貨幣政策有效性理論研究

何 源

(湖北第二師范學院，湖北 武漢430071)

近年來，我國央行不斷緊縮銀根，貨幣供應量大幅減少，但對我國的通貨膨脹的有效控制和預期依然存在一定的差距。從理論上來講，我國的貨幣流通速度以及貨幣供給量的變動對總需求會產生影響，我國央行僅僅通過對貨幣供應量進行調節，從而調整GDP的變化時，貨幣流通速度的順周期性會反方向抵消貨幣供給量變動的預期效果，最終對貨幣政策的有效性造成影響。所以，提高我國貨幣政策的有效性，已經成為當前我國經濟領域所面臨的一個重要問題。

從20世紀開始，貨幣政策有效性的相關理論不斷出現，各個經濟學派的代表人物也都提出了自己的理論和見解，為了更全面、準確地分析和制定我國的貨幣政策，有必要從貨幣政策有效性的具體理論入手，了解關于貨幣政策有效性的主要觀點。本文將對最具有代表性的理論加以歸納和闡述，為我國貨幣政策的有效決策提供相應的理論基礎。

一、魏克塞爾關于貨幣政策的研究

從貨幣政策的角度看，魏克塞爾的金融思想具有十分重要的意義。在魏克塞爾提出其觀點之前，當時絕大多數經濟學家都把經濟體看作一種實物經濟，并不承認貨幣對經濟有著實質性的影響。而在古典貨幣數量論的觀點中，投放市場的貨幣數量的增加會造成物價水平的同幅上漲，而對就業、產出等實體經濟變量并不會造成影響，政府干預和貨幣政策都是無效的。魏克塞爾認為傳統貨幣數量理論有兩大缺陷:首先是對貨幣流通速度設定了不變的假設;其次是夸大了紙幣和硬幣在交換中的作用，而低估甚至忽略了信用票據的效能。在魏克塞爾發表的《利息與價格》一書中，他對流通速度變化的各種因素進行了詳細的分析，特別是在現代信用經濟和銀行制度方面，魏克塞爾指出貨幣流通速度并不是固定不變的，而是一個極富有彈性的變量，但由于受到各種復雜因素的制約，政府有關部門很難把握這一變量。

同時，魏克塞爾以貨幣均衡理論為依托，首先提出了應該使用宏觀金融手段來對經濟運行加以調控的政策思路。同時他認為，貨幣的均衡體現了金融運行的重要性。假如貨幣利率與自然利率一致，那么貨幣就是均衡的，因此，貨幣因素就不會對實體經濟活動造成影響，通過貨幣均衡的作用，宏觀經濟就能達到經濟均衡。但是在經濟的實際運行中，貨幣利率和自然利率并不能總是保持一致，這也是造成經濟累積性波動的最根本原因。為了實現貨幣均衡，政府部門必須主動制定并執行相應的經濟政策，使得貨幣利率與自然利率向一致的方向靠攏。除此以外，他還認為，物價水平的變動是考查貨幣利率和自然利率是否一致的標識，由此建議采取盯住物價的利率政策。

正如魏克塞爾所指出的，由于自然利率和貨幣利率兩者之間的界限并不非常清晰，該如何對此加以區分以及加以規定，即便從理論的角度來說也有著較大的困難。作為該理論框架的中心環節，由于貨幣利率與自然利率這兩個重要概念難以準確進行界定，因而其理論的實際價值也是有限的。

二、凱恩斯關于貨幣政策有效性的主要觀點

凱恩斯在1936年出版的《就業、利息和貨幣通論》一書中，深刻反思古典經濟學關于市場出清假設的基礎上，否定了市場經濟能夠自發配置資源從而實現充分就業狀態的自然均衡理論，提出了有效需求不足這一新范疇，分析了國家干預經濟的必要性，并主張實行“相機抉擇”的財政和貨幣政策，以減少宏觀經濟波動。

從理論上說，凱恩斯的整套宏觀經濟理論都是圍繞貨幣金融運行而建立起來的。他從擴大總需求以及刺激經濟增長的角度出發，認為擴張型的貨幣政策首先通過增加貨幣供應量，從而對利率水平造成影響，利率的變化改變了經濟中的投資規模，最終影響社會總需求和總收入等變量。如果投放市場的貨幣供應量增加，會導致利率下降，進而投資增加，那么總需求和總收入就得以擴大。所以貨幣政策調控的效用，主要取決于貨幣需求和投資支出的利率彈性以及貨幣乘數等因素。

盡管凱恩斯強調財政政策是第一位的，但他同時也指出，財政政策必須與貨幣政策相配合才能達到理想的效果。凱恩斯始終認為，貨幣對經濟發展非常重要，認為政府應該承擔貨幣供應量調節的責任，引導物價穩定和經濟發展。他認為，由于工資和價格的彈性不足，經濟實際增長率低于潛在增長率，經濟的均衡一般都出現在非充分就業的情況下，只要有未被利用的資源存在，總需求的增加就會造成產出增加，最終刺激經濟增長，因此，對影響總需求產生影響的貨幣政策是有效的。

但是在經濟嚴重衰退時期，當利率降低到一定水平而無法再下降時，貨幣需求的利率彈性接近于無窮大，出現所謂的“流動性陷阱”，此時的貨幣需求曲線成為一條水平線，新增任何數量的貨幣供給，都會因為貨幣流通速度的下降被抵消，貨幣的持續投放對實體經濟就不會產生任何影響，那么，這時的貨幣政策就是無效的。

凱恩斯認為，貨幣需求分為三種動機需求，即交易動機需求、預防動機需求以及投機動機需求。交易動機需求和預防動機需求的劃分承襲了劍橋學派的主要觀點，投機性貨幣需求的提出則成為凱恩斯的重要理論貢獻。凱恩斯認為，投機動機是貨幣需求三大動機中最重要、最復雜的一個，它是人們根據對市場利率變化的預期，持有投機性的貨幣進而從中獲利的動機需求。投機性貨幣需求作為貨幣總需求的一個重要組成部分，是由利率和資本邊際效率共同決定的。在經濟衰退時期，利率水平的下降能否擴大投資規模，在很大程度上取決于投資的利率彈性即資本的邊際效率。如果央行通過貨幣的擴張實現了利率的下降，如果資本的邊際效率同時也下降，而且資本的邊際效率下降的速度更快時，那么擴張性的貨幣政策也是無效的。所以，凱恩斯認為僅靠貨幣政策是無法挽救經濟衰退的。

凱恩斯主義經濟學家還認為，當經濟過熱時，貨幣政策的緊縮行為卻非常有效，減少投放的貨幣供應量能夠迅速控制通貨膨脹。當央行通過公開市場業務沖減市場中流通的貨幣以及減少銀行存款準備金率時，市場投放的資金就會迅速受到遏制，經濟中流通的貨幣也明顯下降。但如前文所說，在進行貨幣擴張的貨幣政策時，銀行卻能持有更多的銀行準備金而使得貨幣政策調控失敗。

三、現代凱恩斯主義關于貨幣政策有效性的分析

凱恩斯之后，凱恩斯主義的兩大經濟學派，即新劍橋學派和新古典綜合派，各自從不同的方面對凱恩斯的理論加以發展。新劍橋學派從貨幣政策的有效性角度對凱恩斯理論加以發展;新古典綜合派從貨幣政策的傳導機制最終目標以及中介目標等角度對凱恩斯理論加以發展。

凱恩斯認為，貨幣是國家權力和意志的產物，是中央銀行所控制的外生變量，受經濟運行的影響，但本身又不受經濟因素的制約。利率在貨幣政策的實施和傳導過程中起著非常關鍵的作用，利率變動的控制決定著貨幣政策的最終效果。通常情況下，中央銀行可以通過貨幣供應量投放的控制來改變利率，除非貨幣需求的“流動性陷阱”出現，或者是資本邊際效率出現大幅下降，貨幣政策才有可能失效。

新劍橋學派則認為，中央控制貨幣供應量的能力有限，就算是在正常情況下，貨幣政策也不是完全有效的。雖然從表面上看，貨幣供應由中央銀行決定的，但發行量多少卻并不完全由中央銀行決定，商業銀行等金融機構的經營狀況對貨幣供應量的變動有著決定性的影響。當人們對經濟前景看好時，銀行貸款增加，投放市場的貨幣供應量就會相應增加;反之，投放市場的貨幣供應量就會減少。所以，中央銀行支配基礎貨幣的投放能力也是有限度的，并不能直接控制或者支配居民和企業銀行的支出。所以貨幣供應量是具內生性的，至少也是一個外生性和內生性共同存在的混合經濟變量，它是由經濟運行本身所決定的。央行無法完全自主地決定貨幣供應量的多少，只能夠被動地按照經濟的需要來形成貨幣供應量，不可能通過對貨幣供應量的無限制增加來刺激投資、降低利率、提高就業量和增加有效需求。

新古典綜合派將凱恩斯思想加以發展，把充分就業作為貨幣政策的思想融入到實際條件的變化中，最終形成了一整套新古典綜合派的貨幣政策目標體系。此學派主張將物價穩定和充分就業作為貨幣政策的最終目標。到了20世紀50年代，學派的代表人物漢森提出了反經濟周期的主張，即穩定中求發展，倡導實施補償性的財政政策和貨幣政策，其做法是和經濟周期反方向操作，采用擴張與緊縮交替的財政與貨幣政策。20世紀60年代，美國經濟增長持續落后于日本和西歐，在此背景下，托賓等人對此提出了增長型財政貨幣政策的建議，把充分就業和經濟增長作為財政貨幣政策的主要目標。他們認為，在經濟蕭條時期必須推行擴張型的財政貨幣政策，在經濟復蘇時期，只要潛在的國民生產總值大于實際的國民生產總值，就應當實行擴張型的財政貨幣政策，使國民生產總值達到潛在的水平。

雖然現代凱恩斯主義經濟學派結合各國貨幣政策的實踐進行了大量的研究，大大發展了凱恩斯的貨幣政策理論，但同時也存在一些不足，主要是在貨幣政策有效性的微觀角度上缺乏系統深入的分析，對利率作為貨幣政策的中介目標的缺陷以及對“相機抉擇”原則的負作用也缺乏研究，這都為貨幣學派攻擊現代凱恩斯主義經濟學派并受到各國政府的普遍重視提供了可能。

四、貨幣主義的貨幣政策有效性理論

弗里德曼因為其對貨幣理論的深入研究而成為貨幣主義學派的領袖人物之一。他對新古典綜合派的貨幣政策最終目標觀念并不認同，弗里德曼認為穩定貨幣是貨幣政策惟一的最終目標，經濟政策的核心是貨幣政策。只有穩定貨幣才能實現經濟穩定，減少貨幣因素對經濟發展的影響。弗里德曼并不贊同將利率作為貨幣政策的中介目標，其原因有三:第一，當利率作為貨幣政策的中介目標時，將利率的頻繁變動加以公布會增加經濟的不確定性，造成經濟中不必要的混亂。第二，名義利率和實際利率并不相同，對名義利率的控制難以取得預期的目的，而對實際利率的控制又非常困難。第三，貨幣量對利率的短期影響和長期影響的結果正好相反。弗里德曼認為，貨幣供應量是貨幣政策的最佳中介目標，因為貨幣供應量在經濟生活中的作用非常重要，因為貨幣需求具有穩定性，只要貨幣供應量穩定，就能完成穩定經濟和穩定貨幣的貨幣政策目標。雖然貨幣供應具有一定的內生性，但其控制主體依然是中央銀行，中央銀行可以使用各種貨幣政策工具來控制貨幣供應量。

在財政政策與貨幣政策的搭配問題上，弗里德曼反對新古典綜合派將貨幣政策看作是依附于或最多與財政政策處于同一地位的理論主張，認為在討論財政政策和貨幣政策時，必須將兩者的作用分開。單純的財政政策是政府從納稅人手中取得資金用于投資和支付，這在增加政府支出的同時，等量減少了納稅人的支出，因此無所謂擴張性或膨脹性而言。由于單純的財政政策無效，弗里德曼不贊成采取貨幣數量不變的財政政策，而主張采取變動貨幣數量的貨幣政策，貨幣政策比財政政策更有效、更重要，貨幣政策理應成為政府的主導性經濟政策。

雖然貨幣學派深入分析了貨幣和貨幣政策的作用及其重要性，使人們對貨幣政策的看法發生了很大程度的改變，但貨幣學派過于強調貨幣政策作用，使得貨幣學派的貨幣政策主張在實際運用中的效果大打折扣。

各個經濟學派都提出自己的觀念，在實踐中各個理論在不同時期也發揮了它們的作用，但由于時期不同，有效處理問題的方式和相應理論也不盡相同。我國只有根據當前的經濟形勢，靈活運用這些理論的精髓，才能發揮這些理論的效用，制定出合理而又有效的貨幣政策來。

［1］弗里德曼.美國和英國的貨幣趨勢［M］.中國金融出版社，1991.

［2］凱恩斯.就業、利息與貨幣通論(第八版)［M］.商務印書館，2006.

［3］羅西斯.后凱恩斯主義經濟學［M］.中國社會科學出版社，1999.

［4］陳銀娥.凱恩斯主義貨幣政策研究［M］.中國金融出版社，2000.

［5］陶江.貨幣的速度與“弗里德曼悖論”［J］.南開經濟研究，2003(5).