，利用EC=M×UL就可以對一項資產分配相應的經濟資本了。

2.系數法

經濟資本配置的系數法是通過對金融機構不同的風險對象確定不同的系數來分配經濟資本。相對于資產波動法和收入波動法而言，系數法具有明顯的優勢，不需要運用大量的高質歷史數據進行預測和分析，計算簡單易行。因此，此法成為許多新興國家金融機構經濟資本配置的主要方法。系數法配置經濟資本的計算公式是：

經濟資本=∑某類資產余額×該類資本金分配系數

系數法最大的難點就是系數的確認。在確定經濟資本配置系數時，要充分分析金融機構的資產余額、信貸期限、資產負債匹配狀況、內部風險評級、授信使用狀況等，并借助于級別較高的咨詢公司的力量進行分配系數的確定。

三、基于經濟資本的金融控股公司績效考核

（一）金融控股公司績效考核方法比較

金融控股公司績效考核的基本方法有兩種：EVA和RORAC。

1.經濟增加值——EVA

EVA源自經濟學中財富創造的定義，是由經濟學中的基本概念——經濟利潤和會計學中的剩余收入概念而來。

EVA=經風險調整后的稅后凈利-資本成本

=經風險調整后的稅后凈利-經濟資本×資本期望報酬率

=（經濟資本收益率-資本期望報酬率）×經濟資本

EVA的計算公式中，經風險調整后的稅后凈利是對稅后經營利潤進行費用、折舊、商譽、遞延稅項等相關調整后得到的；資本成本則是通常所指的加權平均資本成本，即：

資本成本=加權平均資本成本

=股權資本成本+稅后債務資本成本

=股權資本比例×股權資本成本+債務資本比例×債務資本成本×（1-所得稅稅率）

其中，股權資本成本可以根據資本資產定價模型CAPM來確定，即：

Ri=RFR+?茁×（RM-RFR）

其中，RFR為無風險利率；RM為整個市場的預期收益率；?茁為該金融控股公司相對于整個市場的系統風險，?茁值可以通過金融控股公司股票收益率相對于同期股票市場指數的收益率做回歸得出[3]。

2.經風險因素調整的經濟資本回報率——RAROC

RAROC首次由美國信孚銀行于20世紀70年代提出，在國際先進的商業銀行中得到廣泛應用，并已逐漸發展成為當今世界上公認的最核心、最有效的全面風險管理的技術和手段。

RAROC是通過調整分子項（各種收益）兼顧統籌各種風險的，其一般的計算方法為：

RAROC=經風險因素調整后的稅后收益/經濟資本

=（凈利息收入+非利息收入+投資收益-營運資本-預期損失準備-稅項）/經濟資本

RAROC計算公式中的分子項收入包括了各項利差收入，同時也包括了金融控股公司的各種中間業務等非利息收入。RAROC將風險帶來的未來可預期損失量化為當期成本，對當期收益直接進行相應調整，而經過風險調整后的收益將企業收益與可能性風險進行掛鉤，體現了金融控股公司業務發展和風險控制的內在聯系[4]。

3. EVA與RAROC的比較分析

EVA和RAROC都是基于經濟資本的績效考核方法，兩個指標的共同之處在于它們都要求金融機構的投資要有一定的回報率，并且二者都是從股東的角度定義利潤。然而，兩者在績效考核上存在區別[5]。

首先，作為金融機構績效考核的指標，EVA要比RAROC更具優勢。這是因為EVA在計算收益時對會計利潤要進行多項調整，這樣EVA的收益比RAROC計算得到的收益更加精確，也更能反映金融機構創造的價值。其次，作為衡量績效的指標，運用RAROC指標評價績效時需要結合其他可比比率才能夠進行判斷，但EVA指標計算簡便，只要計算其正負就可以進行評價。而且EVA雖是業績評價指標，但也能夠提供激勵機制，達到統一管理思想理念，完善管理體系。

（二）金融控股公司績效考核方法的選取

理論上，對于金融控股公司的績效考核方法，EVA方法已具有很大的優勢，目前多數企業均采用這種方法，因為其既考慮到資本成本的全面性，又充分保證了公司的運行安全環境。但EVA僅僅是從金融控股公司的財務角度來考核公司業績，不具有全面性。本文提出將EVA方法與BSC（平衡計分卡）方法相結合的金融控股公司績效考核方法，稱之為“綜合性績效考核方法”。

BSC是一種戰略績效管理及其評價工具，主要從財務、客戶、內部流程以及學習和成長四個角度來衡量整個公司。金融控股公司BSC示意圖如圖2所示。

EVA和BSC方法結合的“綜合性績效考核方法”充分結合了EVA和BSC的優勢，不僅增加了客戶、內部流程和學習、成長等考核方面的內容，而且為更加全面評價金融控股公司的經營績效提供了理論基礎及可行性。EVA作為BSC指標中財務評價指標的補充和改進方法，使相對于使用傳統的財務評價指標的BSC更趨完善，且更優越，使BSC指標的效力得到極大提高。EVA和BSC二者具有互補性，將二者結合起來對金融控股公司進行績效考核，是一種比較前沿且可行的方法，也是對金融控股公司績效考核方法的一種前瞻性探究，還需要實踐去證明。

四、金融控股公司的多層次風險管理體系

金融控股公司的風險管理是一種全面的風險管理，是一個動態過程，其度量、配置和考核相互銜接、相互摻雜。金融控股公司全面風險管理的起點是其內部具體的金融產品，中間透過組織機構，終點則是整個集團層面的戰略管理。可先構建金融控股公司的組織架構，然后通過組織架構的每一層次上相應的風險的分析來達到整個公司的風險防范與控制。

（一）金融控股公司多層次風險管理體系構建

可將金融控股公司根據其單位業務、各金融機構、集團層面這樣的層次進行劃分，如圖3所示。

水平Ⅰ具有單一風險類型的獨立業務水平。水平Ⅰ的風險集成是將具有單一風險因子相互獨立的風險進行集成。在水平Ⅰ上，風險因子（比如說交易的數量、貸款的筆數）有很多，而且各風險因子在一般情況下也不會呈現高度集中的趨勢，各個風險因子相關性也不會很強。因此，在這一水平下，分散化效應表現得比較顯著，即獨立經濟資本集成的總經濟資本與獨立經濟資本簡單加總的總經濟資本的比例相對較小。

水平Ⅱ是具有不同風險種類的獨立金融機構水平。水平Ⅱ的風險集成是集成單一機構（或業務）不同種類的風險，例如金融控股公司中所集成的保險機構的總風險、銀行機構的總風險等等。在這一風險水平下，風險因子相比水平Ⅰ而言較少（只有幾個），而且風險頭寸的集中程度相對較高，各風險之間的相關性也比較高。因此，分散化效應相對于水平Ⅰ沒有那么顯著，也就是說集成后的各成員機構總經濟資本與由單個業務經濟資本簡單加總之后的總經濟資本之間的比例較水平Ⅰ下的比例更大。然而，集成之后各成員機構的總經濟成本與獨立經濟資本的簡單加總之后的總經濟成本的比例相對于水平Ⅰ下的比例要小。

水平Ⅲ是擁有多個成員機構的金融控股公司的整體水平，即母公司層面。水平Ⅲ的風險集成是把不同類型的附屬機構的總風險進行集成，其反映的是金融控股集團整體層面的總風險。這一水平下，風險因子較水平Ⅱ更少，風險集中度和相關性也更高，分散化效應是最小的，集成之后金融控股集團層面的總經濟資本與獨立成員機構經濟資本簡單加總之后的總經濟資本比例在三個水平中是最大的。然而，集成后金融控股公司整體層面的總經濟資本與由獨立經濟資本簡單加總的總經濟資本比例在三個水平中是最小的[6]。

（二）金融控股公司的風險控制機制架構

金融控股公司的多層次風險管理體系已建立，明確了金融控股公司內部風險層次及其構成要素，根據這一點可運用“一轂兩輪”的架構進行金融控股集團的風險控制。這里所說的“一轂兩輪”是指在連續的三個層次水平上進行風險控制，其架構如圖4所示。

如圖4所示，水平Ⅰ和水平Ⅱ分別是兩個“輪”，而水平Ⅲ是“轂”。水平Ⅰ中各風險因子集成后的總經濟資本成果，是為一線的業務經理進行交易決策提供服務。水平Ⅱ中各單類風險因素集成的總經濟資本成果，是為各附屬成員機構的管理層進行經營決策提供服務，以及時做出機構層面的風險控制措施。水平Ⅲ是處于中心地位的“轂”，其各附屬成員機構風險集成的總經濟資本用于對金融控股公司集團層面的整體風險控制，反映的是集團層面的整體風險和經濟資本全貌。從圖4中可看到，水平Ⅲ“轂”的整體風險控制取決于水平Ⅱ和水平Ⅰ兩個“輪”的風險控制和風險報告，同時水平Ⅱ的風險度量與風險控制也是建立在水平Ⅰ的基礎之上的。

“輪轂”制度體系可以清晰明確的界定各個水平情況中的風險控制因素，不僅在業務層面便于進行資本的管理和控制，也使機構和集團層面的資本管理與控制成為可能，從而更有利于金融控股公司進行集團層面的有效風險控制，進而優化了金融控股公司的各項業務。同時，“轂輪”的制度體系也使金融監管機構對金融控股公司進行有效監督和管理更為便利。

五、結論

通過對金融控股公司風險度量與管理，得出一些認識：一是經濟資本是一種虛擬資本，是在一定的時間內、在一定的置信水平或容忍度下，金融機構用來彌補風險產生的非預期損失所需要的資本。對金融控股公司風險的度量可以經濟資本的變動來衡量。對于不同的風險，適用的度量方法不盡相同。二是金融控股公司各職能部門及其業務之間的經濟資本配置問題實質上是風險額度的分配問題，是確定與風險限額相當的業務與資產總量。三是金融控股公司的風險量化管理是一個復雜的系統工程，是一個動態的過程，其度量、配置和考核具有相互銜接、相互摻雜的特點，有必要對金融控股公司采取多層次全面的風險管理。

（責任編輯：陳薇）

參考文獻：

[1]劉浩.金融控股公司發展模式及風險管理研究[D].成都：西南財經大學，2009.

[2]陳華芳.中國金融控股公司的風險與風險度量研究

——基于Copula-VaR的方法[D].成都：西南財經大學，2008.

[3]車迎新等.金融控股公司的公司治理、風險管理和監督[M].北京:中信出版社，2008.

[4]陳崗.金融混業企業集團風險及監管研究[D].上海：復旦大學，2009.

[5]李鎮西，周鳳亮.商業銀行經濟資本管理探索與實踐[M].北京：中國經濟出版社，2008.

[6]阮永平．金融控股集團的風險管理[M]．上海：上海財經大學出版社，2007.