基于協整方法的廣西金融發展與經濟增長關系實證研究

羅力強，李彥，李俊強

(1.廣西大學行健文理學院，廣西南寧 530005；2.廣西財經學院金融與保險學院，廣西南寧 530003；3.南寧職業技術學院商學院，廣西南寧 530008)

基于協整方法的廣西金融發展與經濟增長關系實證研究

羅力強1，李彥2，李俊強3

(1.廣西大學行健文理學院，廣西南寧 530005；2.廣西財經學院金融與保險學院，廣西南寧 530003；3.南寧職業技術學院商學院，廣西南寧 530008)

研究廣西區域金融發展與經濟增長的關系，對于制定廣西“十二五”經濟發展目標的金融政策具有重要指導意義。實證研究顯示，金融機構存款余額和貸款余額對GDP的影響在短期和長期都比較大，金融相關率對GDP的影響是負向的，說明嚴重依賴間接融資的模式對經濟增長產生了顯著的消極影響，制約了經濟的進一步良性增長。Chow’s斷點檢驗結果顯示，西部大開發戰略實施以來，信貸規模對廣西經濟增長的推動作用呈遞減趨勢。廣西金融結構的改善使其對經濟增長的抑制作用有所減輕，但金融結構的改善程度還遠遠不夠。這是廣西“十二五”時期深化金融體系改革的重要目標之一。

廣西；金融發展；經濟增長；協整

一、選題意義

金融發展不但會深刻影響一國（地區）經濟增長的速度、總量，而且會影響增長的方向、質量。2011年1月21日廣西壯族自治區第十一屆人大四次會議通過《廣西壯族自治區國民經濟和社會發展第十二個五年規劃綱要》，提出“十二五”時期廣西地區生產總值年均增長10%，結構調整取得重大進展，經濟發展方式轉變取得實質性進展，綜合經濟實力、產業競爭力和可持續發展能力顯著增強等經濟社會發展目標。在“十二五”時期北部灣區域合作和中國—東盟自由貿易區建設及其諸多的次區域合作日益升級的新形勢下，廣西“金融先行”的呼聲越來越高。廣西必須審時度勢、高瞻遠矚，積極研究推動金融發展和經濟增長之間良性互動。要實現這個目標，首先必須對廣西區域金融發展與經濟增長的關系有一個全面的、深刻的、準確的了解，探尋廣西金融發展與經濟增長的一般規律，為廣西更好地制定金融政策，利用金融資源推動經濟加快發展提供重要的參考依據。因此，從實證方面研究廣西金融發展與經濟增長的關系，具有重要的理論意義與現實意義。

二、文獻綜述

（一）關于中國金融發展與經濟增長的研究

具有代表性的研究成果有談儒勇認為金融中介體發展和經濟增長之間有顯著的、很強的正相關關系[1]。趙洪丹對中國農村金融發展與經濟發展的關系實證研究顯示其間具有長期的均衡關系，農村金融規模對農村經濟發展具有顯著的負面效應，農村金融效率對農村經濟發展的正面效應具有明顯的滯后性，農村經濟發展對農村金融規模和農村金融效率均具有負向影響[2]。由于在研究角度、研究方法和數據選擇等方面存在較大差異，研究結論存在明顯分歧，而且以全國作為研究對象，難以深入分析中國各地區間金融發展與經濟增長的巨大差異性。

（二）關于區域金融發展與經濟增長的研究

周立、王子明實證研究發現中國各地區金融發展與經濟增長密切相關，金融發展差距可以部分解釋中國各地區經濟增長差距[3]。艾洪德等認為我國東部和全國的金融發展與經濟增長之間存在正相關的關系，而中、西部二者之間則幾乎是負相關的關系，且存在明顯的滯后效應[4]。陳黎敏對全國31個省市自治區1978-2008年的金融發展與經濟增長的面板數據分析認為東部地區金融發展對經濟增長的推動作用較強，而中西部地區金融發展對經濟增長的促進作用較弱[5]。陶春海(2011)的實證分析發現江西的金融發展與經濟增長不僅存在正向促進關系，而且存在格蘭杰意義上的因果關系[6]。

（三）關于廣西金融發展與經濟增長的研究

岑樹田的實證研究認為廣西的金融發展能有效地促進經濟增長，但廣西的經濟增長促進金融發展的效應并不明顯[7]。

綜上所述，在理論研究方面，由于中國地區間金融發展不均衡與經濟差距擴大的形成原因是非常復雜的，決定了在區域金融體系與區域經濟發展關系的理論研究方面需進一步探索其內在規律。目前，針對廣西的區域金融與經濟增長關系的研究，尤其是利用經濟計量模型進行的研究較少，定性分析、規范分析較多，定量分析、實證分析較少，圍繞“南北欽防”為主體的廣西北部灣經濟區討論金融支持經濟區發展的研究較多，針對廣西區內各經濟區域發展狀況與金融資源利用的研究較少，造成人們在認識廣西區域金融發展與經濟增長關系方面存在較大的主觀性，分析結論缺乏充分的數理證據支持，分析的視野也存在一定的局限性。因此，對廣西區域金融發展與經濟增長關系的研究，特別是實證研究有待進一步深入。

三、計量模型方法、數據來源和變量選擇

本文采用的計量經濟學方法主要是單位根檢驗、協整檢驗、誤差修正模型、Chow’s斷點檢驗和格蘭杰因果檢驗。

（一）數據來源

本文采用的數據均來自歷年《廣西統計年鑒》，各項數據均以1982年為基期的廣西RPI（零售物價指數）調整為年度實際值。所有時間序列、變量符號及數據均指實際值。考慮數據的可獲得性，本文將樣本區間確定為1982-2009年。

（二）變量選擇

本文采用GDP（變量符號為lnGDP）來代表經濟增長指標，用金融機構各項存款余額（變量符號為lnDEPOSIT）、金融機構各項貸款余額（變量符號為lnLOAN）、居民儲蓄存款余額（變量符號為lnSAV）來反映金融資源的規模，用存貸比（各年貸款余額/各年存款余額）（變量符號為lnRATIO）和金融相關率（各年金融機構年末存、貸款余額之和/當年GDP）（變量符號為lnFIR）來反映金融的發展程度。為減少異方差的影響，本文對各時間序列均采用對數形式。

截止2012年7月，廣西上市公司總共只有28家，且在滬深主板市場上市的公司只有23家。截止2011年末，廣西累計從國內A股市場募集資金280.434億元，2006-2011年累計發行國內債券462.1億元，其中短期融資券234.1億元，中長期債券只有228億元，相對于間接融資額的比例十分微弱，因此在計量分析中不考慮來自直接融資形成的金融資產對GDP的影響。另外，由于1990年以前的廣西保費收入的數據缺失，無法取得同長度的時間序列，在此不予考慮。

四、實證檢驗

（一）金融發展與經濟增長的協整關系研究

1.ADF檢驗

首先對各時間序列進行ADF檢驗，結果見表1。

說明：滯后期P根據AIC最小的原則選擇。*表示在10%的顯著性水平上可以接受H0；**表示在5%的顯著性水平上可以接受H0；***表示在1%的顯著性水平上可以接受H0。

表1 各時間序列ADF檢驗結果

由表1可見，全部序列均為一階單整序列，可以進行協整檢驗。

考慮到解釋變量之間的多重共線性，經過多次嘗試，逐步剔除t檢驗值不顯著的解釋變量后，本文最終建立的協整方程形式如下：

協整回歸結果見表2。

表2 協整回歸結果

將表2的參數代入協整方程，得下式：

括號內為該系數估計值的t檢驗值。

可見，該協整方程各參數估計值的t檢驗值均顯著（其中lnGDPt-1的系數估計值可在10%顯著性水平上通過檢驗），模型的修正判定系數為0.999955，說明模型擬合效果很好。

對模型的殘差進行ADF檢驗。按照AIC取最小值的原則，確定滯后期P為1期，模型形式不含截距項和趨勢項，檢驗得ADF值為-1.632142，通過10%水平值，說明殘差序列平穩，廣西GDP與上一期GDP、金融機構存款余額、金融機構貸款余額和金融相關率之間存在長期均衡關系。

從協整檢驗的結果來看，金融機構存款余額和貸款余額對GDP都是正向影響，影響系數分別是0.48和0.47，t檢驗值均顯著。這說明金融機構存款和貸款增加1個單位，可引起GDP分別增加0.48和0.47個單位，金融機構存款余額和貸款余額對GDP的促進作用十分明顯，是推動GDP增長的重要因素。上一期GDP對當期GDP的影響系數是0.06，說明GDP增長存在一定的慣性，但這種慣性不算大。

金融相關率（FIR）對GDP的影響系數是-0.98，t檢驗值顯著。金融相關率對GDP的影響是負向的，表面上看來似乎與金融深化理論的一般結論不相符，但是結合廣西金融發展的現狀進一步分析，這恰好說明了廣西金融發展過程中的結構性問題。由于廣西歷年來直接融資規模較小且不連續，與間接融資的比例嚴重偏低，本文選擇的金融相關率僅表示金融機構存款余額和貸款余額之和占GDP的比例，可以部分地反映來自銀行金融中介機構的間接融資規模相對于直接融資的協調程度。金融相關率對GDP的影響是負向的，意味著降低金融相關率有利于GDP的增長。間接融資雖然也能對經濟增長有明顯的促進作用，但這種嚴重不平衡的融資模式的缺陷也對經濟增長產生了顯著的消極影響，一定程度上透支了經濟增長的潛力，制約了經濟的進一步良性增長，反映了這種過度依賴間接融資的融資結構缺陷是難以長期維持的，廣西的金融結構需要加大改革力度。

3.誤差修正模型

由于廣西GDP與上一期GDP、金融機構存款余額、金融機構貸款余額和金融相關率之間存在長期均衡關系，因此可以進一步建立誤差修正模型。誤差修正模型可以描述各變量之間短期波動的相互影響，形式如下：

估計的誤差修正模型參數值如下：

括號內為該系數估計值的t檢驗值。

由估計的系數可見，在短期內，金融機構存款余額和貸款余額對GDP的影響都是正向的，影響系數都是0.49，基本等于長期中的影響系數，t統計量值大于2，影響顯著。這說明金融機構存款余額和貸款余額對GDP的影響在短期和長期都比較大。短期中金融相關率對GDP的影響系數是-1.025，比長期中的影響系數略大，說明不合理的融資結構的不良后果在短期內可能更為顯著。上一期GDP的影響系數t統計值太小，影響不顯著。修正系數反映了金融機構存款余額、貸款余額和金融相關率的短期波動偏離長期均衡關系的程度，系數為-0.295，t統計量值顯著，說明GDP實際值與均衡值的差距有約30%得到清除。

4.Chow’s斷點檢驗

為檢驗上述協整模型的結構穩定性，需通過Chow’s斷點檢驗（Breakpoint Test）把1982-2009年的樣本期間分成兩個時期，分析各個中介目標與實際最終目標相關程度是否有變化以及變化的趨勢。考慮到廣西經濟的快速發展是在1999年國家實施西部大開發戰略之后開始的，本文以1999年為斷點進行檢驗，檢驗結果見表3。

表3 Chow’s斷點檢驗結果

由表3可見，F統計量和對數似然比統計量的顯著性水平都接近零，拒絕零假設，斷點前后兩個子樣本擬合的方程有顯著差異，關系中的結構改變，應以1999年為分界點做分段回歸[8]。

對1999年前后兩個階段分別估計模型參數，結果如下：

（1）樣本期1982-1998年：

對殘差序列進行ADF檢驗。按照AIC取最小值的原則，確定滯后期P為1期，模型形式不含截距項和趨勢項，檢驗得ADF值為-1.789446，通過10%顯著性水平檢驗，序列平穩，1982-1998年樣本區間的GDP和金融機構存款余額、貸款余額和金融相關率存在協整關系。

對殘差序列進行ADF檢驗。按照AIC取最小值的原則，確定滯后期P為1期，模型形式不含截距項和趨勢項，檢驗得ADF值為-3.084，通過1%顯著性水平檢驗，序列平穩，2000-2009年樣本區間的GDP和金融機構存款余額、貸款余額和金融相關率存在協整關系。

為檢驗Chow模型的穩定性，可設定虛擬變量D1[9]，

用1982-2009年數據按加入虛擬變量后的方程形式進行回歸，結果見表4。

表4 加入虛擬變量后的模型回歸結果

加入2007年、2008年、2009年的樣本值后，檢驗結果見表下頁5。

表5 加入樣本值后的Chow預測檢驗結果

F值為1.50，對應的概率為0.25，應接受原假設，結論為加入2007-2009年樣本值后，回歸參數沒有發生顯著性變化，Chow模型結構是穩定的。

從兩個新協整方程系數估計值的變化情況看，金融機構存款余額對GDP的影響系數幾乎不變，從0.581變為0.58，在兩個方程中該系數估計值都是正數，都大于金融機構貸款余額的系數估計值。金融機構貸款余額對GDP的影響系數從0.56變到0.42，有所下降，反映了西部大開發以來，廣西信貸投放快速增加，信貸規模對經濟增長的推動作用雖然仍是正向的，但已呈遞減趨勢。金融相關率對GDP的影響系數從-1.06變到-1，負向影響略有減小，說明西部大開發以來，廣西的金融深化程度有所提高，直接融資等融資方式的應用有所擴大，金融結構的改善使其對經濟增長的抑制作用有所減輕，但減輕的幅度仍很小，說明金融結構的改善程度還遠遠不夠。

5.格蘭杰因果檢驗

為了進一步考察這種相關性是否具有內在的因果關系，還需要進行格蘭杰因果檢驗。

根據前文的單位根檢驗結果，可知1982-2009年的序列lnDEPOSIT、lnLOAN、lnFIR與序列lnGDP都是一階單整序列，可用它們的一階差分序列進行格蘭杰因果檢驗，滯后期根據AIC值最小的原則確定為3期，結果見表6。

表6 格蘭杰因果檢驗結果

根據表6的檢驗結果，在1%的顯著性水平上，金融機構存款余額的增長是GDP增長的格蘭杰原因。這說明銀行存款是一種重要的金融資源。聯系到存款余額也是GDP的格蘭杰原因，可以間接反映廣西間接融資在廣西GDP增長中確實承擔了關鍵角色，這種“存款—貸款”轉換機制運行在總體上仍是比較有效率的。但GDP增長不是金融機構存款余額增長的格蘭杰原因，說明存款資源的生成具有相對穩定性和獨立性，廣西作為相對落后地區，收入結構相對簡單（如表現在工薪收入占全部收入的比例上），基于收入的存款資源往往表現出對經濟增長的滯后性特征。

在10%的顯著性水平上，金融機構貸款余額的增長是GDP增長的格蘭杰原因。這說明大量投放的銀行貸款在廣西GDP增長過程中有重要作用。但GDP增長不是金融機構貸款余額增長的格蘭杰原因，說明金融機構貸款余額的增長不是本地經濟增長的結果，是一種外生變量。

在1%的顯著性水平上，金融相關率的變化是GDP變化的格蘭杰原因。這說明金融發展程度可以解釋廣西GDP增長過程。值得注意的是，這并不能說明金融發展程度和經濟增長是正相關關系。如前所述，這種關系在實證上是負向的。GDP變化不是金融相關率變化的格蘭杰原因，說明不存在經濟增長對金融發展的推動作用。這種單向格蘭杰因果關系顯示了廣西金融發展仍有明顯的政府推動色彩，尚未形成經濟對金融的反向促進效應。

在各種顯著性水平上，金融機構存款余額的變化與貸款余額的變化之間不存在格蘭杰因果關系，這是因為廣西的融資結構嚴重偏重于以銀行為主體的間接融資，而廣西的銀行業又是以大型國有商業銀行為主體，廣西本地金融機構的市場份額和影響力相對較弱。大型商業銀行在經營模式上實行全國統一管理，存款規模和貸款計劃受各銀行總行調度，而受廣西本地的經濟狀況影響相對較弱。因此從長期來看，造成二者之間不存在格蘭杰因果關系。結合上文的協整方程各參數均具有顯著性，協整方程未出現多重共線性，從另一角度驗證了金融機構存款余額和貸款余額之間不存在高度相關關系。

在各種顯著性水平上，金融機構存款余額和貸款余額的變化分別與金融相關率的變化之間也不存在格蘭杰因果關系。這說明金融相關率的影響因素不是受存款余額和貸款余額之中一個方面的影響，單純從存款余額或貸款余額方面無法解釋金融相關率的變化。

五、基本結論和政策建議

（一）基本結論

廣西近年來保持了較高的經濟增長速度，但金融發展的結構性問題對經濟增長的制約作用日益明顯，金融體系的協調性不足。從金融資源的構成來看，來自股票和發行的直接融資和保險領域的金融資源對經濟增長的影響很微弱，說明廣西目前的金融體系比較依賴以商業銀行為主體的間接融資。居民儲蓄存款余額對經濟增長的影響也不顯著，反映了這種間接融資的格局以大型國有商業銀行為主體，其他全國性股份制銀行的分支機構也產生較大影響，“儲蓄轉化為投資”機制受總行調度分配存款資源的影響，而廣西本地金融機構發展相對落后。廣西經濟發展程度相對落后，在全國性商業銀行的整體布局中的地位相對較低，作為對較發達地區金融資源配置后“拾遺補缺”角色，居民儲蓄存款對經濟增長的影響比較弱。這是一種欠發達地區金融發展特征，整個金融體系的發展活力仍顯不足，具有一定的政府推動和準行政布局（如大型國有商業銀行的機構布局）特征。

實證結果顯示，廣西金融機構貸款余額對經濟增長有顯著的正向影響，這與廣西現階段的經濟金融發展狀況相符，信貸投放是推動廣西（尤其是廣西北部灣經濟區）經濟快速發展的直接動力。金融相關率對經濟增長的影響是負向的，在實證上這種影響程度較大，說明廣西的金融體系存在結構性問題，推動經濟增長的動力依賴以全國性商業銀行為主體的間接融資，直接融資和其他類型金融機構發展比較遲緩，占比不均衡，已經顯現出對經濟進一步良性發展的制約效果，這將是廣西“十二五”時期深化金融體系改革的重要目標之一。

（二）政策建議

要實現“十二五”規劃綱要提出的各項經濟發展目標，必須正視廣西當前金融體系存在的問題，在以下方面作出改進。

第一，進一步加強和完善分工明確、結構合理、競爭有序的金融中介體系。“十二五”時期，要著力培育多元化金融主體，繼續深入實施“引金入桂”戰略，加強地方金融主體建設，構建與經濟社會發展相適應的金融組織體系。鞏固壯大傳統金融業，建成結構合理、競爭有序的銀行體系。

第二，深化本土金融機構的改革與發展，增強自我發展能力和競爭力，提高對本地經濟的貢獻度。支持規模較大、管理穩健、業績優良的城市商業銀行的發展壯大，鼓勵引進境內外投資者，增強資本實力。發展本區域和社區性金融機構，根據中國銀監會的有關政策精神，鼓勵銀行業金融機構與民間資本合作投資設立村鎮銀行。豐富金融生態的主體類型。本區域和社區性金融機構的經營范圍相對有限，與本地經濟發展的關聯程度更高，有利于發揮地方金融機構總部經濟效應。在行業競爭機制的影響下，這些金融機構更愿意深入開發本地企業。

第三，大力發展新興金融業，推進形成多元化融資格局，努力提高直接融資比重。加快推進信托投資公司、金融租賃公司、財務公司、創業投資公司等金融機構的建設，規范發展金融配套產業。培育本地上市公司后備資源，增強企業實力和綜合發展能力，鼓勵運用債券型融資工具，提高直接融資渠道在融資格局中的地位。

第四，明確政府的職能邊界，構建良好金融生態機制。在經濟欠發達地區，政府是構建和發展金融體系的重要力量。改革和發展廣西金融體系，必須堅持市場化配置金融資源的基本思路，尊重金融機構和企業的自主權，明確政府的職能邊界。統籌協調金融中介機構、金融市場、金融監管機構和中介服務機構，凈化金融誠信環境，創建和維護良好的金融生態機制。

注釋：

（1）該序列的自相關圖顯示為是平穩序列，因此認定其可以接受H0。

[1]談儒勇.中國金融發展和經濟增長關系的實證研究[J].經濟研究,1999(10):53-61.

[2]趙洪丹.中國農村金融發展與農村經濟發展的關系[J].經濟學家,2011(11):58-63.

[3]周立，王子明.中國各地區金融發展與經濟增長實證分析: 1978-2000[J].金融研究,2002(10):1-13.

[4]艾洪德，徐明圣，郭凱.我國區域金融發展與區域經濟增長關系的實證分析[J].財經問題研究,2004(7):26-32.

[5]陳黎敏.中國各地區金融發展與經濟增長的關系分析[J].浙江金融,2011(8):31-34.

[6]陶春海.江西金融發展與經濟增長關系的實證分析[J].江西社會科學,2011(10):63-68.

[7]岑樹田.新時期區域金融發展與經濟增長的關系研究-基于廣西壯族自治區的實證分析[J].廣西金融研究,2008(9): 45-48.

[8]易丹輝.數據分析與Eviews應用[M].北京:中國統計出版社，2008.

[9]張曉峒.Eviews使用指南與案例[M].北京:機械工業出版社，2007.

An Em pirical Research Based on Co-integration M ethod into the Relationship between Financial Development and Econom ic Grow th in

Luo Liqiang1,Li Yan2,Li Junqiang3
（1.Xingjian College of Science And Liberal Arts,Guangxi University,Nanning 530005,China；2. School of Finance And Insurance,Guangxi University of Finance And Econom ics，Nanning 530003, China；3.Business School,Nanning Vocational&Technical College,Nanning 530008,China）

Researching the relationship between regional financial development and econom ic growth of Guangxi is of instructive significance for financial poly-making to achieve economic growth objective of Guangxi in the 12th Five-Year Plan period.Empirical research indicates that deposit and loan balance of financial institutions has great impact on GDP in both the short and long run.In addition,finance rate has a negative effect on GDP,which means that the pattern of severe dependence on indirect finance has an obvious negative effect on economic growth and this restricts further sound progress of economy.Chow's breakpoint test result indicates that,with the implementation of the West Development Strategy,the driving force for econom ic growth in Guangxi by credit scale showed a decreasing trend.The improvement of financial structure in Guangxi alleviated the inhibition effect on economic growth,but the improvement of financial structure is far from enough.This is one of the important goals of further financial system reform during Guangxi’s 12th Five-Year Plan period.

Guangxi;financial development;economic growth;co-integration

F124.1

A

1673-8535（2012）05-0016-10

羅力強（1980-），男，壯族，廣西桂林人，廣西大學行健文理學院講師，碩士，研究方向：區域金融政策和應用計量經濟學。

李彥（1981-），女，廣西梧州人，廣西財經學院金融與保險學院講師，碩士，研究方向：金融市場與投資。

（責任編輯：覃華巧）

2012-07-12

廣西壯族自治區教育廳2010年度科研資助項目（1012MS243）研究成果

李俊強（1952-），男，廣西梧州人，南寧職業技術學院教授，學士，研究生學歷，研究方向：宏觀經濟與管理學。