利率政策變動對銀行理財產品的效應分析

紀 融 劉兆云 于 舒

一、引 言

我國近年來多次運用利率工具對宏觀經濟進行調控，從2010年10月至2011年7月，進行了五次加息，一年期存款基準利率由2010年10月20日調整之前的2.25%，每次上調0.25個百分點，歷經五次調整，2011年7月7日后上升為3.5%；2012年6月8日進行降息，一年期存貸款基準利率分別下調0.25個百分點，并將金融機構存款利率浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍；貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.8倍；時隔不到一個月，7月6日再次降息，并將貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.7倍。

銀行理財產品是商業銀行接受客戶的授權管理資金，投資于一定領域，收益與風險由客戶或客戶與銀行按約定的方式承擔的一種理財產品。利率政策調整影響市場資金面，必然也會對銀行理財產品產生一定的效應。五次加息距今已有一段時間，樣本數據比較全，本文選取每次加息前后銀行理財產品的樣本數據，通過相關分析和回歸分析，研究利率變動產生的效應。理論上降息產生的效應與加息相反，但也會因為具體情況略有出入；而利率浮動區間有所變動則會推動利率市場化，使商業銀行擴大理財業務規模。本文的研究對銀行如何在利率政策變動時期設計理財產品、客戶如何進行銀行理財產品的投資決策提供了參考。

二、加息效應分析

（一）研究設計和數據選取

本文通過相關分析和回歸分析研究加息對銀行理財產品的效應。相關分析可以判定變量間的相互關系及變動方向，進一步通過回歸分析可以得到解釋變量對被解釋變量的影響程度并進行量化計算。銀行理財產品的預期收益率指銀行預計的最高年化收益率，是客戶選擇理財產品最重要的參考指標，也是銀行理財產品的基本要素，因此本文將預期收益率作為回歸模型中的被解釋變量。研究加息對銀行理財產品產生的效應，必然要把利率作為解釋變量。為使每款理財產品所處的央行利率水平有明確歸屬，又因央行加息以一年期存款利率為基礎進行調整，所以解釋變量中的利率為每款理財產品發售第一天時的一年期存款基準利率。預期收益率與理財期限、產品類型也有密切聯系，為增加模型的穩定性，也將兩者作為解釋變量加入模型。理財期限是銀行接受客戶委托管理資金的天數。產品類型有組合型、票據型、信托類、結構型，因其平均收益率由低到高，按此順序分別賦值為1-4。變量的定義見表1。用C0表示常數項，□表示隨機誤差項，本文所建模型為：

表1 變量定義表

本文數據來源于從第一理財網理財產品數據庫隨機選取的發行于2010年8月1日至2011年8月31日的2104條銀行人民幣理財產品，涵蓋2010年10份加息前至2011年7月份加息后的6個利率水平，經過必要的數據處理后得到每款理財產品發售第一天時的一年期存款基準利率、理財期限、產品類型、預期收益率。

（二）研究假設

本文用SPSS16.0進行回歸分析，并做出如下假設：理財產品發售第一天時的一年期存款基準利率、理財期限、產品類型均同預期收益率正相關。利率越高，理財期限越長，預期收益率越高。組合型、票據型、信托類、結構型理財產品的預期收益率依次遞增。

（三）實證結果及分析

1.相關分析

通過SPSS16.0將變量進行Pearson相關分析得到表2的相關系數表。

表2 相關系數表

可以看出，利率、理財期限、產品類型均同預期收益率呈正相關關系，且都達到了1%的顯著性水平。利率同預期收益率的正相關關系表明銀行理財產品的收益率隨著加息逐漸提高，一是因為存款基準利率是銀行設計理財產品時參考的重要因素，利率提高，銀行為加大理財產品吸引力，設定的收益率也必然提高；二是基準利率上漲也會帶動市場利率的普遍上升，理財產品投資領域的收益率必然水漲船高，所以銀行理財產品的收益率隨著加息出現了“上漲”效應。

而理財期限和產品類型均同利率呈負相關關系，也達到了1%的顯著性水平。說明理財期限隨著加息呈現縮短趨勢，這是因為投資者在加息通道下的加息預期影響投資決策，收益率隨加息上漲，短期內加息的可能性使其更傾向于短期產品，希望避免因加息錯過更高的收益。銀行也抓住投資者心理設計更多的短期理財產品。利率同產品類型的負相關關系從賦值情況來看，說明隨著加息，銀行更傾向于設計組合型和票據型產品。因為加息背景下不確定因素增多，投資風險也加大，組合型產品能更好的分散風險。票據型產品投資于商業匯票、央行票據、短期債券和金融融資債，其收益率會隨利率上升有明顯增加，因此也是銀行和投資者青睞的產品。

2.回歸分析

將變量進行線性回歸分析得到表3的結果，建立回歸方程：

表3 回歸結果

回歸方程的顯著性檢驗F統計量為487.233，P值為0，且各回歸系數的顯著性檢驗t統計量的P值也都為0，都達到了1%的顯著性水平。說明回歸方程的線性相關關系和各解釋變量對被解釋變量的線性相關關系都很顯著。

從建立的回歸方程可以看出，隨著利率的提高，銀行理財產品的預期收益率也有顯著提高。在加息背景下，銀行和投資者可以根據不同的利率水平，結合理財產品的期限和類型，得出參考的預期收益率，進行設計和選擇理財產品。例如，計算一年期存款基準利率為3.5%時、理財期限為90天的票據型產品的參考預期收益率，可以把interest=3.5，term=90，type=2代入回歸方程得到return=4.7645，參考的預期收益率即為4.7645%。銀行和投資者再綜合其他因素，進行此類理財產品的定價和投資決策。

（四）實證分析小結

通過相關分析和回歸分析，得出如下結論：

1.加息使銀行理財產品的預期收益率產生“上漲”效應，使理財產品期限產生“縮短”效應，并且組合型和票據型產品增多。因此加息背景下，短期產品是銀行設計的方向和投資者關注的重點；而組合型產品分散風險效果好、票據型產品收益上漲顯著，投資者也可根據需要進行選擇。

2.加息背景下，根據以理財產品的預期收益率為被解釋變量，利率、理財期限、產品類型為解釋變量建立的線性回歸模型，可以計算出某一利率水平下某類銀行理財產品的參考預期收益率，為銀行理財產品定價和投資者作出投資決策提供一定依據。

三、降息效應分析

與加息效應相反，降息會使銀行理財產品收益下降，短期產品降幅會更多，而長期的、固定收益的理財產品則投資價值增大。據統計，2012年6月份降息以后，各期限人民幣債券與貨幣市場類理財產品收益率和5月份相比全面下滑，平均下滑16個基點左右，其他類型的理財產品也有不同程度的收益下降。實質上兩次降息都是不對稱降息，表明央行加大了寬松貨幣政策的力度，釋放了更多的流動性，市場資金成本下降，為實體經濟提供了有力的支持。而銀行理財產品定價整體以存款利率為基準，也與流動性寬松還是緊縮密切相關，因此受到降息的沖擊會收益下降，特別是信托類理財產品，因為降息后企業融資成本降低，貸款相對較易，信托類理財產品投資收益縮水。雖然如此，銀行理財產品仍是很好的投資渠道，投資操作相對容易，收益高于同期存款，風險類型也屬穩健。在市場仍有降息預期時，應趁收益還未大幅下降時購買固定收益的中長期產品，及時鎖定收益。而銀行也應減少短期產品和信托類產品的設計。

利率浮動區間的變化推動了利率市場化，銀行理財產品是利率市場化的試驗田，隨著利率市場化的不斷推進，會導致商業銀行在經營模式、盈利模式上進行改革與轉型，加大理財業務的投入，在理財業務模式、產品設計理念方面尋找適合自己的市場定位。各家銀行的理財產品定價會更加差異化，未來銀行理財產品的收益率差異也會拉大。因此，投資者在購買銀行理財產品時應“貨比三家”，認真比較分析各銀行發售理財產品的收益、風險、期限、投資領域、產品類型、起息期等各個因素，篩選出適合自己的理財產品。

四、研究結論

通過以上分析，可以看出利率政策變動會對銀行理財產品產生顯著效應：加息使收益上漲，期限縮短，短期產品、組合型產品、票據型產品應多關注；降息使收益下降，長期、固定收益類產品應受到重視；利率浮動區間的變化則驅使銀行在商業模式上改革和轉型，重視理財業務和理財產品的研發，合理定位，提高市場競爭力，投資者則應甄別篩選、靈活選擇。但無論是商業銀行還是個人理財者，都應該對宏觀經濟和貨幣政策有較強的前瞻性和敏感性，時刻關注其變化和趨勢，分析利率政策變動可能帶來的影響，這樣才能降低系統性風險，提高自己的獲利能力。

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