基于DEA的CCR模型對中國銀行業財富管理的競爭力分析

尚震宇

（1.國信證券 博士后工作站，廣東 深圳 518001；2.佐治亞理工大學 經濟系，美國 佐治亞州 30332）

一、財富管理的研究狀況

（一）國外文獻

相對于中國，國外發達國家在財富管理方面，已經進行了較多深入的研究。Evensky（1997）[1]給金融顧問如何管理客戶資產做了詳細的指引，他認為財富管理區別于資金管理和資產募集，財富管理可以作為一種新的專業，必須具備風險管理、稅收、投資理論、資產配置、最優化、信托責任等方面的知識和技能。Brunel（2002）[2]研究發現需要關注當前投資組合到最優投資組合之間的關系和轉化形式；稅后投資者應該關注財富積累和資產配置，而不是看中周期回報；個人投資者應當重視整體投資組合而不是投資的個股組成。他的研究為私人財富管理搭建了參考基準。Reichenstein和Jennings（2003）[3]為財富管理提供了統一的方法，包括資產配置、評估退休收益、最優理財工具等。Milevsky（2004）[4]使用連續時間微分，證明了資產之間的低相關性導致非流動資產的在最初的資產配置中獲得更少的配置，使其偏離最初的資產配置政策。Chhabra（2005）[5]從行為金融的視角，深入講解了財富管理的資產配置框架。Milevsky（2006）[6]數理分析了在未知死亡率和投資回報率的相互作用中，退休收入的可持續性問題。James（2008）[7]在區分富人和超級富豪的基礎上，闡述了發展中國家和轉型國家財富持有形勢，并對個人資產在經濟中的配置作用和績效進行分析，最后從全球的視角研究了家庭財富的分布。Victor和Jer?ry（2009）[8]從投資規劃、金融管理、稅收規劃、退休規劃、保險規劃、地產規劃和風險管理多個方面，為個人金融理財提供了全面指導。Norbert和Sarah（2010）[9]在回顧財富管理發展史的基礎上，為新經濟背景下的財富成長、保護和轉移提供了投資策略。

（二）國內文獻

陸紅軍（2006）[10]對中美日三國的財富管理從專業人才方面進行比較，提出財富管理的新思考。施崢嶸（2007）[11]針對我國商業銀行財富管理中的問題，提出了發展財富管理業務的對策。葉鵬（2009）[12]從財富管理的組織架構形式分析了目前財富管理中存在的問題，并提出了相應的對策。孫濤和黃少安（2010）[13]采用1986—2008年有關宏觀數據對考慮代際支持的中國居民的消費特征進行實證檢驗，驗證了家庭養老模式的不可持續性和不穩定性，主張建立健全金融保險市場，以市場化的手段進行有保障的養老安排。李善民和毛丹平（2010）[14]用決策前、決策中、決策和決策后四個構面，構建了個人理財行為決策概念模型（PFPDM），進一步研究這些理財行為，檢驗了影響高凈值財富個人理財行為的主要因素的顯著性，并形成了金融消費者市場細分的依據。

綜合國內外研究成果，可以發現國外的研究更加全面和深入，從各個角度對財富管理業務進行細致專業的分析，而國內的研究比較粗顯，對財富管理缺乏系統性的研究，并且在銀行的財富管理方面鮮有實證研究。為此，本文將圍繞中國銀行業的財富管理進行競爭力的實證分析，以彌補這方面的不足。

二、財富管理的宏觀基礎

（一）經濟增長

自2001年中國加入WTO，銀行業已于2006年結束5年的過渡期。此后5年來，中國經濟繼續保持平穩較快增長，年均增速達10.2%，2010年底國內生產總值達39.8萬億元（圖1）。高速增長的中國經濟不僅給投資者帶來較高的回報[15]，還是財富管理的宏觀保障。

圖1 2006—2010年中國國內生產總值及其增長速度

（二）居民儲蓄

伴隨著中國高速穩定的經濟增長，農村居民和城鎮居民的年人均純收入也都出現了穩步的持續增長。數據顯示（圖2），農村居民年純收入由2006年的3587元增加到2010年的5919元，平均年增速8.7%，呈緩慢上升趨勢。

圖2 2006—2010年中國農村居民人均純收入及其增長速度

與此同時，城鎮居民的年純收入由2006年的11759元增加到2010年的19109元，平均年增速9.7%，呈緩慢下降趨勢（圖3）。

圖3 2006—2010年中國城鎮居民人均純收入及其增長速度

城鄉居民年的純收入增長，帶來了明顯的居民儲蓄效應。數據顯示（圖4），城鄉居民人民幣存款余額，由2006年的16.16萬億元猛增到2010年的30.33萬億元，幾乎在5年之內翻倍，年均增速16.7%，保持相對平穩態勢。由城鄉居民年人均純收入帶來的居民儲蓄效應，為財富管理奠定了堅實的物質基礎。

圖4 2006—2010年中國城鄉居民人民幣存款年底余額及其增長速度

（三）人口老齡化

根據國家統計局2011年4月發布的《2010年第六次全國人口普查主要數據公報（第1號）》顯示，60歲及以上人口為177648705人，占13.26%，其中65歲及以上人口為118831709人，占8.87%。而中國總人口自2006年的13.1億至2010年的13.4億，變化并不大，但是人口的老年撫養比卻從2006年的11%持續增長到2010年的11.9%，呈現明顯的上升趨勢（圖5），由此中國社會已越來越步入老齡化社會。

圖5 2006—2010年中國總人口及老年撫養比

最近的研究表明，中國老年撫養系數變化對居民消費的影響并不顯著，中國居民消費習慣非常穩定，經濟快速增長伴隨著居民消費率的下降[16]。由此來看，伴隨著中國經濟的高速增長和居民儲蓄的快速上升，中國社會對財富管理的需求也就會越來越大，人口老齡化已經成為財富管理的現實需求。

三、銀行業的財富管理

（一）理財規模

2005年9月，銀監會出臺《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》，正式批準商業銀行的個人理財業務。2006年，“銀行綜合經營”列入《國家十一五規劃》，自此中國銀行業邁向綜合拓展階段[17]，銀行理財業務得到空前的發展（圖6）。

圖6 2006—2010年中國銀行業理財產品發行數量與規模

根據Wind數據顯示：2006年銀行發行理財產品數量為1354支，產品規模為4千億元；到2007年，發行產品數量翻倍，產品規模也翻倍；2008年，發行產品數量繼續翻倍，但產品規模已達到3.7萬億元，是2007年8190億元的4.52倍；2009年和2010年，發行理財產品數量和產品規模都保持了平穩較快增長。

（二）業務收入

理財規模和發行產品數量的增加，也為銀行帶來了豐厚的理財收入。以全國性的股份制銀行為例（圖7），根據各銀行相應年份的財務年報數據顯示，浦發銀行的理財收入從2006年的73百萬元快速上升至2010年的1281百萬元，而民生銀行更是從2006年的367百萬元迅速升至2010年的2858百萬元。

圖7 2006—2010年部分全國股份制銀行的理財業務收入

四、中國銀行業財富管理的競爭力分析

（一）模型引入

對于競爭力的分析，本研究將使用Data Envelopment Analysis（DEA）方法，測算中國銀行業財富管理的綜合效率，即規模技術效率。DEA是由A.Charnes、W.W.Cooper和E.Rhodes（1978）[18]以相對效率概念為基礎發展起來的效率評價方法，屬于非參數法，可以按照多種投入和多種產出的觀察值，對同類型單位進行有效性評價，決策單元的最優效率評價指數與輸入量和輸出量的量綱選取無關。DEA方法是一種處理多目標決策問題的理論上完備的方法，是當前國際上生產率領域研究的新方法。

綜合效率通常可以用CCR模型來計算，模型如下：

CCR模型中得出的θ是第K個決策單元的綜合效率，滿足0≤θ≤1。經濟含義為當第K家決策單元的產出水平不變時，以樣本中最佳表現的決策單元為基準，其實際所需要的投入比例。θ是第K家決策單元可以減少投入的最大比例。

（二）樣本、指標選取與數據來源

（1）樣本選取。由于上市銀行比非上市銀行競爭力強，并且上市銀行占據整個銀行業90%以上的資產規模，因此，這里僅對上市銀行進行研究。未上市且規模小的股份制銀行與城市商業銀行均不考慮。為保證樣本的延續性和相對比較性，2010年上市的中國農業銀行也未考慮。

（2）指標選取。為綜合考慮中國銀行業的財富管理能力，將銀行的中間業務收入中的手續費及傭金收入，作為銀行財富管理能力的體現指標，同時將銀行營業收入作為輸出變量，一起引入輸入導向型的CCR模型；將業務管理費、機構數、從業人數和總資產均作為輸入變量，引入DEA模型。由于DEA方法可以有效處理多輸入多輸出問題，從而可以對銀行業的財富管理能力進行分析。

（3）數據來源。本想以Wind金融數據庫為主，但是經過與上市銀行財務年報比對發現，Wind金融數據庫只記錄了母公司的財務數據，而很多上市銀行已發展為金融百貨公司形式的金融控股集團。為充分體現財富管理的競爭力，所有數據均來自14家上市銀行2006—2010年財務年報中合并會計報表中的集團數據；2006—2010年的《中國金融年鑒》；中信銀行、北京銀行、南京銀行、寧波銀行的《首次公開發行招股說明書》。數據經過四舍五入，計量單位為百萬元。

（三）實證結果與分析

根據CCR模型，計算各上市銀行2006—2010年的綜合效率如表1。

表1 上市銀行2006—2010年的綜合效率

由表1可以看出絕大部分上市銀行在2006—2010年期間存在綜合效率無效狀態，無效率比例為41/70。其中中國銀行、民生銀行、招商銀行始終保持綜合效率有效，體現了財富管理巨大的競爭能力；而深發展銀行、華夏銀行和寧波銀行，卻始終綜合效率低下，處于財富管理的競爭劣勢地位。2006年僅有5家銀行綜合效率有效，2007年和2008年有9家銀行，2009年縮減為7家銀行，2010年又上升至9家銀行。

由圖8，可以清楚地看到，除中國銀行、民生銀行和招商銀行的強大競爭力外，其他各家上市銀行從綜合效率的總體年均值來看均處于財富管理無效率狀態。

圖8 2006—2010年14家上市銀行財富管理效率的均值

而由圖9可以看出，以14家上市銀行為總體，中國銀行業在2006—2010年均處于綜合效率無效狀態。相對而言，僅有2007年，中國銀行業財富管理的綜合效率比較接近有效狀態。

圖9 2006—2010年14家上市銀行財富管理效率得分均值

五、主要結論與政策建議

（一）主要結論

（1）2006—2010年14家上市銀行絕大部分處于財富管理的綜合效率無效狀態，無效率比例為41/70。

（2）中國銀行、民生銀行、招商銀行在2006—2010年期間，始終保持綜合效率有效，體現了財富管理巨大的競爭能力；而深發展銀行、華夏銀行和寧波銀行，卻始終綜合效率低下，處于財富管理的競爭劣勢地位。

（3）2006年僅有5家銀行綜合效率有效，2007年和2008年有9家銀行，2009年縮減為7家銀行，2010年又上升至9家銀行。

（4）僅有2007年，中國銀行業財富管理的綜合效率相對比較接近有效狀態。

（二）政策建議

（1）本研究為財富管理競爭力低的上市銀行提供改善綜合效率的參考。各上市銀行可以依據自身情況，調整投入指標，提高各自的財富管理能力。

（2）對機構或大客戶而言，可以根據自身情況，選擇中國銀行、民生銀行或招商銀行進行財富管理。

（3）考慮巴塞爾協議III，未來中國銀行業增大中間業務收入比例成為轉型方向。顯然，財富管理能力是一個有效的考核指標。財富管理能力強的銀行，可以帶來更多轉型收入，可以預期公司價值會在中長期股價中得到體現，其股票值得引起投資者關注。

[1]Evensky，Harold.Wealth Management：the Financial Advis?er’s Guide to Investing and Managing Client Assets[M].Chi?cago：Irwin/McGraw-Hill，1997.

[2]Reichenstein，William，William W Jennings.Integrating In?vestments and the Tax Code[M].New York：Wiley，2003.

[3]Brunel，Jean L P.Integrated Wealth Management：The New Direction for Portfolio Managers（2nd edition）[M].London：Euro-money Institutional Investor Books，2006.

[4]Milevsky，Moshe A.Illiquid Asset Allocation and Policy Weights：How Far Can They Deviate?[J].Journal of Wealth Management，2004，7（3）：27–34.

[5]Chhabra ，Ashvin B.Beyond Markowitz：A Comprehensive Wealth Allocation Framework for Individual Investors[J].Journal of Wealth Management，2005，7（4）：8–34.

[6]Milevsky，Moshe.The Calculus of Retirement Income[M].New York：Cambridge University Press，2006.

[7]James B Davies.Personal Wealth from a Global Perspective[M].New York：Oxford University Press，2008.

[8]G Victor Hallman，Jerry S Rosenbloom.Private Wealth Man?agement：The complete reference for the personal financial planner[M].New York：McGraw-Hill Companies，Inc，2009.

[9]Norbert M Mindel，Sarah E Sleight.Wealth Management in the New Economy[M].New Jersey：John Wiley&Sons，inc，2010.

[10]陸紅軍.國外財富管理的借鑒[J].現代商業銀行，2006，（12）：37-39.

[11]施崢嶸.我國商業銀行財富管理業務發展策略研究[J].新金融，2007，（11）：34-35.

[12]葉鵬.財富管理業務發展中存在的問題及其對策[J].金融管理與研究，2009，（5）：31-32.

[13]孫濤，黃少安.非正規制度影響下中國居民儲蓄、消費和代際支持的實證研究[J].經濟研究，2010，（增刊）：51-61.

[14]李善民，毛丹平.高凈值財富個人理財行為研究[J].經濟研究，2010，（增刊）：83-96.

[15]沐年國.經濟增長與財富效應：感知反應理論角度的分析[J].上海經濟研究，2010，（7）：77-85.

[16]李文星，徐長生，艾春榮.中國人口年齡結構和居民消費：1989—2004[J].經濟研究，2008，（7）：118-129.

[17]趙立航.我國個人理財服務的歷史發展[J].上海經濟研究，2007，（3）：93-97.

[18]Charnes A，Cooper W，Rhodes E.Measuring the efficiency of decision-making units[J].European Journal of Opera?tional Research，1978，（2）：429–444.