歐債危機最新進展及未來走向

2009年末，發(fā)端于希臘的歐洲主權(quán)債務(wù)危機，已由單一國家主權(quán)債務(wù)危機正演變?yōu)檎麄€歐元區(qū)的債務(wù)危機，進而發(fā)展為制約并影響歐洲乃至全球經(jīng)濟復蘇的一場“債務(wù)風暴”。目前，歐元區(qū)各國正希望通過多方面合作和共同努力來擺脫困境，但步履蹣跚。歐債危機到底會走向何方，已成為舉世關(guān)注的焦點問題。

歐債危機最新進展

2011年下半年，歐債危機出現(xiàn)了向法國等核心國家蔓延的勢頭，歐洲銀行業(yè)受到了嚴重威脅。在這一危急時刻，歐盟（EU）和國際貨幣基金組織（IMF）領(lǐng)導人開始著手系統(tǒng)解決歐債危機。2011年10月，第二輪歐盟峰會終于就希臘債務(wù)減記、歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）擴容、銀行業(yè)資本狀況等三個議題達成了全面共識。歐盟相關(guān)各方同意，減記私人部門所持希臘債務(wù)50%，約為1000億歐元；同意將杠桿化引入EFSF，最高杠桿比例為4～5倍，EFSF規(guī)模將達到1萬億歐元左右；要求銀行資本充足率在2012年年中之前達到9%。與此同時，歐元區(qū)和IMF將向希臘提供1000億歐元（約合1400億美元）的新一筆援助。

然而上述一攬子協(xié)議，似乎并未對穩(wěn)定金融市場起到實質(zhì)性作用。2011年11月24日惠譽將葡萄牙主權(quán)評級由“BBB－”下調(diào)至“BB+”(垃圾級別)，并給予負面的評級展望。另外，10年期意大利國債收益率再度上升至7%以上；西班牙同期國債收益率繼續(xù)走高，這意味著兩國政府通過市場融資幾乎不可能。同時德國和法國在歐洲央行救市以及發(fā)行歐元區(qū)債券問題上分歧仍然巨大。

歐債危機嚴重阻礙了歐洲經(jīng)濟復蘇的腳步，已顯現(xiàn)出向歐元區(qū)核心國家蔓延的態(tài)勢。法國現(xiàn)有AAA評級存在下調(diào)可能，德國2011年11月23日發(fā)行總值約60億歐元的政府債券，結(jié)果僅有39億歐元被市場投資者認購，德國央行被迫買下其余部分，此次拍賣是歐元問世以來德國最不成功的一次國債發(fā)售。德國作為歐洲頭號經(jīng)濟強國，其長期國債一直是資本市場熱捧的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，此次遭受冷遇反映的是投資者對歐元區(qū)經(jīng)濟前景的悲觀。

瑞士信貸銀行發(fā)布研究報告指出，由于目前債務(wù)危機有向更大規(guī)模經(jīng)濟體蔓延的趨勢，歐元已經(jīng)到了“最后的緊要關(guān)頭”。德國央行發(fā)布月報，將2012年德國經(jīng)濟增長預期下調(diào)至0.5%～1%，并警告稱，如果歐洲主權(quán)債務(wù)危機嚴重惡化，不排除其經(jīng)濟進入“明顯疲軟”的可能性，這表明歐元核心區(qū)國家有被希臘等主權(quán)債務(wù)危機國家拖垮的危險。

歐債危機的根源

國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡是“危機的元兇”。總體看來，最先出現(xiàn)債務(wù)危機的“歐豬五國”屬于歐元區(qū)中相對落后的國家，它們經(jīng)濟更多依賴于勞動密集型制造業(yè)出口和旅游業(yè)。隨著它們加入歐元區(qū)，生產(chǎn)要素成本大幅上升，勞動力優(yōu)勢不復存在，而這些國家又不能及時調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使得經(jīng)濟國際競爭力不斷下降。以希臘為例，2010年服務(wù)業(yè)在其GDP中占比達到52.57%，而工業(yè)占GDP的比重僅有14.62%。希臘的支柱產(chǎn)業(yè)屬于典型依靠外需拉動的產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)過度依賴外部需求，因此經(jīng)濟在后金融危機時代變得舉步維艱。在這樣的窘境下，為了拉動經(jīng)濟快速發(fā)展，反而加大了對旅游業(yè)及其相關(guān)的房地產(chǎn)業(yè)的投資力度，投資規(guī)模很快就超過了自身能力，導致負債提高。截至2010年年末，希臘政府的債務(wù)總量達到3286億歐元，占GDP的142.8%，財政整體上“減收增支”，不堪重負。

歐元區(qū)制度固有缺陷是“潛伏的惡因”。首先，貨幣制度與財政制度不統(tǒng)一，導致政策調(diào)整滯后。歐元區(qū)一直以來都是世界上區(qū)域貨幣合作最成功的案例，然而2008年美國次貸危機的爆發(fā)使得歐元區(qū)長期被隱藏的問題凸現(xiàn)出來。歐洲央行在制定和實施貨幣政策時，需要平衡各成員國的利益，導致利率政策調(diào)整總是比其他國家慢半拍。因此，在統(tǒng)一的貨幣政策應(yīng)對危機滯后的情況下，各國政府為了盡早走出危機，無奈只能通過擴張性的財政政策來調(diào)節(jié)經(jīng)濟。比如，當希臘遇到問題時，對外不能通過貨幣貶值來刺激出口，對內(nèi)不能通過貨幣擴張來削減政府債務(wù)，只能無奈選擇債臺高筑，積重難返。當許多歐元區(qū)成員國違反了《穩(wěn)定與增長公約》中公共債務(wù)占GDP比重上限60%的標準時，歐元區(qū)又沒有真正意義上的懲罰措施，客觀上產(chǎn)生了負向激勵效應(yīng)，激發(fā)了成員國的預算赤字沖動。其次，各國的稅收制度不統(tǒng)一，引發(fā)資本同趨勢流動。歐盟國家只統(tǒng)一了對外關(guān)稅稅率，并沒有讓渡公司稅稅率。目前各國公司稅稅率高低不一，法國、比利時、意大利、德國均在30%左右，其他邊緣國家及東歐國家的公司稅稅率則普遍低于20%，引發(fā)資本的大量流入。而這些稅率較低的國家本來就不發(fā)達的工業(yè)和制造業(yè)很少受到資金的青睞，資金便主要集中在房地產(chǎn)業(yè)和旅游業(yè)上，從而導致了經(jīng)濟的泡沫化，并在國際金融危機下由于需求不足，而出現(xiàn)破裂，造成經(jīng)濟發(fā)展乏力。最后缺乏退出機制，導致協(xié)商成本很高。由于在歐元區(qū)建立的時候沒有充分考慮退出機制，這給危機處理留下了難題。目前個別成員國在遇到問題后，只能通過歐盟的內(nèi)部開會討論協(xié)商來解決，從而降低了效率和效果。在此次救助中，法國堅決支持救援，而德國卻左右搖擺，這使得歐債危機長期處于膠著狀態(tài)，市場也隨著一次次的討論而跌宕起伏，并最終延緩了問題的解決。

老齡化、高消費、高福利是“長期的難題”。受長期低出生率、平均預期壽命延長和二戰(zhàn)后生育潮人口大規(guī)模步入老齡化等因素影響，從20世紀末開始，歐洲大多數(shù)國家人口結(jié)構(gòu)開始步入快速老齡化，隨之而來的便是歐洲的社會負擔越來越重。然而，在面對國家經(jīng)濟不景氣，社會壓力大的情況下，歐洲公眾卻不愿改變高消費、高福利的格局，個別成員國政府以及公眾不顧本國財政情況，一味尋求與發(fā)達國家同樣的高福利。數(shù)據(jù)顯示，歐盟各國的社會福利占GDP的比重有趨同的趨勢，許多南歐國家由占比低于20%逐漸上升到20%以上，其中希臘和愛爾蘭較為突出。2010年，希臘社會福利支出占GDP的比重為20.6%，而社會福利在政府總支出中的占比更是高達41.6%。從長期來看，如果這種福利制度不加以變革，經(jīng)濟差異化、福利趨同化、整體社會負擔趨重化等矛盾將愈發(fā)突出，各類危機也將持續(xù)出現(xiàn)。

歐債危機的未來走向

未來歐元區(qū)債務(wù)危機的發(fā)展主要有三個大體的方向。

第一，向危機國家提供救助，延緩危機的爆發(fā)。在市場持續(xù)波動和各種政治壓力的情況下，各國以及歐洲央行不斷地協(xié)商和妥協(xié)，并不斷地推出零散的、短期的、針對具體問題的救助方案。如果情況漸漸穩(wěn)定，各國逐漸攜手去建立一種長效穩(wěn)定機制。短期內(nèi)具體可能的措施包括：在稅負政策上做一定的協(xié)調(diào)；對高赤字國家繼續(xù)實施壓力以使其改善財政狀況；提高歐洲金融穩(wěn)定基金的金額；歐洲央行增加購買歐元區(qū)債券；進一步尋求國際的支持等。這一方向的發(fā)展也暗藏著很多風險。如德國議會下院2011年9月29日不批準歐洲金融穩(wěn)定基金；意大利、希臘政府更迭，削減赤字面臨巨大的政治壓力。最根本的問題是，當前的救助只是向債務(wù)危機國家提供流動性，這些國家的償還能力并沒有提升，未來違約已成為大概率事件。

第二，希臘等危機國家退出，成立核心歐元區(qū)。這是最悲觀的一種結(jié)局。主要的選擇是將希臘等不能滿足歐元區(qū)條件的國家逐出歐元區(qū)，或者由德國、法國及西北歐一些財政狀況較好的國家組成一個核心歐元區(qū)。通常認為這種可能性不大。首先，將希臘逐出歐元區(qū)沒有相關(guān)的法律依據(jù)。《里斯本條約》中沒有授權(quán)歐元區(qū)可以將一個成員國逐出，任何成員國退出只能由該成員國自己要求。當前希臘等債務(wù)危機國家不會主動要求退出，因為那樣將意味著主動放棄外來援助的機會。其次，退出的弱國極可能出現(xiàn)債務(wù)違約，這會間接地影響所有國家，特別是沖擊各國的銀行和金融系統(tǒng)，這一后果是不可控的。再次，較強國家的貨幣會大幅度升值，出口和經(jīng)濟增長會即刻受到貨幣升值的不利影響。最后，核心國家的政治家們不太會選擇這樣的解決方案，因為它將使歐洲國家?guī)资杲⒐餐w的努力付之一炬。

第三，歐元區(qū)協(xié)同作出強有力的承諾，通過發(fā)行“歐元共同債券”共同擔負起相關(guān)債務(wù)，并著手建立有共同貨幣、統(tǒng)一財政機制的聯(lián)邦制。這是最樂觀的一種可能，但希望依然渺茫。這樣做的好處是各國能夠從此協(xié)調(diào)貨幣和財政政策；投資者的信心可以得到恢復；各種問題可以從最根本的機制上得到解決。這一方向也代表了歐洲政治家們長期以來的理想和愿望。這種情況在短期內(nèi)發(fā)生的可能性也較小。

（作者單位：中國人民銀行哈爾濱中心支行行長）