大股東資金占用與審計約束＊

周 蘭，黃欣涔，滕 麗

（1．湖南大學 工商管理學院，湖南 長沙 410079； 2．湖南奉天建設有限公司，湖南 長沙 410000）

一 引 言

隨著關于大股東普遍存在的研究成果不斷出現，學者們逐漸發現，在大股東普遍存在的地方，可能大股東與中小股東之間的委托代理問題更為嚴重［1]。我國上市公司也存在著嚴重的大股東與中小股東之間的代理沖突。審計作為一種有效的治理機制，在西方成熟的資本市場上能夠在一定程度上緩解各方的代理沖突［2]，那么在我國的市場經濟條件下，審計是否能夠發揮同樣的治理作用，有效約束大股東的利益侵占行為呢？

本文擬在借鑒國內外相關理論和實證成果的基礎上，結合中國上市公司制度背景，采用中國資本市場上的經驗數據，試圖從大股東資金占用的角度研究審計作為一種公司治理機制是否能夠發揮作用。

二 文獻述評

由于世界上許多地區的大股東與中小股東之間的代理問題相當突出，控制這種代理問題成了人們對于審計的一種期望。Fan and Wong［3]運用審計師選擇、審計費用和審計意見類型三個變量進行實證分析，研究表明即使在最終所有者擁有較高表決性控制權的東亞地區的公司，審計師在緩解控股股東和外部投資者之間的代理沖突方面仍具有監督和約束作用。羅黨論、唐清泉［4]認為，在我國能對大股東的利益輸送行為進行投資者保護的力量主要有其他股東力量、機構投資者、獨立董事和外部審計師等。周中勝、陳漢文［5]研究表明，審計師通過出具審計意見能對大股東資金占用行為做出反應，從而在一定程度上抑制大股東的侵占行為。岳衡［6]發現，審計師對大股東盤剝中小股東的現象進行了監督，對大股東資金占用嚴重的公司出示了更多的非標準意見。陳宋生［7]對岳衡［6]一文進行了述評，指出如能搜集更多的數據資料并將相關控制變量引入模型重新進行檢驗，得出的結論可能會更有證明力。高雷、張杰、宋順林［8]發現，審計意見不能反映出上市公司大股東對上市公司的資金占用情況。劉彬彬［9]發現，發生審計意見變通行為的依據主要是通過企業非核心收益的差異進行盈余管理的行為，而對通過應收賬款的變化進行盈余管理的行為并不敏感。

綜上所述，少有文獻以大股東資金占用作為一個變量來衡量大股東與中小股東之間的代理沖突。而且對大股東資金占用的認定，一般以關聯交易、其他應收款或者其他應收款凈額來表征，盡管大股東資金占用與關聯交易、其他應收款正相關，但并不完全一致。本文認為應該將大股東資金占用從根本上細化，同時考慮經營性資金占用和非經營性資金占用對審計約束有效性的影響是全面的，并且為了消除規模的影響，用凈占用額／總資產作為大股東占用上市公司資金的衡量指標。審計意見是我國學者在研究度量審計質量時運用較多的方法。本文擬從審計意見角度檢驗審計師對一個特定的大股東侵吞中小股東權益的方式（資金占用）所起的約束作用。

三 理論分析與假設提出

大股東資金占用對審計意見的影響可以從兩個方面來分析，一方面，當大股東對上市公司的資金占用越大，上市公司的盈余管理程度可能更高，當上市公司的盈余管理比較嚴重時，公司與審計師更有可能無法達成一致的審計意見，因而更有可能被出具非標準審計意見；另一方面，當大股東對上市公司的資金占用很嚴重時，所造成的經濟后果會影響到上市公司正常的生產經營活動，甚至可能造成上市公司陷入財務困境，那么在這種情況下，審計師就要承受更大的審計風險，因而也就越有可能出具非標準審計意見。

由于大股東對上市公司資金占用的方式不同，可能導致審計師出具審計意見類型的不同。因此本文提出第一個研究假設（H1）。

H1：大股東占用資金多的公司更容易被出具非標準審計意見。把它分為兩個小假設：

H1a：大股東占用經營性資金多的公司越容易被出具非標準審計意見的正相關關系不顯著。

H1b：大股東占用非經營性資金多的公司更容易被出具非標準審計意見。

審計師出具非標準審計意見是對審計師是否履行職責的衡量，我們感興趣的還包括這些非標準審計意見是否真正產生了監督作用。這種監督作用可能體現在對今后的公司治理的改進上。Fan and Wong［3]的研究表明，在法律保護還不完善的國家，獨立審計師往往可以起到公司治理作用。在大股東資金占用問題上，如果審計師對公司財務報告出具了非標準審計意見，可能會引起其他利益相關者（如債權人）的關注，引起社會上或者是監管部門的關注，從而對公司的大股東或者管理者造成壓力，促使大股東償還所欠款項，或促使管理者加強公司治理，追繳欠款。因此，本文提出第二個研究假設（H2）。

H2：相對來說，被出示了非標準審計意見的公司，其大股東占用資金在未來年份將會減少得較快。

四 研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

我們選擇2005～2007年發生大股東資金占用的上市公司為研究樣本。首先，剔除了金融類上市公司。其次，剔除了同時發行B股或H股的上市公司。最后，剔除了部分變量數據值缺失的上市公司樣本，從而保證所選取的樣本所有相關變量都有完整的數據，最后的樣本總量為1 891家，其中2005年625家，2006年611家，2007年655家。本文的財務數據、審計意見數據來源于CSMAR數據庫。本文的數據處理使用的是EXCEL2003，變量的描述性統計及回歸分析使用的是SPSS15．0。

（二）主要變量的衡量

1．資金占用的衡量

將大股東占用上市公司資金情況劃分為經營性資金占用與非經營性資金占用，經營性資金往來包括關聯方交易中的應收賬款、預付賬款、應付賬款和預收賬款四個會計科目，因為這四個會計科目都是由于經營性活動所引起。非經營性資金往來包括其他應收款、其他應付款兩個會計科目，因為這些科目所涉及的資金往來都和經營性活動無關。一些文獻［10－12]的資金占用數據取自上市公司年度報告中“關聯方關系及其交易的披露”部分所披露的關聯方應收應付款。但有些文獻［13]認為，在大多數情況下，控股股東掏空上市公司都是以隱蔽的方式進行的，不少上市公司并未在關聯方應收應付款中如實披露控股股東的資金占用情況，因此他們直接采用其他應收款除以總資產來代表資金占用規模。本文同時考慮經營性資金占用和非經營性資金占用對審計意見的影響，并且為了消除規模的影響，用凈占用額／總資產作為大股東占用上市公司資金的衡量指標。

非經營性資金占用總共1 606家，其中2005年536家，2006年529家，2007年541家。經營性資金占用總共1 466家，其中2005年488家，2006年468家，2007年510家。

2．非標準審計意見

本文的標準審計意見特指標準無保留審計意見，非標準審計意見包括帶有說明事項段的無保留意見、保留意見、無法表示意見和否定意見。

（三）變量定義與模型設計

關于表1變量的進一步說明：

1．大股東資金占用率

大股東資金占用率又分為非經營性資金占用率和經營性資金占用率，其中非經營性資金占用率＝（其他應收款借方＋其他應付款借方）／總資產；經營性資金占用率＝（應收賬款借方＋應付賬款借方＋預付賬款借方＋預收賬款借方）／總資產。本文預測其與非標準審計意見的關系是正相關關系。

2．公司規模、財務杠桿及資產收益率

這三個變量是公司特征的控制變量，是為了控制公司的特征因素對審計意見的影響。基本上大多數研究都控制了這幾個變量。預測公司規模與非標準審計意見負相關，財務杠桿與非標準審計意見正相關，資產收益率與非標準審計意見負相關，但是韓東京［14－15]等證明資產收益率與非標準審計意見正相關。

表1 變量說明

3．應收賬款占總資產的比重、存貨占總資產的比重、扭虧傾向及配股傾向

本文預測應收賬款占總資產的比重與非標準審計意見正相關，其余三項與非標準審計意見負相關。

4．股權比例及性質

以往研究中關于第一大股東持股比例與審計意見二者的關系無法得出一致的結論，在此不做預測，但預測股權性質為國家股時與非標準審計意見負相關。

5．獨立董事比例

根據目前的制度背景，預測獨立董事比例與審計意見的關系不顯著。

為了驗證大股東對上市公司的資金占用是否會影響審計師的審計意見，分別從非經營性資金占用與經營性資金占用對審計意見的影響進行研究，設立回歸模型一如下：

為了檢驗審計意見對未來資金占用程度的影響，建立如下兩個模型：

五 實證研究結果及分析

（一）大股東資金占用對審計意見的影響

1．描述性統計結果

為了檢驗非經營性資金占用以及經營性資金占用對審計意見的影響，采用模型一進行回歸分析，相關變量的描述性統計如下：

表2 主要變量的描述性統計結果

從表2中我們看到相關變量的平均數、最大值、最小值以及標準差等。可發現非經營性資金占用率的平均數為－0．0635，為負數，說明大股東不僅僅是存在掏空上市公司的行為，還存在著在必要的時候支持上市公司的行為。第一大股東持股比例從最小值4．62%到最大值84．98%區間不等，均值為41．07%，說明在我國第一大股東持股比例還是很高的，其股權性質均值為0．64，說明第一大股東是國家股所占的比重相當大。獨立董事比例的均值為0．3518，說明獨立董事的人數是符合規定的。非標準審計意見的平均數為0．12，說明我國審計市場的質量相對還是比較穩定的。

根據非經營性資金占用占總資產的比例按照占款程度分為十組，發現隨著大股東非經營性資金占用的增加，上市公司被出具非標準審計意見的概率基本上是逐漸增加的，大股東資金占用最多一組的公司中被出具非標準審計意見的概率達到42．25%。

從表2中可發現經營性資金占用率的平均數為0．0141，為正數，說明大股東對上市公司的經營性資金占用更為多見。第一大股東持股比例從最小值4．83%到最大值 84．98%區間不等，均值為42．11%，說明在我國第一大股東持股比例還是很高的，其股權性質均值為0．68，說明第一大股東是國家股所占的比重相當大。獨立董事比例的均值為0．3512，說明獨立董事的人數是符合規定的。非標準審計意見的平均數為0．08，說明我國審計市場的質量相對還是比較穩定的。

根據經營性資金占用占總資產的比例按照占款程度分為十組，發現隨著大股東經營性資金占用的增加，上市公司被出具非標準審計意見的概率基本上保持在10%左右，大股東資金占用最多一組的公司中被出具非標準審計意見的概率只達到16%左右。

2．多變量回歸分析

為了準確地驗證假說一，進行多變量分析，表3是非經營性資金占用和經營性資金占用對審計意見的影響的回歸結果。

從表3中可以看出：1）控制變量公司規模與被出具非標準審計意見顯著負相關，負債比率與被出具非標準審計意見顯著正相關，即公司負債比率越高，越有可能被出具非標準審計意見，這兩個控制變量的回歸結果都與理論預期一致。2）另外公司的資產收益率與被出具非標準審計意見顯著正相關，這與理論的預期剛好相反。3）應收賬款占總資產的比重與被出具非標準審計意見顯著正相關，而存貨占總資產的比重與被出具非標準審計意見顯著負相關，可能的原因如前面的分析，在目前的法律環境下，注冊會計師的訴訟風險還不高，審計師的風險意識還比較薄弱，在出具審計報告時并沒有過多地考慮像存貨這類風險因素，但是已經充分地關注了應收賬款方面審計的風險。4）就兩個表示盈余管理的啞變量來說，表示公司配股傾向的啞變量與被出具非標準審計意見負相關，說明對公司通過盈余管理達到配股資格這種情況，注冊會計師就相對更能容忍。5）獨立董事比例與被出具非標準審計意見負相關，但沒有通過顯著性檢驗。說明目前我國的獨立董事對審計意見出具的監督作用還沒有完全發揮出來。6）第一大股東持股比例以及其產權性質都是與被出具非標準審計意見顯著負相關。在股權結構變量中，就第一大股東性質（CN）來說，當第一大股東為國家股時，由于代理人的缺位，缺乏對審計獨立性的需求，而且管理當局是內部人，顯然內部人是不希望外部的獨立審計對他加以監督和約束，同時當SHR1超過50%即當控股股東絕對控股時，更容易形成內部人控制的局面，更不容易被出具非標準審計意見。7）大股東資金占用率與被出具非標準審計意見顯著正相關，顯著性水平為1%，從而驗證了大股東占用非經營性資金多的公司更容易被出具非標準審計意見。

表3 資金占用與審計意見的多元回歸結果

從表3中還可以看出：1）關于公司規模、負債比率、應收賬款占總資產的比重、存貨占總資產的比重與出具非標準審計意見的關系與非經營資金占用對審計意見的影響的回歸結果中所分析的一樣，不同的是公司的資產收益率與被出具非標準審計意見顯著負相關，這與理論的預期一致。2）就兩個表示盈余管理的啞變量來說，表示公司配股傾向的啞變量與被出具非標準審計意見負相關，說明對公司通過盈余管理達到配股資格這種情況，注冊會計師就相對更能容忍。3）第一大股東持股比例以及其產權性質都是與被出具非標準審計意見負相關，但統計上不顯著，不能通過檢驗。4）大股東資金占用率與被出具非標準審計意見正相關，但統計上不能通過顯著性檢驗，從而驗證了大股東占用經營性資金多的公司與被出具非標準審計意見的正相關關系不顯著。

3．穩健性測試

為了檢驗假說一的穩健性，文章還把經營性資金占用與非經營性資金占用加起來，以合起來的資金占用凈額／總資產這個變量作為資金占用的衡量指標，再按照上面的步驟進行回歸，并分別考慮了控制行業和不控制行業的情況。得到的回歸結果（略），其中合起來的資金占用與非經營性資金占用對于審計意見的影響的回歸結果基本是一致的，所以說能夠得出大股東占用資金多的公司更容易被出具非標準審計意見這個結論，主要是因為大股東占用經營性資金多的公司與被出具非標準審計意見的正相關關系不顯著，同時大股東占用非經營性資金多的公司更容易被出具非標準審計意見，二者合起來的結果就表現為非經營性資金占用對審計意見的影響所表現出來的特征。這證明本文的研究結論是穩健的。

（二）審計意見對公司未來資金占用程度的影響

第二個假設是非標準審計意見會對公司及其大股東造成壓力，從而促使占用資金更快地歸還。從上面的結果發現，公司占用資金程度對審計師出示非標準意見有很顯著的影響。審計師在出具審計意見時，可能針對占用資金問題提出警告，這說明審計師對大股東資金占用問題是有一定認識的。另外，即使審計師沒有明確指出大股東資金占用問題，也不能排除占用資金是其根本原因，而審計師避重就輕，以達到迎合管理層的目的。

為了檢驗審計意見對公司的影響，把t＋1期的大股東資金占用比例對t期的大股東資金占用比例，以及t期的大股東資金占用比例和非標準審計意見啞變量的交叉項進行回歸，如果被出具非標準審計意見的公司確實受到壓力而減少占用資金，那么交叉項的參數將表現為負值。我們還控制了公司規模、資產負債率以及年度啞變量。公司規模以公司資產的自然對數來衡量。規模大的公司可能更為大股東占用資金提供便利條件，從而未來的大股東資金占用會比較多。資產負債率用負債除以總資產表示，負債率越大，公司越有可能加大收款的力度。表4匯報了檢驗結果。

表4 審計意見對未來資金占用程度的影響

模型二中，未放入交叉項，以此作為檢驗的基礎。大股東資金占用率的參數估計高達－3．386，并且顯著為負，這說明大股東占用資金有所減少。在模型三中對交叉項的檢驗結果顯示，交叉項的參數估計顯著為負，和預期一致。這個結果說明被出具了非標準審計意見的公司相對其他公司來說，大股東資金占用現象得到改善，大股東對公司未來的資金占用有所減少。

六 研究結論及啟示

本文研究了大股東資金占用對審計意見的影響，通過對我國2005－2007年的上市公司進行分析，得出的研究結論如下：1）審計師在出具審計報告時會考慮大股東的資金占用，大股東非經營性資金占用越嚴重，越有可能被出具非標準審計意見，大股東經營性資金占用越嚴重與被出具非標準審計意見的正相關關系不顯著。2）被審計師出具了非標準審計意見的公司，其大股東占用資金在未來年度將會減少。本文的不足之處在于：在樣本選擇上，選擇的樣本時間為2005－2007年，沒有考慮2006年的政策文件對本文研究結論的影響。

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［3]Fan，J．P．H．and T．J．Wong．Do external auditors perform a corporate governance role in emerging markets？Evidence from East Asia［J]．Journal of Accounting Research，2005，（43）：35－72．

［4]羅黨論，唐清泉．大股東利益輸送與投資者保護——一個分析框架．管理科學，2005，（5）：75－79．

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［7]陳宋生．“掏空”影響會計師的審計意見了嗎？——《大股東資金占用與審計師的監督》一文述評［J]．中國會計評論，2006，（1）：133－138．

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［12]謝慶安．從證監會處罰公告數據看我國獨立審計信用監管問題［J]．湖湘論壇，2011，（2）：103－106．

［13]馬曙光，黃志忠，薛云奎．股權分置、資金侵占與上市公司現金股利政策［J]．會計研究，2005，（9）：44－50．

［14]韓東京．所有權結構、公司治理與外部審計監督——來自中國上市公司的經驗證據［J]．審計研究，2008，（2）：55－64．

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