美國次貸危機成因分析及對我國的啟示

摘要：07年以來，全面爆發的美國次貸危機在世界范圍內上引起了巨大的震蕩和廣泛的關注。本文從經濟學角度分析引發美國次貸危機根源的基礎上，同時結合中國的宏觀環境總結了美國次貸危機對于我國金融行業發展及房地產行業發展的許多啟示和經驗，以期對我國金融行業防范美國式次貸危機產生的系統性風險以及資本市場的發展和健全做出一些積極的探索。

關鍵詞：次貸危機 行為金融學 金融監管

2008年發生在美國的次貸危機引發了一系列的次級抵押貸款機構、投資基金大范圍破產以及資本市場的劇烈震蕩，同時導致全球主要金融市場出現嚴重的流動性危機。從2006年春季開始美國的“次貸危機”出現萌芽，一直到2007年8月基準利率連續上升和房地產價格下跌引爆了次貸危機，危機全面爆發并席卷世界主要金融市場。此次次貸危機起源于信貸危機， 先是在信貸市場和資本市場之間相互傳遞， 然后傳導至實體經濟并逐漸向全球蔓延。

一、經濟學角度看次貸危機成因

（一）新自由主義思潮

美國次貸危機生成的大背景是二十世紀八十年代以來美國金融業的放松管制與自由化。新自由主義思潮的一個重要特征就是放開金融管制。20世紀80年代里根政府執政以來，美國通過修訂法律，不斷放寬金融行業的限制，鼓勵和推進金融創新和自由化。大量的金融創新和金融衍生品工具將RMBS的泡沫不斷吹大，直到不斷的加息刺破了這個巨大的泡沫，而此時其積累的能量已經達到摧毀整個市場。

（二）金融創新和監管缺位

在美國，金融機構將次級貸款進行信貸資產證券化和流通債券再證券化，使抵押貸款的結構更加復雜化。金融機構在購買MBS 形成的資產池后， 再進行下一步的證券化操作進而形成CDOs，之后再由評級公司對其進行評級，不斷形成新的衍生品。疊加的的衍生品使風險不斷加大，杠桿率也加大。一旦出現按揭貸款違約時， 這必然導致基礎資產池惡化，此時各類衍生品面臨的風險則會更大。

（三）信用評級機構的利益扭曲

信用評級機構在次貸危機中扮演了雙重的角色，既是參與者，也是監督者。這必然導致其無法保持客觀、中立。普通投資者主要根據評級公司的信用等級來判斷投資的風險，然而在次貸危機中，評級公司卻積極的參與到債務抵押債券的打包過程中。在自己的評級模型中與投資銀行一起評估債務抵押債券，這無異于自吹自擂。

但是，評級公司對抵押貸款的債務抵押債券的評級收費是其他類評級的3倍，這為評級公司帶來了豐厚的利潤，因此，信用評級機構在次貸危機中扮演了擴大風險的催化劑角色。

二、美國次貸危機對我國的啟示

（一）對我國金融行業發展的啟示

金融衍生產品具有十分明顯的轉嫁和放大風險的功能。資產證券化在不斷增強市場流動性和為單一金融機構分散風險的同時，也將更多的金融機構以流動性為基礎串聯在一起，一旦其中任何一個環節出現問題，就會引起鏈條反應，將基礎抵押品市場的信用風險迅速擴散到衍生品市場，從而快速波及到貸款抵押機構、衍生品投資者和監管部門等各個相關機構。

因此，我國銀行在開發和參與任何結構性金融產品前， 必須深刻理解定價模型背后的各種參數及其對潛在風險報酬的影響， 絕不輕易涉足自己銀行風險盡職團隊都不理解的產品。衍生品市場的發展是一柄“雙刃劍”，其相關產品雖然可以對沖風險，但不會消滅風險。對于銀行和監管機構而言，加強對衍生品市場的風險控制和監管是核心。

（二）對我國房地產行業發展的啟示

房地產業的不良發展會導致金融業的危機，使金融體系的穩定性遭到極大的破壞，影響整個國民經濟的發展。美國次貸危機的教訓啟示我們，控制房地產市場貸款質量審核以及房地產相關金融衍生品市場風險具有重要意義。但是，與此同時我國當務之是急需建立一套有效的居民住房保障制度，才是房地產回歸居住的本質，才能促進房地產行業健康穩定的發展。

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