基于EVA的每股收益突變點分析與比較

［摘 要］ 本文根據財務管理新的要求，探討了現行的EBIT-EPS方法存在的缺陷，提出了基于EVA思想的新型EBIT-EVAPS方法。在此基礎上結合財務分析案例，給出了新型EBIT-EVAPS分析方法的計算步驟，并對改進前后兩種分析方法進行比較，提出引入EVA后對資本結構優化方面產生的影響。

［關鍵詞］ 資本結構；每股收益無差異點；經濟附加值

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 09. 022

［中圖分類號］ F275 ［文獻標識碼］ A ［文章編號］ 1673 - 0194（2012）09- 0031- 02

1 前 言

２００７年新修訂的《中央企業負責人經營業績考核暫行方法》要求引入經濟附加值指標，同時國資委要求２００９年全面采用新的考核指標ＥＶＡ，這標志著央企即將進入以價值管理為中心的時代。

然而，作為一項新的價值評價指標，現在財務界更關注ＥＶＡ指標本身的計算與調整，對引入ＥＶＡ后對資本結構、每股收益的影響等財務管理的核心問題涉及較少。本文以ＥＢＩＴ-ＥＰＳ為切入點，分析每股收益、每股ＥＶＡ等幾個關鍵的突變點，進而進一步分析引入EVA對財務決策的影響。

2 現行無差別點方法評價與修正

2.1 ＥＢＩＴ-ＥＰＳ方法評價

財務管理經典教材在講述資本結構決策方法時，通常要介紹資本成本比較法與每股收益法即ＥＢＩＴ-ＥＰＳ分析方法。但是令人感到費解的是，資本成本比較法既考慮債權成本又考慮股權成本，而ＥＢＩＴ-ＥＰＳ分析方法僅考慮債權成本。本文針對該方法存在的缺陷展開探討。

所謂ＥＢＩＴ-ＥＰＳ分析方法，是指根據每股收益ＥＰＳ來計算相應的ＥＢＩＴ水平，并探討最佳的資本結構，以實現企業財務管理價值最大化的目標。假如有兩種融資途徑，則通過ＥＢＩＴ-ＥＰＳ求解無差別點，進而進行相應的融資決策。每股收益無差別點計算公式表達如下：

式中，Ｓ１、Ｓ２為兩種籌資方式下的年銷售收入，Ｆ１、Ｆ２為兩種籌資方式下的固定成本，ＶＣ１、ＶＣ２為兩種籌資方式下的變動成本，Ｉ１、Ｉ２為兩種籌資方式下的債務年利息，Ｎ１、Ｎ２為兩種籌資方式下的流通在外的普通股數量，Ｄ１、Ｄ２為兩種籌資方式下優先股股息，Ｔ表示所得稅稅率。

ＥＢＩＴ-ＥＰＳ方法是建立在現行的會計利潤基礎上的，并沒有考慮權益資本的機會成本，該方法實際是假設權益資金成本為零，高估了企業實現的價值，對財務資源的有效配置產生負面影響。

2.2 基于ＥＶＡ的ＥＢＩＴ-ＥＰＳ方法修正

經濟附加值ＥＶＡ是經濟學意義上的利潤，與現行的會計利潤不同，是考慮所有資本機會成本后的超額利潤。ＥＶＡ的思想可以追溯到經濟學大師Ａｄａｍ Ｓｍｉｔｈ、Ｉｒｖｉｎｇ Ｆｉｓｈｅｒ、Ｈｉｃｋｓ的財富增長理論，１９７３年美國Ａｎｔｈｏｎｙ教授曾提出建立資本成本會計的構想，但作為一種業績考核指標，ＥＶＡ是由美國Ｓｔｅｒｎ ＆ Ｓｔｅｗａｒｔ咨詢公司于１９８２年首先提出的，ＥＶＡ順應資本流動加快、股權結構分散的形勢，對解決“經理革命”出現的委托代理問題具有獨到之處。ＥＶＡ的核心思想與一貫倡導的資產保值增值是一脈相承的，由于ＥＶＡ強調所有資本的使用效率，必將對資本有效運用與配置產生積極意義。

ＥＶＡ通常要對會計利潤進行調整以消除現行會計準則的缺陷，其理論表達式為：ＥＶＡ＝ＮＯＰＡＴ－ＷＡＣＣ×ＴＣ，式中，ＮＯＰＡＴ表示經調整后的稅后凈營業利潤，ＷＡＣＣ是企業加權平均資本成本，ＴＣ是經調整后的資本之和，只有ＥＶＡ大于0才能創造價值。從理論上講，ＥＶＡ調整涉及戰略支出、商譽、各種準備金、財務費用、營業外收支等１６０多個項目，目的是糾正現行會計制度的缺陷，但這樣處理會增加會計實務的難度，在具體工作中往往采用簡化方法：ＥＶＡ＝稅后利潤－權益資本成本×所有者權益。需要說明的是，債權成本是以財務費用的形式出現的，在期間費用中已經有所反映，因此 ＥＶＡ計算時防止重復以保證會計信息的真實可靠，在對ＥＢＩＴ-ＥＰＳ進行修正時，只需將其分子換成ＥＶＡ即可。

3 每股收益盈虧平衡點分析

3.1 財務分析案例

［案例］ ＡＢＣ公司是一個生產與銷售體育器材的股份公司。假設該公司適用的所得稅稅率為２５％。預計銷售４５ ０００件，單位銷售價格２４０元，單位變動成本１８０元，固定成本為１５０萬元。公司的資本結構為：４００萬元負債（利率５％）；普通股２０萬股，每股價格３０元。現對明年財務預算方案提出3種設想：

（１）更新設備并采取負債、股權聯合籌資。其中借款籌資３００萬元，預計新增借款利率為６．２５％，新股發行價為每股３０元，需要發行１０萬股，共籌集３００萬元資金。

（２）更新設備并運用負債籌資。預計更新設備需投資６００萬元，生產與銷售量不會變化，借款籌資６００萬元，預計新增借款利率為６．２５％。

（３）更新設備并采用股權籌資。更新設備情況與（２）相同，不同的只是發行新的普通股。預計新股發行價為每股３０元，需要發行２０萬股，共籌集６００萬元資金。

3.2 每股會計收益盈虧平衡點分析

解：（１） 根據已知條件，第一種方案的債權融資利息Ｉ１＝３ ０００ ０００×６．２５％＋４ ０００ ０００×５％＝３８７ ５００元，得到第一種方案的每股會計收益為：

EPS1=

假如EPS1＝０，得到每股收益為零的銷售量Ｘ１＝３１ ４５８件，也就是說只有銷售量超過３１ ４５８件才能保證每股會計收益為正。

（２）同樣根據已知條件，第二種方案的債權融資利息Ｉ２＝６ ０００ ０００×６．２５％＋４ ０００ ０００×５％＝５７５ ０００元，得到第二種方案的每股會計收益：

EPS2=

假如EPS2＝０，得到每股收益為零的銷售量Ｘ２＝３４ ５８３件，只有銷售量超過３４ ５８３件才能保證每股會計收益為正。

（３）同理，第三種方案的債權融資利息Ｉ２＝４ ０００ ０００×５％＝２００ ０００元，得到第三種方案的每股會計收益：

EPS3=

假如EPS3＝０，得到每股收益為零的銷售量Ｘ３＝２８ ３３３件，只有銷售量超過２８ ３３３件才能保證每股會計收益為正。

3.3 每股ＥＶＡ盈虧平衡點分析

（１）根據已知條件，得到第一種方案股權融資成本（ＷＡＣＣ×ＴＣ）１＝６ ０００ ０００×５．５％＋３ ０００ ０００×６．２５％＝５１７ ５００元，則每股ＥＶＡ收益為：

EVAPS1=

假如EVAPS1＝０，得到每股收益為零的銷售量Ｘ１＝４２ ９５８件，只有銷售量超過４２ ９５８件才能保證每股ＥＶＡ收益為正。

（２）根據已知條件，第二種方案股權融資成本（ＷＡＣＣ×ＴＣ）２＝６ ０００ ０００×５．５％＝３３０ ０００元，得到第二種方案的每股ＥＶＡ收益為：

EVAPS2=

假如EVAPS2＝０，得到每股ＥＶＡ收益為零的銷售量Ｘ２＝４１ ９１７件，只有銷售量超過４１ ９１７件才能保證每股ＥＶＡ收益為正。

（３）根據已知條件，第三種方案股權融資成本（ＷＡＣＣ×ＴＣ）３＝２×６ ０００ ０００×５．５％＝６６０ ０００元，得到第三種方案的每股ＥＶＡ收益為：

EVAPS3= 假如EVAPS3＝０，得到每股收益為零的銷售量Ｘ３＝４３ ０００件，只有銷售量超過４３ ０００件才能保證每股ＥＶＡ收益為正。

4 每股收益無差別點分析

4.1 每股會計收益無差別點分析

仍然采用上述案例，同時運用普通股成本為５．５％（參考央企考核指標），每股會計收益無差別點為：

（1）第一、二種方案之間的每股會計收益無差別點為：

通過分析計算，第一、二種方案之間的每股會計收益無差別點時的銷售數量為Ｘ１２＝４０ ８３３件。

（2）第二、三種方案之間的每股會計收益無差別點為：

通過分析計算，第二、三種方案之間的每股會計收益無差別點時的銷售數量為Ｘ２３＝４０ ８３３件。

（3）第一、三種方案之間的每股會計收益無差別點為：

通過分析計算，第一、三種方案之間的每股會計收益無差別點時的銷售數量為Ｘ１３＝４０ ８３３件。

4.2 每股ＥＶＡ收益無差別點分析

（１）第一、二種方案之間的每股ＥＶＡ收益無差別點為：

通過分析計算，第一、二種方案之間的每股ＥＶＡ收益無差別點時的銷售數量為Ｘ１２＝３９ ８３３件。

（2）第二、三種方案之間的每股ＥＶＡ收益無差別點為：

通過分析計算，第二、三種方案之間的每股ＥＶＡ收益無差別點時的銷售數量為Ｘ２３＝４０ ８３３件。

（3）第一、三種方案之間的每股ＥＶＡ收益無差別點為：

通過分析計算，第一、三種方案之間的每股ＥＶＡ收益無差別點時的銷售數量為Ｘ１３＝４２ ８３３件。

5 結 論

（1）當計算每股收益盈虧平衡點時，采用會計利潤與ＥＶＡ指標是不同的，在不考慮會計項目調整的前提下，采用ＥＶＡ指標使盈虧平衡點上升，企業的盈利區間變小，因此要加強管理，提高資本使用效率，防止大面積的虧損。

（2）以會計利潤、ＥＶＡ指標計算無差別點時發現其空間位置是不同的，在以會計利潤計算無差別點時3個方案是相同的，當改為采用ＥＶＡ進行分析時，發現無差別點既可能上升也可能下降，甚至不發生變化，說明引入ＥＶＡ后會對資本結構優化產生多重影響，因此要根據具體情況作出決策。

主要參考文獻

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［３］趙霞．略談對“每股收益無差別點”法的改進［Ｊ］．財會月刊：綜合版，２００３（５）．

［４］孟薇，林俊國．企業資本結構的改進：每股ＥＶＡ無差別點［Ｊ］．商業研究，２００５（１０）．