股權結構對保險公司經營業績的影響研究

[摘要]伴隨著企業股份制改革浪潮的推進，股權結構成為公司治理的關鍵基礎，也是目前上市公司熱門話題之一，探析它對我國保險公司經營績效的影響是迫切的、符合實際國情的。本文依據中國平安公司股權結構、保費收入以及其凈利潤作為研究的對象，通過橫向、縱向比較法分析公司股權結構對經營績效的影響，為建立更加合理的股權結構提供重要的經驗支撐。最后對股權結構與經營業績的關系提出自己的一點相關的看法。

[關鍵詞]股權結構 保險公司 經營業績 公司治理

一、引言

良好的股權結構能優化公司董事會構成，影響股東的行為，有效地激勵和約束經理人員，促進公司形成相互制衡的治理結構，從而提高公司經營績效，實現公司價值的最大化。盡管如此，世界大多數企業的治理實踐經驗表明，過分集中和過于分散的股權結構是不利于決策和提高公司價值的。當股權過分集中時，大股東的行為得不到有效制約，侵犯中小股東的利益；而當股權結構過度分散時，會出現所有權和控制權分離導致的代理問題。

正是基于以上背景，在借鑒國內外關于保險公司股權結構與其經營績效關系的理論和數據比較研究成果基礎上，筆者以中國平安保險公司為例說明諸如股權的分置改革、股權結構的多元化等是否真實地促進了保險公司的經營績效等問題，從而為完善保險公司的治理結構提供有益的線索，以更好地提升我國保險業在國際上的競爭力，發揮其對經濟的促進作用。

二、中國平安保險股份有限公司股權結構演變過程

1.88-07年中國平安保險股份有限公司股權結構演變過程

中國上市公司的公司治理有著明顯的中國特色，突出表現在以法律形式進入控制權市場的國有股權在股權結構中長期占有特殊地位，從而造成了權力無法有效制衡、“一股獨大”、等一系列治理問題。中國平安似乎是個例外，在發展初期，較早通過自下而上的“合理化變革”推動股權結構實現管理權、控制權和監督權的相對平衡。在1988年，中國平安保險有限公司當時的股權結構中，中國工商銀行占了49％的份額，招商局集團則是實際的控股股東，它占了51％的股份比例，成為公司的實際控制者。

到1992年，股東增為五家，分別是招商局、深圳工行、中國遠洋運輸總公司、深圳市財政局和平安員工合股基金。1993年1月1日，平安股東數目由原有的5家增加到114家。1993年12月，摩根和高盛作為戰略投資者進入平安。1997年，平安實行股份制改造，中遠集團、深圳市財政局、工行、招商局和新豪時為五大發起人。2002年，匯豐入股平安6億美元，獲得10％的股權。2004年6月平安H股上市后股權攤薄，匯豐成為中國平安第一大股東。

2.07年～12年中國平安公司A股上市后股權結構現狀

2007年3月1日，平安A股上市，下圖是07年中國平安保險（集團）股份有限公司的股權結構簡圖。其中，最大的外資股為匯豐集團。經過對股權結構、股東結構的改造，平安的股權結構日趨優化。目前平安形成了外資、國有、民營、員工以及其他社會公眾股東共同持股的格局。對平安而言，股權合理均衡提高決策的科學性和盈利能力。

那么08-09年中國平安保險（集團）股份有限公司的股權結構基本上變化不大，08年是匯豐等戰略投資者加盟平安面臨的第一個年頭，在08年，中國平安公司將按部就班的推進公司內部治理等一系列的調整。可以想象得出，這些變革將為中國平安公司以后的發展奠定堅實的基礎。那么經過中國平安公司的后來的發展，以及隨后取得的驕人的業績表明：這種股權分散化的結構，尤其是引進匯豐等戰略投資者以后，這種分散化的結構在目前沒有經歷過重大沖擊情況下，尤其是沒有經歷過系統性風險沖擊的情況下還是比較合理的。實踐證明了這一點。

而后，到了2010年中國平安保險（集團）股份有限公司股權結構有了較大變化，公司股權結構較為分散，不存在控股股東，也不存在實際控制人。公司第一及第二大股東分別為匯豐控股有限公司的兩家全資附屬子公司——匯豐保險控股有限公司及香港上海匯豐銀行有限公司。截止2012年，平安公司股權結構比較穩定。

持有5％以上股權的股東的最終控制人與公司之間關系方框圖如下：

可以看出，平安公司的股權所有者既有外國銀行、又有本國的政府和企業。不但有效籌集了大量資本，而且股權分配的比例也比較適當。匯豐對管理層有一定的制衡作用，形成完善的治理結構。

三、中國平安公司經營業績分析

1.著眼于本公司進行縱向分析比較

我們先以平安公司近9年的保費總收入和凈利潤經營業績指標為研究對象，通過實際數據的縱向比較來說明：股權結構的合理分散是有利于增強公司經營績效的。因此，未來股權結構的模式可以考慮分散化，但是一股獨大并不一定能使保險公司經營業績的下滑。那么對于這個問題的爭論，筆者認為應該是：通過實際數據的搜查來進行橫向或者縱向的比較，目的是來說明采取哪一個結構使得保險公司的經營業績有大幅度的提升并且長期保持下去。對于中國平安公司，我們首先采取的是縱向的比較方法。

由以上的圖表們可以看出，中國平安的經營績效能力總體表現良好，實現了保費收入和凈利潤的快速增長。尤其是從（）2年匯豐加盟以來，平安公司保費收入逐年增加。而凈利潤也整體保持穩定增長的勢頭。04年中國平安H股上市，07年中國平安在A股上市，隨后，保費收入和凈利潤印證了這個增長的勢頭。然而2008年，受國際金融危機影響，中國平安的投資活動受到嚴重沖擊，投資回報及投資業務的收益均有所下降，尤其是對富通集團的股票投資遭受了嚴重損失，2008年末計提資產減值準備227.90億元，其凈利潤因此大幅下跌至8.73億元，下降幅度達到94.44％。特別是在2089年，增長速度達到879.1％，創造了奇跡。

2.與整個行業進行橫向比較分析

選取02年至10年的數據與中國平安公司進行比較近分析，目的是通過與整個保險行業的橫向比較，直觀的說明中國平安公司自從股權結構調整以及引進海外戰略投資者以來，平安公司無論從軟實力和硬實力來看都取得了驕人的業績。

綜上所述，中國平安保險（集團）股份有限公司與我國保險行業是保持同步發展的態勢的，有些年份甚至超過的同行業的平均水平。從橫向和縱向的比較，我們也不難看出：目前為止，中國平安公司的股權結構是能夠經受住國內外經濟環境中不穩定因素的沖擊的。但是，由于在中國還沒有真正遇到過重大的，尤其是系統性的風險沖擊的情況，因此，從未來看，平安公司的股權結構是否是合理的，筆者認為還需要慎重的研究。不可否認，從其實際的經營業績指標來看，至少在目前這個結構是比較合理的。

四、結語

筆者從以上分析得出：該公司在目前看來，其股權結構是比較合理的且具備較強的“免疫能力”的，是在目前能夠促進該公司經營業績穩步增長的。盡管國際國內大趨勢認為：股權集中度太高反而不利于經營績效的提高。股權結構越分散，委托代理問題矛盾將減少，經營決策效率越高。國內很多的學者在討論這個問題的時候，都比較側重于拿西方的公司做比較。然后經過分析得出股權結構應該分散化。但是，筆者并不能贊同他們通過研究所得出的結論，至少從筆者的角度來看，這么分析是不全面的。

在這里筆者認為，討論一個公司的股權結構對于其經營業績來說是否合理的。關鍵是要看這家公司的經營業績和其發展前景。這體現在兩方面：第一，要在正常的經濟、社會環境下，該公司能夠保持穩定的經營業績和并且要具備較好的發展前景；第二，更要在該公司未來面臨重大沖擊，尤其是重大的系統性風險沖擊的情況下，該保險公司依然能保持在較小波動幅度、且不影響其正常持續運營的情況下穩定、健康的發展。那么滿足以上兩點的公司的股權結構就可以被認定是合理的。但是，有人會反問筆者：究竟公司存續時間多久、經歷多少次沖擊我們才認定其股權結構是合理的，是大勢所趨的、具備完善的“免疫能力”？對此，筆者認為具體體現在以下方面：假如某公司在其所處行業存續期間能以較強的對內外“免疫能力”和驕人的經營業績存在，而且當這個行業消失之后，該公司隨之轉行。那么，該公司股權結構就可以被認定在那個時代是比較合理的、是大勢所趨的、具備完善的“免疫能力”的。