從行為金融學(xué)的角度看我國投資主體的非理性行為

【摘要】最近十年，隨著我國證券市場的不斷發(fā)展，個人投資者在證券市場上占的比重越來越大，體現(xiàn)在人數(shù)和交易量上，然而個人投資者在投資行為上存在諸多的認(rèn)知偏差，導(dǎo)致投資行為常常呈現(xiàn)非理性的傾向，進(jìn)而在影響并加劇了證券市場的震蕩，本文通過分析投資者的這種認(rèn)知偏差，并通過列舉三種常見的非理性行為以及該行為相對應(yīng)的金融異常現(xiàn)象來解釋中國個人投資者非理性的傾向，并從行為金融學(xué)的角度，給出了一些監(jiān)管方面的意見以及建議。

【關(guān)鍵詞】個體投資者 非理性行為 行為金融學(xué) 監(jiān)管建議

一、引言

隨著我國證券市場的不斷發(fā)展，出現(xiàn)了許多不正常的現(xiàn)象，比較常見的一個現(xiàn)象就是個人投資者數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量，而且從交易量以及換手率來看，個人投資設(shè)明顯大于機(jī)構(gòu)投資者。從西方證券市場發(fā)達(dá)的一些國家來看，這種現(xiàn)象是不合理的。導(dǎo)致這種不合理現(xiàn)象存在的原因，主要是因為我國個人投資者在投資行為上存在著諸多的認(rèn)知偏差。

二、我國個人投資者的認(rèn)知偏差

（一）政策依賴性強(qiáng)

我國證券市場的產(chǎn)生和發(fā)展，處在我國經(jīng)濟(jì)體制由計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌過程中，處于對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的考慮，國家對證券市場的干預(yù)力度較大，證券市場的波動受國家政策影響比較大，很大程度影響著投資者進(jìn)行股市投資的意愿以及股市交易的頻繁性。比如，在利好的政策頒布時，證券市場上的資金極具上漲，交易頻率明顯上升。而當(dāng)抑制經(jīng)濟(jì)的政策頒布時，卻會讓市場上的資金快速的退回，交易量收縮。

（二）心理偏差

我國的個人投資者在做決策時，往往輕視公司會計報表等基本面的的信息，總是過分依賴自己打聽的“小道消息”，影響到對市場未來前景的理性認(rèn)識。一方面依靠小道消息，部分投資者會會取得暫時的成功，使這部分投資者存在著僥幸心理。另一方面，會使這部分投資者對未來做出較為樂觀的判斷。

（三）賭徒和一夜暴富心理

我國目前在財富占有度上兩級分化比較嚴(yán)重，很大一部分投資者希望在短時間內(nèi)獲得巨大的投資回報，而忘了自己抵御風(fēng)險的能力。個人投資者大多不是為了資產(chǎn)的保值增值，而把投資股市當(dāng)成了一個發(fā)財致富的途徑。只有不斷震蕩的股市才能滿足他們這種一夜暴富的心理。

（四）恐俱心理

我國股市中有很大一部分個體投資者屬于低收入者，對于風(fēng)險的抵御能力不強(qiáng)。當(dāng)這部分個體投資者遭受經(jīng)濟(jì)損失時，會有恐俱感，特別是在媒體或股評人士的一些鼓動或不適合自己投資策略的誤導(dǎo)下，這種恐俱感容易導(dǎo)致投資者在非理性情況下做出錯誤的決策。

二、行為金融學(xué)的解釋

行為金融學(xué)是建立在心理學(xué)、社會學(xué)、金融學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、決策學(xué)等學(xué)科理論基礎(chǔ)上的，主要研究對象是市場主體主要是金融市場主體在市場行為中的心理特征，并以此分析投資者的心理對于其投資行為形成的影響。行為金融學(xué)將人類的一些心理學(xué)特征引入到資產(chǎn)定價理論中，通過對非理性心理的分析，通過對投資者行為心理決策的分析，行為金融學(xué)成功地解釋了資產(chǎn)價格反應(yīng)過度和反應(yīng)不足，小公司現(xiàn)象等一些標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)無法解釋的異常現(xiàn)象。中國個體投資者的非理性行為，違背了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的一些理論，但可以從行為金融學(xué)的角度找到答案。下面通過三種常見行為來看一下中國投資者非理性的程度，并嘗試從中找到行為金融學(xué)的解釋。

（一）交易過于頻繁

我國證券市場換手率相對于其他國家和地區(qū)來說，一直處于較高的水平。在我國證券市場剛剛起步的時候，規(guī)模小，市場主體以散戶為主，進(jìn)入股市的目的以投機(jī)為主，可以解釋為什么股票的換手率高。在進(jìn)入新千年以后，中國步入了機(jī)構(gòu)投資者時代，但是依然存在著交易過度頻繁的現(xiàn)象。對這種現(xiàn)象，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)無法解釋。行為金融學(xué)卻從投資者過度自信的角度，對市場上存在的這種交易過度頻繁的現(xiàn)象進(jìn)行了解釋。

（二）處置效應(yīng)

處置效應(yīng)是指一般情況下，投資者更愿意不出售或延遲出售已經(jīng)虧損的股票，而傾向于較早的賣掉已經(jīng)盈利的股票。

例如，在我國證券市場上，開放式基金非理性贖回便是基金市場的“處置效應(yīng)”的體現(xiàn)。當(dāng)基金價值上升的時候，基金份額的贖回壓力便越大。而當(dāng)基金價值下降的時候，贖回的價值反而小。這在一定程度上造成了基金的優(yōu)汰劣勝。成長性好的基金不斷被淘汰，而前景不好的卻留在市場上。

（三）羊群效應(yīng)

金融市場中的羊群效應(yīng)，是指個體投資者不考慮自己實際情況，盲目的跟隨其他人的決策或者所謂專家和媒體的建議。比如說，某個投資者自身很容易受到多數(shù)人行為的影響，看到其他的大多數(shù)投資者都在買入或賣入某一支股票，非理性地跟隨其他投資者買入，并沒有進(jìn)行深入分析和獲得正確信息。在2007年的牛市中，投資者發(fā)現(xiàn)周圍的人都在加大投資，由于羊群心理，也加大投資力度，增加持有股票的數(shù)量，將大盤進(jìn)一步推向高位，這是典型的買方羊群行為的體現(xiàn)。在2008～2009年的熊市里，大部分投資者發(fā)現(xiàn)周圍的人在拋售股票，擔(dān)心自己持有的股票價格也會大幅下挫，則采取同樣的策略，大幅拋售股票，這種賣方的羊群行為反過來使得許多股票價格同時下降，進(jìn)一步將大盤砸向低谷。

三、從行為金融學(xué)角度來看對證券市場的建議

行為金融學(xué)理論的特點在于闡明了其投資行為與市場理性預(yù)期，存在著一定的偏差，投資者都是不理性的人。如何促進(jìn)市場的健康發(fā)展，并且將行為金融學(xué)的研究成果運(yùn)用于我國證券市場的監(jiān)管，值得廣大研究者、投資者以及政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)思考的。一些學(xué)者認(rèn)為，政府“無為而治”的傳統(tǒng)觀點必須丟棄，應(yīng)該采取積極有效的監(jiān)管措施幫助投資者恢復(fù)理性，從而穩(wěn)定市場，達(dá)到政府監(jiān)管的目標(biāo)。

（一）加大信息披露違規(guī)的懲罰力度，完善我國信息披露制度

一方面，要加強(qiáng)內(nèi)部消息流出和內(nèi)幕交易的懲罰力度，增加違規(guī)者的違規(guī)成本，維護(hù)信息披露制度的秩序和權(quán)威。

另一方面，信息是影響股票價格波動的重要因素，是投資者制定買賣計劃的根本，及時、充分，真實的信息披露將增加市場的運(yùn)行效率，提高市場資源配置的效率。

（二）完善股票市場交易的制度

證券市場應(yīng)該是市場經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，政府應(yīng)該正確定位自己在證券市場的角色，我國證券市場還存在很多的制度性缺陷，彌補(bǔ)糾正這些缺陷離不開政府的干預(yù)。政府應(yīng)該從制度、法律方面健全、規(guī)范證券市場， 而不是過多地干預(yù)股價的漲跌，造成股票市場價格的大幅漲跌。

（三）加大投資者教育的力度

通過加大對投資者的教育可以增強(qiáng)投資者識別風(fēng)險的意識，能夠在思想上上克服認(rèn)知偏差，起到減少過度交易、處置效應(yīng)、羊群行為，穩(wěn)定市場價格的作用。

（四）對入市的門檻要求提高

政府應(yīng)該提高股市的進(jìn)入門檻，采取措施限制或者禁止那些對風(fēng)險抵抗能力差的個人進(jìn)入股市。例如，政府應(yīng)該禁止位于某個收入水平線以下的人進(jìn)入股市。如果難以鑒定透著者的收入水平，另一種方法是間接增加上述人員的交易成本，從而限制上述人員進(jìn)入股市的意向，而且增加交易成本還可以限制中小投資者過度交易。比如說，可以對小額交易征收更高的交易印花稅，或者鼓勵對小額交易設(shè)立較高的傭金率。

參考文獻(xiàn)

[1]鐘紹峰. 淺析行為金融學(xué)與我國證券市場[J].沿海企業(yè)與科技，2006（03）：125-126.

[2]胡增永. 我國股票市場投資者羊群行為分析[J].濟(jì)南金融，2006（03）：54-56.

作者簡介：陶帥（1986-），男，漢族，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院金融學(xué)碩士，研究方向：國際金融方向

（責(zé)任編輯：劉晶晶）