我國礦產信托風險點淺析

【摘要】2010年以來，由于證券市場低迷和房地產信托受到監管機構限制，收益率較高的礦產信托異軍突起，發行一度異常火爆，成為各個信托公司新寵。一時間，信托公司為搶占先機，匆匆上馬各種礦產項目，礦產信托發行的數量和規模急劇上升。但隨著兌付期限的日益臨近，各種問題也逐漸暴露出來，引起了廣泛關注。文章就礦產信托的風險點做了簡要分析，并提出了幾點風控建議。

【關鍵詞】礦產信托 投資模式 風險分析 風險控制建議

一、礦產信托概述

礦產信托，廣義上是指礦產企業通過信托方式實現融資目的，狹義上是指礦產集合資金信托，即信托公司作為受托人發揮專業理財優勢，按照委托人的意愿，將兩個或兩個以上委托人的資金集中起來，專門用于投資礦產企業，同時集中管理、運用和處分信托資金，并給予信托受益人特定收益的資金信托業務。

隨著監管機構對證券類和房地產信托的日趨嚴格，從2010年開始，各信托公司開始瞄準其他行業如礦產行業。我國大部分礦產企業目前普遍運用融資方式是債權融資，主要形式為銀行貸款。銀行貸款由于信貸規模受控，融資成本上升，手續較為繁雜，存在諸多限制。而信托融資具有靈活、限制小、融資金額大等特點，加之信托制度還具有破產隔離等制度優勢，可以充分滿足礦產企業的融資需求。另外，由于證券市場低迷和房地產市場的調控，一些高凈值投資者急于另尋回報較高又比較穩定的投資產品，而礦產集合信托產品普遍的高收益率和潛在的剛性兌付特征，也滿足了這部分投資者的需求。因此近兩年來，礦產信托迅速發展壯大起來。

二、礦產信托的特點

礦產信托的特點跟行業特征相關聯。礦產資源分為金屬和非金屬資源，其中非金屬資源大部分為石油、煤炭、天然氣等能源。我國礦產資源儲備豐富，隨著經濟的快速發展，礦產資源尤其是能源供應和消費一直持續增長。眾所周知，礦產行業是個周期長、資金密集型的 行業，從礦業權的取得、項目勘探開發建設到設備的購買、環境的治理等都需要大量時間和資金。近年來國家又出臺一系列政策，加快發展現代能源產業，促進節能減排，從而推動了整個能源行業的技術升級改造和資源整合，整個行業資金需求很大。

三、礦產信托的投資模式

目前，現行法律對于信托投資礦產的限制性比較少，信托公司的各種投資方式大部分都可用于礦產企業，因此礦產信托的投資模式比較靈活。主要有信托貸款、股權投資、權益投資、組合投資等，其中以信托貸款和權益投資最為常見（如表1）。

（一）信托貸款

這是最為常見的投資方式。一般來說，由礦產企業提出融資需求，信托公司通過向特定投資人或者公開發行方式募集資金，以信托資金向礦產企業發放貸款，并要求礦產企業提供礦業權抵押、權益質押、連帶責任擔保或者第三方擔保等保障措施確保其能償還貸款本息。信托貸款的操作方式較為簡便，一般而言，只要企業還款來源有保證，擔保物足額、充分，能保證按期收回貸款本息，風險就相對較小。

（二）股權投資

這種投資模式是將礦產企業的股權作為投資標的，信托公司作為受托人用信托計劃籌集的資金向企業增資或受讓原股東持有的礦產企業股權，等信托計劃到期后由原股東或者第三方溢價回購，或者通過分紅、清算、公開轉讓股權等方式退出。在此期間，信托公司可向被投資的企業派駐董事、監事、財務人員等，監控、參與企業的管理經營，有利于掌握企業的業務發展、資金流向，更好地做出風險控制策略。由于股權投資涉及企業的經營管理，收益高而風險也相對較高，一般較多采用結構化信托計劃，即根據不同風險承擔能力分層設計優先、劣后信托受益權，通過讓礦企參與劣后受益權，使參與優先受益權的信托資金信用增級，提高了信托資金的安全性。

（三）權益投資

也稱收益權投資，是指信托公司用信托資金受讓礦企各種收益權為礦企融資的方式，如礦企的股權收益權、采礦權收益權、經營性收益權等，到期由礦企或者第三方溢價回購等實現退出。權益投資的方式不需要進行財產所有權的轉移，因此減少了相關稅費，操作更為靈活。

（四）組合投資

由于信托公司靈活的操作模式，可以將信托資金根據不同的融資需求進行組合投資。如2012年2月，五礦信托發行的“資源寶礦一期——東南利成結構化集合資金信托計劃”，五礦信托先以募集的部分信托資金對融資企業股權投資，獲得其90%股權，之后再以剩余資金對其發放信托貸款，這個投資結合了信托貸款和股權投資，保障了項目的收益率和安全性。

*數據來源于用益信托工作室《2012年上半年礦產資源信托市場發展報告》

四、礦產信托項目的風險

礦企的融資需求大致分為前期勘探開發、項目建設、項目生產銷售、流動性需求、技術設備升級改造、上下游整合、并購重組等，根據礦產企業融資目的和信托介入時點的不同，礦產項目的風險是不同的。但總體上礦產項目的風險可以分為以下幾種：

（一）礦企或項目主體風險

一般資源豐富、基本面好、實力雄厚的大礦企很容易就從銀行獲得資金，因此向信托公司融資的礦產企業，各方面條件相對差點，實力較弱，要積極關注企業實際發展和內在風險。有些企業靠小打小鬧發家，游離在灰色地帶，經營管理不規范；有些企業環境治理不到位，潛在大量社會矛盾；有些企業雖然規模很大，但背負大量高利貸，甚至還跟黑惡組織有聯系。如2010年中誠信托發行的規模為30億元的“誠至金開1號集合信托計劃”，由于項目方振富集團被查出借了大量高利貸，實際控制人被部分限制人身自由，整個項目提前暴露了風險，引起各界巨大關注。

（二）估值風險

指對企業資產價值的評估風險。礦業權（包括探礦權和采礦權）是礦產企業所能提供的最主要、最有力的擔保物，因此對礦產項目的估值，離不開對礦業權或其收益權的評估。由于礦產資源的勘探本身在儲量、品位、區位、開采難度等都不確定，加上目前我國缺少對礦產價值比較權威的評估機構，導致對礦業權、項目公司股權以及其權益的真實價值無法確定，產生估值風險。尤其當礦企和評估機構聯合起來作假時，項目的風險將成倍放大。

（三）法律行政風險

就礦業權來說，因為法律規定礦產資源是國家所有，很多礦企的礦業權可能存在期限不明確、主體資格不具備、礦業權被撤銷等風險。在礦業權的抵押、轉讓、登記、行使過程中，各個地方規定是有所差異的，容易產生因對當地程序和法規不熟悉造成的風險。

（四）市場風險

若信托計劃還款涉及礦企生產銷售環節，由于礦企承擔著國際國內市場礦產價格劇烈波動的風險，需充分考量其在市場壓力下的還款能力。如2011年到2012年上半年，受經濟走勢和產業變革影響，國際國內煤炭價格跌跌不休，一些以煤炭銷售作為還款保障的礦產信托就逐漸開始顯現還款壓力。

（五）政策環境風險

由于我國目前礦業企業普遍經營利潤較高，往往能給地方政府帶來巨額稅收，因此為了吸引投資，部分地方政府在短時間內給礦企大量優惠政策扶持，礦產企業短時間內可能取得快速發展，同時，有些礦企和地方政府也可能存在利益糾紛。這種礦企和地方政府之間存在的相互博弈局面一旦發生變化，就可能產生政策風險。同時，國家對礦產資源法律法規及產業政策的調整，對礦產信托也有比較大的影響。

（六）突發事件風險

火山爆發、地震、洪澇災害等自然災害以及火災、礦難、環境污染等人為災難都無法預知，都將帶來重大風險。尤其是礦難和環境污染，可能還會引發社會沖突等伴生性事件，將對信托項目造成無法挽回的災難。

五、礦產信托的風險防范措施

（一）做好盡職調查

對礦業權要明確其真實有效、產權獨立完整、合法合規，關注其在主體資格、抵押期限、轉讓登記等各個環節的法律風險。對礦產企業的股東背景、資產情況、經營狀況、還款能力以及公共關系、社會口碑等要做細致地調研。對評估機構提供的估值要謹慎對待或指定第三方機構進行重新評估。

（二）做好政策評估，選擇合適的介入時機

礦產信托受國家政策影響較大，盡量選擇受益政策多、延續性強的時點介入。前文提到，礦產信托項目分為前期勘探開發、項目建設、項目生產銷售、流動性需求、技術設備升級改造、上下游整合、并購重組等。在前期勘探開發和項目建設等階段進入，不確定性最大，風險最高，收益也最大。信托公司應該根據具體項目情況、擔保措施以及投資收益來源，衡量風險，選擇最適合投資的時點。

（三）確保融資保障足額有效

若對礦業權或股權價值不熟悉，則盡量忽視其的抵押價值，降低抵押率，尋找另外價值充分的抵押物如證券、債權、銷售收入等收益權。或者增加實力股東和第三方擔保、主要控制人連帶責任等保障措施，盡可能多的增加擔保金額和方式。

（四）產品設計引入風險緩沖機制

目前很多信托計劃通過“優先”、“劣后”的分層結構性設計來降低風險，做為風險緩沖。但有些比例太高，如廣受關注的中誠“誠至金開1號集合信托計劃”，優先受益權為30億，但礦企參與的劣后受益權只有3000萬，結構比例為100:1，難以做到有效保障，緩沖意義并不大。不僅結構比例設計要合理，還可以通過組合運用投資方式、提取項目風險準備金、增加其他金融機構共同投資管理等形式降低風險。

（五）做好信托管理和風險預判

如權益類信托項目，在實施過程中應充分發揮派駐人員的真實作用，做好跟蹤反饋，出現問題要及時溝通解決。在項目的跟蹤管理過程中，若市場環境發生變化，信托經理要提前對產品需求、價格波動等帶來的影響作出風險判斷并做好預案。項目管理期間要保持信托項目經理的穩定性，避免發生更換信托經理等情況，確保責任到位。

（六）加強學習培訓，提升信托管理人員的專業化水平

通過專家指導、交流考察等各種培訓方式，加強信托經理在礦產信托方面的法律法規知識儲備，增強風險研判能力，提升實際操作技能。

六、結束語

盡管礦產信托的發展時間不長，但在融資類銀信合作理財業務受限、房地產信托業務受控的情況下，礦產信托幾乎呈現爆發式增長。隨著中誠信托、吉林信托的礦產信托相繼出現問題，給各信托公司和監管機構重重地澆了一盆冷水。目前監管層和眾多信托公司似乎又開始回避礦產信托。其實，我們應該冷靜下來，正視問題，市場看似變幻莫測，卻總有一定的規律可循。只要我們從最基本的風險分析出發，加強專業化研究、充分重視風險、認真做好風險保障，礦產信托今后仍是一個機遇大于挑戰的發展方向。

參考文獻

[1] 兆源律師事務所.礦產信托投資及風險控制[J].兆源金融法律探索研究，2011(上卷)：95-106.

[2] 顏玉霞.2012年上半年礦產資源信托市場發展報告[OL].用益信托網.http://www.yanglee.com/.

[3] 中誠信托30億礦產信托驚魂[N].21世紀經濟報道.

[4] 21世紀網[EB/OL] http://www.21cbh.com/.

[5] 金融界網站[EB/OL].http://www.jrj.com.cn/.

作者簡介：胡軼梁（1984-），男，浙江寧海人，中級經濟師，西南財經大學證券與期貨學院金融學專業2009級在職研究生。

（責任編輯：陳岑）