美國大型銀行集團:戰略調整與業績表現

2011年初以來，美國銀行業的盈利狀況較2010年繼續改善。美國聯邦存款保險公司11月數據顯示，7437家參保金融機構第三季度利潤總和達353億美元，比上年同期增長48.3%，為2007年第二季度以來的最高水平，63%的參保金融機構凈利潤同比出現增長。規模最大的四家銀行集團中，除摩根大通凈利潤同比下降之外，美國銀行、花旗集團、富國銀行凈利潤均出現上漲。然而，次貸危機的“創傷”仍在困擾著美國銀行業。在危機陰影依然籠罩、歐洲債務問題再起波瀾的宏觀環境下，銀行的經營戰略將是影響長期業績表現的關鍵因素。本文試對四大銀行集團危機后的戰略調整與近期業績表現進行分析。

美國銀行業格局變革與戰略轉換

危機前經營理念各有不同

次貸危機前，以花旗集團為代表的一些金融機構對單一類型資產的風險敞口過大，又對持有資產的風險狀況缺乏足夠認識。花旗集團曾是世界最大的金融集團，其主要子公司花旗銀行是美國歷史最為悠久的銀行之一。1998年，花旗銀行與保險業巨頭旅行者集團合并，定名為花旗集團。集團成立后由原花旗銀行CEO約翰·里德和原旅行者集團CEO桑迪·威爾共同擔任最高領導者，二人的巨大分歧導致花旗集團的經營管理效率嚴重下降，最終強勢的桑迪·威爾掌權，繼續花旗集團的擴張之路。2003年，查爾斯·普林斯成為威爾的繼任者，規模擴張與對利潤的盲目追求成為花旗的目標。2007年，當危機初現雛形、一些金融機構開始收縮擔保債務憑證（CDO）、抵押貸款支持證券（MBS)業務時，普林斯表示，花旗仍然在與泡沫“共舞”，因為“宴會”還沒有結束。激進的經營策略加上遲鈍的市場“嗅覺”，使花旗注定在危機中遭受巨大損失?；ㄆ鞂Υ菽膽B度代表了當時很多金融機構的心聲。美聯銀行、美林證券等均執行了同樣的“市場跟隨”策略。這些大型機構本身就是市場的主導力量，又被自身主宰的市場所引導和蒙蔽，這種暫時性的循環過程推遲了危機到來的時機、延長了泡沫堆積的時間，使危機的廣度和深度都進一步增強。

美國銀行起源于1904年在舊金山開業的意大利銀行，經過多年的兼并與收購，該銀行在21世紀初成為美國規模最大的商業銀行。危機前的不斷擴張導致該行規模繼續擴大，在房地產泡沫泛濫的暴利時代，利潤驅使管理者將風險控制放在次要位置。美國銀行內部的風控體系同樣未能進行有效的危機隔離，該行在危機中受到的打擊雖不及花旗集團，但同樣損失慘重。

相比之下，摩根大通和富國銀行在危機前的經營策略更為穩健。摩根大通的風控體系通過對風險敞口的計量，將次級債務和信用違約互換（CDS）持有量保持在可控范圍內，而富國銀行的經營理念相對更為保守，該行以抵押貸款業務為主，對衍生品業務尤其是CDS業務領域涉足十分有限。這兩家崇尚穩健和保守的銀行在危機前的業績表現較為平庸。

次貸危機為富國銀行帶來擴張契機

每次金融危機后都會有大批金融企業破產，同時導致銀行業競爭格局發生巨大變化。次貸危機爆發后，損失最為慘重的花旗集團已經到了破產邊緣。美國政府的救助為該行注入了大量資本。如表1所示，美國政府通過不良資產救助計劃（TARP）對主要金融機構實施了資本援助，以應對危機所致的資產減記。對于問題最嚴重的花旗集團，為防止其資產質量進一步惡化而影響美國金融業穩定，美國政府又將250億美元的優先股轉化為普通股。

作為并購市場中最活躍的機構之一，花旗希望在危機中伺機收購競爭對手，以壯大自身實力。但美聯儲和美國聯邦保險公司希望該集團能夠全力正視內部困境，因此不支持該集團的收購計劃。2008年，在花旗集團與富國銀行對美聯銀行的競購中，得到監管機構政策傾斜的富國銀行，最終成功以151億美元購入與自身規模相當的美聯銀行，使并購后的富國集團資產規模迅速擴大，同時實現了存款資源和地域資源的迅速擴張。同年，美國銀行完成了對美林證券的收購，使自身的業務領域得以橫向擴張。但美林證券不斷浮出的不良資產對美國銀行此后的業績帶來了嚴重負面影響。

相比之下，摩根大通的并購顯得更為謹慎。JP摩根大通集團的主要資產來自JP摩根、大通曼哈頓銀行、化學銀行、第一銀行等，是一家由眾多銀行并購而來的金融集團。集團CEO杰米·戴蒙對進一步并購持開放態度，但希望盡量壓低并購價格。對貝爾斯登、華盛頓互惠銀行的收購證明了戴蒙的談判能力。華盛頓互惠銀行規模較小，但本身業務領域已很完整，除去房地產證券后，該行質量尚可，最終收購價格為19億美元；摩根大通收購貝爾斯登時，貝爾斯登市值已大幅蒸發，縮減至35.4億美元，而最終的收購合同金額僅為2.4億美元，足見摩根大通的議價能力。通過這兩項收購，摩根大通在商業銀行和投資銀行領域的實力均得到增強。

在2007～2009年次貸危機前后，四大銀行的資產與財務狀況以及競爭格局發生了巨大變化。四大銀行集團作為美國金融業中的巨擎，其資產規模遠遠領先于其他銀行集團。集團旗下的四家銀行在規模上占據美國金融企業前四位，遠遠領先于其他銀行類金融機構。如表2所示，根據美聯儲對銀行的統計口徑，截至2011年9月末，摩根大通的資產規模已經遙遙領先，而富國銀行的追趕步伐亦非常迅速。

危機后的復蘇步伐與策略調整

危機期間，花旗集團經歷了兩個年度的凈虧損，直到2010年才實現盈利。而美國銀行則在掙扎過危機之后，將虧損集中展現在2010年度。如表3所示，四大銀行受危機影響程度以及復蘇步伐并不一致。

危機爆發后，調整經營模式和業務結構成為各大金融機構的策略導向。

花旗集團進行了較為徹底的改革。2007年，潘偉迪(Vikram Pandit)臨危受命成為花旗集團的CEO。潘偉迪將花旗集團劃分為花旗銀行（Citi Corp）和花旗控股（Citi Holdings），以利于為投資者呈現更為明晰的經營業績，并為集團創造更好的外部生存環境。在潘偉迪的改造下，花旗集團將更多的資源集中到優勢業務中來，對非優勢業務和虧損業務則實施縮減策略。

美國銀行在次貸危機后一直沒有找到合適的策略定位。在并購美林證券后，該行一直飽受壞賬困擾。2011年9月，美國銀行公布了一項旨在削減成本、壓縮規模的“新美國銀行計劃”（Project New BAC），該計劃目標中包含了高達4萬員工的全球裁員行動。未來幾年，美國銀行希望通過對成本的控制來提升業績。

摩根大通得益于危機中的兩次重要并購，在商業銀行和投資銀行業務壯大的同時，自身的風險敞口并沒有顯著提升，業績表現依然穩健。在危機前后，該行的核心管理層也沒有發生重大變化。危機前經營保守的富國銀行通過對美聯銀行的收購，在短期內實現了自身規模擴張。目前，該集團仍在積極進行內部整合，意在通過對地域資源、業務種類與風控體系的梳理，使集團成為一個有機整體，在新的外部環境下繼續穩健發展。同時，健康的財務狀況使該銀行仍在積極進行縱向整合資源。在泡沫膨脹時保守，在泡沫破滅后積極，這種經營理念與其大股東沃倫·巴菲特的投資風格十分吻合。

2011年第三季度業績：總體平穩，仍顯疲乏

大型銀行規模升降不一，座次重新排序

2011年度，四大銀行集團仍是美國商業銀行領域中最具系統重要性的金融巨擎。年初以來，各行的資產規模發生了較大變化。JP摩根大通集團資產規模增長了6.89%，而美國銀行集團則下降了5.13%。三季度末，JP摩根大通集團一舉超過美國銀行集團，成為美國第一大金融集團。資產規模處于第三位的花旗集團資產則出現了小幅下降，而相對受益于次貸危機，資產迅速擴張的富國集團雖然在規模上與上述三家尚有較大差距，但憑借良好的財務狀況與清晰的發展路徑，該集團仍有可能趕超其他三大集團。

正如表4所示，四大銀行的貸款業務基本處于上年同期水平，而摩根大通與富國銀行資產規模的上升主要源于債券等非信貸資產的增長。

業績指標未反映真實經營狀況

從2011年第三季度的財務數據來看，美國銀行的表現無疑最為搶眼，其62.32億元的單季凈利潤遠遠領先競爭對手；另外，從利潤的同比增幅來看，2010年度經歷巨額虧損的美國銀行業績恢復速度更為驚人。然而，該行在近兩年的三季度報告中均包含了大量的一次性損益調整。2010年三季度，美國銀行一次性計提了104億美元的商譽減損費，如不考慮這一計提，當期凈利潤應為31億美元；2011年三季度，美國銀行通過債務重估獲得了17億美元的估值增值，通過資產質量的改善獲得了17億美元的損失準備沖回，不考慮這些賬務調整因素，該行第三季度的凈利潤大約在31億美元左右。

花旗集團2011年第三季度的凈利潤上升74%，至37.71億美元，同比大幅增長。折合1.23美元的每股收益也大大遠高于分析師此前0.82美元的預期。業績勁升主要源于撥備減少和19億美元的信貸估值調整。剔除兩者的影響后，花旗每股盈利約為0.84美元，與預期相當。值得關注的是，花旗集團三季度亞太地區業務利潤達到創紀錄的14億美元，占其當季總利潤的36%。新興市場的良好表現增加了集團發展的后續力量。

摩根大通2011年三季度凈利潤為42.62億美元，同比微幅下跌，環比下滑將近20%。盡管如此，該行業績仍超出了市場預期。三季度收入為237.63億美元，同比持平，環比減少30億美元。業績下滑的主要原因是投行收入顯著減少以及私募股權業績受到市場狀況的負面影響，產生了5.42億美元的稅前虧損，此外，該期間新增了10億美元企業稅前訴訟準備金的支出，導致三季度摩根大通的業績不佳。

富國銀行第三季度凈利潤為40.6億美元，比去年同期的33.4億美元增長22%，創下季度盈利的歷史最高記錄，這一業績好于2010年同期，符合分析師此前預期。根據彭博資訊的數據，接受調查的30名分析師預期富國銀行2011年第三季度每股收益均值為72美分。該行管理層認為，業績增長受益于存貸款業務增長和在投資銀行部門的風險敞口較小，以及由此帶來的信用損失減少與撥備數額下降。相比之下，富國銀行196.28億美元的營業收入不僅低于2010年同期的208.74億美元，也低于分析師此前預期的202億美元。收入的下降反映出實體經濟的低迷已對銀行經營構成影響。

存款上升，凈息差下降

2011年三季度，四大銀行的存款規模同比均出現上升，如表5所示。由于貸款規模變動不明顯以及存貸利差的縮小，四大銀行的凈息差均出現下降。這一期間，摩根大通的存貸比由上年同期的131%大幅上升至157%，使大量存款無法與貸款相匹配。在存款快速增長而沒有長期貸款的增長與之對應的情況下，銀行只能投資一些流動性較好的短期債券和信貸工具，這些新增的高流動性投資在很大程度上拉低了銀行整體的凈息差。此期間，四大銀行的信用損失支出數額均出現減少，除富國銀行本身基數較小、減少額較小外，其他三家銀行的信用損失均大幅減少。這得益于美國信用環境的好轉；同時，該支出的減少也與貸款增長緩慢密切相關。凈息差的縮小反映了實體經濟景氣度下降以及銀行經營環境的惡化。在這樣的環境下，縮減規模、壓縮成本、“抱團取暖”與業務轉移將成為銀行企業的常用策略。

資本充足率均有提升

2011年三季度，四大銀行集團的各項資本充足率指標均出現好轉，除美國銀行外，其他三大銀行的一級核心資本充足率均達到了較高水平，如表6所示。資本充足率的提升能夠增強銀行自身的抗風險能力，使銀行通過自有資本吸收不良資產損失成為可能。但同時應該看到，資本充足率是一個比率指標，應從分子、分母兩個方面對其進行解讀。以美國銀行為例，該行核心一級資本絕對數額出現下降，由2010年年末的1251億美元下降至1177億美元，下降幅度達到了6%。該銀行資本充足率的提升完全來源于風險資產的降低，而不是資本本身的增加。

投行業務不景氣拖累銀行業績

2011年初以來，多數銀行的零售銀行業績出現上漲，而各大銀行的債券交易、并購交易顧問等投資銀行業務均面臨下行壓力。由于美國經濟持續低迷，國內的投資銀行業務再次進入困難時期。美國最大的投資銀行——高盛集團——第三季度的業績遠不及四大商業銀行，其凈虧損高達4.28億美元，與2010年同期的17億美元盈利形成鮮明對比。四大銀行集團中，摩根大通在投行領域的表現也不盡如人意。2011年三季度，由于通過發行債券籌集資金的企業減少，很多公司首次公開募股被擱置，該行的承銷收入下降了37%至4.96億美元?；ㄆ旒瘓F、美國銀行作為綜合性金融集團，同樣遭受到了投行業務下滑的壓力。而相比之下，富國銀行目前投行業務比例很低，所受壓力較小。

2011年以來的市場表現：投資者仍然謹慎

2011年下半年，數家大型銀行的CDS價格升至2008年雷曼兄弟公司破產以來的最高水平，足見投資者對銀行業的悲觀態度。美國銀行業的市場表現也反映了投資者的悲觀預期。如表7所示，2011年1月4日至12月23日，美國銀行業股票指數“KBW銀行業指數”整體下跌了24.97%，而同期標準普爾500指數下跌幅度不及1%。此期間，美國銀行的跌幅更是超過了60%，花旗集團跌幅達到了44%。富國銀行與摩根大通跌幅較小，但也大幅落后于市場指數。

從市場表現來看，投資者對近年來經營穩健、并購較為成功的富國銀行和摩根大通相對較為看好，而對壞賬纏身的美國銀行和花旗集團的前景預期較為悲觀，總體而言，整個銀行業并未得到投資者的青睞。2011年10月，摩根大通在美國大型金融機構中率先公布了第三季度財務報告，隨后股價下跌超過4%，整個金融板塊在悲觀預期下全面下跌，花旗集團、美國銀行等尚未公布財報的金融機構當天開盤后股價下跌幅度均超過4%。2011年間，美國銀行和花旗集團的股價在大幅下跌的同時，波動幅度也顯著大于富國銀行和摩根大通。目前，花旗、摩根大通和富國銀行的市盈率水平都不高。美國銀行在消化美林證券和自身的不良資產過程中，經常出現一次性賬務調整，導致盈利狀況大幅波動，市盈率水平已不能反映其投資價值。

美國銀行業展望：并購與業務重構將持續

經歷危機洗禮，各大銀行的經營策略都在危機后的陣痛中不斷修整。在危機中通過并購獲益的富國銀行與摩根大通，目前仍在積極尋求新的并購對象。近日，富國銀行收購了愛爾蘭銀行的一些資產組合，以此擴張該行在歐洲的業務范圍。美國投資公司Robert W. BairdCo.表示，隨著歐洲銀行業對自身債務的進一步削減，富國銀行針對歐洲銀行業的潛在資產購買計劃金額開始增多，該行正在積極收購更多的歐洲銀行資產。

摩根大通則希望通過橫向擴張拓寬自身的業務領域。近日，畢馬威會計事務所發布消息稱，摩根大通公司已完成對全球曼氏金融控股公司所持倫敦金屬交易所（LME）4.7%股權的收購。該筆交易總額為2500萬英鎊，收購標的為全球曼氏金融所持LME的60萬股A類股和25000股B類股。收購完成后，摩根大通的股權將增至10.9%，這將使其成為倫敦金屬交易所的第一大股東。高盛集團對倫敦金屬交易所持股比例為9.5%，為目前的第一大股東，上述交易完成后，高盛集團的持股比例將退居第二。

花旗集團和美國銀行等潛在壞賬較高的銀行希望通過出售資產、壓縮成本來渡過難關。美國銀行在“新美國銀行計劃”的指引下，正在著手出售、整合旗下資產，并希望通過發行股票，補充資本以抵御風險。與此同時，作為上市公司，美國銀行在股票市場上的糟糕表現使其成為一些大型投資者的并購對象。2011年11月，阿布扎比國際石油投資公司（IPIC）宣布將以部分要約收購的方式購買約5億股美國銀行股票，約占所有股份的4.86%。IPIC出價每股6美元，較消息宣布前一日的收盤價高出9.3%。如該收購要約被全部接受，IPIC將超越持股4.5%的道富環球公司，成為美國銀行最大股東。

2011年末，美國經濟開始出現復蘇勢頭，投資者信心有所恢復，美元結束了數年來的下跌勢頭重返升勢，中小企業貸款的顯著增加。以摩根大通首席執行官戴蒙為首的銀行家們對未來前景保持樂觀。近期，一些銀行開始回購股票，摩根大通的回購比例已超過3%。雖然美聯儲和美國聯邦存款保險公司均不支持回購，認為此舉將降低銀行的抗風險能力，但這反映出銀行對自身的未來前景持樂觀態度。在擠壓泡沫過程結束后，此前的盲目擴張對銀行業的沖擊將告一段落，近年來的并購浪潮帶來的規模效應將得以顯現，而在利益的驅動下，新一輪的擴張浪潮又將開始。為此，金融監管者必須吸取次貸危機的教訓，對金融機構進行審慎監管和正確引導，使金融機構和金融市場在低泡沫的環境下健康發展。

(作者單位：中國工商銀行資產管理部"中國民生銀行)