人民幣匯率影響因素：匯率決定與政策建議

摘要：人民幣匯率是政策與經(jīng)濟(jì)增長的紐帶，政策會(huì)同時(shí)影響實(shí)際匯率和經(jīng)濟(jì)增長，將增強(qiáng)實(shí)際匯率與經(jīng)濟(jì)增長間的關(guān)系，政策能創(chuàng)造穩(wěn)定的環(huán)境和提高稀缺資源配置效率，從而產(chǎn)生和穩(wěn)定實(shí)際匯率。所以研究人民幣匯率的影響因素、決定理論和政策之間的關(guān)系，對(duì)以后政策具有指導(dǎo)作用。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率 政策建議 影響因素

1997年東南亞貨幣危機(jī)、1998年俄羅斯盧布危機(jī)、1999年巴西雷亞爾危機(jī)、2002年阿根廷比索危機(jī)及其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，表明合適的匯率制度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長有重要的影響。匯率不僅會(huì)影響到宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，而且會(huì)影響到微觀經(jīng)濟(jì)曾上的資源配置。改革開放以來，人民幣對(duì)國際貿(mào)易與經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生舉足輕重的影響。我國也對(duì)匯率政策不斷進(jìn)行深化改革，以匯率決定理論為理論基礎(chǔ)，找出影響人民幣匯率的因素，對(duì)未來政策的預(yù)定作出合理建議。

一、匯率決定理論發(fā)展

（一）購買力平價(jià)理論

追溯到16世紀(jì)，以西班牙薩拉門卡學(xué)院為代表的匯率和價(jià)格關(guān)系理論在解釋匯率的行為眾多理論之中占據(jù)這主導(dǎo)地位。直到1918年，瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾（Cassel）提出“購買力平價(jià)”（Purchasing Power Parity，簡稱PPP），購買力平價(jià)的推導(dǎo)來自于一價(jià)定律，而一價(jià)定律的基礎(chǔ)就是商品市場套利原則。一價(jià)定律即可以表示為 P=S*P（F）。匯率的購買力平價(jià)理論內(nèi)容：匯率等于兩國價(jià)格水平之比。采用直接標(biāo)價(jià)法時(shí)，用本國物價(jià)除以外國物價(jià)。

20世紀(jì)80年代后期，弗倫克采用70年代浮動(dòng)匯率數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)短期購買力平價(jià)不成立。290年代中后期，研究表明長期購買力平價(jià)成立，實(shí)際匯率的復(fù)歸至均衡水平的時(shí)間期限收到信息成本、運(yùn)輸成本等影響時(shí)間較長，并且呈現(xiàn)非線性的均值復(fù)歸。

（二）匯率決定的貨幣主義模型

匯率決定貨幣主義模型包括柔性價(jià)格貨幣模型（FLPM）和粘性價(jià)格貨幣模型。FLPM認(rèn)為本國貨幣供給相對(duì)于外國貨幣存量的增加會(huì)導(dǎo)致本幣貶值。然而在上文的論述中，短期的購買力平價(jià)理論并不成立，多恩布什引入無抵補(bǔ)利率，允許名義匯率短期超調(diào)于長期購買力平價(jià)，提出了粘性價(jià)格貨幣模型。其特點(diǎn)在于超調(diào)貨幣沖擊前，經(jīng)濟(jì)處于均衡狀態(tài)，當(dāng)局增加貨幣供給，在基本假設(shè)下，價(jià)格水平必然上升，也將出現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)平衡。因?yàn)閮r(jià)格是粘性的，即期匯率上升以抵抗貨幣沖擊平衡貨幣市場，本國利率下降，出現(xiàn)利差，市場預(yù)期本幣處事貶值后將進(jìn)一步貶值。匯率超調(diào)購買力平價(jià)。本幣的貶值和利率的下降會(huì)刺激國內(nèi)產(chǎn)出，國內(nèi)價(jià)格水平將會(huì)上升，最后匯率回到長期均衡水平。

（三）匯率決定的資產(chǎn)組合平衡模型

20世紀(jì)80年代考利等人提出的資產(chǎn)組合平衡模型（PBM）對(duì)貨幣主義進(jìn)行了修正，將風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬引入到無抵補(bǔ)利率平價(jià)條件中。匯率是由本國資產(chǎn)和外國資產(chǎn)的供給和需求決定，而不僅僅由貨幣市場的供需決定。匯率是國際收支中經(jīng)常項(xiàng)目的主要決定因素。經(jīng)常項(xiàng)目的盈余，表示本國凈持有外國資產(chǎn)增加，影響財(cái)富水平，從而影響資產(chǎn)需求，從而影響匯率水平。因此，PBM是圍繞資本市場、經(jīng)常項(xiàng)目、價(jià)格水平和資產(chǎn)積累率的匯率調(diào)整動(dòng)態(tài)模型。

二、人民幣匯率制度的演變

1991年4月9日起，我國實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制。1994年，官方匯率與外匯調(diào)劑市場匯率并軌，第二次匯率并軌，自此我國實(shí)行單一的有管理的浮動(dòng)匯率制度。在中國人民銀行公布的基準(zhǔn)匯率的一定范圍內(nèi)浮動(dòng)，自東南亞金融危機(jī)以來，我國實(shí)行的一直是穩(wěn)定的人民幣對(duì)美元匯率政策。2005年7月21日起，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。

三、人民幣匯率的影響因素

（一）人民幣匯率與國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP同方向變動(dòng)

國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長意味著國內(nèi)通貨膨脹會(huì)上升，長期匯率取決于全球平價(jià)理論也即各國物價(jià)水平，從長期來看本幣會(huì)貶值。根據(jù)短期匯率決定論看因?yàn)閲鴥?nèi)生產(chǎn)總值增長本國財(cái)富增長需求也增長，進(jìn)口增加，對(duì)外幣的需求也增加，本幣貶值。不管從長期來看還是短期來看，經(jīng)濟(jì)增長，國內(nèi)生產(chǎn)總值增加，匯率上升。

（二）人民幣匯率與外匯儲(chǔ)備反方向變動(dòng)

因?yàn)槲覈鴵碛忻绹拇罅客鈪R儲(chǔ)備，如果美國國內(nèi)發(fā)生通貨膨脹，我國的債券資產(chǎn)貶值，意味著我國的財(cái)富轉(zhuǎn)向美國。因此，央行會(huì)使人民幣對(duì)美元匯率運(yùn)行在較低的水平上，引導(dǎo)資本流出控制損失。例如，按照今日的匯率水平對(duì)算，若美國不能向本國償還本金或因美元貶值證券貶值，每損失一單位美元即損失了6.2893單位人民幣，若今日匯率沒有保持在較低水平，則會(huì)損失更多。

（三）人民幣匯率與國際收支差額反方向變動(dòng)

如果我國處于順差狀態(tài)，出口大于進(jìn)口，外國投資者需要大量的人民幣用于進(jìn)口本國的貨物，則人民幣供不應(yīng)求，人民幣升值，即人民幣匯率下降；如果處于逆差狀態(tài)，出口小于進(jìn)口，外國投資者對(duì)人民幣的需求不是那么強(qiáng)烈，相反我國對(duì)外國貨幣需求強(qiáng)烈，則人民幣貶值，即人民幣匯率上升。

四、政策建議

我國經(jīng)濟(jì)增長人民幣也適當(dāng)?shù)纳盗藖淼搅?.2893。并沒有伴隨著經(jīng)濟(jì)的增長貶值。這是因?yàn)榉乐姑涝H值。這是實(shí)際操作中面對(duì)升值壓力不得已要違背經(jīng)濟(jì)理論迫使人民幣升值來控制損失、防范風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)，金融緊密相連，在做任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)政策之前，都要充分考慮可能對(duì)匯率或利率的影響，應(yīng)盡力保持其穩(wěn)定。

我國從20世紀(jì)80年代以來通過匯率持續(xù)小幅的下浮或不定期階段性較大幅度調(diào)整，增強(qiáng)產(chǎn)品的國際競爭力，獲得出口增長，改善貿(mào)易收支和增加外匯儲(chǔ)備。目前，我們?nèi)蕴幱谌司杖胼^低的水平，短期內(nèi)內(nèi)需無法取代外需，因此，穩(wěn)定出口對(duì)我們這一制造業(yè)國家進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整贏得了寶貴的時(shí)間。如果這次匯率跌停有央行操作的因素在，正如上文所提到的那樣，是為了應(yīng)對(duì)外國的出口限制政策，改善我國貿(mào)易收支，增加外匯儲(chǔ)備，匯率調(diào)低，也能冷卻國內(nèi)外熱錢，貶值壓力迫使他們撤離中國市場，緩解通貨膨脹壓力。

參考文獻(xiàn)：

[1]唐國興，徐建剛著.《現(xiàn)代匯率理論及模型研究》.中金融國出版社

[2]J.P.Daniels.《國際貨幣與金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》.高等教育出版社