風險投資對公司治理影響的研究綜述

【摘要】風險投資是針對高風險、高成長、高收益企業的一種股權投資。大量的研究發現，風險投資對一國或地區高新技術的發展以及產業結構升級、經濟轉型方面起著巨大的促進作用。文章就風險投資對公司治理影響等相關文獻研究成果，對學者們的主要代表觀點進行綜述，并在此基礎上提出有待深入研究的問題。

【關鍵詞】風險投資 研究綜述 公司治理 政策建議

風險投資最早產生于20世紀30年代的美國，他的繁榮發展并為人們所耳熟能詳則始于20世紀八九十年代互聯網的發展。我國風險投資業起步則較晚，20世紀80年代中期是其萌芽階段。我國風險投資行業最初是在政府主導下發展起來的。隨著2004年深圳中小板的開啟以及接下來2009年創業板的推出，為我國風險投資行業的快速發展提供了大好機遇，風投如雨后春筍般迅速成長。隨著越來越多的風險投資機構進入到企業的初創階段，為其發展壯大、成功上市發揮著重要作用，風險投資對于推動科技創新和經濟發展以及產業結構升級、經濟轉型方面的巨大促進作用已經得到廣泛認同。

國內外學者們目前主要從風險投資的介入方式和途徑來研究風險投資對企業公司治理的影響。階段性資本注入、可轉換證券、企業聯合投資這三種方式是風險投資最常用的介入方式。對于風險投資介入公司治理的途徑，學者們一般認為風險投資家通過持有企業股權從而對企業董事會和管理層進行監督甚至加入到其公司董事會和管理層中來發揮其對公司治理的作用。本篇文章主要就風險投資能否提升公司業績、能否幫助公司建立更有效的董事會結構、對公司投融資行為的影響等這些角度來分析其對公司治理的影響。

一、風險投資與公司業績

對于風險投資的介入對公司業績的影響，國內外學者一般認為其對公司業績具有促進作用，但我國也有學者實證分析結果表明，風投介入與非風投介入企業公司業績并無顯著差別。

（一）國外研究結果

Nahata 2008年的實證分析表明，風險投資對被投資公司業績表現有促進作用，并且被有聲譽的風投所投資的公司有著更高的產能、資產周轉率，固定資產投資力度也更大，但并不一定有更大的公司規模。他從風險投資聲譽的角度分析，發現高聲譽風險投資有著更高的IPO比率從而成功撤離，聲譽高的風險投資同時也能夠加速被投資公司的IPO進程。這比較符合聲譽效應理論。聲譽越高的風險投資往往會更加注重其投資的創業企業的業績表現。

（二）國內研究結果

陳見麗以我國創業板134家上市公司為研究樣本，結果表明，有風險投資背景的公司業績增長顯著高于無風險投資背景公司，但隨著風險投資參與度的增大，創業板公司的業績增長并未出現明顯提升，相反，當風險投資持股比例超過30%后，創業板公司的業績增長狀況明顯變差，這表明我國風險投資的運營與發展尚未成熟，創業企業對風險投資的引入應當適度。趙炎、盧穎選取深圳證券交易所中小企業板的89家上市公司為研究樣本，分析了風險投資對上市公司經營業績的影響。研究結果卻顯示，風險企業與非風險企業在經營業績上并無顯著差別。作者指出這樣的結果有可能受到樣本選取的影響，但風險投資的退出、風險投資家實際參與管理的時間少也是其中原因。

二、風險投資與公司董事會結構

主流觀點認為，風險投資的介入會影響到公司董事會結構，提高公司獨立董事的比率，增強公司董事會的獨立性。

Baker and Gompers以1116家上市公司為樣本，研究發現在上市時，有風險投資支持的公司，董事會結構和無風險投資支持的公司明顯不同，在風投進入的公司董事會中，內部董事有較少的席位，而獨立董事占較多的董事席位。而且，風險投資的聲譽越高，獨立董事占比越多。

三、風險投資與公司投融資行為

吳超鵬等人的研究表明，風險投資的加入不僅可以抑制公司對自由現金流的過度投資，而且可以增加公司的短期有息債務融資和外部權益融資，并在一定程度上緩解因現金流短缺所導致的投資不足問題。進一步研究還發現不同特征的風險投資機構均可起到抑制自由現金流過度投資的作用，但只有高持股比例、高聲譽、聯合投資或非國有背景的風險投資機構才能夠顯著地改善外部融資環境，緩解現金短缺公司的投資不足問題。風險投資對公司投融資行為的影響機制是企業上市后仍然可以利用風險投資機構的監督職能、聲譽資源和融資關系網絡來解決代理問題和信息不對稱問題，從而促進企業投融資行為的規范化和理性化。

四、結語

學術界對于風險投資對公司治理影響的研究已經取得了很多成果，但是仍有如下問題有待深入研究：

（一）國內對于風險投資的研究主要集中在企業上市前，而對企業上市后風險投資的影響作用涉及不多。很多學者只是假設風投在企業成功IPO后便迅速撤離，但實際情況往往是風投由于股份鎖定、繼續持有可以持續獲利等原因而并不撤退，繼續對企業的公司治理產生影響。對于風險投資對企業上市后的影響研究依然具有重要現實意義。

（二）國內有些學者的研究結果發現，我國風投介入對公司治理的效果并不明顯，風投的介入除了提升市場價值，對治理水平和企業績效的影響都不顯著，這說明我國風險投資業還需要更好的完善。

參考文獻

[1] 吳超鵬.風險投資對上市公司投融資行為影響的實證研究[J].經濟研究，2012（1）.

[2] 陳見麗.風險投資對我國創業板公司業績增長的影響[J].財經科學，2012（3）.

[3] Nahata，Rajarishi.Venture Capital Reputation and Investment Performance.Journal of Financial Economics，2008，90(2):127—151．

作者簡介：付玉慧（1988-），女，山東菏澤人，江西財經大學金融學院研究生，研究方向：資本市場與風險管理。

（責任編輯：劉影）