略論會計信息質量的投資者保護作用機制

華中科技大學文華學院/華中科技大學管理學院 白 平

略論會計信息質量的投資者保護作用機制

華中科技大學文華學院/華中科技大學管理學院 白 平

如何實現對投資者的保護是我國證券市場發展中面臨的重要課題。本文從會計視角出發，分析了會計信息所具有的功能，結合公司治理中的委托代理理論、信息不對稱理論、資本資產定價模型和有效市場假設理論，分析了會計信息質量的投資者保護作用機制。最后提出提高上市公司會計信息質量是加強證券市場投資保護的有效途徑之一。

會計信息質量 投資者保護 作用機制

隨著投資者保護對證券市場、經濟發展的重要性受到更大程度的重視，越來越多的學者從不同視角對投資者保護進行了深入研究，如法律、會計、政治和文化等。在投資者法律保護不完善時，提高會計信息的披露質量是公司保護投資者的方式之一。本文從會計信息的功能入手，對會計信息質量的投資者保護作用機制進行探討。

一、會計信息的功能

根據會計的職能和會計信息披露的經濟后果，會計信息對投資者權益的保護主要體現為公司治理功能和定價功能。

（一）公司治理功能。現代公司是建立在兩權分離的基礎之上的，其最大的弊端在于公司所有權和經營權分離而產生的代理成本會降低公司價值。如何消除信息不對稱和降低代理成本一直是公司治理研究的重要問題。會計信息全面反映了企業材料采購、加工、銷售等各個經營環節的經濟活動和投資融資等行為，向外部股東提供了有關公司的經營成果、財務狀況、現金流量和所有者權益變動情況等經營周期內的綜合信息，是公司經營信息中最核心最關鍵的信息。會計信息的質量水平直接影響公司股東對信息的獲取程度，高質量的會計信息有助于提高公司經營管理的透明度，降低股東和管理者之間的信息不對稱，從而降低代理成本。

（二）定價功能。證券市場的投資者在進行投資決策時最關注的是資產的交易價格，而價格是圍繞著價值波動的，因此需要確定資產的價值，或稱合理價格。根據價值評估理論，一項資產的價值是該項資產所帶來的未來所有收益的現值。證券資產的未來收益包括兩部分，一部分是持有該資產期間所獲得的收益，二是轉讓該項資產時所獲得的買賣價差。如果站在全體投資者的立場則不存在轉讓問題，其收益就是持有期間的全部收益。證券資產的價格是由其未來的收益決定的，因此定價的關鍵就是合理地預期未來。會計信息所提供的歷史數據作為未來收益預測的重要參考依據，是資產定價的重要決定因素。在一個非有效的市場，投資者通過對公司歷史會計數進行比較和分析來預測其未來收益及成長性。高質量的會計信息能夠為投資者提供真實可靠的歷史信息，有助于提高收益預測的準確性，為合理定價提供有力的支撐。而虛假的會計信息會迷惑和誤導投資者，降低觀測的準確性，導致定價失誤和投資失敗。因此，會計信息的定價功能具有投資者保護作用。

二、會計信息在投資者保護中的作用機制

（一）委托代理理論和會計信息。現代公司制企業的顯著特征之一就是公司的股東人數眾多，公司股權分散在成千上萬的投資者手中，股東的投資和公司的資產沒有一一對應的關系，即公司的所有權和經營權兩權分離。由此引發了一個重要問題，誰來管理公司。投資者作為公司資本的實際提供者，對公司的資產沒有直接的決策控制權。股東通過股東大會選舉了公司的權力機構——董事會，董事會作為委托方，聘請管理者根據契約代為管理公司的資產，并使公司資產的增值最大化，從而形成了資本所有者與企業經營者間的委托代理關系。

在委托代理契約的簽訂和履行過程中，契約關系人雙方都要對其投入和回報進行評估和計量，這就需要有相應的信息作為支撐。會計信息是契約關系中最重要的信息，與企業契約有著緊密的聯系。一方面，會計信息可以準確地計量和反映契約雙方的投入產出，提供雙方所需要的信息，從而平等協商達成一致，確定雙方的權利義務關系，平衡各個契約關系人比如委托人和代理人之間的利益，所以會計信息是契約各方訂立契約的基礎。另一方面，會計信息通過具體的數值反映了企業的經營成果和資產增值能力，比如企業的盈利狀況、負債狀況等。這些數據有利于企業的股東、債權人等契約關系人評估和考核企業的履約狀況，并為后續管理者聘請、借貸等提供參考信息。因此會計信息本身也是契約具體內容的組成部分和對契約執行情況的監督手段。會計信息在保證了企業契約簽訂的同時也起到對契約雙方的約束和激勵作用，從而可以降低企業的契約成本。會計信息在企業契約的簽訂、履行和評估過程中都起著重要的作用。由此，企業會計信息質量的高低對企業這一契約聯結體的有效運轉具有至關重要的保障作用。

（二）信息不對稱理論和會計信息質量。信息不對稱是指信息在契約關系中各個主體之間的分布是不對稱，契約關系中的一方擁有及時、準確、全面的信息，處于信息優勢地位，而另一方處于信息的劣勢地位，無法掌握最新的準確的信息。在資本市場中，信息不對稱現象是普遍存在的。投資者和管理層由于在利益上的不一致，管理層有動機為了獲取自身利益而隱藏真實的信息，向投資者提供不全面甚至是虛假的會計信息，由此產生了信息上的不對稱。信息不對稱使得投資者因無法充分了解企業經營成果和經營風險而對企業做出錯誤的評價，由此引發了逆向選擇(daverse selection)和道德風險(moral hazard)，導致資本市場的資源配置效率低下。由于委托人和代理人利益不一致導致公司價值下降的部分稱為代理成本。為避免由信息不對稱引發逆向選擇和道德風險而產生的代理成本，需要加強對證券市場的監管，保護投資者的知情權，降低信息的不對稱。高質量的會計信息能夠幫助委托人需要掌握所需要的信息，以便于對代理人進行監督、評價和考核，保證契約的履行和自身利益不受損害。

(三)資本資產定價模型和會計信息質量。金融資產的價格是投資者收益的決定因素。金融資產的價值評估通常采用貼現現金流量法，即該項資產未來產生的凈現金流入以一定的折現率折現到當前的價值即為合理價格。其中現金流量需要根據企業過去的和現有的會計信息對未來經濟業務所產生的諸如收入、成本、費用等參數進行預測；折現率代表著資金的使用成本，需要根據資金提供者的期望回報率來確定。美國學者威兼夏普基于風險和收益之間的關系，提出了資本資產定價模型（CAPM），其表達式見下列公式。

其中：Re為資產的期望收益率；Rm為市場平均的期望收益率；β為貝塔系數；Rf為無風險收益率。在這一模型中，投資收益是由無風險收益和風險收益兩部分構成。投資者的收益首先應包括無風險收益，此外由于承擔了風險，投資者還應獲得風險補償，其補償程度由其風險程度而定。風險越大其補償越多，收益和風險之間是正向的線性關系。威兼夏普將計量學中期望與方差的計算運用到金融領域，通過統計公司歷史會計收益數據，計算其平均收益和收益的變動范圍即標準差，用該項資產的標準差與市場平均收益的標準差的比值即β系數，來衡量單項金融資產的風險度，其數據來源于公司的會計數據。會計信息的質量低下直接導致其數據可靠性差，影響到β系數的客觀性，使其風險衡量功能失效而風險程度更高，根據高風險高收益原則，投資者要求的收益增加，資本成本增加。

高質量的會計信息有助于預測未來收益，通過減少未來收益的不確定性來降低風險，從而降低資本成本。而低質量的會計信息在短期內可能會蒙蔽投資者，但從長遠來看終會被市場所驗證而拋棄，最終導致資本成本的上升，造成市場資源配置不恰當和效率低下。會計信息質量影響了投資者對股票價格的預測準確度，減少錯誤定價的概率。因此，會計信息在證券市場上具有重要的作用，它是投資者評價上市公司業績、評價公司價值的主要信息來源。我國學者魏明海認為會計信息具有的定價功能能夠保護投資者利益，高質量的會計信息能夠通過真實反映公司的經營狀況、經營業績、經營風險等方面的信息，為證券估價提供有效的信息。

（四）有效市場假設和會計信息質量。投資者最關注的是金融資產價格的波動，而價格的波動受到市場上公開發布的信息的影響。美國學者法瑪建立了有效市場假說，他認為在一個完美的市場上，信息是公開、及時和免費的，金融資產的價格能夠充分反映市場可獲得的所有的與該項資產相關的信息，并作為一種信號傳遞機制，引導資本流入高效率的企業。對于市場的有效性，法瑪假設市場參與者是理性的、市場信息是公開透明的。而現實的市場很難達到這些假設條件要求。首先，人是有限理性而非完全理性的，并非每個人或每個人在任何時刻都是理性的，股票市場的“羊群現象”就是人的有限理性的反映。其次，信息也不是完備的，它在傳遞的過程中是無法達到完全公開、及時、等效，信息的擴散總會有先后，并且對信息的質量也難以識別，市場上存在著許多信息造假各內幕交易損害投資者利益的案例。在一個非完美的市場上，充斥著各種虛假的會計信息，市場存在套利機會而變得效率低下，具有信息優勢的群體將會攫取超額利益，坑殺外部投資者的利益，資本市場資源配置功能失效。資本市場給融資者和投資者提供了一個交易的平臺，通過公平交易使社會資源達到有效的配置，讓資金流動到效率高的企業，為社會創造更多的財富。市場的低效率使擁有信息的一方對缺乏信息的投資者進行財富的掠奪，獲取不正當的利益，導致社會資源分配不公。因此，提高上市公司會計信息的質量，促進會計信息在資本市場上公允地傳遞，減少投資者對金融資產的定價失誤，保證資本市場的有效性是保護投資者的關鍵所在。

由代理問題和信息不對稱引出的投資者保護問題一直是學術界和實務界關注的重大課題。最初的對于投資者保護的研究主要關注法律、政治、文化等因素對于投資者保護的影響。上述這些影響因素由于過于宏觀和不可控制性，對于提高投資者保護水平不具有可操作性。

1.魏明海、陳勝藍、黎文靖.2007．投資者保護研究綜述：財務會計信息的作用.中國會計評論，3。

2.崔學剛.2004.公司治理機制對公司透明度的影響——來自中國上市公司的經驗數據.會計研究,8。