PE:自律能否代替監(jiān)管?

PE行業(yè)的自律或許更多的只是保證了基金的運作順暢，卻并不能保證投資者收益甚至是資產的安全。

國內PE行業(yè)熱到什么程度?從它逐漸成為名牌大學經(jīng)濟和管理專業(yè)最流行的培訓課程之一，從各大銀行開始承銷各種私募項目，或許就可窺見一斑。然而，當各式各樣的資本和人物都開始當起GP(普通合伙人)的時候，是否有人真正了解PE這個行業(yè)？

PE“自律”到不是有錢就能投

“最近常接到陌生電話勸我投PE，說起步資金100萬元，回報可達到4－6倍。我年薪只有30萬元，想也沒想過，我也可以做PE了。”這是北京白領小陳發(fā)在微博上的一段話。

當記者將這段話轉述給正海資本合伙人諸曉敏的時候，他先是沉默了好幾秒，然后才是無奈地笑了笑。“這或許是現(xiàn)下PE行業(yè)里的一個見怪不怪的現(xiàn)象了，普通投資者對PE認識不深，一些不正規(guī)的公司又想借著PE詐騙圈錢。”

的確，打著PE旗號集資詐騙最終造成投資人血本無歸的案件在近年來并不鮮見。2012年3月份，天津盛世富邦股權投資基金股份有限公司涉嫌非法募資近億元，上百人追討血汗錢的消息被媒體披露，PE騙局再度上演。在三年前，類似PE騙局在國內已有前車之鑒。2009年5月上海匯樂集團董事長黃浩因涉嫌集資詐騙非法經(jīng)營而被刑事拘留，最終被判處無期徒刑。這一案件曾被稱為“中國PE第一案”。

上海合縱律師事務所合伙人陳誠表示，通過媒體、推介會、傳單、手機短信、非特定打電話等途徑向社會公開宣傳勸募投資，而不是向特定機構或者小部分富人募集資金，并向投資人承諾高額回報，這是非法集資案件的典型特征。“這類非法集資類案件中受損的投資者大多是普通群眾，而非機構投資人。”陳誠坦言。

在美國PE募資對象主要是機構基金、家族基金，且不允許向投資人承諾回報。而在中國，以高回報承諾向風險承受力低的中小散戶募資，雖并不符合國際規(guī)范，但卻普遍存在。

“但是，國內正規(guī)私募基金對于募資對象也是有一定要求的，并不是有錢的散戶都能進。”諸曉敏告訴記者。

一般PE在募集資金時都對資金和投資者有如下要求：首先，投資者的資金來源要合法；其次，要求這些投資人不要是“拖拉機”形式，比方說出2000萬，是四五個人組成的，以一個人的名義投，這在未來上市是有很大障礙的；另外，因為PE投資的流動性相對較差，投資者投了資金以后，不要三五天或者半年以后，就問收益多少了，或許半年還沒投下去，因此，會提示投資者要保持一個靜默期。現(xiàn)在一般的項目都要四年左右才能退得出來，可能還不是完全退出來，而真正一個PE，要6年到8年時間，這個時間還是比較漫長的。

PE的“自律”未必能保證資產安全

然而與傳統(tǒng)的實業(yè)收益相比，PE動輒幾十倍的回報率也使得靜默期的等待不是那么讓人難以接受，相對的，投資者更為在意的還是如何保證資金的安全以及自身合法權益。

對于這個問題，記者采訪到的幾位業(yè)內人士的觀點出奇的一致，他們都認為“PE是一個相當自律的行業(yè)，這個自律不僅在于他們分工明確，還在于公司內部有著比較完善的制度”。

記者了解到，如果是一家正規(guī)的投資管理公司，并且是一個相對成熟的團隊在管理，投資者的資金安全和法律地位上是沒問題。因為資金是第三方托管，并且投資人的法律地位是完全明確的，需要去工商局注冊，甚至現(xiàn)在在天津商務部都要備案。如果管理機構挪用了錢，或者這些資金出現(xiàn)利益輸送問題，那么在以后的審計當中都能體現(xiàn)出來，投資人完全可以追究管理機構的法律責任。

風險管理，從私募基金內部管理來說，項目開始運作之前必須經(jīng)歷幾個階段：第一是需要成立項目會議并且要通過；然后再到風險委員會決策，風險委員會調查評估通過了以后，最后才到投資決策委員會進行決策。這幾個會是相對獨立的，每一個會當中，不會低于三個人以下，甚至某一些部門當中，本身就有投資人在里面。

從資金的風險管理來說，投資管理團隊有資金的需求需要申請，這個資金申請需要項目經(jīng)理到總經(jīng)理，到投資決策委員會，到最高決策委員會層層決議通過，最后需要在銀行共同簽字確認支出，簽字人員一般不低于三個人以下。所以基本上想把錢很輕松地花出去也不是容易的事。而且資金出去以后，每個季度都必須給投資人一份報告，每年都有一個第三方審計。

但諸曉敏告訴記者，“從我們募集資金的時候開始，靠的就是我們行業(yè)內的自律，這是道德上面的，但是道德沒有制度來完善，有時候是顯得很單薄的。”

的確，PE無保底承諾，投資機構只是作為基金的管理者，投資者與機構也只是委托關系，對于投資者而言基金運作需盈虧自負，對于機構而言項目賺了大家雙贏，虧了也只是清盤，所以，PE行業(yè)的自律或許更多的只是保證了基金的運作順暢，卻并不能保證投資者收益甚至是資產的安全。

PE自律不能代替監(jiān)管

然而自律的PE行業(yè)面對超高的回報時也會有瘋狂的時候，瘋狂過后，也必定需要理性回歸。

2009年以來，創(chuàng)業(yè)板動輒幾十倍、上百倍的市盈率給PE帶來難得的發(fā)展機遇，引發(fā)“全民皆PE”的狂熱浪潮，然而狂熱之后也面臨許多問題。比如，新股發(fā)行市盈率大幅下降、PE非法集資、監(jiān)管環(huán)境趨嚴等。

新股發(fā)行市盈率大幅下降，PE收益大幅降低。清科集團數(shù)據(jù)顯示，PE回報率大幅下降，4月份IPO退出回報率從此前的平均7至10倍下降至2倍，今年5月A股退出機構平均賬面回報率僅為1.99倍，創(chuàng)一年以來的新低。

“三年火爆行情后，PE行業(yè)面臨前所未有的困境。”深圳私募基金協(xié)會秘書長李春瑜指出，首當其沖的就是A股市場PE大幅下降，IPO市場沉寂。

李春瑜告訴《小康?財智》記者，PE退出途徑主要包括上市、并購重組、新三板市場和股權中心交易等。目前來看，主要還是通過上市和并購重組退出。但是，隨著市盈率的下降，退出收益將會越來越少。

狂熱的背后，監(jiān)管也日趨嚴格。曾經(jīng)天津市為了吸引PE入住，采取系列優(yōu)惠政策。數(shù)據(jù)顯示，截至去年年底天津累計登記注冊股權投資基金企業(yè)2396戶，注冊資本4409.51億元，注冊總戶數(shù)占全國三分之二。

6月11日，盛世金泉董事長馮為民發(fā)布的微博稱，天津市工商局將清退在濱海新區(qū)注冊的股權投資類企業(yè)，包括已在發(fā)改委備案的公司。

“不是清退，而是加強監(jiān)管。”天津市政府副秘書長陳宗勝則指出，這幾年天津打著“私募”旗號的非法集資至少有20只，不嚴格監(jiān)管真正的私募就無法健康發(fā)展。

毫無疑問，這凸顯了PE發(fā)展中的問題。2011年以來，天津PE非法基金案例頻發(fā)，使得這個投資“軟環(huán)境”最好的城市面臨尷尬。截至目前，天津已經(jīng)出臺一系列措施，加強了對這個行業(yè)的監(jiān)管。

業(yè)內人士估計，現(xiàn)在全國在做PE的公司應該有兩三萬家左右，其中有90%左右是針對IPO來的，但一年內能上市的企業(yè)才這么多家，并沒有這么多的市場容量，因此必定有優(yōu)勝劣汰。而目前的PE正同許多行業(yè)一樣也必須經(jīng)歷自我調節(jié)、自我淘汰的一個過程。

因此，“全民PE”浪潮下的普通投資者是否應該更理性些，畢竟辛苦攢下的血汗錢未必能夠熬得住長時間的靜默期，也未必能承受得住沒有法律約束的自律所帶來的風險。當然，錢多且閑的投資者或許可以另當別論。