個人養老金融產品探析

發達國家個人養老產品市場狀況

人口老齡化加大個人養老市場的需求。進入21世紀以來，人口老齡化成為了各國普遍存在的現象。在歐美發達國家，由于20世紀后期生育率低下，生活水平和醫療水平顯著提高使得人均壽命增長以及二戰后的嬰兒潮等原因，使得人口老齡化程度明顯嚴重于發展中國家。

由于人均壽命顯著增長，OECD國家中雇員退休后的養老年限（從退休領取養老金至死亡的年數）也不斷增長。在30個OECD成員國中，男性公民養老年限超過20年的有7國，其中最長的為土耳其，達到31.1年；女性公民養老年限超過25年的有8國，最長的仍為土耳其，達到36.9年。

隨著公民養老年限的不斷增長，各國政府的養老保障壓力加大。在OECD34個成員國中，有2/3的公民認為公共養老金已經不足以滿足其養老需求。目前大多數OECD國家已經推行了更加多樣化的養老體系，將個人養老資金作為一個重要的發展項目，支持和鼓勵個人或者家庭將部分收入投資于個人養老產品。經過多年的發展，OECD國家的個人養老金市場運行良好并已形成規模。

中老年人、中高收入者及擁有穩定工作的人群是主要市場參與者。覆蓋率是衡量一國個人養老市場發展的重要指標。由于制度和經濟環境的不同，OECD國家的個人養老產品覆蓋率也有較大差異。下面列舉部分OECD國家的情況：

第一，按年齡分布。從個人一生中的理財規劃方面分析，對養老產品的投資大致可分為三個階段。年輕（15～34歲）時由于養老意識淡薄，個人財富仍處于積累階段，大多數人會忽略對未來養老資金的投入。中年階段（35～55歲），個人逐漸重視養老金的積累，多數人會選擇將部分收入投資于養老理財產品。進入臨近退休階段（55～64歲），人們的養老理財需求最為強烈，希望能更多的積累資金以保證老年生活達到理想的水平。

如圖2所示，在所選的OECD八國中，35歲以后的公民參與個人養老計劃的比例明顯高于15～34歲的公民，多數國家在55～64歲這一年齡段時覆蓋率達到最高，表明個人養老產品市場的最主要參與者是中老年人。

第二，按收入分布。我們可以將公民按收入分成低、中、高三類，不同的收入群體對養老產品的需求和投資能力不同（見圖3）。對于低收入人群，個人可支配財產少，盡管非常需要養老保障，其能投入到個人養老產品市場的資金仍非常有限，所以這一群體投資個人養老產品的覆蓋率低。對于中等收入群體，有一定的可支配財產，也有比較強烈的養老保障需求。但由于個人的投資偏好不同，部分人會選擇投資高風險回報的產品。因此投資覆蓋率高于低收入群體，但仍有上升空間。對高收入人群而言，他們更加希望老年生活能保持較高的水平，對個人養老產品的需求最高。因此，中高收入者是個人養老產品的主要需求者。

第三，按雇傭性質分布。按照雇傭性質，可將公民分為全職工作者和兼職工作者兩種（見圖4）。兼職工作者主要是自由職業者和年輕人，收入及工作地點的不穩定性會對投資養老產品造成障礙，因此覆蓋率較低。相反，全職工作具有地點穩定，收入持續性好的特點，雇員投資個人養老產品的意愿和能力更強。

綜合以上分析，歐美發達國家的個人養老金市場的發展已較為完善，整體覆蓋率高。中老年人、中高收入者及擁有穩定工作的人群是主要的市場參與者。

優惠的稅收政策和寬松的投資監管制度是重要推動力。歐美發達國家公民的儲蓄率低，政府為鼓勵公民建立個人養老計劃，制定了一系列的法規和政策，主要表現在稅收優惠和放寬投資監管上。

美國：1974年頒布的《雇員退休收入保障法》，規范了個人退休收入的管理和運作，保障了私人養老計劃參與者的利益。1978年，建立了著名的401（k）條款，規定雇員選擇的延期支付而不支取現金的收入可以不納稅。目前，美國民眾廣泛使用的 個人退休賬戶（IRA）也享有稅收優惠政策，例如傳統IRA繳費可以扣稅，并將投資收入（包括利息、紅利和資本收益）轉化為普通收入，只在撤出時納稅；羅斯IRA在稅后交費，收益積累和資金撤出可免稅。同時，IRA的投資范圍廣泛，包括國債、可轉讓大額定期存單（CD）、股票、債券和共同基金。

澳大利亞：超級年金制度已走進千家萬戶，廣受歡迎。擁有超級年金賬戶的公民有完全的投資選擇權。參與者可根據自身的風險收益偏好，在市場中的300余家基金管理機構的上千種基金產品中任意選擇或轉換。

智利：個人可以自行選擇一家養老基金管理公司（AFP），每家AFP提供5支不同的基金，按照風險收益程度從最激進到最保守分為5個等級，個人可選擇其中的兩支基金，投資比例自愿分配。從而形成了“一公司五基金，一賬戶兩基金”的自主投資模式。

瑞典：參與者可自行在輔助養老金局（PPM）登記的各種基金中選擇5支基金投資。瑞典允許任何一家注冊的基金公司參與輔助養老金的投資管理，每家公司最多可注冊25支基金，主要類型為權益基金、混合或平衡基金、利息基金和生命周期基金。

國際經驗總結

從國際情況看，發達的個人養老市場依托于強烈的市場需求，強大的制度支持，優質的產品服務并且強調自主選擇權。

第一，產品市場需求大。從社會整體的角度看，政府和個人都需要補充養老產品來緩解養老壓力。從個人的角度看，隨著全球資本市場的快速發展，人們的投資理財意識普遍提高，不再滿足于低收益的銀行儲蓄，對長期穩定的、具有保障功能的養老投資產品需求強烈。

第二，制度支持力度大。多數OECD國家利用稅收遞延、減免稅等措施來鼓勵個人投資養老理財產品。同時也放寬對養老基金管理機構的投資范圍限制，以取得較高的投資回報率來吸引購買者。

第三，以需求為導向，客戶定位清晰。發達國家的個人養老產品突出了中老年人、中高收入者以及有穩定工作人群的產品需求，產品具有長期性、安全性、流動性、收益性等養老必備的特征。美國的共同基金就是通過不斷的探索，由“產品導向”轉化為“需求導向”，從而克服了不能妥善滿足需求，市場擬合度低的問題。

第四，尊重自主選擇。多數國家的養老基金管理機構會提供種類繁多的產品來滿足不同風險收益偏好者的需求。通過在不同產品之間的比較分析，個人的自主選擇權得到充分尊重。

個人養老是我國社會保障體系的重要組成部分

個人養老產品的需求狀況

1991年國務院發布的《關于企業職工養老保險制度改革的決定》中首次提到了個人養老儲蓄制度。歷經20余年，個人養老產品市場由于政策定位不明晰、認知度低、參與者少、投資渠道匱乏等原因，仍處于萌芽階段，沒有得到充分的發展。目前我國市場對個人養老產品的需求強烈，主要有三個原因：一是人口老齡化處于波動上漲的高峰時期。受1953年到1957年，1962年到1976年兩次生育潮的影響，我國在2010年前后進入了人口老齡化加速發展期。據第六次人口普查顯示，截至2010年，我國60歲以上人口達1.78億，占總人口13.26%。二是居民養老理財的意愿強烈。盡管我國的公共養老體系日益完善，但仍然只能保證居民老年時期的基本生活。同時，由于居民在退休后預期收入穩定，增長空間小，而疾病等意外支出大，再加上老年人缺乏安全感的心理特點，使得居民在退休后使已有資產保值增值的意愿更加強烈。三是高儲蓄為養老理財提供了物質保證。我國居民歷來有高儲蓄的傳統，通常在退休前期達到峰值，這為個人開展養老理財打下了物質基礎。

個人養老產品的市場供給狀況

保險公司產品。我國目前的商業養老保險產品從發行機構上看分為兩種，即傳統的人壽保險公司產品和專業的養老保險公司產品。我國現有人壽保險公司共62家，提供了數以千計的產品供客戶選擇，最受關注的有傳統型、分紅型及投資型。自2004年以來，專業的養老保險公司進入市場，目前共有5家機構，提供數十種年金計劃產品。

基金公司產品。投資基金是我國百姓理財的另一個重要方式，目前市場上具有養老性質的基金主要是保本型、債券型、貨幣型和生命周期型四種（見表1）。

由于我國近年債市情況良好，債券型基金收益可觀，規模增長快，頗受青睞。另外，新興的生命周期型基金也為百姓提供了另一種選擇。目前我國只有3支此類型基金，分別為匯豐晉信2016生命周期基金、大成2020生命周期基金、匯豐晉信2026生命周期基金。以匯豐晉信2016生命周期基金為例，基金規定從發行的第二年（2007年）起，投資股票類資產的最高限額從65%開始每年下降5%，直至2015年最高額降至10%。基金的投資比較復雜，最開始以股票型基金的面貌出現，在存續的10年間先后經歷了平衡性、偏債型和普通債券型等種類。由于基金存續時間長，充分考慮了不同年齡段的風險收益特征，能夠有效避免養老資金“晚節不保”的風險，因此比較適合百姓作為養老投資。

商業銀行產品。目前，我國的商業銀行個人養老產品主要分為兩種，即單一的養老理財產品和綜合性銀行養老服務產品。

單一的理財產品種類繁多，多數為短期投資，不能滿足個人養老投資的長期性需求。但一些保證收益型、低風險的理財產品可以一定程度上滿足老年人對資產保值增值的需求，也符合這一群體厭惡風險的心理特征。部分銀行推出了以“養老”為主題的理財產品，舉例如表2。

我國的綜合性銀行養老服務產品的發展處于起步階段，有部分銀行于近兩年開始了嘗試，但由于產品設計及宣傳不到位，社會反映并不強烈。以興業銀行和中信銀行為例可見表3。

行業對比分析。根據國際經驗，保險、基金、商業銀行三大行業在未來必然會在這一領域展開激烈的競爭。各行業的優劣勢各不相同，產品各有千秋（見表4）。

（作者單位：中央財經大學中國經濟與管理研究院）