低調務實的金融監管者:尚福林

一項制度的改革任重而道遠，作為改革者也將永遠會受人評價，遭人臧否。優秀的改革者需要統御大局的氣概，需要謀略出眾，即使他未能深謀遠慮，也需要擁有開放的心態和卓越的創新能力來不斷對制度修修補補，以求功在當下、利在長遠。如果將這些評價指標加諸于一位金融監管者身上，初始的評價和最終的結果或許將有天壤之別。

時間回放到2002年12月27日，這一天上證指數報收1382點，較一年前的最高點2245點已經累計下跌了38.44%，兩市成交量更是創了地量。這一天尚福林就任中國證監會第五任主席，他從銀行界邁入證券界，從間接金融的從業者一躍成為直接金融的監管者，并成為中國資本市場監管機構的掌門人，此時的他承載了太多的責任和使命，而市場人士卻無人看好其后續發展，因為中國證監會主席的位置一度被比喻為“做不好也做不長的火山口”，中國資本市場的制度頑疾可謂積重難返，監管者的一言一行都會刺激民眾的敏感神經，并時常要承受來自民眾和上層的雙重壓力。不過與市場預期相悖，在之前幾任證監會主席任期均未超過三年的背景下，而尚福林不僅坐穩了這一位置，而且一坐就是九年。

尚福林，1951年生，山東泉城濟南人。他既沒有海歸的背景，也沒有國內名牌大學的學歷。70年代初在部隊服役，之后在人民銀行從事金融工作，他不僅有著基層的工作經驗，而且在長達18年的人民銀行從業經歷中，歷任了從副處長到司長的完整職位。在出任中國證監會主席前，尚福林先后擔任過中國人民銀行計劃資金司司長、中國農業銀行行長等職位?？梢哉f，長期的金融行業經歷為他出任中國資本市場的監管者打下了良好的基礎，在幫助他延續市場化改革方向的同時，一定程度上減少了市場化運作過度對資本市場的殺傷力。

低調做人

十年后評價尚福林的功績，大抵脫不了“為人低調，成績斐然”八個字。尚福林作為中國證監會的第五任主席，一直以來被業內譽為史上最低調的主席。在尚福林任職證監會主席之初，業內就有“福林股市”的贊譽，以期對尚主席在低迷的市場環境下解決制度頑疾的良好愿景。不過尚主席上任后幾乎沒有任何張揚的舉措，顯得格外低調，甚至頗有意識的避免被曝光的可能。

2003～2004年是尚福林的滯伏期。2003年元旦一過，尚福林就悄然赴上海和深圳調研，而這樣的工作持續了兩年之久。在外部看來，尚主席上任的頭兩年一直不見大的政策舉措，新官上任沒有燒出三把火，這種刻意的低調反而讓外界產生諸多誤解，甚至被嘲諷“無為而治”。實際上，因其審慎沉穩的個性，尚福林正不疾不緩地推進一系列改革舉措，他將更多的時間放在思考妨礙中國資本市場發展的癥結根本之上，從鎖定目標到廣泛調研，到最終找尋出改革的路徑與方法。對他來說，低調做人既是一種姿態，也是一種風度，更是一種謀略和胸襟。低調源于謹慎，中國資本市場的制度頑疾千絲萬縷，錯綜復雜，正所謂“治大國如烹小鮮”，解決股權分置難題不能貿然試錯，任何一次試錯如果不能有效地解決問題都會對政府公信力產生危害，更會拖延改革時間、增加改革成本?；谏懈Ａ謩諏嵉淖黠L，證監會集思廣益，醞釀深遠，方才推出解開歷史難題的鑰匙，尚福林的務實還充分體現在尊重國情上，因為國際通行的原則并不一定符合國內的傳統和實際。

不過尚主席的低調注定要被中國資本市場波瀾壯闊的發展所打破，低調做人的風格也必將被高調的股權分置改革所顛覆。2004年春節剛過，“國九條”橫空出世為股權分置改革埋下了重要的伏筆。作為一項重要的制度安排，分類表決制度可謂別具匠心。對于不同的意見，正是尚福林的性格特點促使了利益各方達成一致，在遭遇阻力和沖突時，他善于求大同存小異。

成就斐然

2002～2011年是中國資本市場基礎性制度改革的“黃金十年”。尚福林在證監會主席在任期間完成了股權分置改革，推出了中小板、創業板、股指期貨和融資融券，對于轉融通和國際板業務打下了良好的基礎，其中最為重要的成就莫過于股權分置改革。在中國資本市場制度頑疾中，最硬的骨頭是股權分置改革，但凡涉及這一字眼，中國股市就會以歇斯底里般下跌的方式迫使改革者收回言辭。尚福林曾經以“知難行易”描述股權分置改革的理論探討：“從1998年國有股減持到2005年股權分置改革，改革的路徑是在試點先行的艱苦實踐探索中逐步確立的?！倍懈Ａ终窃谀莻€飽受爭議的環境中，一路堅持并最終啃下了這塊硬骨頭，他如是道“股權分置改革是中國資本市場的一件大事，開弓沒有回頭箭，必須要把它搞好。” 毋庸置疑，尚福林是一個改革派，其改革的目標是不斷完善中國資本市場的制度建設，嚴懲違法非法行為，從而奠定市場長久健康發展的堅實基礎。在2008年股改基本結束后，有人這樣評價道：痼疾沉疴纏身多年的中國股市來說，也許更需要一位不溫不火、謹慎務實的改革家，尚福林就是中國資本市場的麥田守望者。

股改的成功使中國的證券市場發生了歷史性的轉變。從2002年股市總市值占GDP的32.82%到十年后的90.03%；從2002年僅有的840多家上市公司，到十年后僅首發公司就增加1164家；投資者達到1.3億戶，證券公司106家、基金公司62家、期貨公司163家，股票總市值全球第二，商品期貨市場交易量居世界第一位。2002年中國券商七成虧損，這一年，券商的經營環境相當惡劣，股市持續疲軟、市場競爭加劇再加之龐大的券商自營、資管與委托理財的資金規模，從技術層面上看，大部分證券公司已經破產。尤其在2003年下半年起，券商進入風險集中爆發期，在行業連續虧損，資金面缺口巨大的背景下，挪用客戶保證金、違規做莊似乎成為行業普遍的現象，以全行業130家券商計，凈資產僅為386億元。僅僅在三年后，券商綜合治理就初見成效，整個行業也恢復了生機。而十年后，券商公司治理結構、風險防范水平日臻成熟，全行業贏利水平超百億元，券商上市家數達到17家，伴隨著中信證券H股的成功發行，中國券商的國際化道路已經悄然打開。

細數這十年中國資本市場的制度建設之路，可謂道路崎嶇、收效顯著。

2004年6月中小板的推出有效地解決了中小企業上市難的問題，而之前的中國股市基本上是大中型國有企業上市融資的專用通道。

2005年4月29日開始的股權分置改革，不僅解決了非流通股的流通問題，而且解決了市場的定價難題，充分完善了中國資本市場的資源配置功能，降低了劣幣驅逐良幣的可能。

2009年9月，推進新股發行制度改革。這一體制改革的總體思路包括：新股定價進一步市場化，培育市場約束機制；推動發行人、投資人、承銷商等市場主體歸位盡責；更加重視中小投資人的參與意愿。新股市場化定價發行制度改革的實現，對買賣雙方的約束正逐漸變得強而有力，正所謂“風物長宜放眼量”，懂得尊重市場規律才是中國資本市場長期發展的基本法則。

2009年10月推出創業板，為成長型企業的上市提供了方便，對我國進一步完善企業創新體制具有非常重要的作用。截止2011年11月，創業板上市公司累計達到277家。

2010年3月，融資融券試點工作正式啟動，為雙邊交易提供了新的機會。

2010年4月16日推出股指期貨，無疑是對“單邊市”的一種糾錯，使投資者從一味“做多”賺錢，演變為“做多”、“做空”雙向賺錢，從而擴展了中國資本市場的廣度和深度。

2011年8月，中國證監會正式發布《轉融通業務監督管理試行辦法》，進一步完善雙邊運行的市場格局。

不過這九年的監管之路也有很多期待改進之處，例如投資者的投機文化改觀有限，各種違規行為屢禁不止；新股發行定價過高，新股泡沫愈演愈烈，甚至出現發行市盈率超過150倍的現象，而部分上市公司的質量廣遭詬病，虛假上市和業績造假的案例屢禁不止；基金公司和上市公司的內幕交易層出不窮。但瑕不掩瑜，在一個高速前進的市場中，是在發展中解決問題還是拘泥于糾錯放棄改革，相信歷史會給出公正的評價。

新征途的金融老兵

對于尚福林而言，2002～2011年是其人生重要的九年，他在收獲鮮花和贊譽的同時，也收獲了人生的意義；中國資本市場從幼稚走向成熟，在歷經20年的發展后，已經探索出了一條符合市場發展規律和中國國情的發展道路，已經成為社會主義市場經濟體系的重要組成部分，形成了一個與我國經濟地位相匹配、具有全球影響力的市場；一個在法律制度、交易規則、監管體系等方面與國際公認規則基本一致的市場。恰值尚福林履新之際，他在給證監會同事的信中寫道“各位同事，我已經在銀監會開始新的工作。這些天，我常常會想起與大家一起為中國資本市場奮斗的日子，回想起大家給予我的無私幫助和鼎力支持，心中充滿溫暖和感激?！贝藭r的尚福林是感性的、謙和的，沒有了嚴肅和距離。

借用證監會新任主席郭樹清的話來說：“改革者要啃硬骨頭”，而尚福林就是中國資本市場上一位啃硬骨頭的改革者。當“低調、穩健”的尚福林重操舊業回歸銀行界，并從過去的“運動員”轉變為教練員與監管者之時，我們期待這將是尚福林在金融市場上推行漸進式改革的新起點。有人將尚福林這次的新征途比喻為一次人生職業生涯的華麗轉身，但對于一名改革者而言，即使遠離了過去的“火山口”，但改革者需要繼續有勇氣向前跨越一步，從地獄跨入煉獄之門，然后才能步入天堂。今日的銀監會不同于過去的證監會，今日的銀行界也不同于過去的中國資本市場，對于尚福林而言，在經歷了復雜多變的資本市場后，新挑的擔子并不輕松，不僅要將銀行監管的防線打牢筑實，更要打破銀行業的壟斷格局，在過去熟悉的銀行領域，尚福林的低調務實將更有助于新征途的起航。

作為一名新征途的金融老兵，尚福林重回銀行監管領域后，一改上任證監會主席時的低調和謹慎，顯得更游刃有余，其首度亮相就聚焦于小微企業的金融服務問題，監管部門將通過政策引導，使得商業銀行對小微企業的金融服務有更好的持續性，但中小企業融資和風險監管的平衡難題仍需解決。作為一個改革者，尚福林曾在股權分置改革中表述道“有人說，改革可能要不計成本地推進，我想更準確地表達應該是改革要著眼于整體利益和長遠利益，進行綜合平衡?！?/p>

近十年來銀行業發展已經日新月異，今非昔比。在歐債危機尚未平息的背景下，國際金融格局正發生著深刻變化，未來走向何方尤為可知，國內金融業改革也在向深水區挺進，這一切對銀行業監管提出了新課題、新挑戰，需要新理念、新舉措，使銀行系統更安全穩健、更有競爭力。對于中國的銀行業而言，未來的挑戰還包括三化的背景，即利率市場化、匯率自由化、人民幣國際化，銀行業如何打破壟斷，向民間資本開放？銀行業如何在競爭中提升競爭力和服務水平？如何推進銀行深層機制改革、如何平穩應對下一個經濟周期對銀行資產質量的考驗？這些問題均將成為新格局下的監管制度設計難題，不僅僅是市場對于銀監會新掌門人的期待，也是尚福林如今面臨的現實挑戰。

改革者不能僅僅因循舊例對制度修修補補，他還必須有歷史的使命感，要善于創新。當前的世界是集智的時代，中國實際與國際經驗相結合，只有善于接受意見，并在戰略方向形成后有雷厲風行的執行力，金融制度的改革才能向前走一大步。有著堅毅般軍人作風的尚福林，就是這樣啃硬骨頭的改革者，一名低調務實的金融監管者。

（作者單位：中信證券，特華博士后、國家開發銀行北京市分行） a