試論時間價值觀念在企業投融資決策中的應用

　　財務管理觀念是人們在財務管理過程中所遵循的基本理念，觀念的更新會帶來管理水平的提高。把貨幣轉化為資金并投入到生產過程中進行周轉才能產生時間價值，因此樹立貨幣時間價值觀念對于資金的合理使用和提高投資的經濟效益具有十分重要的意義。
　　時間價值觀念在企業財務管理的各個方面，在投資決策、籌資決策中都存在很多的問題。
　　一、貨幣時間價值在投資決策應用中的問題
　?。ㄒ唬┎捎渺o態分析法，項目評估不真實可靠
　　在進行項目評估中，因為貨幣是具有一定時間價值的，因此采用靜態的分析方法來開展評估工作，從項目的資金投入到項目的收益產出之間的時間差大，必然會影響到項目的資金價值，因此在實施過程中該方法不可行。而實際上，由于目前的單利檔次是根據復利計算而得的，因此，很多企業沿用的根據不同項目還款期限采用不同檔次的單利計算利息，主要是將項目投入的本金加上應計利息，得到總值后一起納入經營期內的凈現金流入量來開展對比分析，這種分析方法雖然有區別于單利分析法，即事實上也考慮了項目資金的時間價值，但是該方法并未完全充分的體現貨幣資金的時間價值。存在的局限性表現為：一是項目的資金投人與收益的產出均為分期分年來實現的，并不是簡單的年初與年末的單次現象，靜態的區別單利法，往往是根據原有約定的利率來計算利息，加上先前的本金來確定資金流，因此很大程度上已經忽略了貨幣的時間價值。二是項目的投資往往是多方投資來形成的，項目投資方的多元化，資金的價值考慮的比較周全，但是項目開發主體企業同樣也有自籌資金的投入，該資金存在機會成本，往往在分析中不考慮其時間價值。三是貼現率是動態變化的，往往涉及到的社會諸多因素的影響，不完全取決于銀行貸款利率預測的經濟效益。同時加上復雜因素，導致貼現率不一定能全面上升，因此，可能導致效益下降，原來的項目不一定可行。上述問題都是目前我國許多企業應用靜態分析法存在的問題。
　?。ǘ┳C券市場流動性成本高
　　顯性成本比較容易客觀衡量，主要由交易稅、交易費、交易傭金構成，而隱性成本可以由沖擊成本（衡量一定金額的交易對市場價格造成的沖擊程度）來度量。我國市場存在隱性成本偏高，尤其是對經常需要完成大額交易的機構投資者而言，交易成本的影響更為明顯。深市股票的隱性成本遠遠高于美國、日本、德國、英國、法國等成熟市場。
　　二、貨幣時間價值在籌資決策中的問題
　　合理的資本結構可以降低財務風險，使得資金來源與資金運營協調，企業的運行和發展更適應市場經濟要求，從而實現不同性質資金最大效率的增值。
　?。ㄒ唬┢髽I籌資成本高
　　企業經營中的出現收益小于支出，企業處于經營虧損與凈資產總量不斷減少的狀況下，極易出現收支性籌資風險。出現該狀況，可能會造成企業的債務償還出現不良影響，而且并非出現在某個時點或者一項債務的問題，有可能牽連企業整體。從該風險成因的角度來看，若這種風險一旦暴露，將導致企業的經營虧損，企業處于一個資不抵債的狀態，企業的經營不善導致凈資產總量不斷減少。結果必然會促使企業的債權人利益受到影響，而且必將讓企業面臨更大的風險和問題。因此，明確收支性籌資風險是一種長期的風險，如果企業無法控制該風險，必將引發企業通過加大籌資，增加籌資成本來緩解問題，但是同樣增加了風險。
　?。ǘ┕衫峙湔咧L了證券市場上的投機行為
　　我國企業形成的股利分配政策，對于企業自身的利益有密切相關性，同時也對企業的投融資、資本結構產生影響，對于企業的長期發展有重要的影響作用。在我國，企業發展中，往往通過積累來實現長期穩定的發展，并不注重企業的現金流出的現金股利分配方式。在經營過程中，關注企業的盈利狀況，利潤指標的大小，對企業股價的關注程度較低，因此，這種分配的策略上與國際慣例有較大的區別。我國上市公司不熱衷與通過現金股利分配的方式來實現收益的分配，更多的是采取配股或送紅股的分配方法，因此，市場中的投資行為也關注配股與送紅股的機制，投機行為得到助長，不利于投資者形成較為理性的投資理念。
　　三、企業在投融資的決策中應采取的措施及對策
　　針對時間價值觀念在財務管理應用中的問題，企業在投融資的決策中應采取相對比的應對措施。
　?。ㄒ唬┴泿艜r間價值在投資決策中應采取的措施
　　企業的投資需要占用企業的一部分資金，這部分資金是否應被占用，風險的價值有多大，均是企業決策者需要運用科學方法確定的問題。
　　企業的各項經營活動中，企業管理者們應重視到貨幣的時間價值。企業在經過一段時間的發展和資金方面的原始積累后，賺得比原始投資額要多的資金，閑置的資金不會增值，而且還可能隨著通貨膨脹貶值，所以企業必須科學地規劃和和使用資金，確定一個好的投資項目，讓資金再進入生產流通活動中，產生增值。
　　1.采用內含報酬率法，提高決策的準確性。對于投資方案的評價中，是否可行的關鍵因素中，關注投資方案中的利率水平，對于長期投資而言，資金的成本就成為了投資方案可行性的最關鍵的要素。當前許多的企業資金的籌集來自銀行、民間與企業自籌。上述的資金成本均通過銀行貸款利率為基準來體現，但是，實際的貼現率并非與預計的穩定形勢相符合，而是面臨著諸多影響因素，包括通貨膨脹、市場物價、貨幣流通、區域投資環境、投資風險等，這些因素都導致貼現率高于銀行的貸款利率。對于企業而言，其融資成本的高低決定了企業投資的成功與否。若采用凈現值分析法和現值指數分析法，可能無法有效地解決企業投資方案的可行性決策問題。因此，采用內含報酬率來分析，其現實意義較大。所謂內含報酬率，就是根據某貼現率使投資方案的各年投資總現值和凈現金流人量總現值正好相等貼現率，也就是說，是一種能使投資方案的凈現值為零的貼現率。一般，如果為了進一步控制決策的可靠性，需要通過對未來的估值進行多次重復的變動來進行，分析方案估值中的凈現值的變化程度差異情況，來決定企業的投資方案的可行性與最優化的決策。
　　企業在進行有效的投資決策中，不能僅僅依靠單個分析方法、機械的計算來做到決策的有效，在實際投資決策分析中，需要綜合所有方法的優勢，結合企業面臨的實際情況，包括宏觀和微觀方面的有關影響因素，如國家的經濟政策因素，社會需求，市場動態變化的因素，來進一步提高決策的可行性，降低失誤率。
　　2.降低證券市場的流動成本。經濟租金是扣除全部成本后的凈額，這些成本不僅包括生產成本、儲藏成本等，而且包括資金的機會成本。也就是說，經濟租金是扣除了資金的機會成本之后的利潤。根據微觀經濟學的價格理論，競爭促使經濟租金趨于零。有效資本市場假說也認為，如果資本市場是高度競爭性的，并且有眾多掌握充分市場信息的參與者，各方行為精明、謹慎行事，符合公開市場條件，那么資本市場就會迅速調整到均衡狀態，這時，證券投資者只能按資金的機會成本獲得回報。證券投資的凈現值很難大于零，盡管資本市場可以細分為許多子市場，但資金在這些市場之間的流動非常迅速，證券的買者和賣者會充分利用一切機會和有利因素，形成激烈的競爭。也正是這種競爭力量促使證券市場迅速達到均衡。
　?。ǘ┴泿艜r間價值在企業籌資應用中應采取的措施
　　1.降低企業籌資成本。企業在籌資過程中，雖然有多種渠道供選擇，但是所有籌資必須支付因為資金所有者資金的轉讓而損失的代價，必須承擔資金的成本。當然，不同的資金籌集渠道所需要的成本不一致。企業通常采取綜合的方式來獲取資金，并形成資金的籌集結構，盡量以最少的成本來實現資本的獲取。銀行貸款是企業最為常見的籌資方式，因為借款具有到期償還和增值性的特征，受到貨幣自身的時間規律的影響，同時也因企業的還款周期的影響。企業需要依據其資金的使用目的，包括企業資金投入的時長，數額大小和償還的條件因素及企業的財務狀況來決定借款的數額、用途和期限。貨幣的時間價值存在，需要企業重視按時償還的要求，及時償還，否則必然提高利息支出，提高籌資的成本。
　　2.合理分配股息。收益分配是企業財務循環的最后一個環節。收益分配包括留存收益和分配股息兩方面。留存收益是擴大投資規模來源，分配股息是股東財產擴大的要求，二者既相互聯系又相互矛盾。企業如果擴展速度快，銷售與生產規模的高速發展，需要添置大量資產，稅后利潤大部分留用。但如果利潤率很高，而股息分配低于相當水平，就可能影響企業股票價值，由此形成了企業收益分配上的風險。因此，需要平衡兩者之間的水平，全面加強企業財務風險的監測與預警。
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