投資高分紅股票也有超額收益

摘要：目前，我國的股市主要實行收益市盈率，而非分紅市盈率，此種做法與歐美股市的通行做法有所不同。從表面看，即使是收益市盈率明顯提高，與一般投資者之間并沒有太大的關系。因為收益市盈率更多的體現為理論數據，只存在于賬面上，股民無法獲得收益的分紅。因此，在我國的股市中正逐步興起投資高分紅股票，其超額收益廣受各界關注，本文僅就相關問題進行探討。

關鍵詞：投資高分紅股票 超額 收益

2011年底，新任證監會郭主席針對市場熱點問題提出三大政策，其中就包括“明確分紅比例，提升上市公司對股東的回報”。之后，郭主席也多次針對上市公司加大分紅力度發表講話。12年8月16日分紅政策正式出臺，上交所發布《上市公司現金分紅指引（征求意見稿）》，首次出臺上市公司分紅的明確性指導性政策。

在我國近年來推行的股市政策上，對于股票分紅日益重視的同時，也希望通過穩定分紅類上市公司的股價表現，判定此類公司的二級市場是否也有良好表現。結合高分紅股票在國內滬深股市的發行現狀，本文參照上證紅利指數（000015）的編制方法，對于構造紅利策略的相關指數進行具體的分析，其中主要包括：樣本選擇、指數計算、等權檢驗等內容，具體如下：

樣本選擇。同時滿足以下兩個條件：（1）過去一年有分紅，且現金股息率（稅前）大于0；（2）年末總市值排名在全部A 股的前50%。在樣本中，按照年末現金股息率（稅前）進行排名，挑選排名最前的50 只股票組成樣本股。

指數計算。紅利策略指數，按照樣本股的年末流通股本數為權數進行加權計算，計算公式為：報告期指數 = 報告期成份股的市值 / 基期 × 基期指數。其中，報告期市值 = Σ（市價×流通股數）。基期我們定在2000/4/30日，基期指數定為1000。

等權檢驗。由于紅利策略指數以流通股本作為權數加權，一些大盤藍籌股可能主導指數。為了檢驗紅利策略指數的是否具有明顯的偏差，我們構造了“紅利策略指數：等權”來進行比較驗證。自2000/4/30將兩種紅利策略指數和上證指數、深成指進行對比，兩種策略指數走勢基本一致，只有在2009/11之后，等權策略指數相對走贏紅利策略指數，這與當時的大小盤切換有是存在著明顯的相關性。整體上來看使用紅利策略指數是較為合適的。

一、紅利占優第一階段：2001/5—2005/8

市場環境：上證綜指經歷了從2001 年6 月14 日的2245.44 點至2005 年6 月6 日的998.23的熊市階段，跌幅為56%。2001年6月的股市已經脫離了基本面的支持，市盈率過高，大量違規行為也不斷被暴露出來，股票市場經歷了較大幅度的調整。

經濟趨勢：自2002 年起，中國經濟開始啟動GDP 高速增長，2003～2005 年，增速年年都在10%以上，2003 年增長率為10.0%，2004 年為10.1%，2005 年為10.4%。工業增加值也平穩回升，并穩定在15%左右。當時的經濟表現為快速的重工業化階段，從而，五朵金花的行業，同時也是紅利策略成分板塊表現較好。

貨幣環境：貨幣政策雖然名義上仍維持“穩健”的基調，但內涵已逐步表現出適度從緊的趨向。這是因為2002 年至2005 年，經濟出現過熱，宏觀調控政策開始收緊，2003 年開始，我國進入新一輪經濟增長周期的上升期。

二、紅利占優第二階段：2006/10—2008/11

市場環境：第一階段，上證綜指仍處于從2005 年6 月6 日的998.23 點至2007 年10 月16 日的6124.04 點的最大牛市階段。接下來，上證綜指經歷了從2007 年10 月16 日的6124.04 點到2008 年的10 月28 日的1664.93 點的大熊市，跌幅73%。

經濟環境：第一階段，06 年到07年國內經濟延續了之前的高速增長，GDP 增速和上市公司盈利增速在07 年達到了這一輪經濟周期的頂峰，CPI也處于穩步上升階段。對于A 股市場來講，既有上市公司業績改善帶來的投資價值驅動，又有旺盛投資資金的需求支持，因此持續時期較長的一輪牛市的周期中。第二階段，08年受經濟危機的影響，我國經濟開始出現下滑，GDP從連續六年的10以上下降至9.6，CPI也在08年2月處于下降趨勢，經濟進入衰退階段。

貨幣環境：第一階段，在2007/9之前，在低利率的市場環境下，貨幣的流動性十分充足，表現為M1、M2 的高增長率。第二階段，2007年9月M1增速在達到22.07的頂點，之后一直下挫至2008/11的6.8。2007 年12 月5 日召開的中央經濟工作會議明確提出，實施穩健的財政政策和從緊的貨幣政策。

三、紅利占優第三階段：2011/4—至今

市場環境：上證綜指經歷了從2011年4月8日的3057點至2012年1月30日的2285點的熊市階段。

經濟環境：處于從滯脹到衰退過渡的經濟周期末期。GDP同比增長率在2011年第二、三和四季度分別為9.6，9.4，和9.2，為下降趨勢，CPI從4月份的5.3上升至7月份6.5的峰值，接下來處于下降趨勢，至12月份已經降低為4.1。

貨幣環境：2011年的貨幣政策從2010年的寬松變為穩健，貨幣政策處于較為偏緊的狀態，M1增速從2011/4的31.25一直下降為2011/12的7.9。

從上述三個階段來看，我們可以發現，紅利策略指數能夠獲得超額收益，與經濟增長關系不大，與貨幣供應量也關系不大。可以看到，紅利指數戰勝市場的三個階段，也是A股風格偏好中，偏向于大盤股的三個階段。而大盤股風格占優，要么處于熊市，要么處于牛市的末期。因此，我們認為，紅利策略在熊市以及牛市末期的表現會較好。

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