我國礦產(chǎn)信托風險點淺析

【摘要】2010年以來，由于證券市場低迷和房地產(chǎn)信托受到監(jiān)管機構(gòu)限制，收益率較高的礦產(chǎn)信托異軍突起，發(fā)行一度異?；鸨?，成為各個信托公司新寵。一時間，信托公司為搶占先機，匆匆上馬各種礦產(chǎn)項目，礦產(chǎn)信托發(fā)行的數(shù)量和規(guī)模急劇上升。但隨著兌付期限的日益臨近，各種問題也逐漸暴露出來，引起了廣泛關注。文章就礦產(chǎn)信托的風險點做了簡要分析，并提出了幾點風控建議。

【關鍵詞】礦產(chǎn)信托 投資模式 風險分析 風險控制建議

一、礦產(chǎn)信托概述

礦產(chǎn)信托，廣義上是指礦產(chǎn)企業(yè)通過信托方式實現(xiàn)融資目的，狹義上是指礦產(chǎn)集合資金信托，即信托公司作為受托人發(fā)揮專業(yè)理財優(yōu)勢，按照委托人的意愿，將兩個或兩個以上委托人的資金集中起來，專門用于投資礦產(chǎn)企業(yè)，同時集中管理、運用和處分信托資金，并給予信托受益人特定收益的資金信托業(yè)務。

隨著監(jiān)管機構(gòu)對證券類和房地產(chǎn)信托的日趨嚴格，從2010年開始，各信托公司開始瞄準其他行業(yè)如礦產(chǎn)行業(yè)。我國大部分礦產(chǎn)企業(yè)目前普遍運用融資方式是債權(quán)融資，主要形式為銀行貸款。銀行貸款由于信貸規(guī)模受控，融資成本上升，手續(xù)較為繁雜，存在諸多限制。而信托融資具有靈活、限制小、融資金額大等特點，加之信托制度還具有破產(chǎn)隔離等制度優(yōu)勢，可以充分滿足礦產(chǎn)企業(yè)的融資需求。另外，由于證券市場低迷和房地產(chǎn)市場的調(diào)控，一些高凈值投資者急于另尋回報較高又比較穩(wěn)定的投資產(chǎn)品，而礦產(chǎn)集合信托產(chǎn)品普遍的高收益率和潛在的剛性兌付特征，也滿足了這部分投資者的需求。因此近兩年來，礦產(chǎn)信托迅速發(fā)展壯大起來。

二、礦產(chǎn)信托的特點

礦產(chǎn)信托的特點跟行業(yè)特征相關聯(lián)。礦產(chǎn)資源分為金屬和非金屬資源，其中非金屬資源大部分為石油、煤炭、天然氣等能源。我國礦產(chǎn)資源儲備豐富，隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展，礦產(chǎn)資源尤其是能源供應和消費一直持續(xù)增長。眾所周知，礦產(chǎn)行業(yè)是個周期長、資金密集型的 行業(yè)，從礦業(yè)權(quán)的取得、項目勘探開發(fā)建設到設備的購買、環(huán)境的治理等都需要大量時間和資金。近年來國家又出臺一系列政策，加快發(fā)展現(xiàn)代能源產(chǎn)業(yè)，促進節(jié)能減排，從而推動了整個能源行業(yè)的技術升級改造和資源整合，整個行業(yè)資金需求很大。

三、礦產(chǎn)信托的投資模式

目前，現(xiàn)行法律對于信托投資礦產(chǎn)的限制性比較少，信托公司的各種投資方式大部分都可用于礦產(chǎn)企業(yè)，因此礦產(chǎn)信托的投資模式比較靈活。主要有信托貸款、股權(quán)投資、權(quán)益投資、組合投資等，其中以信托貸款和權(quán)益投資最為常見（如表1）。

（一）信托貸款

這是最為常見的投資方式。一般來說，由礦產(chǎn)企業(yè)提出融資需求，信托公司通過向特定投資人或者公開發(fā)行方式募集資金，以信托資金向礦產(chǎn)企業(yè)發(fā)放貸款，并要求礦產(chǎn)企業(yè)提供礦業(yè)權(quán)抵押、權(quán)益質(zhì)押、連帶責任擔?；蛘叩谌綋５缺Ｕ洗胧┐_保其能償還貸款本息。信托貸款的操作方式較為簡便，一般而言，只要企業(yè)還款來源有保證，擔保物足額、充分，能保證按期收回貸款本息，風險就相對較小。

（二）股權(quán)投資

這種投資模式是將礦產(chǎn)企業(yè)的股權(quán)作為投資標的，信托公司作為受托人用信托計劃籌集的資金向企業(yè)增資或受讓原股東持有的礦產(chǎn)企業(yè)股權(quán)，等信托計劃到期后由原股東或者第三方溢價回購，或者通過分紅、清算、公開轉(zhuǎn)讓股權(quán)等方式退出。在此期間，信托公司可向被投資的企業(yè)派駐董事、監(jiān)事、財務人員等，監(jiān)控、參與企業(yè)的管理經(jīng)營，有利于掌握企業(yè)的業(yè)務發(fā)展、資金流向，更好地做出風險控制策略。由于股權(quán)投資涉及企業(yè)的經(jīng)營管理，收益高而風險也相對較高，一般較多采用結(jié)構(gòu)化信托計劃，即根據(jù)不同風險承擔能力分層設計優(yōu)先、劣后信托受益權(quán)，通過讓礦企參與劣后受益權(quán)，使參與優(yōu)先受益權(quán)的信托資金信用增級，提高了信托資金的安全性。

（三）權(quán)益投資

也稱收益權(quán)投資，是指信托公司用信托資金受讓礦企各種收益權(quán)為礦企融資的方式，如礦企的股權(quán)收益權(quán)、采礦權(quán)收益權(quán)、經(jīng)營性收益權(quán)等，到期由礦企或者第三方溢價回購等實現(xiàn)退出。權(quán)益投資的方式不需要進行財產(chǎn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，因此減少了相關稅費，操作更為靈活。

（四）組合投資

由于信托公司靈活的操作模式，可以將信托資金根據(jù)不同的融資需求進行組合投資。如2012年2月，五礦信托發(fā)行的“資源寶礦一期——東南利成結(jié)構(gòu)化集合資金信托計劃”，五礦信托先以募集的部分信托資金對融資企業(yè)股權(quán)投資，獲得其90%股權(quán)，之后再以剩余資金對其發(fā)放信托貸款，這個投資結(jié)合了信托貸款和股權(quán)投資，保障了項目的收益率和安全性。

*數(shù)據(jù)來源于用益信托工作室《2012年上半年礦產(chǎn)資源信托市場發(fā)展報告》

四、礦產(chǎn)信托項目的風險

礦企的融資需求大致分為前期勘探開發(fā)、項目建設、項目生產(chǎn)銷售、流動性需求、技術設備升級改造、上下游整合、并購重組等，根據(jù)礦產(chǎn)企業(yè)融資目的和信托介入時點的不同，礦產(chǎn)項目的風險是不同的。但總體上礦產(chǎn)項目的風險可以分為以下幾種：

（一）礦企或項目主體風險

一般資源豐富、基本面好、實力雄厚的大礦企很容易就從銀行獲得資金，因此向信托公司融資的礦產(chǎn)企業(yè)，各方面條件相對差點，實力較弱，要積極關注企業(yè)實際發(fā)展和內(nèi)在風險。有些企業(yè)靠小打小鬧發(fā)家，游離在灰色地帶，經(jīng)營管理不規(guī)范；有些企業(yè)環(huán)境治理不到位，潛在大量社會矛盾；有些企業(yè)雖然規(guī)模很大，但背負大量高利貸，甚至還跟黑惡組織有聯(lián)系。如2010年中誠信托發(fā)行的規(guī)模為30億元的“誠至金開1號集合信托計劃”，由于項目方振富集團被查出借了大量高利貸，實際控制人被部分限制人身自由，整個項目提前暴露了風險，引起各界巨大關注。

（二）估值風險

指對企業(yè)資產(chǎn)價值的評估風險。礦業(yè)權(quán)（包括探礦權(quán)和采礦權(quán)）是礦產(chǎn)企業(yè)所能提供的最主要、最有力的擔保物，因此對礦產(chǎn)項目的估值，離不開對礦業(yè)權(quán)或其收益權(quán)的評估。由于礦產(chǎn)資源的勘探本身在儲量、品位、區(qū)位、開采難度等都不確定，加上目前我國缺少對礦產(chǎn)價值比較權(quán)威的評估機構(gòu)，導致對礦業(yè)權(quán)、項目公司股權(quán)以及其權(quán)益的真實價值無法確定，產(chǎn)生估值風險。尤其當?shù)V企和評估機構(gòu)聯(lián)合起來作假時，項目的風險將成倍放大。

（三）法律行政風險

就礦業(yè)權(quán)來說，因為法律規(guī)定礦產(chǎn)資源是國家所有，很多礦企的礦業(yè)權(quán)可能存在期限不明確、主體資格不具備、礦業(yè)權(quán)被撤銷等風險。在礦業(yè)權(quán)的抵押、轉(zhuǎn)讓、登記、行使過程中，各個地方規(guī)定是有所差異的，容易產(chǎn)生因?qū)Ξ數(shù)爻绦蚝头ㄒ?guī)不熟悉造成的風險。

（四）市場風險

若信托計劃還款涉及礦企生產(chǎn)銷售環(huán)節(jié)，由于礦企承擔著國際國內(nèi)市場礦產(chǎn)價格劇烈波動的風險，需充分考量其在市場壓力下的還款能力。如2011年到2012年上半年，受經(jīng)濟走勢和產(chǎn)業(yè)變革影響，國際國內(nèi)煤炭價格跌跌不休，一些以煤炭銷售作為還款保障的礦產(chǎn)信托就逐漸開始顯現(xiàn)還款壓力。

（五）政策環(huán)境風險

由于我國目前礦業(yè)企業(yè)普遍經(jīng)營利潤較高，往往能給地方政府帶來巨額稅收，因此為了吸引投資，部分地方政府在短時間內(nèi)給礦企大量優(yōu)惠政策扶持，礦產(chǎn)企業(yè)短時間內(nèi)可能取得快速發(fā)展，同時，有些礦企和地方政府也可能存在利益糾紛。這種礦企和地方政府之間存在的相互博弈局面一旦發(fā)生變化，就可能產(chǎn)生政策風險。同時，國家對礦產(chǎn)資源法律法規(guī)及產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，對礦產(chǎn)信托也有比較大的影響。

（六）突發(fā)事件風險

火山爆發(fā)、地震、洪澇災害等自然災害以及火災、礦難、環(huán)境污染等人為災難都無法預知，都將帶來重大風險。尤其是礦難和環(huán)境污染，可能還會引發(fā)社會沖突等伴生性事件，將對信托項目造成無法挽回的災難。

五、礦產(chǎn)信托的風險防范措施

（一）做好盡職調(diào)查

對礦業(yè)權(quán)要明確其真實有效、產(chǎn)權(quán)獨立完整、合法合規(guī)，關注其在主體資格、抵押期限、轉(zhuǎn)讓登記等各個環(huán)節(jié)的法律風險。對礦產(chǎn)企業(yè)的股東背景、資產(chǎn)情況、經(jīng)營狀況、還款能力以及公共關系、社會口碑等要做細致地調(diào)研。對評估機構(gòu)提供的估值要謹慎對待或指定第三方機構(gòu)進行重新評估。

（二）做好政策評估，選擇合適的介入時機

礦產(chǎn)信托受國家政策影響較大，盡量選擇受益政策多、延續(xù)性強的時點介入。前文提到，礦產(chǎn)信托項目分為前期勘探開發(fā)、項目建設、項目生產(chǎn)銷售、流動性需求、技術設備升級改造、上下游整合、并購重組等。在前期勘探開發(fā)和項目建設等階段進入，不確定性最大，風險最高，收益也最大。信托公司應該根據(jù)具體項目情況、擔保措施以及投資收益來源，衡量風險，選擇最適合投資的時點。

（三）確保融資保障足額有效

若對礦業(yè)權(quán)或股權(quán)價值不熟悉，則盡量忽視其的抵押價值，降低抵押率，尋找另外價值充分的抵押物如證券、債權(quán)、銷售收入等收益權(quán)。或者增加實力股東和第三方擔保、主要控制人連帶責任等保障措施，盡可能多的增加擔保金額和方式。

（四）產(chǎn)品設計引入風險緩沖機制

目前很多信托計劃通過“優(yōu)先”、“劣后”的分層結(jié)構(gòu)性設計來降低風險，做為風險緩沖。但有些比例太高，如廣受關注的中誠“誠至金開1號集合信托計劃”，優(yōu)先受益權(quán)為30億，但礦企參與的劣后受益權(quán)只有3000萬，結(jié)構(gòu)比例為100:1，難以做到有效保障，緩沖意義并不大。不僅結(jié)構(gòu)比例設計要合理，還可以通過組合運用投資方式、提取項目風險準備金、增加其他金融機構(gòu)共同投資管理等形式降低風險。

（五）做好信托管理和風險預判

如權(quán)益類信托項目，在實施過程中應充分發(fā)揮派駐人員的真實作用，做好跟蹤反饋，出現(xiàn)問題要及時溝通解決。在項目的跟蹤管理過程中，若市場環(huán)境發(fā)生變化，信托經(jīng)理要提前對產(chǎn)品需求、價格波動等帶來的影響作出風險判斷并做好預案。項目管理期間要保持信托項目經(jīng)理的穩(wěn)定性，避免發(fā)生更換信托經(jīng)理等情況，確保責任到位。

（六）加強學習培訓，提升信托管理人員的專業(yè)化水平

通過專家指導、交流考察等各種培訓方式，加強信托經(jīng)理在礦產(chǎn)信托方面的法律法規(guī)知識儲備，增強風險研判能力，提升實際操作技能。

六、結(jié)束語

盡管礦產(chǎn)信托的發(fā)展時間不長，但在融資類銀信合作理財業(yè)務受限、房地產(chǎn)信托業(yè)務受控的情況下，礦產(chǎn)信托幾乎呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。隨著中誠信托、吉林信托的礦產(chǎn)信托相繼出現(xiàn)問題，給各信托公司和監(jiān)管機構(gòu)重重地澆了一盆冷水。目前監(jiān)管層和眾多信托公司似乎又開始回避礦產(chǎn)信托。其實，我們應該冷靜下來，正視問題，市場看似變幻莫測，卻總有一定的規(guī)律可循。只要我們從最基本的風險分析出發(fā)，加強專業(yè)化研究、充分重視風險、認真做好風險保障，礦產(chǎn)信托今后仍是一個機遇大于挑戰(zhàn)的發(fā)展方向。

參考文獻

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作者簡介：胡軼梁（1984-），男，浙江寧海人，中級經(jīng)濟師，西南財經(jīng)大學證券與期貨學院金融學專業(yè)2009級在職研究生。

（責任編輯：陳岑）