上市公司政府補貼的完善之道

政府對上市公司給予補貼是中國A股市場普遍存在的現象。近幾年，政府的這種補貼無論是在覆蓋面還是在金額上都呈遞增之勢。政府補貼在具有積極作用的同時，也存在著擾亂資本市場公平秩序、混淆投資者對企業的價值判斷的風險。因此，我們不應對政府補貼采取“一刀切”式的肯定或否定態度，應在現有基礎上改善各項規章制度，使政府補貼更加科學合理。

政府對上市公司給予補貼已經是中國A股市場普遍存在的現象。有數據顯示，僅2010年一年就有1454家企業獲得政府補貼，平均每家公司獲得3187萬元。其中有514家享受到政府稅費返還和減免，涉及金額將近80億元，平均每家1543萬元。與此同時，2010年67家ST公司總共獲得補貼將近22億元，相當于每家獲得3000多萬元。上市公司獲得大量政府補貼可能導致公司的業績與其經營業務的脫鉤，造成會計信息的扭曲，使上市公司公布的業績并不能真實、客觀地反映其盈利水平。

與之對應的是，近五年來我國A股市場無一家公司退市，另外，2012年上半年中國IPO宗數和融資規模已位居全球第一，這也與各地政府的鼓勵措施不無關系。

種類繁多的政府補貼

從持續性的角度來看，補貼可以分為正常補貼收入和非正常補貼收入。正常補貼收入是指公司收到持續的研發補貼、退稅優惠、財政貼息和政策性補貼等等，企業只有達到國家的特定標準和要求才能獲得這類補貼收入，這實際上是國家給予企業的獎勵和支持;而非正常補貼收入則由地方政府自行掌控，公司收到的往往是一次性并具有明顯目的性(比如說扭虧為盈)的財政補貼，這也是地方政府操縱上市公司業績的直接工具，地方政府通過這些稅收優惠和財政補貼實際上變相參加了上市公司的盈余管理。正是這類補貼使一些企業在連續虧損面臨退市風險時，非正常地獲得賬面盈利，避免了繼續虧損，從而達到保牌的目的。地方政府通過各種途徑挽救瀕臨退市的ST公司已經成為中國資本市場的行業“潛規則”。

從廣義上講，政府補貼包括稅收優惠和直接的財政補貼。稅收優惠是指政府出于產業引導和政策扶持的目的給予企業政策性退稅或優惠稅率的待遇。有些地方政府為了支持企業上市，對企業因上市進行的改制、重組過程中產生的營業稅、房產稅、補繳的所得稅以適當方式獎勵給原企業股東。但是隨著中國加入WTO，上市公司的稅收返還數量已經大幅減少，各種各樣的財政直接撥款逐漸成為主流。

政府給予上市公司補貼的理由很多，比如鼓勵公司上市、給予獲得專利項目的補償、支持科研和技術創新、國家財政預算的政策性資金扶持、高新技術補貼等等。通過查閱上市公司關于政府補貼的公告可以發現，近幾年地方政府的補貼無論從覆蓋面還是補助金額都呈遞增之勢。另外，地方政府的財政補貼往往具有地方特色，缺乏統一的標準，而國有企業則是獲得中央財政補貼的大戶。

政府補貼的動因探析

當上市公司因經營不佳而面臨退市風險時，往往能從地方政府獲得補貼援助，從而保住殼資源，這種“吃補”現象在中國A股市場已普遍存在，而這究其原因如下:

從政府的角度講，地方官員已經越來越認識到上市企業對當地經濟發展的重要性。隨著各地區市場競爭程度不斷增加，地方政府開始更加積極地關注當地企業的運作。一方面，地方政府通過不斷改善制度為企業營造良好的市場環境來獲取資源，以實現地方利益最大化;另一方面，地方政府也通過提供財政補貼和稅收優惠政策等市場干預手段來支持本地企業，政府的補貼可以使本地企業在與外地企業競爭中獲得更大的優勢。

上市公司往往能給地方政府帶來各種經濟資源，企業上市后產生的巨額稅收也是地方政府的主要收入來源。因此，上市公司的數量和規模已經成為地方政府官員衡量政績的重要標準。另外，有些具有地方政府官員背景的董事在上市公司董事會中也擔任了重要的職位，部分獲得補貼的上市公司也必須要承接地方政府指派的項目，這都使地方政府與上市公司的關系變得更加密切和復雜。正是由于這種利益相關性，當上市公司經營業績不加瀕臨退市時，地方政府往往通過提供各種財政補貼手段幫助企業度過危機。

從上市公司的角度講，政府補貼無疑對其具有巨大的吸引力。首先，獲得政府補貼可以提高上市公司的市場業績。尤其是對于經營不善的上市公司來說，獲得巨大的政府補貼是企業避免連續虧損的直接途徑，可以使其避免退市的風險。通過分析某公司近幾年年報可以發現，如果沒有政府提供的巨額補貼，該公司連續五年都處于虧損狀態。當然，對于運營情況正常的上市公司，獲得政府補貼可以大大增加其凈利潤，從而進一步改善其經營業績表現。另外，政府補貼也成為上市公司獲得融資的重要途徑，為上市公司通過在資本市場上圈錢從而“賣殼”或增發創造了條件。

政府補貼的“是與非”

客觀上講，政府向上市公司提供的補貼也是具有積極作用的。第一，政府對承擔國家重大項目、惠民項目、基礎設施建設以及支柱產業項目的上市公司給予補貼并無不妥，符合當前正處于轉軌時期的中國經濟政策要求;第二，政府的補貼對于企業的長期發展具有推動作用。政府補貼可以加速企業的技術升級，降低企業研發與創新過程中外部帶來的成本與收益風險;第三，如果政府補貼運用得當，可以實現獲得補貼的上市公司的反哺效應，上市公司獲得政府補貼之后通過改善其自身運作可以更好地回報社會，創造新的就業機會，推動技術革新，并最終促進經濟的發展。

當然，過度的、不適當的補貼必然會擾亂資本市場的公平秩序，混淆投資者對企業的價值判斷，從而對整體經濟運行造成負面影響:首先，過度隨意的政府補貼降低了資本市場的資源配置效率。政府的補貼應該重點給予資質良好、符合國家產業結構調整規劃、未來具有發展前景的優秀上市公司，這也保護了投資者的利益。然而現實中很多補貼都發放給業績持續下滑、瀕臨破產的ST類上市公司，這些公司獲得補貼僅僅是為了保殼和獲得喘息機會之后的“賣殼”，經營業績并沒有隨之改善。這種補貼的錯配也造成了政府資源的巨大浪費。

其次，由于有些企業對當地的經濟發展作用巨大，地方政府往往出于政績的考慮對其給予補貼，這使得補貼脫離了原有的產業扶持政策的初衷。先天資質不良的上市公司對政府補貼產生了長期依賴性，并沒有能力和激勵通過自身改善經營業績，從而陷入“連續虧損—獲得補貼—再連續虧損—再獲得補貼”的惡性循環;而地方政府為了維護其自身的利益又不得不繼續對其提供資助，從而被這些企業“套牢”。

最后，政府補貼可能會助長地方保護主義的風氣。地方政府出于保護本地企業的考慮對其給予補貼優惠，在一定程度上形成了限制資源流動的壁壘。而且政府和上市公司可能由于補貼問題陷入“囚徒困境”，因為當所有政府都對當地上市公司給予補貼時，企業的相對優勢依舊無法體現，而整個市場的效率卻因為過度補貼而受損。

探尋政府補貼的完善之道

通過以上分析，筆者認為對政府補貼“一刀切”式的全面禁止并不實際，也未必是最佳解決之道，因此，在現有基礎上改善政府補貼的各項規章制度具有更加現實的意義:

完善政府補貼的法律法規。我國當前的政府補貼在發放時往往具有隨意性，由于當前我國的法律體系并沒有針對政府補貼發放的硬性指標和和明確的指引性條款，地方政府在確定補貼發放對象和金額時具有較大的自由裁量權，在補貼發放前并沒有對企業進行細致全面的考量，從而導致資源配置效率低下。因此，未來監管部門應該盡快出臺明確的、針對政府補貼發放程序、辦法等的法律法規，使地方政府在發放補貼時遵循合適的規則和參考標準，杜絕無序發放，實現補貼發放的有法可依。

重視政府補貼的監督管理。中國上市公司獲得補貼后的反哺效應并不明顯，很大程度上是因為政府監管并沒有與補貼資金同步跟進，導致補貼資金的運用處于無人監督的狀態。因此，必須強化政府補貼的外部監督，減少政府與上市公司的信息不對稱，將政府補貼資金的來源去向置于社會公眾的監督之中。

加強上市公司的信息披露。保證上市公司信息披露的客觀性、真實性和準確性，并提高信息披露的透明度。上市公司應該對金額巨大的、非正常的一次性政府補貼予以重點披露，包括獲得政府補貼的原因、具體用途等等，并且要對政府補貼進行持續跟蹤披露，以避免補貼資金挪作他用。

此外，我們也必須認識到，隨著中國市場化經濟的不斷深入，上市公司依靠政府補貼改善經營業績的空間將越來越小，上市公司的長遠發展不可能僅僅簡單依靠政府的財政支持。地方政府和上市公司在未來應該通過更加市場化、且具有金融體制創新意義的方式來發揮其各自在經濟運行中的作用。

(作者分別為中央財經大學中國銀行業研究中心主任，助理研究員)