人民幣國際化的機遇與挑戰

文/王 建

人民幣國際化的機遇與挑戰

文/王 建

隨著中國經濟實力以及綜合國力的上升，亞洲在全球的地位上升將伴隨著中國的崛起。以人民幣國際化和引領新興亞洲發展為目標，中國在亞洲未來的區域策略應該會分幾步進行。首先是通過貿易合作，加強整個東亞的產業整合，發揮區域的協同效應，目標在于確立中國作為亞洲工廠總部的地位；然后，通過區域協議和政策協調促進區域金融一體化，為東南亞創造穩定的貨幣環境，逐步提高人民幣地位，并為資本賬戶自由化試驗創造環境；最后，讓人民幣成為區域內貨幣的“內部錨”，并實質上推進人民幣的自由兌換和國際化。具體的推行過程中，這幾步沒有嚴格的先后關系，可能會同步進行；也沒有明確的時間表，而必須根據具體的實際判斷。

區域核心需要領導者的同時，還需要代表性貨幣。與歐元區中心和外圍的輻射型權利結構相類似，亞洲事實上是中日印三足鼎立的局勢，但經濟體之間的巨大差異，意味著亞洲不可能走歐元這樣的貨幣聯盟道路。

首先，亞洲的區域核心貨幣至少得是擺脫美元霸權的貨幣符號，因此已經國際化的日元應該不會被接受；其次，與印度這個更內需導向的經濟體相比，在貿易聯系與地緣接觸方面，中國都更符合。爭取人民幣在亞洲的核心貨幣地位應是中國亞洲策略的立足點；中國未來的目標是成為亞洲的核心，引導亞洲發展，協調區域利益。而這個核心貨幣地位成敗的關鍵在于，人民幣是否能得到區域內的廣泛承認，成為區域內其他貨幣的“貨幣錨（Anchor Currency）”。

目前，學術界將“貨幣錨”分為兩類，“外部錨”是指盯住匯率制度，意味著區域內貨幣統一盯住一個區域外強勢貨幣，例如美元，很多時候這種盯住是非意愿性的；“內部錨”是指聯合浮動匯率制度，這種聯合浮動可以是自發的，也可以是協議性的，這種匯率安排并不要求各經濟體盯住區域外貨幣，關鍵在于他們的貨幣對區域內核心貨幣的相對匯率變動要有一致性。

這種匯率安排的意義在于，當發展中國家的大國卷入全球競爭，在區域內既存在一定的大國競爭優勢，又具有互補性的內部經濟聯系時，只要這一貨幣幣值穩定，其他區內貨幣就有可能將其作為“貨幣錨”，避免競爭性貶值。具有競爭優勢的大國是供應方的領導者或定價者，而其他發展中國家則是跟隨者或適應者。這種供應方寡頭市場結構的形成，有助于平衡供求之間的力量對比，減少發展中國家競爭性貶值的福利損失。在我們的框架中，深受競爭性貶值所害的東南亞區域，未來的最優“貨幣錨”就是人民幣，其作用主要是以“內部錨”的形式體現。

一般認為，一個貨幣要在區域中成為貨幣錨，必須滿足以下三方面條件，首先是經濟體的規模；第二是經濟體的開放程度；三是該國的國際地位。

對于第一類條件，從經濟規模來看，中國的名義GDP在2009年超過了日本，將近是印度的4倍；按照購買力平價的國際美元折算，中國2009年的經濟規模甚至是日本的2.1倍，印度的2.5倍。而且，中國在改革開放30年以來，一直是亞洲的增長明星。第二類條件中的跨境貿易條件中國也已具備，經過十年的加速發展，中國與亞洲主要新興經濟體之間的貿易往來已經有了長足增長，除菲律賓外，其他7個經濟體對中國的競爭力權重已經超過了美國或與美國很接近，這個趨勢將會隨著CAFTA（東盟自由貿易區簡稱）的發展進一步增強。另外，中國在全球以及在亞洲的地位是其30年來苦心經營的成果，亞洲金融危機期間展示出來的實力也得到亞洲各經濟體的廣泛承認。并且，人民幣在其歷史中保持了近十年對美元的單一盯住（1996-2005），這是除了貨幣局和美元化這種制度安排外，其他任何經濟體都不曾做到的，這也為其未來的錨貨幣地位打下了基礎。因此，可以說第三類條件中國也基本具備。

對中國來說，最大的挑戰在于兩方面。首先，歷史上從來沒有任何一個發展中國家能提供區域的“內部錨”，但是，其實也沒有任何一個發展中國家的經濟規模能達到中國現在的高度。其次，人民幣資本賬戶下管制仍然非常嚴厲，但是，在這些條件的改善方面，中國的態度一向是謹慎而積極的。2009年4月，中國在上海市和廣東省內4個城市開展跨境貿易人民幣結算試點，目前已經全面放開；另外，還嘗試將香港建設成人民幣流動性的國際輸出口。

長期看，人民幣國際化的壓力在于中國的資本賬戶開放以及人民幣金融資產不足。如果要讓世界接受人民幣作為儲備資產，則必須提供具有足夠吸引力的人民幣資產。目前香港市場上只有少數人民幣債券，在這個市場上進行規模擴張似乎應該是個不錯的選擇。但長期來看，還必須要開放國內的證券市場，并逐步實現資本項目可兌換。雖然現在已經有QFII和QDII等制度，但其規模實在太小（目前正在迅速擴容），無法作為未來資本賬戶開放的參考。另外，雖然中國的債券市場規模較大，但仍然缺乏流動性，并由政府主導：大部分債券由財政部發行，并由商業銀行購買。宏觀層面，國際金融危機爆發以來，中國已與14個國家及地區分別簽署了貨幣互換協議，總額達到1.4萬億元人民幣，這也是積極創造人民幣國際流動性的舉措。

其實，即使還缺乏一些條件，東亞區域內也已經形成了一種基于自發性的非正式匯率形成機制，人民幣已經開始發揮區域隱性“貨幣錨”的作用。例如，2005年7月中國匯率制度改革后，人民幣對美元升值，馬來西亞等東南亞國家旋即宣布對美元升值。因為人民幣沒有自由兌換，所以隱性錨不能向顯性轉換，但這無疑將是中國以后努力的方向：人民幣將走向世界，但在未來幾年內，人民幣將首先在香港和其他亞洲市場邁出關鍵的幾步，目前希望的是，這個過程能夠按照中國的腳本進行。

人民幣國際化將提升中國在國際貨幣發行與配置方面的話語權，作為全球第二大經濟體，我們更需要提早規劃和設計，這對進一步提升未來中國在國際分工及國際影響力有著戰略性的意義。

作者系民建北京市市委委員

責任編輯 劉墨非 助理編輯 徐飛