淺析深證100ETFs的運行情況

姜 明

從全球證券市場看，運用主動投資策略使資產組合的收益率高于市場指數收益率并不容易。因此近幾年來指數化投資方式獲得了巨大發展。而一種新型的指數投資工具——交易所交易基金（Exchange－TradedFund，簡稱ETFs）更是在十幾年來迅速興起。這是由ETFs其自身的特點決定的。ETFs往往采取被動的管理方式，以追蹤某一指數并擬合這一指數的收益為目標。ETFs既可以像封閉式基金那樣在交易所買賣，又可以像開放式基金那樣進行申購和贖回，從而克服了封閉式基金折價幅度較大和開放式基金流動性相對不足的缺點。由國外ETFs的運作實踐可知，ETFs比較好的擬合了所追蹤的指數收益。

本文通過搜集整理有關數據和資料以股權分置改革后發行的首只深證100ETF為例選取其上市后一段期間運作狀況進行了實證研究，計算了深證100ETF上市以來的跟蹤誤差，得出最終結論：深證100ETF的跟蹤誤差較小，折溢價率較小，比較好的擬合了深證100指數，實現了ETFs本身的功能，其運作初期是比較成功的。

一、深證100ETF的總體運行狀況研究

在深圳證券交易所上市交易的以跟蹤深證100指數為目標的深證100ETF是我國全流通以來所推出的第一只ETFs。

深證100ETT的上市交易情況

其中，折溢價率根據公式

從上表中可以看出，在深證100ETF上市的這一段時間中，深證100ETF的收盤價與單位凈值之間的差別比較小，有的交易日結束后，二者甚至幾乎相等。所以深證100ETF的交易價格比較好的圍繞著其凈值波動，且波動范圍比較小。

深證100ETF上市第一天比較其余交易日顯得尤其活躍，其成交額和成交量相對別的交易日高出很多。這是由于ETFs本身的特點決定的。因為其本身存在雙重的交易機制，導致其剛上市時存在一定的套利空間，機構投資者可以進行頻繁的套利行為以獲得套利收入，這樣使得第一天的交易比較活躍。但從第二天開始，套利空間變得沒有第一天大，但交易仍然比較活躍。

在深證100ETF上市的這一段時間中，其溢價最大程度為1.128%，折價最大程度為-2.034%，平均折溢價程度為-0.272%。從折溢價程度來看，深證100ETF的折溢價程度的范圍比較小，其折溢價的絕對值在2.1%以內，在可以接受的范圍之內因為折溢價水平不但體現了基金套利機制的有效性，而且也從一定程度上反映了市場流動性和市場人氣。所以從折溢價程度來看，深證100ETF上市以來的運行還是比較令人滿意的。

深證100ETF從2006年4月24日開始在深圳證券交易所掛牌上市以來，表現了以下特點。

第一，交投一直較為活躍，扣除首日上市的影響之外，深證100ETF的交易狀況一直保持得比較良好。從成交量及成交金額來看，深證100ETF一直保持比較活躍的交易狀態。在這一個月的時間里，深證100ETF以自己獨特的雙重交易方式深深吸引著投資者的參與，從而使得ETFs二級市場比較活躍。

第二，深證100ETF的收盤價和其單位凈值之間的差別比較小，折溢價率（其中，折溢價率等于某交易日的收盤價減去一該交易日的單位凈值之后，再除以該交易日的單位凈值）比較小。這一個月內每天的折溢價率幾乎都在1%以內，平均每一天的折溢價率為-0.272%左右。

二、結論

從前面的分析過程可知，深證100ETF的運行初期是比較成功的，它比較符合其作為一種ETFs的基本特點。通過這一個多月數據的分析，我們可以得到，深證100ETF比較好的擬合了其所追蹤的深證100指數，折溢價率比較低，基金的價格圍繞基金的凈值波動程度比較小。NAV跟蹤誤差很小，達到了完全復制的目的。而價格一指數跟蹤誤差相對前者而言較大一些，這主要是由于運作時間較短而導致的。同時，實證研究也表明，一般而言，NAV跟蹤誤差要比價格一指數跟蹤誤差小。此外，深證100ETF的風險程度要比整個市場低，而收益卻相對高一些。

其次，深證100ETF的運行初期還是比較令人滿意的。其交易活躍程度也比較高。首日換手率高達20%左右，此后換手率逐步縮小并穩定在2%-3%左右，期間日均換手率高達7%左右，即使扣除首日特殊情況的影響，其日均換手率仍高達3%左右。這種比較高的交易活躍度，與其他地區的ETFs產品相比較，是比較理想的。從這幾個數據比較可以看出，我國全流通下的第一只ETF——深證100ETF的推出還是比較成功的。