對中國產權市場定位的思考

■ 吳漢頂

（湖南省聯合產權交易所，長沙410011）

市場定位這個問題在產權界議論了多年，但至今沒有明確，不能不令廣大業內人士焦慮。一個市場，特別是新型市場，如果定位不明確，給社會的印象就是主業不明確，主業不明確，市場不可能長久維系，更不可能做大做強，與此相關的法律法規等制度安排也難以完善，難以形成完整的體系。因此市場定位對于產權交易機構是一個十分緊迫的重大問題。

1 中國產權市場的主業

在2003年以前，中國產權市場可能存在著主業不明確，但隨著國有企業進入以產權制度改革為主要特征的階段，以及國務院國資委的成立和3號令的頒布，產權市場運行主業已十分明確和清晰了。以產權制度改革為主要特征的國企改制催生了3號令，3號令明確界定了產權交易對象，企業轉讓的國有產權“是指國家對企業以各種形式投入形成的權益，國有及國有控股企業各種投資所形成的應享有的權益，以及依法認定為國家所有的其他權益”。正是因為有了國企產權制度的改革和3號令的頒布，才使得全國產權市場得以生氣蓬勃。

這些年來企業國有產權（主要是非上市公司企業國有股權）一直是各地產權交易機構的主要業務，如同股票是證券市場的主業一樣。這幾年其他各種交易品種的開發都是在這一主業的基礎上派生而來的，且大部分尚處于創新期。目前主業雖然集中在“國有”的范圍內，但對產權交易對象的經濟含義作了實質性的界定，按照這一定性，如果突破國有的范圍，所有需要流動的非上市企業的股權（包括股權轉讓、增資擴股等）都能被吸引到產權市場中來，這該是多大的分量。

2 產權市場定位的基本含義

我以為市場定位的基本要求應該是，一要主業明確，二由主業的經濟含義確定市場類型歸屬，三有較大市場需求。從這三項基本要求看，產權市場主業明確；由主業的經濟含義確定應屬于以生產要素為對象的資本市場范疇；主業及其涉及的社會領域存在著極其廣泛的市場需求。對市場定位，我們自身要研究的是，一要從市場運行實際和經濟理論上明確我們行業的市場定位，二要使這一定位得到包括政府在內的整個社會的認可，從而完善行業運行的法律法規等等各項制度安排，促進產權市場健康快速地發展。

產權市場屬于資本市場，與所謂多層次的資本市場中的證券市場相對應，產權市場交易對象是非上市企業的股權交易，雖然也是權益性資產，但不能等份化，不能拆細，不能連續交易。產權市場每宗交易牽涉諸多復雜因素，價格往往并非是決定交易的唯一因素，一宗交易結束就是一次產權（資本等生產要素）的重新組合，因此也不存在市場的往復炒作行為。既然產權市場的主業及其主業的經濟含義和交易特征都十分清晰，產權市場的定位也就應當十分明了。我想可以表述為：以非上市公司股權交易為主業的、非標準化的、非連續交易的權益性資產交易的資本市場。股票是證券市場的主業，連同其他如基金、債券、金融衍生產品等等交易品種，構成了整個證券市場體系。非上市公司的股權是產權市場的主業，其他相繼開發的債權（包括金融債權）、林權、企業排污權、經營權等等品種構成了整個產權市場體系，形成與證券市場相對應的兩大資本市場主體。

3 產權市場與公共資源市場的區別

產權市場的主業——非上市公司的股權是出資人享有的對被投資企業的權益，不管這個出資人姓公還是姓私，其權益都有明確的歸屬與排他性。出資人有自行支配處置的權力，受國家法律保護，包括政府在內的任何人無權干預。而公共資源是由社會共同所有（如空氣）或由國家代表人民所管理（如土地、礦產）。國家管理的公共資源為了使其配置更合理，為了防止損公肥私、以權謀私，對公共資源的處置采用市場化機制，在一個公開統一的平臺上陽光交易，建立一個規范化的公共資源市場是符合社會主義市場經濟規則的最佳選擇。劃撥地的土地使用權、礦產權、政府采購及重大工程施工等供應單位、施工單位的選擇等等，都進入統一規范的公共資源市場進行，是一種先進的制度安排。很顯然它與作為資本市場的產權市場是有嚴格區別的，兩者的經濟性質不同，運行的制度設計也不一樣，因此不能混為一談。

4 為早日明確市場定位而努力

產權市場時至今日定位尚不明確主要原因還在行業本身，是本身對產權市場的認識有偏離，不統一。一是一開始對企業國有產權進場交易就認識模糊，只是將其作為國企改革的過渡性舉措，沒有認識到這是為非上市企業股權流動、融資搭建的市場平臺，是對資本市場的一種創新。以至于在國企改革進入尾聲之際，進場業務呈現萎縮，便感到十分憂慮，束手無策，于是企圖另辟蹊徑，不管時期、條件是否成熟盲目開拓品種，四處開花，造成市場的混亂現象；二是認為產權市場也屬于證券市場，是股票市場中最低層級即跟在一板、二板等等后面的基礎層級。在這種認識的指導下，便極力讓產權市場向證券市場靠攏，才有了不規范的天津文化藝術品交易所、鄭州技術產權交易所的亂象。在這種狀態下，社會，也包括政府部門自然也難以對產權市場有一個清晰的認識。

產權市場本身是中國社會主義市場經濟時期的創舉，實踐與理論都沒有完全成熟，因此出現上述現象實屬正常，走一段彎路是必然的。但彎路如果長期走下去行業就真會出現危機了。因此業內必須有高度的危機感，必須有一個統一的奮斗目標，應該著力突出主業，著力推動主業的擴展。要從主業的經濟含義、從創新發展資本市場的觀念去突破所有制的框框，讓一切非上市企業的股權成為這個市場運行的主體。因此全行業都應該來研究突破這個主攻方向，緊緊圍繞這一主線做文章。也只有這樣，PE與我們主業的對接才有廣泛的應用空間。只有主業突出了，壯大了，具有了普遍的社會影響力，市場定位就水到渠成，制度安排就能日趨完善，行業就能得以有序發展。要做到這一點，首要的問題是統一認識，有了統一認識才有統一行動。有了業內的統一認識與行動，在國務院國資委、行業協會的支持帶領下，加上理論界的配合，相信產權市場的前景光明無限。■