股市階段性反彈醞釀中

8月初時，我們提醒諸位看官，那只是個小級別階段性反彈，勿對其高度寄予太大的預期。作出這樣判斷的原因在于，以上證指數本身的波動結構看，跌破2132點之后的反拉，只是個自5月初高點下行推動結構中的第iv段反拉，它的級次對應的大約也就是5月17到29段擴張中繼平臺ii段整理。所以，在此小級別鋸齒型反拉完成后，上證指數必然還會走第v段，再度創出新低。而市場的實際走勢也正是如此，在8月10日見高之后，便一路下行，于8月20日再度見新低。

就目前的情況看，大指數方向顯然還不具備發動大級別行情的基礎。原因是上證指數與深成指的波動節律不匹配，占有地產股權重較大的深成指，明顯還處于補跌中。而過剩產能的行業中，汽車、鋼鐵等板塊也形成負壓牽制。所以，市場目前的狀態，實際上是處于一批遠滯后于市場下跌的權重板塊的補跌中。前面我們說過，在市場無太大增量資金進場的情況下，必然是部分個股的上漲，是以另一部分個股的下跌為代價。而現在我們看到的諸如保險、地產、汽車等大盤股的下跌，牽制著大指數的上行；而市場的另一面則是前者溢出的資金，造成創業板與部分未來行業有前景的中盤股上漲。

其實，就從更公允的期指當月連續指數的波動結構中，我們能看好地看出資金運作的脈絡。目前狀態下，主流機構仍然在做著指數下行的風險對沖，空單持續增加，本身也表明目前仍然看多力量不足。不過，我們注意到深市企業債指已經出現下調，它可能寓示著即將來臨的反彈結構，會獲從債市遷徙而來的資金支持。因此，我們研判未來如果大指數再度下行，會有更多的逢低買盤介入，未來出現的反彈行情的力度，將會強于8月初那次反彈。

作出上述假設的原因是，我們認為目前政治格局已經明確。從新聞層面解讀未來的格局，可能出現大部制管理格局，它將更有效地化解“九龍治水”亂象，使國家政策得到更好的執行。而這里面，最重要的就是央行的升格問題，它可能使得中國的貨幣政策更具獨立性。而以目前地方財政的情況看，已經出現了明顯的財稅減收恐慌癥。為此，隱性增稅與濫罰情況將更趨于嚴重，這將極大地損害社會的穩定性，不符合十八大之前的維穩要求。我們認為，盡管高層的大部制格局還沒有完全形成，但維穩的需求將抬升。所以，對于不斷下滑的宏觀經濟態勢，高層應有出臺相關政策救助的必要。

通過上述的分析，我們認為，市場已經到了一個很關鍵的時候。這個位置雖然很多投資人還看不到希望，但是，市場持續下跌的空間已經很有限了。也就是說，市場短期的下跌動力不會很大，直接擊破兩千電整數關的可能性很小，即使要擊破，也必須是在一輪反彈積蓄殺跌動力之后。而目前位置，差別化的板塊炒作已經開始，它表明有一批非主流機構，意圖在多數人沒反應過來前，率先引導出板塊獨立的結構性行情。未來行情是否能延續，有待主流機構調整倉位到低位非周期成長股中的動作完成。

鑒于上述原因，我們認為目前的策略已經可以逢低介入。擇股方向應偏重未來社會發展方向所推動的社會洪流性質的品種。對于周期行業的貌似業績好的優質股，我們仍然建議回避，原因在于未來在去庫存結束后，它們還要經歷去產能過程，它們不會是好的投資方向。