人保上市“全速疾行”

5月16日，四只碩大的箱子被中國人民保險集團股份有限公司（下稱“人保集團”）的工作人員運抵位于北京金融街的中國證監會。四只箱子里滿載的，正是人保集團進行A股IPO過會審批的申報材料。

而此刻也成為四年來，這家中國財險業巨頭距離IPO成功最近的時候。

隨著4月底，“華聞系”股權—中國華聞投資控股有限公司55%股權和廣聯(南寧)投資股份公司54.21%股權的成功易主，阻礙人保集團上市進程的最后一塊障礙被徹底清除，人保集團“A+H”股上市真正進入“全速疾行”的沖刺期。

一位人保集團內部人士稱，目前人保集團“真正需要考慮的只有市場承受能力對發行規模和發行價格的影響”，“不會存在和其他IPO大盤股一起排隊的問題，人保會走‘綠色通道’”。

而多位人保內部人士也證實，人保集團完成IPO后，已在港上市的人保財險的退市問題，也將很快進入實質性操作階段。

唯恐夜長夢多

“人保集團所要做的就是越快越好。按我們的預期，上市工作三季度就會完成。因為無論主客觀，我們都不會也不能再等了。”針對市場上有關人保集團可能在國慶節前后掛牌上市的傳言，一位人保高層做出了上述澄清。

事實上，人保集團內部最期望的上市時間窗口是今年6月30日以前。但不少業內人士及投行界人士均表示，目前所余時日不多，6月30日之前倉促上市的可能性很小。促使人保集團將上市速度至于優先考慮的動因，是對非系統性風險的全力規避。

“從去年年中到現在，真正卡住人保上市進程的，就是華聞系資產的處置問題。這一問題解決后，人保自身已經沒有什么明顯可以阻礙上市的硬傷。”一位人保內部人士表示，“但市場波譎云詭，萬一有個突發狀況，難免讓IPO陷入被動之中。這方面新華保險便是前車之鑒。”

在部分人保內部人士看來，從2011年5月新華保險確定主承銷商到當年12月正式掛牌，正是7個月的漫長間隔期，導致新華保險先后遭遇前董事長起訴公司背約、老員工要求公司兌現員工股承諾等一系列大小負面訊息，使得其IPO一再拖延，并最終陷入不得不在年底前—最后的上市窗口期倉促IPO的被動境地。而這一局面正是同樣在5月基本搭建IPO承銷團隊的人保所要竭力避免的。

另一方面，一旦IPO延宕至三季度后，人保還可能面對宏觀經濟形勢驟變、業務增長放緩及償付能力趨緊等諸多等風險。

前述人保內部人士表示，由于1至4月各項關鍵經濟發展指標并不理想，加之歐債危機再起波瀾，今年全年經濟增長的不確定性顯著加大。“萬一四季度，一面有年底續保費的業務壓力，一面還可能因經濟形勢不佳而令投資者缺乏熱情，IPO的成功率也會大打折扣。”

在5月16日向證監會遞交的材料中，人保集團使用的正是2011年的財務數據。

前述人保內部人士亦暗示，由于人保上市已獲國務院有關部門及保監會全力支持，因此從發布招股意向書到最終掛牌，人保所花費的時間將顯著少于一般IPO企業。目前，這一最短時間紀錄為用時28天，是2010年光大銀行A股IPO時創造的。

約300億募資規模

事實上，由于業務的快速擴張，人保集團旗下主要業績來源的人保財險近年一直飽受償付能力不足的困擾。其2010年末的償付能力充足率僅為115%，已經緊逼監管紅線。

隨后通過發行次級債，截至2011年6月30日，人保財險的償付能力又回到了保監會充足II類監管標準 (150%之上)，為159%。

該公司2011年報顯示，自2006年起，人保財險已數次發行次級定期債務，提高償付能力，分別是2006年10月的30億元、2009年9月的50億元、2010年6月的60億元和2011年6月的50億元，合計發行已達190億元，債務期均為10年。截至2011年底，人保財險的償付能力上升至184%。

此外，人保壽險的超常規快速發展也在不斷消耗集團的資本。去年，人保集團和人保財險共向人保壽險增資超過60億元。以至于引入社保基金作為戰投的100億元消耗巨大。

對于迫切希望借助上市改善償付能力等指標的人保而言，此次“A+H”股IPO的募資總額自然是“多多益善”。但直到5月25日，人保IPO募資額依舊未完全確定，其中最大的變數還在于人保在A股市場上的募資額。

不過人保集團內部消息顯示，人保計劃通過IPO實現的募資規模為300億元左右，但仍需視市場環境變化不斷做出調整。

“去年下半年到現在，A股表現一直比較低迷，進行A+H上市的企業，大多將募資重心放在H股市場上。但近期監管層提振A股市場動作頻頻，而且大盤股IPO關閘已久，如果人保能趕在8月中旬到9月上旬完成上市，只要經濟形勢沒有太大變化，A股融資突破100億到120億的規模不成問題。”一位接近人保的投行人士表示，“此時，總融資規模則可能在300到320億元的區間內。”

不過一位人保內部人士謹慎表示，人保在A股市場上的募資總額“接近百億已算完成目標”，“超過百億現在最多也只是想想而已”。

而在緊鑼密鼓籌劃集團IPO的同時，人保集團也開始積極評估已上市資產人保財險的退市問題。“一個基本的方向是確定的，從長遠看，人保財險應該是要退市的。”一位人保高層表示，“退市的主要原因還是充實集團公司的資產，畢竟財險還是人保最優質的資產，壽險業務雖然發展空間大，但目前的盈利能力仍然十分有限。”

這位內部人士亦指，即便人保財險要退市，也是人保IPO后一到兩年內才會解決的問題，“而且具體的解決進度還可能受到回購大成基金等其他大型資產運作項目的影響”。