采用綜合因素分析法進行債權價值分析的案例

■曹劍平 王樹軍

綜合因素分析法是對不良貸款（債權）進行價值分析方法中一種常用的方法，主要通過調閱剝離收購資料，剖析債務人信貸檔案，結合調查情況及搜集的材料綜合確定債權潛在價值的方法。它適用于能夠取得部分財務資料和經營資料，但不夠齊全，不適用于假設清算法的情形。筆者通過以下案例對綜合因素分析法進行債權價值分析做一介紹，僅供參考。

一、案例介紹

1．背景介紹

B公司注冊資本22067萬元，企業性質股份有限（國內合資）。經營范圍：電機及配件制造；技術轉讓；電機修理；工具、磨具、金屬結構件、泵及配套設備、專用設備、電氣、暖通設備制造；機械加工；設備維修；貨物包裝；搬運服務；場地、設備租賃；機械電子設備銷售；鑄件制造；經營本企業生產產品及相關技術的出口業務；經營本企業生產所需原輔材料、機械設備、技術的進口業務；承辦本企業中外合資經營、合作生產業務。最后一次年檢年度：2007年。所屬行業為電機制造業。存續狀態：開業，正常年檢。

經估值人員和項目經理現場勘查，目前企業因受金融危機和收購影響，訂單減少，生產經營受到影響，開工不足，部分職工放假。企業財務負責人確認對XX辦事處持有的XX公司債權（本息合計12，563．51萬元）承擔保證責任，但表示企業目前財務困難而無力償債。根據企業2009年6月30日的財務報表顯示，該企業2009年度累計虧損5818．96萬元。

2．估值目的：為其保證債權的償還能力提供咨詢意見。

3．估值基準日：2009年6月30日

二、采用綜合分析法對案例進行分析

B公司配合程度一般，能夠提供財務資料和報表科目的情況說明，估值人員采用綜合分析法進行估值。以下為債權價值分析過程。

根據企業提供的資產負債表，截至2009年6月30日，企業賬面資產103．058．61萬元，賬面負債為94．687．27萬元，資產負債率為91．88%，詳細情況如下：

（一）企業資產情況分析

1．貨幣資金33．76萬元，按賬面價值確認。

2．應收票據賬面價值-318萬元，調整到應付票據，估值為0元。

3．應收賬款賬面價值9988．25萬元，為業務往來款，其中1年以內的6392．48萬元，按賬面價值確認；1-2年的599．29萬元，取10%的壞賬率，則可回收價值為539．36 萬元； 2-3年的賬面價值1，498．24萬元，取30%的壞賬率，則可回收價值為1048．78萬元；3-5年的賬面價值799．06萬元，取60%的壞賬率，則可回收價值為319．62萬元；5年以上的699．18萬元，取95%的壞賬率，則可回收價值為34．96萬元。則應收賬款可回收價值為8335．2萬元。

4．其他應收款賬面價值988萬元，為往來欠款，其中1年以內的470．86萬元，按賬面價值確認；1-2年的86．91萬元，取10%的壞賬率，則可回收價值為78．22萬元；2-3年的賬面價值430．23萬元，取30%的壞賬率，則可回收價值為301．16萬元。則其他應收款賬面價值為850．24萬元。

5．存貨賬面價值42451．55萬元，其中主要為原材料3463．62萬元，產成品39087．28萬元，均為三年以內購進。因企業2006年至2008年11月累計潛虧14670萬元，生產經營不正常，主要靠變賣庫存維持日常開支。考慮到變現因素，取75%的變現率，其可變現價值合計為31，838．66萬元。

6．長期股權投資賬面價值600萬元，其中對XX股份有限公司投資300萬元，對XX有限公司投資300萬元。

（1）XX股份有限公司為債務人的保證人，一直處于停產狀態，留守人員處理企業內部事務，辦公地址是租用房屋，具有臨時性質。

截至2008年12月31日，企業資產總額134，000．63萬元，負債總額102，655．32萬元，賬面資產負債率達76．61%。實際企業資產中優良資產均已經轉入XX（集團）有限公司。剩余資產大多有賬無物，或是長期掛賬的費用，有效資產遠低于賬面價值，實際已嚴重資不抵債，該項長期投資可回收價值為0元。

（2）XX有限公司主營往復壓縮機，未取得企業進一步的財務資料，出于謹慎性原則，按賬面值確認其可回收價值為300萬元。

則長期股權投資可回收價值為300萬元。

7．固定資產賬面原值47，929．59萬元，固定資產凈值27，149．28萬元，其中房屋建筑物賬面凈值8，029．59萬元，機器設備賬面凈值9，191．61萬元，運輸工具賬面凈值700．53萬元，土地賬面凈值9，227．55萬元。固定資產清理為-71．94萬元，應結轉收入，調整為0元。

企業的房屋建筑物和土地使用權主要分為兩部分，一部分位于XX市XX街20號，一部分位于XX工業區內。

（1）位于XX市XX街20號的房產、土地估價分析。經分析，位于XX市XX街20號房產可變現價值為2748萬元；土地被中國長城資產管理公司XX辦事處訴訟查封，在現場勘察的基礎上，進行了估價分析，則土地可變現價值為5517．79萬元。

（2）位于XX工業區內房產土地估價分析。XX工業區內房產土地被中國XX資產管理公司XX辦事處訴訟查封，經分析，房地產可變現價值為985．53萬元。

（3）機器設備賬面凈值9．191．61萬元，運輸工具賬面凈值700．53萬元，經分析，確認其可回收價值合計為7，913．71萬元。

則企業固定資產估值合計

=2，748+985．53+5，517．79+7，913．71

=17，165．03萬元

據企業提供的資料顯示，在工行抵押機器設備賬面值8，550萬元，對應的抵押貸款金額為6，500萬元。因設備可回收價值大于工行貸款額，則工行貸款應可足額受償。

委托人查封資產受償情況。

根據委托人代理律師到XX市土地管理局進行核檔，查明委托人查封XX市XX街20號的土地有如下權利：①2005年9月，抵押權人XX市商業銀行，抵押價值1，800萬元，抵押期限為2005年9月23日至2008年9月23日；②2005年6月，抵押權人中國建設銀行，抵押價值2，600萬元。抵押期限為2005年6月1日至2009年5月31日；③2005年10月，申請人為中國信達公司XX辦事處，查封上述土地，金額為5，200萬元。根據2009年5月項目經理調查，第一順位查封申請人為中國信達公司XX辦事處，客戶方辦事處為第二順位查封申請人。因商業銀行貸款已經還清，故抵押他項權利已經不存在。建行借款剩余債權448．09萬元。故該宗土地的變現價值首先要扣除建行抵押債權448．09萬元，其次扣除第一順位查封申請人中國信達公司XX辦事處5，200萬元債權．則對于第二順位查封申請人XX辦事處來說可從查封土地中受償額=5517．79-448．09-5200=-130．3萬元，則委托人已無法從該宗查封土地中受償。

委托人查封的XX市XX街20號房產評估價值2621．36萬元，其中三處房產2005年抵押給建行（因建行貸款目前已經大部分歸還，故估值人員分析上述抵押已經解除）。據委托人律師調查，企業房產中五項合計面積24，540平方米在2009年6月2日已經過戶到XX市國有資產經營公司名下，包括上述查封資產中的第四項，企業剩余查封未過戶房產可變現價值為859．08萬元，可作為委托人的優先受償額。

位于XX工業區內房地產被委托人2009年9月23日輪候查封，首輪查封人為XX市法院，B公司因為債務人提供擔保應償還中國建設銀行XX市支行借款本金700萬元，并償還從2002年9月28日起的欠款利息。出于謹慎性原則，按委托人的貸款利率7．56%測算上述借款自2001年9月28日至2009年6月30日的利息為383．67萬元，則對應首輪查封的債權合計為1，110．13萬元。上述房產可變現價值為985．53萬元，則委托人對上述查封房地產已無法獲得受償。

則委托人可通過查封資產受償859．08萬元。

8．在建工程賬面價值22，136．91萬元，經分析，確認其可回收價值為17，709．53萬元。

9．無形資產賬面價值100．8萬元，按賬面價值確認其可回收價值為100．8萬元。

經估值分析，企業資產可回收價值為76，333．22萬元，詳細情況如下：

單位:萬元科目名稱 賬面價值 分析價值 抵押及查封資產價值貨幣資金 33.76 33.76應收票據 -318 0應收賬款 9988.25 8335.2預付賬款其它應收款 988 850.24存貨 42451.55 31,838.66長期投資 600 300固定資產 27,149.28 17,165.03其中:設備類 9,892.14 7913.71 6500建筑物類 8029.59 3733.53 1844.61（859.08+985.53）土地使用權 9,227.55 5,517.79 5,517.79固定資產清理 -71.94 0.00在建工程 22,136.91 17,709.53無形資產 100.8 100.8遞延資產資產合計 103,058.61 76,333.22 13,862.40

（二）企業負債情況分析

1．短期借款賬面價值27，437萬元，其中包括欠工行19，456萬元，欠上海浦東發展銀行5，981萬元，欠中信實業銀行2，000萬元，確認為有效負債。

2．應付票據賬面價值0元，從應收票據調增318萬元，確認為有效負債。

3．應付賬款賬面價值6，566．66萬元，確認為有效負債。

4．應交稅金賬面價值60．73萬元，確認為有效負債。

5．應付股利賬面價值140．07萬元，確認為有效負債。

6．其他應交款賬面價值7．82萬元，確認為有效負債。

7．其他應付款賬面價值9，447．99萬元，為企業欠交的各種應付款項，確認為有效負債。其中欠養老保險5，341．51萬元，欠住房公積金2，209．19萬元，欠發職工工資533．54萬元，欠失業保險148．3萬元，欠2007年兌現獎500萬元。以上職工內欠合計8，732．54萬元。

8．預提費用賬面價值10，550．63萬元，為公司預提的銀行借款利息，由于資金緊張，一直未能支付，確認為有效負債。

9．長期借款賬面價值為4，406．09萬元。其中欠建行448．09萬元，欠工行3，958萬元，確認為有效負債。

10．應付債券賬面價值2．05萬元，確認為有效負債。

11．長期應付款賬面價值36，068．23萬元，確認為有效負債。

12．或有負債18，873．64萬元，其中該企業為債務人本金8，064．52萬元提供有效保證，本息合計形成或有負債金額為12，563．51萬元；因為其他企業提供擔保應付中國信達資產管理公司XX辦事處5200萬元；因為債務人本金700萬元提供擔保應付建行（已經轉讓給信達公司）本息合計1110．13萬元。

經分析，企業有效負債合計為113，878．91萬元，詳見下表：

單位:萬元科目名稱 賬面價值 調整后賬面值 分析價值113,878.91 8,801.09優先支付的負債短期借款 27,437 27,437 27,437應付票據 0 318 318應付賬款 6,566.66 6,566.66 6,566.66其它應付款 9447.99 9447.99 9447.99 8,732.54應交稅金 60.73 60.73 60.73 60.73其他應交款 7.82 7.82 7.82 7.82應付股利 140.07 140.07 140.07預提費用 10,550.63 10,550.63 10,550.63長期借款 4406.09 4406.09 4406.09長期應付款 36,068.23 36,068.23 36,068.23應付債券 2.05 2.05 2.05預計負債 0 12,563.51 18,863.64負債合計 94,687.27

（三）委托人保證債權的可回收價值

企業一般有效資產確認為：

一般資產=企業有效資產-抵押查封資產價值優先償還的一般負債

抵押查封資產合計優先受償額為13，862．4萬元，包括委托人可優先受償的859．08萬元。

賬內優先償還的一般負債為養老保險等職工內欠合計8，732．54萬元，應交稅金60．73萬元，其他應交款7．82萬元，合計為8，801．09萬元。

則：一般資產=76，333．22-13，862．4-8，801．09

=53，669．73萬元

一般負債=企業的有效負債-抵押查封債權受償額-優先償還的一般負債

=113，878．91-13，862．4-8，801．09

=91，215．42 元

一般債權受償率=一般資產/一般負債×100%

=53，669．73/91，215．42×100%

=58．84%

則一般債權可受償價值

=（12，563．51-859．08）×58．84%

=6，886．89萬元．

委托人保證債權可回收價值=查封資產可受償額+一般債權可受償額

=859．08+6，886．89

=7，745．97萬元

三、案例分析總結

1．該項目的債務人經營雖然不正常，但管理較為規范，有完整的財務資料，取得了估值基準日的財務資料和資產負債情況的相關說明，但企業配合程度一般，不具備運用假設清算的估值條件，采用綜合分析法較為適宜。

2．采用綜合分析法分析時，因該企業對外負債較多，考慮抵押、查封因素的影響，客戶方辦事處的查封資產多為輪候查封，考慮其相對優先受償時，應考慮其前手查封的因素。通過項目經理和律師的盡職調查，估值人員了解到了較為詳細的查封資料，為債權分析提供了數據支持。

3．估值人員在特別事項聲明提示：因估值條件受到限制，本次估值執行的是債權價值分析業務，對企業資產負債未能實施嚴格的估值程序，對抵押、查封情況的認定主要參考項目經理和律師的盡職調查，可能導致存在不確定因素及誤差，故本估值結論只是參考標準。該項特別提示反映了估值人員遵循了謹慎性原則，有利于報告使用者合理使用估值結論。

《丹青難繪》 李一楊