傳媒上市公司股權集中度與經營績效關系實證研究

鄭小強

傳媒上市公司股權集中度與經營績效關系實證研究

鄭小強

對我國傳媒上市公司股權集中度和經營績效的研究表明：我國傳媒上市公司具有較高的股權集中度，控股股東平均持股比例達48.36%，傳媒上市公司股權集中度與經營業績正相關；股權集中度以46%為分界點，與傳媒上市公司經營業績分別呈負相關與正相關關系。媒體規制是形成高股權集中度的重要原因，在傳媒體制改革過程中，可降低控股股東的持股比例，進而提高傳媒上市公司的經營業績。

傳媒上市公司；股權集中度；公司績效；媒體規制

股權結構影響著股東行使權力的方式和效果，合理的股權結構是上市公司良好經營績效的基礎。股權結構包括股權屬性和股權集中度，我國股權分置改革的順利推進使股權屬性對上市公司績效的影響正不斷弱化，而股權集中度和公司經營績效的關系并不明確。一種觀點認為，股權集中型公司相對于股權分散型公司要具有較高的盈利能力和市場表現；另一種觀點認為，股權分散型公司的績效和市場價值要優于股權集中型公司。傳媒上市公司的控股股東大多具有政府背景，很多傳媒上市公司就是由文化體制改革前的文化單位改制而來，政府為了更有效地進行媒體規制，進而確保對傳媒業的控制，通常傳媒上市公司都具有較高的股權集中度，且國有股的持股比例較其他行業更高。長期以來，我國媒體規制過分強調意識形態，在實踐中，強調信息傳播的所有工作都為媒體管制讓路的做法，在一定程度上導致了目前我國傳媒上市公司的股權集中狀況。分析傳媒上市公司股權集中度與經營績效的相關性問題，并提出在媒體規制的大環境下，優化股權結構提升傳媒上市公司經營績效的對策建議，具有一定的現實意義。

一、變量選取及研究設計

（一）股權集中度

一般而言，第一大股東的持股比例在50%以上時，則表明股權高度集中；在20%～50%之間時，則表明股權相對集中或相對分散；在20%以下時，則表明股權高度分散。股權集中度越高，股權的穩定性就越強。如果CR1大于50%，則第一大股東處于絕對控股地位，其他中小股東則處于從屬地位；如果CR1小于20%，則該股權結構就基本上屬于分散型的；如果CR1居于20%～50%之間，則該股權結構屬于相對控股型。股權集中度的測量指標除了CRn外，赫芬德爾指數(Herfindanl Index)、Z指數及股權制衡度CN指數也能說明上市公司的股權集中度。考慮到目前我國傳媒上市公司的股權分置狀況及傳媒行業政策的特殊性，本文用傳媒上市公司的CR1即控股股東的持股比例來代表股權集中度。

（二）公司經營績效

科學地評價企業經營績效，可以為出資人行使經營者的選擇權提供重要的依據，可以有效地加強對企業經營者的監管和約束，也可以為政府有關部門、企業職工等利益相關方提供有效的信息支持［1］。本文通過杜邦分析法，計算得出凈資產收益率來代表傳媒上市公司的經營績效。杜邦分析法，又稱杜邦財務分析體系，簡稱杜邦體系，以及各相關指標間的相互影響作用關系。因其最初由美國杜邦公司成功應用而得名。杜邦分析法是利用各主要財務比率指標間的內在聯系，對企業財務狀況及解決效益進行綜合系統分析評價的方法。該體系是以凈資產收益率為起點，以總資產凈利率和權益乘數為核心，重點揭示企業獲利能力及權益乘數對凈資產收益率的影響。杜邦分析法將凈資產收益率分解如下：

（三）樣本選取及說明

本文以2011年公布2010年度財務報告的15家傳媒上市公司為研究樣本，運用橫截面數據分析股權集中度與公司經營業績的關系。為了保證數據的有效性，盡量消除異常樣本對研究結論的影響，我們依據以下選擇標準對原始樣本進行篩選：（1）消除同時存在A股和H股的上市公司，由于H股的名義持有人均為香港證券結算有限公司，無法獲得H股的詳細情況。（2）消除ST和PT上市公司。如果將這些公司納入樣本將極大地影響結論的可靠性和一致性。（3）消除績效異常的公司。（4）消除新近上市的公司。最后選取15家傳媒上市公司為研究樣本，公司股權集中度及公司經營業績如表1所示。

表1 2011年度中國傳媒上市公司股權集中度及經營業績

二、實證分析

由散點圖可以看出，變量之間可能呈曲線關系，選擇擬合二次和三次曲線模型進行曲線估計。從檢驗結果來看（見表1），二次、三次模型調整后的決定系數分別為0.710和0.754，模型對數據的擬合度在可以接受的范圍內，兩個擬合方程均有統計學意義。但從擬合優度來看，三次方曲線的擬合優度最高，故選擇三次方曲線模型：Y=b0+b1X1+b2X+b3X。由于F后的p值為0.001，小于0.005，可認為回歸模型是顯著的。傳媒上市公司股權集中度與公司經營業績關系的回歸模型為：Y=24.228－1.232X1+0.020X－9.984XX∈(0,1］，可計算出曲線的 “拐點”(0.59%,46.36%)。

表2 檢驗情況統計

三、研究結論及對策

（一）研究結論

中國的傳媒上市公司除少數幾個民營企業以外，幾乎全是國有企業，國有股占了絕大部分，控股股東平均持股比例達48.36%，具有較高的股權集中度。傳媒上市公司股權集中度與企業經營業績存在相關關系，當傳媒上市公司控股股東持股比例小于46%時，公司經營業績隨股權集中度的提高而上升；當傳媒上市公司控股股東持股比例大于46%時，公司經營業績隨股權集中度的提高而下降。為了提高傳媒上市公司的經營業績，應該把股權集中度控制在一個合理的范圍內。在控股股東持股比例大于46%時候，可適當提高股權集中度，以提高上市公司的經營績效；在控股股東持股比例小于46%時，盡量降低股權集中度。

（二）優化股權結構提升傳媒上市公司績效的對策

（1）放松媒介規制，適當減低國有股的持股比例。對于傳媒業而言，由于行業的特殊性，傳媒上市公司較其他上市公司往往受到更加嚴格的規制，媒體規制對傳媒上市公司的股權結構會產生較大的影響，進而影響傳媒上市公司的經營業績。媒體作為一種政治和文化工具的角色，使媒介產業不可能完全等同于其他產業，所涉及的社會利益結構具有一定的復雜性，傳媒上市公司的股東利益并不是至高無上的。但是，股東性質代表不同的利益主體，各利益主體的博弈均會從根本上通過股東大會作用于高管層，影響公司績效。國有股占整個股本的比例大有利于政府對媒介的管制，政府作為國有股的代理人尋求的首要利益并非經濟上的回報，而是媒介作為一種政治和文化工具的教育、信息傳播等功能利益。適當降低傳媒上市公司國有股的持股比例，可以提高公司的經營績效。

（2）降低控股股東的持股比例，注重與機構股東的合作。控股股東的持股比例過大往往會導致大股東掠奪和經理人低效率等問題，股權集中度過高的傳媒上市公司，其交易成本和代理成本也高。所以，降低控股股東的持股比例，將傳媒上市公司設計成代表不同利益主體的股東共同形成相對制衡的股權集中度，可提高公司的經營績效。另外，由于機構股東比自然人股東更重視長期利益，因此，應該加強與機構股東的合作，媒介企業IPO時給予機構股東一定的優先申購權，進而優化傳媒上市公司的股權結構。

[1]池國華，遲旭升.我國上市公司經營業績評價系統研究[J].會計研究，2003（8）.

F121.26

A

1673-1999（2012）09-0073-02

鄭小強（1981-），男，四川宜賓人，蘭州商學院(甘肅蘭州 730020）講師，蘭州大學管理學院博士研究生，研究方向為媒體運營及營銷管理。

2012-02-22

2010年甘肅省哲學社會科學規劃項目“甘肅省網絡信息傳播及提高輿論引導力的對策研究”。