股票回購淺析

摘要：從1973年到1974年間，美國的很多公司進行支付現金股利，美國政府對此加以了限制，于是他們就開始采用股票回購的方式，因為通過這種方式能對股東分配股利。近年來，我國也出現了這種現象，并受到了社會的普遍關注。本文針對股票回購進行了分析。

關鍵詞：股票回購 股票期權 財務效應

股票回購，從字面的意思就是說，上市公司將自己在外流通的股票回收回來；從股票回購的定義看，指的是利用債務或者融資用一定的價格回收公司在外的普通股。

1 股票回購的動機

作為公司的一種理財行為，股票回購是非常重要的，但是每個公司實施它的動機都是有所不同的。

1.1 作為股利政策的一部分

很多企業管理者認為，股利的回購就是現金股利的替代物。因此，他們通常把股票回購看成是一種現金股利，而且是資本收益型的現金股利。一旦出現了公司現金比較多的情況，但是又沒有值得投資的項目和方向的時候，那么為了給股東謀福利，股東們就會收到公司分配下來的這筆資金，現金股利和股票回購就是其中的兩種分配方式。

1.2 改善資本結構，降低融資成本

每一個企業在自身的發展歷程中，都是一個從成長到成熟最后到衰落的階段，在初期的成長時期，企業的融資能力還達不到一定的高水平，所以就會用發行股票的方式來籌資資金，這樣的股份制，不僅有助于當時企業的發展，還加快了企業資本的形成。不過，在企業的衰落時期，公司的資金是充裕的，但是從整個企業所在的產業來說，市場已經沒有了開發的空間，也沒有了繼續擴大投資的必要，這時候就需要利用好手中的資金，通過股票的回購，能夠有效的讓公司的資本減少，并且還能得到充分的利用。

1.3 傳遞公司信息

在信息不對稱的時候，股票回購產生的是一種有利的信息傳遞。有時會發生這樣的事情，公司的經理認為公司的股票價值在市場上被嚴重的低估了，但是，這也是徒勞的，因為無論怎么樣向投資者解釋都是沒有用的。股票回購就是他們表達這種意思的方式，很多公司都使用這種方式來表達自己股票價值被低估的信息。

1.4 反收購措施

股票回購在國外是一種很關鍵的反收購的措施，通過股票回購能夠讓本公司的股價提升，這樣在外流通的股份就減少了，對于想要收購公司的一方來說，就使得收購的成本增加了，當然，收購的難度就提高了很多。另外，在股票回購之后，企業掌握了股份，在外流通的股份大幅度減少，這樣就能夠大幅度降低股票落入進攻企業中。

2 股票回購的方式

購回股票如果已經決定了，那么就需要管理員通過一種比較特殊的方式來進行股票回購計劃。

2.1 公開市場收購

公司在股票市場內，依據目前任何的潛在的收購者的地位，并且能夠按照當時的市場價格來收購。

2.2 現金要約回購

現金要約回購可分為固定價格要約回購和荷蘭式拍賣回購。

固定價格要約回購，是指在特殊的時間內，用高出當時的股票價格的水平來購回當初股票數量的續約。當然，如果在很短的時間里，購回了大量的股票，因此，公司是可以宣布固定價格回購要約的。

在荷蘭式的拍賣回購中，是由公司定下來回購的價格范圍，以及準備購回的股票的數量；通過股東的投票，決定出愿意不愿意根據指定的價格水平出售股票；然后公司會將所有股東的價格和數量進行匯總，最終確定回購價格。

2.3 可轉讓出售權

通常情況下，股票的回購是由公司來決定的，當然每個股東都可以自由的支配，他們可以選擇接受股票，或者將股票賣給他人，并拒絕回購要約。在固定價格回購要約中，公司的股東們可以賣出期權，此時，固定回購價格就成為了期權執行價格。如果回購的價格比當時的市場價格高的時候，那么期權是有價值的狀態。當然，股東擁有賣出期權的前提是必須要接受回購要約，只有這樣才能夠取得期權價格。有的股東因為很多原因不同意出售自己手中的股票，不過，一旦回購時期過去了，那么這部分股東就完全得不到什么收益，也就是說，實值期權的廢除，就象征著公司的財富從沒有接受回購要約的股東往接受回購要約的股東轉移了。

2.4 私下協議批量購買

一直以來，公開市場收購方式的一種補充就是私下的協議批量購買。因為，私下協議下的批量購買的價格是比市場價格要低的，尤其是在賣家提出的情況下。不過這種股票的回購并不是為了廣大股東的財富而進行的，因為這種行為是存在委托代理的。

2.5 交換要約

公司通過向股東分配一些債券和一些優先股的交換要約，以此作為現金回購股票的代替物。但值得考慮的是兩種證券的流通存在著明顯的不同，因此，采取這種方式的話，公司甚至會支付很高的額外溢價。正是因為這種原因，在當前的公司中，都是采用現金支付的方式進行。

3 股票回購的財務思考

股票回購將對資本市場產生影響，同時也會對上市公司本身帶來一定的財務效應。

3.1 股票回購將促進上市公司實行股票期權激勵與約束機制

第一，股票回購可降低國有股的持股比例，增加流通股比重，降低政府的干預程度，發揮市場的資源配置功能；第二，股票回購使國有股權比例下降，非國有股權比例相應增加，從而可能引起其他所有制性質的投資者介入，可改變目前上市公司不合理的股本結構，進而強化公司治理結構。

3.2 股票回購將促進上市公司實現財務管理目標

3.2.1 從經營業績方面分析，首先，上市公司通過股票回購并加以注銷而減持國有股，增加流通股比重，引進其他投資主體，促進投資主體多元化，解決國有股“一股獨大”“超穩定控制”的局面，其次，通過股票回購，增加其他投資主體，使上市公司處于社會公眾的監督之下，使上市公司被外部收購與兼并的可能性加大，有助于形成社會制衡機制，也有助于對上市公司形成壓力，促使上市公司建立良好的經營管理。

3.2.2 從資本結構來分析，若上市公司利用負債為股票回購融資，這將提高負債與股權之比，在原來負債率過低的情況下，可以降低資本成本率，優化資本結構，而且公司可享受債務利息抵減的稅收補貼，如果這項補貼轉給股東，公司的凈利潤將增大，股價就會上升，股東的價值就會得到增值。

3.2.3 從股利分配來分析，股票回購也是現金股利的一種替代形式，如果采用現金股利，則現金股利不但要按普通收入所得稅率納稅，而且在公司進行股利分配時必須交納。而股票回購則以較低的資本利得稅取代為所得現金繳納的較高的普通個人所得稅。而且，由股票回購引起的股票價格上升而帶來的資本利得稅，可以遞延到股票出售后才繳納。

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