2013年國際經濟金融形勢展望

世界經濟正面臨金融危機“后遺癥”和歐洲主權債務危機的雙重考驗，美日經濟復蘇緩慢，歐元區陷入衰退，“金磚國家”——這些昔日世界經濟增長的強力引擎，也正在減少轉速，印度即成為最先松動的一塊“磚”。

國際經濟形勢分析與預測

波羅的海干散貨指數（BDI）低位反彈，全球貿易短期略有改善。波羅的海干散貨指數（BDI）是國際經濟和國際貿易的領先指標之一，集中反映了全球對礦產、糧食、煤炭、水泥等初級商品的需求。同時，也是有色金屬、煤炭等初級商品制造商股價走勢的可參考指標之一。2012年11月16日的BDI為1036點，相對9月12日的661點在一月之內大幅反彈56.73%，反映出亞洲特別是中國地區煤炭、糧食需求回暖對國際貨運需求的增加。但目前BDI指數仍處于近15年來的歷史低位，不足金融危機前指數的1/10，表明國際貿易僅是小幅改善，原油、鐵礦石等大宗商品需求相對下降，國際貿易依然低迷。

美國失業率意外降至8%以下，經濟將保持緩慢復蘇。美國三季度經濟同比增長率（不變價）為2.32%，比上季度增加0.18個百分點，處于2011年以來的次高水平。從經濟先行指標PMI來看，10月份為51.7%，較上月回升0.2個百分點，三個月之后連續兩月處于50%這一經濟收縮與擴張的分水嶺之上，表明美國經濟將保持擴張之勢。美國10月份失業率為7.9%，創下44個月以來的次低值，較上月上升0.1個百分點。由于美國失業率數據是通過對6萬戶家庭的問卷調查得來，從歷史數據看具有一定的波動性，因此，美國失業率是否持續改善還有待觀察。但10月份美國成屋中位價為每套17.86萬美元，相對今年1月份的每套15.46萬美元大漲13%，表明美國房地產業強勁復蘇，銀行業房貸不良率下降。因此，未來美國經濟雖仍將保持緩慢復蘇之勢，IMF最新預測美國2013年經濟增長率為2.25%，相對于4月份時的預測略有下調。

受主權債務危機困擾，歐元區經濟再度陷入衰退。三季度歐元區GDP同比下滑0.6%，自2010年以來連續兩個季度陷入衰退。導致歐元區經濟下滑的原因是投資與消費的下降，其中，政府財政收縮和高失業率是主因。與此同時，9月份歐元區失業率高達11.6%，連續三個月保持在歷史高位，表明未來歐元區消費難有起色。10月份歐元區經濟先行指標制造業PMI為45.4%，較上月下跌0.7個百分點，連續15個月在50%的分水嶺之下，意味著歐元區經濟仍將下滑。要避免歐元崩潰，“歐豬五國”需要實施更嚴厲的財政收縮計劃，這將導致就業的進一步惡化和消費的持續萎縮。目前，意大利和西班牙已經連續兩個季度經濟衰退，在缺乏有力的刺激經濟措施的前提下，歐元區短期難以扭轉衰退。

受出口萎縮影響，日本經濟增速回落。日本將三季度經濟增速調整為0.1%，較上季度的3.3%大幅回落。日本三季度經濟增長主要依靠內需拉動。隨著美國市場的好轉，9月份日本出口環比增長6.2%，逆轉了此前兩個月的環比跌勢。由于液化天然氣等能源進口量居高不下，進口同比增長4.13%。考慮到環保車補貼政策9月初已經到期，災后重建帶來的公共投資增長未來幾個月將持續減少，全球需求低迷、中日領土爭端引發的貿易戰以及日元持續走強，都將繼續打擊出口。9月份日本出口同比下降10.3%，連續四個月呈負增長。10月份日本制造業PMI為46.9%，連續五個月低于50%的榮枯線，因此，預計未來日本經濟增速將進一步下滑，但不太可能陷入衰退。IMF預測2012年日本經濟增速為1.6%，2013年為2.3%。

受投資增速大幅回落影響，俄羅斯經濟增速放緩。三季度俄羅斯GDP（已跌至全球第10位）同比增長2.9%，較上季度回落1.1個百分點。俄羅斯經濟增速下滑的主要原因是投資增速的大幅下降。在經濟增速放緩的同時，俄羅斯通脹率有所上升，10月份CPI為6.5%，較上月回落0.1個百分點，處于10個月以來的次高水平。研究發現，國際油價每桶上漲10美元，俄羅斯的GDP增長率上升7%。由于未來國際油價將在高位震蕩，因此俄羅斯經濟不會大幅回落，預計2013年增速將在3.5%左右。

受出口和投資增速下滑影響，巴西經濟增長陷入停滯。2012年二季度巴西經濟（GDP全球第8位）僅增長0.49%，連續10個季度回落，昔日的“金磚國家”經濟已呈現停滯狀態。導致巴西經濟停滯不前的主要原因是投資下滑，二季度巴西投資同比增長率僅為0.16%，比上年同期下降10個百分點。巴西的消費和出口略有回落，仍保持較好的增長。巴西貨幣雷亞爾自2012年2月以來兌美元已貶值近20%，導致其FDI（外商直接投資）下降。10月，巴西經濟先行指標PMI為50.2%，雖較上月上升0.4個百分點，重新站于50%的榮枯分水嶺之上，表明未來巴西經濟增速下滑放緩，2013年增速預計為2%。

本幣貶值和投資增速回落，印度經濟神話終結。三季度印度經濟增長率僅為3.21%，創下三年來的新低。IMF認為，國際經濟環境持續惡化，財政貿易雙赤字嚴重，商業信心不斷下滑以及印度盧比貶值，拖累了印度經濟增長。英國《經濟學人》認為，曾經風光無限的印度經濟突然間面臨諸多變數，且有可能成為“金磚國家”中第一塊松動的“磚”。數據顯示，印度投資和出口同比都有所下滑。印度盧比兌美元大幅貶值，從2011年7月至今，貶值最大幅度高達30%。本幣的貶值引發FDI流入減少，導致印度投資下降。10月份印度制造業PMI為52.9%，連續四個月基本持平，表明印度經濟仍處于擴張之中。IMF預測印度2012年的經濟增長率為4.9%，將告別連續20年約7%的高增長。

總之，金融危機“后遺癥”和歐洲主權債務危機正困擾著世界經濟，昔日世界經濟增長的引擎——“金磚國家”——經濟增速正在回落，發達國家經濟復蘇乏力，世界經濟進入緩慢增長時代。

國際金融形勢分析

美聯儲實施QE3，量化寬松政策象征意義大于實際效果。2012年9月14日，美聯儲宣布了第三輪量化寬松貨幣政策（QE3），以進一步支持經濟復蘇和勞工市場。與前兩次量化寬松政策相比，QE3具有以下不同：沒有明確的終止期限，前兩次量化寬松政策都有明確的最終操作期限。沒有預設總體規模，前兩次量化寬松政策中，美聯儲均在計劃實施前明確了總體購買規模，QE1規模為1.725萬億美元，QE2規模為6000億美元。政策力度有所放緩，QE1月均操作為1150億美元，QE2月均為750億美元，而QE3則月均購買400億美元，操作力度較前兩次明顯縮小。QE3操作的對象以MBS（抵押支持債券）為主，QE1的操作對象較為廣泛，其中的MBS為1.25萬億美元，占比72%，QE2操作的對象則僅限于長期國債，QE3操作對象在2012年底之前為MBS。

由于銀行對企業缺乏信心，美國前兩輪量化寬松政策向市場提供的大量資金，大部分仍沉淀在美聯儲和美國銀行系統內，并未流向實體經濟。此次出臺QE3當日即推動全球股市大漲，除對房地產業有利外，對實體經濟的作用將相當有限。

歐洲央行救助措施治標不治本，中長期歐元崩潰或不可避免。區域貨幣歐元的出現實現了歐洲政治家聯合對抗美元的夢想，但為這個偉大夢想付出代價的時刻到了。由于歐元區國家統一貨幣與獨立財政間存在難以克服的體制性缺陷，加之北歐國家與南歐國家間生產率存在巨大差距，最終導致南歐諸國債臺高筑，瀕臨破產。歐洲央行推出“無限購債計劃”，使西班牙和意大利的融資壓力得到明顯緩解，總額5000億歐元的ESM（歐洲穩定機制）的正式啟動也仿佛使歐債危機出現了轉機。

但這些救助行動的前提依然是債務國嚴厲的財政緊縮，這必然會引致兩方面反彈：一方面加劇民眾對政府財政緊縮的抗議，目前的歐洲多國反緊縮運動“如火如荼”，另一方面債權國也已對債務國無休止的救助產生了厭倦。財政問題貨幣化最終將造成通脹上升和歐元貶值，這等于讓財政狀況良好的德法為南歐國家債務危機買單，造成德法民眾對救助行動抗議不斷。目前，南歐債務危機國的銀行業正遭受資金外流的沖擊，如何切斷主權債務危機向銀行業的傳染，是歐元區面臨的挑戰。考慮到歐元“太大而不能倒”的地位，OMT（直接貨幣交易計劃）和ESM救助措施在短期內可防止希臘、西班牙退出歐元區，但歐元區國家無法實現財政統一和統一的銀行聯盟，因此，中長期歐元區分裂和歐元崩潰或不可避免。

日本維持零利率不變，順應國際潮流實施量化寬松政策。日本央行決定將作為基準利率的銀行間無擔保隔夜拆借利率繼續維持在0～0.1%的實質零利率水平；資產購入基金規模維持在80萬億日元（約1萬億美元）。這是繼2012年4月日本央行推出貨幣寬松措施以來，再次推出的新一輪貨幣寬松措施。在新增的10萬億日元資金中，有5萬億日元將用于收購短期國債，另外5萬億日元用于收購一年后到期的長期國債。日本央行認為，在歐洲央行和美聯儲相繼推出量化寬松政策的形勢下，如日本不跟進，將被視為“態度消極”，從而導致日元進一步升值，打擊處境艱難的日本出口業。

從就業數據來看，9月份日本失業率為4.2%，較危機時期的最高值回落1.2個百分點，且連續5個月回落，表明日本就業狀況正在改善。受房地產市場泡沫破裂沖擊，日本自1995年來即陷入流動性陷阱（指當一定時期的利率水平降低到不能再低時，人們就會產生利率上升而債券價格下降的預期，貨幣需求彈性變得無限大，無論增加多少貨幣，都會被人們儲存起來），日本的貨幣政策已經失靈。

受寬松貨幣政策和避險資金推動，道瓊斯指數創四年來新高。盡管美國經濟復蘇緩慢，失業率仍處在較高水平，“財政懸崖”的威脅依然存在，歐債危機仍有引爆新一輪金融危機的可能，但道瓊斯指數仍逆勢而上，10月5日報收于13610點，年內漲幅為9.78%，創下近四年來新高，離危機前最高位的14198點僅“一步之遙”。美國股指創下新高的主要原因是：一是美國維持0～0.25%的低利率政策降低了商業銀行的融資成本，加之三輪量化寬松政策向金融系統注入的近2萬億美元貨幣，銀行業流動性大幅改善。但由于美國實體經濟復蘇緩慢，銀行將大量資金投向金融市場，實體經濟的貸款并沒有明顯增加。二是美元作為全球最主要的儲備貨幣，歐元崩潰風險的上升使大量避險資金流向美元資產，即美國股市。IMF數據顯示，與2011年同期相比，美元在全球外匯儲備中的占比大幅增長了9%，高達62.2%。三是在發達國家經濟體中，美國經濟基本面明顯好于歐元區和日本。歐洲經濟面臨主權債務危機，日本已陷入“流動性陷阱”，“金磚國家”風光不在，美國成為國際資本理想的投資國，部分美國資本也開始回流本國。

受旱災等極端氣候導致國際糧食減產影響，國際糧價大幅上漲。2012年入夏以來，災害干旱天氣向整個農業帶擴散，已演變成56年來美國最嚴重的旱災。美國本土48個州已有2/3的區域遭遇中度以上干旱災害，創歷史最嚴重紀錄。此次旱災來襲正值農作物的生長關鍵期，持續的干旱天氣損害或減緩了玉米、大豆、小麥、牧草等農作物的生長和成熟。以玉米為例，美國農業部已將產量預期下調至每英畝146蒲式耳（1蒲式耳玉米約合25.4公斤），為2003年以來的最低水平。受美國、加拿大、俄羅斯等產糧國減產的影響，國際糧價大幅上漲。

數據顯示，自6月份以來，國際小麥期貨（CBOT）價格由613美分/蒲式耳最高漲至947美分/蒲式耳，漲幅超過50%；期間國際玉米期貨（CBOT）價格由550美分/蒲式耳最高漲至849美分/蒲式耳，上漲54%；與此同時，國際大豆期貨價格由1349美分/蒲式耳最高漲至1789美分/蒲式耳，漲幅為34%。目前，我國糧食進口量約占總消費量的10%，糧食對外依存度正在上升，預計將在一定程度上推動國內食品價格上升。

對我國經濟的影響

發達國家市場需求減少使我國出口增速下降，出口導向經濟模式面臨挑戰。數據顯示，2012年前10月我國出口累計同比增長7.8%，增速僅為上年同期的1/3，也遠低于2005年以來平均近30%（2009年除外）的增速。人民幣對美元持續升值、租金上升和人力成本上漲都在不斷擠壓外向型企業的利潤。數據顯示，8月份的國有及國有控股企業利潤總額同比下降15.8%，外商及港澳臺企業利潤總額同比下滑11.1%，這種趨勢已持續近一年之久，我國企業的盈利能力正在下降，財務狀況也在惡化。與此同時，三季度我國經濟增速為7.4%，連續6個季度下滑，下滑的主要原因之一是出口增長乏力，預計經濟增速仍可能進一步降低。

國際糧價上漲推高國內糧食價格，未來CPI上行壓力加大。我國85%的大豆以及近40%的玉米供給依靠進口，大豆和玉米主要用來壓榨食用油。大豆、玉米是食用油的主要生產原料。此外，豆粕作為食用油生產過程的副產品，是制作牲畜與家禽飼料的主要原料。在我國玉米進口量中，90%以上來自美國，大豆進口量中的50%來自美國。根據大連商品交易所、鄭州商品交易所數據，截至8月27日，我國進口大豆的價格從年初的3750元/噸漲至4972元/噸，漲幅達32.5%。與此同時，國內玉米進口完稅成本價也由約2000元/噸上漲至逾2600元/噸，漲幅為30%。不難看出，美國糧食減產給我國大豆和玉米的進口帶來的影響最大。大豆和玉米價格上漲直接影響到我國國內食用油生產成本，進而影響食用油價格。同時，也影響豆粕價格，牲畜家禽價格上漲壓力也將加大。考慮到其他成本上漲因素，未來國內肉、禽、蛋、油或面臨新一輪漲價潮，由于食品在CPI構成中占較大權重，未來CPI將面臨一定上漲壓力。

（作者單位：中國民生銀行）