科技型中小企業(yè)私募股權(quán)融資問題探析

【摘要】作為中小企業(yè)中的創(chuàng)新主體，科技型中小企業(yè)已成為我國技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟發(fā)展中的重要推動力。高投入、高風(fēng)險的特性使得科技型中小企業(yè)需大量資本以支持其科技創(chuàng)新。本文通過分析科技型中小企業(yè)各種融資困境及其進行私募股權(quán)融資的優(yōu)勢，認為私募股權(quán)融資是一種較適合該類企業(yè)的融資方式，并提出了相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】科技型中小企業(yè) 私募股權(quán)投資 融資

科技型中小企業(yè)是以創(chuàng)新為使命和生存手段的企業(yè)，主要從事信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、新材料、新能源等領(lǐng)域高新技術(shù)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)等活動，因其創(chuàng)新性和高成長性已成為我國技術(shù)創(chuàng)新的主要載體和經(jīng)濟增長的重要推動力量。但由于內(nèi)外部各因素影響，現(xiàn)階段我國科技型中小企業(yè)普遍面臨融資難問題，制約著該類企業(yè)的發(fā)展壯大。

私募股權(quán)投資（廣義PE，包含企業(yè)各個時期所進行的投資）主要通過非公開的方式向機構(gòu)或個人募集資金，對非上市企業(yè)進行股權(quán)性投資，并通過被投資企業(yè)的上市、并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等一系列方式，最終出售所持股份得以獲利。私募股權(quán)投資正以其特有的融資優(yōu)勢逐漸成為解決科技型中小企業(yè)融資難題的重要手段。

一、我國科技型中小企業(yè)面臨的融資難題

作為中小企業(yè)中最具活力的科技創(chuàng)新主體，科技型中小企業(yè)具有高投入、高風(fēng)險、高收益的特點，需不斷創(chuàng)新技術(shù)，對資金需求依賴度較高。然而，其融資渠道并不暢通。

（一）內(nèi)部融資難

企業(yè)的融資過程一般多始于內(nèi)部融資，來源主要為企業(yè)創(chuàng)立者自有資本及企業(yè)稅后留存利潤的再投資。內(nèi)部融資最大的特點就是融資成本低、風(fēng)險小、操作簡單，是最直接的資金來源。一個內(nèi)部融資占主導(dǎo)的企業(yè)對金融機構(gòu)和投資者的吸引力極大，有助于提高企業(yè)外部融資能力。但實際上，科技型中小企業(yè)往往成立時間較短，資本積累速度較慢，且留存利潤較少，內(nèi)部融資僅能幫助其在一定程度上緩解資金需求壓力。

（二）銀行貸款難

受經(jīng)濟增長放緩、國際貿(mào)易增速回落、成本上漲等因素影響，2011年中小企業(yè)履步維艱。據(jù)工信部《2011年1-12月輕工業(yè)運行情況報告》顯示，“2011年以來，銀行信貸額度受控，僅有15%左右的中小企業(yè)能從銀行等金融機構(gòu)爭取到新的貸款，大部分中小企業(yè)基本貸不到。與此同時，中小企業(yè)貸款利率在基準(zhǔn)利率上普遍上浮20%-30%，有的甚至高達50%”。

造成中小企業(yè)向銀行“貸款難”、“貸款貴”問題的原因是多方面的：中小企業(yè)，特別是科技型中小企業(yè)，企業(yè)成立時間短，資產(chǎn)總量小，缺乏可供抵押資產(chǎn)；管理基礎(chǔ)薄弱，財務(wù)管理制度不健全，信息不透明；企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新成本高，且抵御市場風(fēng)險的能力小，科技型中小企業(yè)的這些特征增加了銀行對其貸款的風(fēng)險成本、管理成本和監(jiān)督成本，導(dǎo)致銀行貸款積極性不高。再加上我國商業(yè)銀行對貸款企業(yè)“抓大放小”，“熱衷”于向大型企業(yè)放貸，科技型中小企業(yè)很難從銀行獲得貸款。

（三）上市融資難

國內(nèi)上市的高門檻，再加上科技型中小企業(yè)本身生產(chǎn)規(guī)模小、經(jīng)營風(fēng)險高、業(yè)績不穩(wěn)定，使得很多企業(yè)在發(fā)展初期基本無法通過公開上市來實現(xiàn)融資目標(biāo)。

1.主板（含中小板）上市要求高

嚴格的主板（含中小板）上市條件嚴重制約著科技型中小企業(yè)的上市速度和市管理辦法》中規(guī)定：“發(fā)行人發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬元”。上交所、深交所《股票上市規(guī)則（2008年修訂）》中規(guī)定：“發(fā)行人首次公開發(fā)行股票后申請其股票上市，公司股本總額不少于人民幣5000萬元”。僅股本總額一項主板上市條件就足以將大部分科技型中小企業(yè)拒之門外。

2.創(chuàng)業(yè)板上市條件門檻高

創(chuàng)業(yè)板往往吸收的是已經(jīng)成功的科技型中小企業(yè)，上市門檻仍比較高。如發(fā)行后股本總額不少于3000萬元、最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬元、最近兩年連續(xù)盈利、最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元且持續(xù)增長等條件，使絕大多數(shù)科技型中小企業(yè)仍然難以擠進證券市場的大門。

（四）債券融資難

在我國債券市場的主要融資工具中，國債、央行票據(jù)、金融債、公司債的發(fā)債主體分別為國家、央行、金融機構(gòu)和上市公司，企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券發(fā)債主體一般為大中型企業(yè)。而科技型中小企業(yè)單體發(fā)行債券則相對困難，因此可采取集合債券、集合票據(jù)和集合信托等抱團發(fā)債模式進行融資，優(yōu)勢在于企業(yè)可以突破信用、規(guī)模等約束。但目前三種債券發(fā)行量都還不高，仍面臨發(fā)行門檻高、發(fā)行成本高、發(fā)行程序復(fù)雜、擔(dān)保困難等問題。

綜上，科技型中小企業(yè)通過內(nèi)部融資、銀行貸款、謀求上市或者集合債券融資等直接或間接融資方式都不易融到資。私募股權(quán)融資作為直接融資方式的一種，是否能夠成為解決科技型中小企業(yè)融資難問題的有效途徑呢？

二、科技型中小企業(yè)私募股權(quán)融資的優(yōu)勢

據(jù)清科中心統(tǒng)計，2011年中外創(chuàng)投機構(gòu)于中國大陸市場共計發(fā)生創(chuàng)業(yè)投資案例1503起，其中披露金額的1452起投資涉及投資金額共計127.65億美元；全年共計發(fā)生私募股權(quán)投資（狹義PE）交易695起，其中披露金額的643起案例共計投資275.97億美元。全年2198起投資主要分布于互聯(lián)網(wǎng)、清潔技術(shù)、電信及增值業(yè)務(wù)以及生物技術(shù)、醫(yī)療健康等科技類型企業(yè)。科技型中小企業(yè)正憑借其自身特性聚焦著私募股權(quán)投資者的投資目光，與此同時，私募股權(quán)基金的介入在為企業(yè)注入資金的同時也帶來了各種附加價值，有助于成功“孵化”科技型中小企業(yè)。

（一）企業(yè)特性，符合投資機構(gòu)偏好

私募股權(quán)投資者偏好于投資具有高風(fēng)險、高成長、高收益、高技術(shù)含量特點的科技型中小企業(yè)。這類企業(yè)注重自主創(chuàng)新，較易在專業(yè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)技術(shù)突破，研制出高技術(shù)附加值的產(chǎn)品并帶來高的產(chǎn)品邊際利潤，一旦創(chuàng)業(yè)成功，便可為私募股權(quán)投資者帶來高收益回報，完全符合私募股權(quán)投資者的投資偏好，這使二者得以很好地契合。

（二）股權(quán)投資，帶來企業(yè)穩(wěn)定資金

科技型中小企業(yè)在其發(fā)展的各階段均需投入大量資金來確保技術(shù)的不斷創(chuàng)新研發(fā)。私募股權(quán)投資作為一項中長期投資，投資期限一般為3-7年。投資后，私募股權(quán)投資者將成為被投資企業(yè)的全面合作伙伴，其注入企業(yè)的資金不能隨意撤資，通常也不會要求企業(yè)支付股息，因此不會對企業(yè)的現(xiàn)金流造成負擔(dān)，造成財務(wù)危機。

（三）參與管理，提升企業(yè)管理能力

科技型中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者大都本身就是高技術(shù)人才，但技術(shù)水平并不等于管理水平，很多科技型中小企業(yè)在發(fā)展初期很容易因缺乏良好的公司治理結(jié)構(gòu)而阻礙其快速成長。而私募股權(quán)投資者大多是資深的企業(yè)家和具有獨到眼光和相關(guān)實戰(zhàn)經(jīng)驗的投資專家，他們可以不同程度地參與企業(yè)管理，優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，推動企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，或者利用其關(guān)系網(wǎng)絡(luò)為企業(yè)引薦優(yōu)秀的管理人才。

（四）有力監(jiān)督，監(jiān)管企業(yè)日常運作

企業(yè)盈虧直接關(guān)系到投資者的回報，因此他們會對企業(yè)運作進行有力的監(jiān)督。投資者將通過公司有效的報告制度審核企業(yè)財務(wù)報表、經(jīng)營狀況，同時建立起信息披露制度；通過有效的監(jiān)控制度對某些不利于企業(yè)發(fā)展或偏離企業(yè)主營業(yè)務(wù)的計劃予以否定；定期訪問企業(yè)，與企業(yè)管理層進行密切溝通和合作等形式監(jiān)管企業(yè)。一系列監(jiān)管工作的開展將有助于減少企業(yè)不必要的損失，并建立起公司監(jiān)管機制。

（五）深耕專業(yè)，提升企業(yè)整體價值

作為被投資企業(yè)的直接利益主體，為獲取高收益回報，投資者必定致力于提升企業(yè)價值、促進企業(yè)成長。企業(yè)可利用私募股權(quán)融資產(chǎn)生的資金和管理優(yōu)勢深耕專業(yè)，提升研發(fā)水平，提高科技成果轉(zhuǎn)化率，進一步擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，實現(xiàn)企業(yè)快速發(fā)展。其次，被投資企業(yè)還可利用投資者的專業(yè)背景為企業(yè)提供更多的附加價值服務(wù)，幫助促成項目間合作、尋找戰(zhàn)略伙伴、開拓專業(yè)市場等，以增強企業(yè)資源整合的能力。

三、科技型中小企業(yè)私募股權(quán)融資建議

（一）健全法律法規(guī)，促進私募股權(quán)投資發(fā)展

從法律機制上看，《公司法》、《證券法》、《合伙企業(yè)法》和《信托法》等綜合性法律，以及《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》、《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》等各部門直接針對股權(quán)投資業(yè)制定的法律法規(guī)，都為私募股權(quán)投資提供了法律依據(jù)。但各部門各自為政出臺的政策缺乏統(tǒng)一協(xié)調(diào)機制，管理相對混亂。需要對現(xiàn)有的各項法律法規(guī)予以整合和修訂，出臺真正的私募股權(quán)投資基金管理法，確定統(tǒng)一的政府監(jiān)管部門，并出臺財政、金融等配套政策，運用貼息、稅收減免等方式激發(fā)私募股權(quán)投資者的投資積極性。

（二）拓展資金來源，增加私募股權(quán)資金總量

雖然目前我國社保基金和保險資金已可投資于私募股權(quán)市場，但與發(fā)達國家相比，我國現(xiàn)有的私募股權(quán)投資資本金額仍然較少。必須繼續(xù)擴大投資總量，拓展資金渠道，培養(yǎng)多元化市場主體，如放寬對養(yǎng)老基金、保險公司、商業(yè)銀行、證券公司等機構(gòu)投資者以及富有的個人和家庭投資者投資私募股權(quán)基金的限制；大力吸引民間資本，規(guī)范引導(dǎo)民間資本進入私募股權(quán)市場；利用好政府財政資金，發(fā)揮政府引導(dǎo)基金杠桿放大作用。

（三）完善退出機制，暢通私募股權(quán)退出渠道

退出機制完善與否直接關(guān)系到投資者能否獲利，關(guān)系到能否形成投入-退出-再投入的循環(huán)投資機制。國外私募股權(quán)投資的退出方式主要有上市、并購、回購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等形式。而在我國，對于科技型中小企業(yè)而言，公開上市門檻高、周期長、手續(xù)復(fù)雜，產(chǎn)權(quán)交易市場又不健全，導(dǎo)致私募股權(quán)投資難以退出。應(yīng)當(dāng)借鑒美歐等國建立多層次資本市場的經(jīng)驗，結(jié)合我國現(xiàn)實，逐步形成多元化的退出機制，使投資者退出時得以全身而退。

（四）練好企業(yè)內(nèi)功，吸引私募股權(quán)投資目光

私募股權(quán)投資關(guān)注的焦點是企業(yè)產(chǎn)品的市場潛力和投資回報，科技型中小企業(yè)要想引入私募股權(quán)投資，必須修好技術(shù)、市場、管理等方面內(nèi)功。一是了解企業(yè)自身實際，樹立長遠發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)；二是開發(fā)企業(yè)核心技術(shù)產(chǎn)品，提高企業(yè)的核心競爭力和核心價值；三是明確產(chǎn)品的市場定位，開拓專業(yè)產(chǎn)品市場；四是改善生產(chǎn)經(jīng)營，規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)；五是建立規(guī)范的財務(wù)制度。

（五）注意識別風(fēng)險，加強股權(quán)融資風(fēng)險管控

私募股權(quán)投資的過程，其實是私募股權(quán)投資者與企業(yè)直接管理者之間權(quán)力制衡的過程，企業(yè)應(yīng)避免各種因信息不對稱、內(nèi)外部環(huán)境變化等因素而產(chǎn)生的風(fēng)險。

1.調(diào)查投資者

科技型中小企業(yè)在選擇私募股權(quán)投資者時，應(yīng)對投資者的資金狀況、管理能力、可靠性、誠信度、成功案例等進行調(diào)查，確保資金能夠按時到賬，且有能力為企業(yè)提供各種高附加值的服務(wù)。

2.加強風(fēng)險防范

需要加強風(fēng)險防范，做好募資的準(zhǔn)備工作，防止投資者低估企業(yè)價值，特別是專利等無形資產(chǎn)價值；防止投資者通過董事會改組及并購等手段導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)流失。

私募股權(quán)融資僅是企業(yè)融資方式之一，科技型中小企業(yè)在選擇融資方式過程中應(yīng)結(jié)合自身實際，在考慮企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，有選擇性地運用各種融資方式，為企業(yè)提供穩(wěn)定可靠的發(fā)展動力。

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作者簡介：陳麗娟（1984-），女，杭州人，碩士，就職于杭州市江干區(qū)科技發(fā)展中心，研究方向：科技金融。

（責(zé)任編輯：劉晶晶）