基于改進的KMV模型的地方政府債券信用風險的度量的研究

摘要：為滿足我國城市化進程中地方政府對于資金的需求，近年來各地方政府通過搭建融資平臺等多種途徑籌集資金。地方政府債務規(guī)模空前龐大，并且隱性或有債務數(shù)額較難確定，債務風險難以準確估計。本文從信用利差視角入手，借助KMV模型并做適當改進，研究四試點省市自行發(fā)債的信用風險影響因素，并確定其最優(yōu)發(fā)行規(guī)模和違約概率，以此提出相應的政策建議。

關(guān)鍵詞：地方政府債券 信用利差 KMV模型 Knight不確定性

一、引言

2009年底希臘債務危機爆發(fā)，很快演變成為整個歐洲的債務危機，給正在從金融危機影響下復蘇的全球經(jīng)濟增添了重大的不確定性。繼希臘危機之后，我國地方債務問題也開始顯現(xiàn)。我國從 2009 年開始正式發(fā)行地方政府債券。2011年10月20日，財政部發(fā)布了《2011 年地方政府自行發(fā)債試點辦法》（下稱《辦法》）。《辦法》規(guī)定，上海市、浙江省、廣東省、深圳市成為地方政府自行發(fā)債試點，自此發(fā)行地方政府債券的模式由“中央代理發(fā)債”轉(zhuǎn)為“地方自行發(fā)債”。隨著地方政府自行發(fā)債的全面放行，地方債的風險特征也越來越受到市場和投資者的關(guān)注。

本文通過數(shù)理經(jīng)濟模型對我國地方政府債券的信用風險溢價影響因素及最優(yōu)發(fā)行規(guī)模進行探討。結(jié)合地方債自行發(fā)債試點背景，通過計量模型確定影響地方債信用溢價的主要因素及影響程度，利用改進后的KMV模型，分析試點省市（上海市、浙江省、廣東省、深圳市）地方政府債券的違約距離與違約概率的測度，以合理確定我國地方政府債券的最優(yōu)發(fā)行規(guī)模并控制其違約風險。