利率衍生品對銀行信貸的影響實證研究

摘要：隨著我國利率衍生品市場的快速發展，其對銀行信貸的影響日益凸現。對我國16家上市銀行2006—2011年的數據進行分析，結果表明，利率衍生品的使用對傳統信貸活動產生了顯著的替代效應，銀行持有利率衍生品名義本金占總資產比重提高1%會導致信貸下降0.4%，而持有利率衍生品名義本金占信貸總額的比重提高1%則使信貸下降0.26%。利率衍生品對銀行傳統信貸業務的替代效應有利于優化我國的金融結構，進而推進金融體系的健康發展。因此，應積極發展我國利率衍生品市場，并可以運用利率衍生品來完善貨幣政策。

關鍵詞：利率衍生品；衍生品市場；銀行信貸；貨幣政策；信貸結構；利率風險管理；利率互換；利率期權；利率期貨；國債期貨；遠期利率協議

中圖分類號：F830.95；F832.33 文獻標志碼：A 文章編號：16748131（2013）03009112

一、引言

1.問題的提出

20世紀70年代以來，西方各國紛紛推行金融自由化政策，放松甚至取消了對利率的管制，導致利率波動日益頻繁而劇烈。面對日趨加重的利率風險，各國金融機構尤其是商業銀行迫切需要一種既簡便可行、又切實有效的利率風險管理工具。在這樣的歷史背景下，1975年10月芝加哥期貨交易所首先推出了政府國民抵押貸款協會（GNMA）抵押憑證期貨合約，標志著利率衍生品這一嶄新的金融工具正式登上歷史舞臺。此后，利率互換、遠期利率協議、利率期權等衍生品合約相繼推出，利率衍生品市場得到了空前的發展。根據國際清算銀行（BIS，2012）統計，2011年末全球利率衍生品合約名義本金為557.4萬億美元，比2000年底增長了7.21倍，占全部衍生品的比重高達78.94%。

與發達國家相比，我國利率衍生品市場起步時間較晚、發展時間較短，而且也經歷了巨大的波折。20世紀90年代，我國開始建立利率衍生品市場，1992年12月上海證券交易所最先試點國債期貨交易，隨后北京、廣州、武漢等地的交易所也紛紛推出國債期貨業務。然而由于當時期貨交易規則、政府監管、風險防范都很不健全，市場中內幕交易、惡意操縱等違規現象屢禁不止。在接連發生“327”“319”國債期貨等嚴重惡意違規事件以后，1995年5月中國證監會宣布暫停國債期貨交易，歷時兩年半的國債期貨試點最終以失敗告終。十年之后，中國人民銀行于2005年6月在銀行間債券市場正式推出了債券遠期債券遠期是指交易雙方約定在未來某一日期，以約定價格和數量買賣標的債券的金融合約。，這標志著我國重新開啟了建立利率衍生品市場進程。隨后，銀行間債券市場于2006年2月推出利率互換利率互換是指交易雙方約定在未來一定期限內，根據約定的本金和利率計算利息并進行利息交換的金融合約。，又于2007年11月推出遠期利率協議遠期利率協議是指交易雙方約定在未來某一日期，在一定名義本金基礎上分別以合同利率和參考利率計算利息的金融合約。，合約品種日趨豐富，市場交易增長迅速（見表1），其中利率互換合約逐步成為了市場的主導。

斯文：利率衍生品對銀行信貸的影響實證研究表1我國利率衍生品市場各類合約交易情況

日期1債券遠期1利率互換1遠期利率協議1合計交易筆數

商業銀行作為利率衍生品市場的主要參與者，運用衍生品合約能有效對沖利率風險，改善資產與負債的久期錯配，更好地發揮金融中介功能，同時也可在一定程度上提升金融市場運行效率，完善金融資產定價機制。而目前我國企業融資以銀行貸款為主，中央銀行貨幣政策效應主要通過銀行信貸渠道進行傳導 Kashyap 等（2000）的研究表明，即使在發達國家，貨幣政策的信貸傳導渠道依然發揮著重要作用。，那么，利率衍生品市場的發展是否對銀行信貸行為產生影響？這種影響是正效應還是負效應？效應的具體規模會有多大、顯著性水平如何？這些問題正是本文試圖回答的。

2.文獻回顧

國外研究表明，利率風險是商業銀行業績波動的主要驅動因素，進而會對商業銀行的市值和股票收益率帶來負面沖擊（Scott et al，1986；Kane et al，1990）。自20世紀80年代中期以來，伴隨著發達國家金融創新的不斷深化，衍生產品逐漸成為商業銀行管理包括利率風險在內的各類金融風險的主要工具和普遍手段。衍生品對銀行信貸行為的影響也逐步受到國外理論界和監管層的關注，相關的研究討論從理論研究和實證檢驗兩個層面展開。

在傳統的金融中介理論中，銀行的委托人是存款人和股東，而銀行則是負有監督借款人職責的代理人（Leland et al，1977）。Diamond（1984）通過在金融機構委托—代理模型中引入風險分散化（Risk diversification），發現風險分散化能有效提升金融中介功能，改善對代理人的激勵和約束；同時，這一拓展的模型也顯示當商業銀行通過金融衍生工具對沖利率風險時，將弱化資本對信貸行為的制約，提高對信貸風險的容忍度，最終增強信貸的供給能力。Smith 等（1985）通過建立企業價值最大化的套期保值行為模型，發現利用衍生品管理風險可以有效降低企業盈利的波動并增強償債能力，進而提升節稅收益，發揮稅盾效應；通過模型還可以推測出運用衍生品對沖利率風險的商業銀行存在更強烈的信貸擴張沖動。Stulz（1996）則從公司財務的角度出發，分析認為通過衍生品套期保值能明顯降低財務困境和破產發生的概率，減少破產的直接和間接成本 James（1991）的研究發現，當銀行破產時總損失平均約占銀行總資產的30%，其中包括管理費、訴訟費在內的直接成本占銀行總資產的10%。，提高最優資本結構中的債務比例，這也會誘使商業銀行擴大信貸規模。Brewer 等（2001）則以資產組合為視角，指出銀行參與金融衍生品活動也可能會取代部分傳統的信貸業務，衍生品業務會加快推進銀行業務和發展模式的調整，在這種情況下衍生工具的使用和貸款之間就是一種替代關系。

國外關于衍生品對銀行信貸行為影響的實證研究是按照衍生品的不同類型展開的：一是利率衍生品。Brewer 等（2000）通過面板數據模型對資產規模超過3億美元的734家美國商業銀行1985—1992年的數據進行分析后發現，與未使用利率衍生品的銀行相比，利用衍生品的銀行在工商信貸業務中存在更高的增長率，利率衍生品對銀行信貸擴張產生了顯著的正效應。此后，Purnanandam（2007）和Zhao 等（2009）通過研究美國銀行業的相關數據也得出了相似的結論。然而，Cebenoyana 等（2004）以74 045家美國商業銀行作為研究對象，通過分析1988—1993年的財務數據后卻發現，利率衍生品業務對銀行從事高風險的信貸活動產生了顯著的抑制作用。二是信用衍生品及其他衍生品。Hirtle（2009）通過對270家美國商業銀行1997—2006年的季度數據的分析，得出了與利率衍生品相似的結論，即信用衍生品的運用也會對銀行貸款增長產生正的影響。Franke 等（2005）對擔保債務憑證（CDO）和Goderis 等（2006）對擔保貸款憑證（CLO）的實證研究也均表明，商業銀行信貸資產證券化與貸款增長之間存在正相關。

伴隨著利率衍生品市場的發展，我國學術界也開始關注這一市場，并且主要圍繞四個方面展開研究：一是從全球的金融市場視野出發，研究發達國家利率衍生品市場及監管改革，并對我國市場的發展提出政策建議（王吉 等，2011）；二是從微觀的金融機構視角出發，分析商業銀行的期限錯配、資產規模和資本水平對利率衍生品需求的影響（王敬，2010）；三是從合約的風險管理功能出發，分析利率衍生品如何有效地管理市場參與者面臨的利率風險（康志勇 等，2009）；四是從定價的影響因素角度出發，分析我國利率衍生品，尤其是利率互換的現有定價機制所存在的缺陷，進而提出改進的相關建議（陳可 等，2011）。

從上述文獻回顧可以看出，國外的研究是以發達國家的銀行業作為考察對象，而國內尚未對利率衍生品與銀行信貸關系展開系統性的研究。而本文的貢獻在于嘗試以我國上市商業銀行為研究對象，運用面板數據模型來分析利率衍生工具對商業銀行信貸行為的具體影響，在為我國利率衍生品市場發展提供經驗證據的同時，也為政策制定者和實踐操作者帶來一些政策啟示。

二、研究設計

1.變量與研究假設

本文是考察利率衍生品對銀行信貸活動的影響，根據目前實證研究中的普遍做法，用商業銀行的貸款增長率來代表信貸擴張速度，并將其作為被解釋變量。這里主要對解釋變量和控制變量的選擇及計算進行說明。

（1）解釋變量

按照我國《企業會計準則第22號——金融工具確認和計量》等相關要求，計量和披露利率衍生工具的使用信息包括名義本金和公允價值。Pantzalis 等（2001）和Zhao 等（2009）指出名義本金是衡量衍生品交易的一個理想指標，Triki（2006）認為由于衍生品的公允價值易受被對沖資產價值波動和時間的影響，因而公允價值不適合作為實證研究的指標。據此，本文借鑒了Brewer等（2000）和Hirtle（2009）的研究思路，使用對沖比率來代表銀行對利率衍生品的運用程度，并且設計了兩種指標：一是利率衍生品名義本金占資產總額的比重；二是利率衍生品名義本金占貸款總額的比重。

此外，由于我國利率衍生品分為債券遠期、利率互換以及遠期利率協議三種，而商業銀行主要運用利率互換和遠期利率協議來對沖信貸業務中的利率風險，因此，實證研究中涉及的利率衍生品名義本金是利率互換與遠期利率協議名義本金的合計數。同時，根據國外多數實證研究的結論，提出研究假設1：利率衍生品使用程度對銀行信貸擴張產生正效應。

（2）控制變量

為了更加精確地檢驗利率衍生品對信貸的影響，在已有實證文獻的基礎上并結合銀行信貸決定因素方面的研究，本文實證研究的控制變量設定如下：

一是存款增長率。存款是商業銀行貸款資金的主要來源，會對銀行的信貸行為產生影響（Bernanke et al，1991），而我國的商業銀行也素有“以存定貸”的借貸特征。一般而言當存款增長越快時，銀行放貸的沖動也將越大，因此將存款增長率作為影響信貸擴張的控制變量，同時提出研究假設2：存款增長率對信貸擴張產生正效應。

二是貨幣供應量。作為央行調控宏觀經濟的手段，貨幣政策的變化將直接影響銀行信貸擴張速度。目前，度量我國貨幣政策的指標通常是貨幣供應量，并且廣義貨幣供應量M2的變動更能反映我國貨幣政策的意向（趙文勝 等，2012）。本文選擇M2的變化率作為衡量央行貨幣政策的控制變量，同時用狹義貨幣供應量M1的變化率作為檢驗模型穩健性的替代變量。依據經濟理論，提出研究假設3：擴大貨幣供應量對信貸擴張產生正向拉動作用。

三是資本充足水平。Berger等（1994）在分析美國銀行業時發現資本充足水平對信貸變化會產生顯著的正影響，趙錫軍等（2007）和徐明東（2011）對我國銀行業的實證研究也得到了相似的結論。根據現有國內外的實證結論，本文用資本充足率和核心資本充足率 根據中國銀監會2012年6月頒布的《商業銀行資本管理辦法（試行）》，2013年開始將原有的“核心資本充足率”“資本充足率”兩個指標調整為“核心一級資本充足率”“一級資本充足率”和“資本充足率”三個指標。兩個指標衡量商業銀行資本充足水平，并提出研究假設4：資本充足水平對信貸增長產生正向影響。

四是貸款質量。Sharpe等（1992）通過研究發現信貸擴張與貸款質量相關，戴金平等（2008）對我國銀行業的分析表明衡量信貸質量的不良貸款率對信貸增速存在負效應。本文用不良貸款率衡量貸款質量，用撥備覆蓋率作為模型穩健性檢驗的替代變量，并提出研究假設5：不良貸款率對信貸增長帶來負效應。

五是流動性水平。商業銀行的流動性水平是影響信貸擴張的重要因素之一，流動性水平越高，信貸擴張速度可能也就越快。目前衡量我國商業銀行流動性水平的指標主要包括存貸款比率、流動性比例等指標。本文用存貸款比率表示商業銀行流動性水平，用流動性比率作為模型穩健性檢驗的替代變量，并提出研究假設6：存貸款比率對貸款增速產生負向作用。

六是存貸利差。目前我國商業銀行利潤的主要來源是存貸款之間的利差，存貸利差越大，銀行管理層就越傾向于通過加大信貸投放以保持較高的盈利水平。本文用凈息差 凈息差=（利息收入-利息支出）/盈利資產平均值。來表示存貸利差水平，并提出研究假設7：存貸利差與貸款擴張速度正相關。

七是銀行規模。由于銀行規模代表了可以利用的資源數量，在有關實證研究中通常也對銀行規模的影響進行控制。參考國內外的普遍做法，本文用銀行總資產的自然對數衡量銀行規模，用銀行營業收入的自然對數作為檢驗模型穩健性的替代變量，并提出研究假設8：銀行規模對信貸增速產生負效應。

最后，需要補充說明的是，本文參考了王擎等（2012）的研究思路，用反映資本充足、貸款質量和流動性水平各自的一階滯后變量作為相應的控制變量。

2.模型的構建及說明

依據上述變量的選擇，并且考慮到利率衍生品使用程序這一解釋變量由兩個指標代表，資本充足水平也由兩個指標表示，因此構建如下四個實證分析模型：

類型1名稱1含義1實證假設1數據來源被解釋變量1Loanit1第i家樣本銀行第t期貸款增長率11相關銀行年報解釋

變量控制

變量1IDATit1第i家樣本銀行第t期利率衍生品名義本金占總資產的比重IDTLit1第i家樣本銀行第t期利率衍生品名義本金占貸款總額的比重。Depit1第i家樣本銀行第t期存款增長率M2t1第t期我國廣義貨幣供應量的增長率Capit-11第i家樣本銀行第t-1期資本充足率Coreit-11第i家樣本銀行第t-1期核心資本充足率NPLit-11第i家樣本銀行第t-1期不良貸款比率LDRit-11第i家樣本銀行第t-1期存貸款比率Spreadit1第i家樣本銀行第t期凈息差Sizeit1第i家樣本銀行第t期總資產取自然對數1正效應正效應正效應正效應負效應負效應正效應負效應1相關銀行年報相關銀行年報中國人民銀行相關銀行年報

3.樣本選擇

考慮到樣本的可獲性和客觀性，本文選擇了在我國滬深A股市場上市的16家商業銀行作為實證樣本，這16家銀行包括中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行、中國建設銀行、交通銀行、中信銀行、中國光大銀行、華夏銀行、深圳發展銀行、招商銀行、上海浦東發展銀行、興業銀行、中國民生銀行、北京銀行、南京銀行和寧波銀行。

本文實證研究中涉及的利率衍生品名義本金是利率互換與遠期利率協議名義本金的合計數，而利率互換業務于2006年2月在市場上推出，因此，本文選擇2006年至2011年作為樣本觀測的期間，并且以年度數據作為觀測數據。同時，剔除了相關變量數據缺損的樣本，最終得到92組觀測值，其中2006年為14組、2007年為15組、2008年為15組、2009年為16組、2010年為16組、2011年為16組。由于每個時期的樣本銀行數量并不完全一樣，因此屬于非平衡面板。

三、實證分析

1.描述性統計結果

從表3可以看出，由于我國各上市銀行在業務發展重點、從業人員素質、風險管理水平等方面存在一定差異，其在運用利率衍生品方面的差異性也比較明顯。同時，樣本銀行在存款增長率、資本充足水平、信貸資產質量、流動性水平、存貸利差、資產規模等方面均存在著比較大的差距，反映出樣本銀行之間具有明顯的異質性，也說明實證研究的樣本具有廣泛性和代表性。

2.變量的相關性

從表4可知，代表解釋變量的兩個指標之間和表示資本充足水平的兩個指標之間存在高度相關性，因而建立了上文中四個不同的實證模型；而在每個模型中，解釋變量與控制變量之間、控制變量內部之間的相關系數較低。因此可以認為這四個實證模型均不存在明顯的多元共線性問題，模型設定是恰當的。

3.實證結果

本文實證研究利用計量軟件Eviews7.0進行，并且按照實證模型（1）至（4）分別進行回歸分析，相應的回歸結果見表5。

4.穩健性檢驗

為了檢驗研究結果的穩定性和可靠性，本文將原有解釋變量中的M2變化率、不良貸款率、存貸款比率和總資產自然對數同時替換為M1變化率、撥備覆蓋率、流動性比例和營業收入自然對數，檢驗結果見表 6（僅列出解釋變量的系數、顯著性水平以及整體評價模型的相關統計量），與上文得到的結論未發生明顯改變。因此，可以認為本文實證結果是穩健和可靠的。

（0.000 000）D-W統計量12.633 41212.655 91212.654 08812.675 842固定效應1是1是1是1是1注：（1） ***、**和*分別代表在1%、5%和10%的水平下顯著，括號中的數字是標準誤。

（2）由于模型殘差存在截面成員之間的異方差性和同期相關性，因此選擇用截面似不相關回歸（Crosssection SUR）對標準誤和協方差進行穩健性估計。

（3）依據最大似然比檢驗的結果，上述實證模型在固定效應模型和混合回歸模型之間選擇固定效應模型，又根據豪斯曼檢驗的結果在固定效應模型與隨機效應模型之間選擇固定效應模型。

5.實證結果分析

從表5中不難發現，我國上市銀行運用利率衍生品的行為對信貸擴張產生了顯著的負效應，這與國外多數實證研究的結果完全相反，但與Cebenoyana等（2004）的研究結論一致。具體而言，利率衍生品名義本金占總資產的比重提高1%，將導致銀行信貸下降約0.4%，顯著性水平達到5%；而利率衍生品名義本金占信貸總額的比重提高1%，銀行信貸下降約0.26%，顯著性水平提高至1%。這充分說明我國利率衍生品市場的發展對銀行傳統信貸業務產生了替代效應。究其原因，筆者認為可以從以下三個方面進行解釋：

首先，利率衍生品降低了資金使用成本，提高了資本利用效率。伴隨著我國利率市場化改革的不斷推進，商業銀行面臨的利率風險也日益增加，利率衍生品為銀行管理利率風險提供了便捷、有效的工具和手段，同時，利率衍生品還能綜合反映各種市場信息和未來預期，具備獨特的預測未來貨幣政策走向的優勢。因此，通過利率互換、利率遠期協議等衍生金融工具，銀行可以在不改變已有資產和負債的前提下，短期內完成對利率敞口的管理，更好地實現與客戶現金流的匹配，鎖定相應的融資成本和信貸收益，促進信貸資源配置的帕累托改善。而這些在一定程度上約束了銀行盲目擴大信貸規模的沖動。

其次，利率衍生品提高了產品競爭優勢，擴大了中間業務范圍。銀行服務的核心競爭力在于能為客戶提供穩定、可信的金融服務模式，幫助客戶增加資金使用效率、降低資金交易成本、滿足特定交易需求。而商業銀行通過利率衍生工具在有效提升自身利率風險管理水平的同時，也使其有能力提供更具定價優勢的金融產品與服務。此外，銀行在資產管理產品中引入利率衍生品，可以進一步滿足客戶多元化的風險偏好和多樣化的收益要求。因此，使用利率衍生品有利于提升銀行產品和服務的市場競爭力，有助于改變商業銀行以信貸規模擴張的外延式發展模式。

最后，利率衍生品拓展了商業銀行營業收入來源，改變了單一盈利模式。通過參與利率衍生品市場的交易，銀行的收入和盈利有了兩個全新的來源：一是在市場中扮演做市商的角色，通過買賣報價的差價來獲取收入；二是通過以套利、投機為目的交易，并借助自身的專業優勢，獲取可觀的投資收益。同時，利率衍生產品具備靈活性、便利性和低成本優勢，運用杠桿交易、凈額結算等方式節省了大量資金占用，這對商業銀行而言也具有很強的吸引力。截止到2012年6月末，我國上市銀行利率衍生品名義本金占總資產的比重已達3.7%，其中股份制商業銀行的比重更是達到5.5%筆者通過對我國上市銀行對外披露的2012年半年報中相關數據計算得出。，利率衍生品對傳統信貸業務的挑戰已經有所顯現。

此外，本文得出的實證結論與國外大多數的實證檢驗結果不同，筆者認為其原因主要在于我國的金融體系與發達國家之間存在著巨大的差異。具體而言，我國商業銀行存貸利率長期處于政府管制之下，商業銀行尤其是上市商業銀行的營業主要收入來源于存貸利差，2011年我國上市銀行利息凈收入占營業收入的比重高達78.4%依據我國16家上市銀行2011年度對外披露的年報計算得出。。相比之下，歐美等發達國家從20世紀70年代開始逐步放松了利率管制，尤其是美國在1986年徹底廢除了管制利率的Q條例，利率實現了真正的市場化，商業銀行存貸利差不斷收窄，信貸業務比重逐步下降，2011年美國銀行業利息凈收入占營業收入的比重僅為64.3%根據美國聯邦存款保險公司的銀行與統計數據庫（www.fdic.gov/bank/statistical）的相關數據計算。；而商業銀行通過利率衍生工具對沖利率風險則可以有效鎖定信貸成本和收益，降低資本約束，提升中介功能，進而在一定程度上促進了信貸規模的擴張。

從表5也可以看出，除了不良貸款率以外，其余控制變量與研究假設是一致的。而不良貸款率對信貸擴張的影響為正，可能的原因是通過前些年集中處置不良金融資產，我國上市銀行不良貸款率大幅下降并保持在較低的水平（表3顯示觀測期內均值和中位數分別為2.07%和1.54%），這誘使管理層為加快銀行經營擴張而提高了對不良貸款率的容忍度。同時，不良貸款率的影響在統計上不顯著，這暗示了信貸資產質量不是影響上市銀行信貸增長的一個重要因素。

四、結論和政策建議

根據本文的實證研究結果，我國利率衍生品市場的發展對銀行傳統信貸業務產生了顯著的替代效應，這將有利于優化國內的金融結構，進而推進金融的發展。而金融結構的優化將突出表現在以下兩個方面：一是優化社會融資結構。長期以來，我國形成了以商業銀行信貸為主導的社會融資結構。根據中國人民銀行的統計，2006—2012年新增人民幣貸款占社會融資總規模的比重已從73.8%下降至53.2%數據來源于中國人民銀行官方網站www.pbc.gov.cn。，社會融資結構不斷改善和優化，筆者認為其中的原因之一就是我國利率衍生品市場的快速發展所形成的替代效應。二是優化銀行的信貸結構，由于信貸規模受到銀行資本充足率、存貸比例和存款準備金率等多重制約，銀行信貸在一定程度上屬于稀缺資源，尤其在貨幣政策緊縮的情況下，這種稀缺性則更顯突出。然而，隨著利率衍生品市場的發展，銀行信貸的粗放式增長模式得到了調整，銀行的信貸資金可以更多地用于國內產業結構調整與升級、扶持“三農”、支持中小企業、推進城鎮化建設，從而有效改善銀行的信貸結構。鑒于此，結合我國利率衍生品市場發展的現狀，筆者提出如下政策建議。

1.積極發展我國利率衍生品市場

目前我國金融體系中仍然以間接融資為主，商業銀行體系積累了大量風險，而利率衍生品市場則提供了轉移和釋放商業銀行利率風險的一種有效機制，同時也對銀行放貸沖動形成了明顯的制約作用。黨的“十八大”報告明確提出了“推進金融創新”，因此我國應當積極推進利率衍生品市場的建設。在國外成熟的金融市場中，利率衍生品體系應當涵蓋利率互換、利率期權、利率期貨（國債期貨）、遠期利率協議以及基于這四種合約的復合產品。相比之下，我國利率衍生品種類較少，這也在一定程度上限制了衍生品功能的發揮。建議我國監管機構盡快推出國債期貨、利率期權等國外已經成熟的利率衍生工具。除了更好地滿足金融機構和工商企業利率風險管理的需求，國債期貨的功能還體現在遠期利率發現等方面，而利率期權的隱含波動率則具有顯著預測未來市場利率波動的能力，這些新的利率衍生品的推出在完善我國利率衍生品序列、推動利率市場化的同時，也能夠為商業銀行優化業務結構、加快業務轉型提供更好的金融生態環境。

2.合理確定衍生品業務戰略定位

“十八大”報告提出“提高銀行、證券、保險等行業競爭力”，而商業銀行運用利率衍生品能夠降低資金使用成本、提高產品競爭能力、拓展營業收入來源、形成盈利新增長點，同時對傳統信貸業務的替代作用也已經顯現。對此，我國商業銀行應抓住當前金融業發展的重要戰略機遇，結合自身情況，合理確定衍生品等創新業務的戰略定位，加快業務發展模型的轉型。具體建議包括：對于大型國有商業銀行而言，應當努力發揮在衍生品業務中的人才優勢和成本優勢，積極樹立在衍生品交易中的良好品牌形象，切實提升在金融市場中的國際競爭力和全球影響力；對于中小商業銀行而言，應當根據自身的市場定位和業務專長，有針對性地運用衍生工具，提升創新發展能力，實現金融服務專業化、特色化和精細化，提高可持續發展能力和核心競爭能力。同時，商業銀行也應當健全自身參與衍生品市場的風險管控機制并切實提升內控水平，有效防范重大風險事件的發生。

3.運用利率衍生品完善貨幣政策

國際清算銀行（BIS，1994）就曾指出“衍生品市場為各國央行實現貨幣政策目標提供了更多的備選工具”，越來越多的國家已經重視并積極運用利率衍生品來完善本國的貨幣政策。本文的研究表明利率衍生品對銀行信貸行為產生了負效應，這一結論為央行調控銀行信貸活動提供了一個新的思路：在原有存款準備金率、再貼現率、公開市場操作等傳統貨幣政策工具基礎上，建議中國人民銀行將利率衍生品納入到我國貨幣政策的工具箱，發揮其在利率、信貸等方面的調節作用，改善并健全貨幣政策信貸傳導渠道的運行機制，增強貨幣政策調控的針對性、靈活性和前瞻性。

4.加強政府對場外市場監管力度

目前，我國利率衍生品屬于典型的場外衍生品場外衍生品（又稱柜臺交易衍生品）是指無需通過中介或交易所而由交易雙方直接協商達成，并依據特定需求量身定制的衍生品合約。和表外業務，合約的日常交易缺乏透明度。2013年國務院政府工作報告中明確提出“引導金融機構穩健經營，加強對局部和區域性風險以及金融機構表外業務風險的監管”。因此，我國金融監管機構應當加快建立一個具有充分透明度的市場框架并強化政府監管，以防范市場的系統性風險。斯文（2012）通過對美國1998—2011年季度數據進行實證分析后發現，政府加強監管對場外衍生品市場的發展產生了正效應。建議從三個方面著手：一是完善監管的法律體系，盡快制定一部全面規范場外衍生品交易的法律，將包括利率衍生品在內的場外市場統一納入監管框架；二是健全監管協調機制，改進不同監管機構之間的信息交流與共享機制，加強對利率衍生品市場監管的合作協調，充分發揮監管的協同效應；三是完善上海清算所作為場外市場中央對手方的功能，授權其負責對利率衍生品的交易、結算、風險控制、信息披露等重點環節進行統一規范管理。

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Empirical Research on Interestrate

Derivatives’ Effects on Bank CreditSI Wen

（Institute of World Economics， Shanghai Academy of Social Sciences， Shanghai 200020， China）

Abstract： With the rapid development of interestrate derivatives market in China， the impact of this market on bank credit is increasingly apparent. Based on panel data of 16 listed commercial banks from 2006 to 2011， analysis results show that the using of interestrate derivatives produces significant substitution effect on traditional credit activities， that the ratio of the nominal capital of interestrate derivatives held by banks to total assets increases 1 %， then the credit decreases 0.4%， however， the ratio of the nominal capital of interestrate derivatives held to total credit increases 1%， credit decreases 0.26%. The substitution effect of interestrate derivatives on traditional credit business of banks is conducive to optimizing China’s financial structure and further pushes forward healthy development of financial system. Thus， China should actively develop interestrate derivatives market of China and use interestrate derivatives to perfect monetary policy.

Key words： interestrate derivatives； derivatives market； bank credit； monetary policy； credit structure； interestrate risk management； interestrate exchange； interestrate option； interestrate futures； bond futures； longterm interestrate terms

CLC number：F830.95；F832.33 Document code：AArticle ID：16748131（2013）03009112

（編輯：夏冬；段文娟）