淺析文化產業投資基金運作的風險控制

摘要： 當前我國文化產業投資基金的設立方式以有限合伙為主，如何對文化產業投資基金進行風險控制，以保障投資人的權益成為一個重要課題，本文從文化產業投資基金運作的道德風險、市場風險、產業政策風險探討對文化產業投資基金進行風險控制的有效措施。

關鍵詞： 文化產業；投資；基金；風險；控制

一、文化產業投資基金有限合伙制運作模式

近幾年，從中央到地方文化產業投資基金被廣泛設立，由于該種類型的基金主要由政府推動來設立，與一般的股權投資基金所不同，它是在國家產業政策扶持文化產業大發展，積極引導資本流向文化產業的背景下建立起來的，試圖解決文化企業普遍存在的資金困境問題，因此在發展的初期階段面臨著即懂文化產業，又懂基金管理的專業管理人才的缺失，需要通過“集合投資、專家管理、分散風險、規范運作”的市場化、專業化方式運作來最大程度地降低風險。文化產業投資基金是由發起人定向募集，委托專業機構管理基金資產，主要采取股權投資方式解決文化產業融資問題的一種探索和嘗試。如成立于2010年10月的湖南文化旅游產業投資基金按照政府引導，市場化運作的方式，由湖南電廣傳媒旗下的達晨創投管理。達晨創投已經投入的文化產業案例超過40起，涉及到文化產業基礎設施、服務設施、技術等方面，成功實現風險隔離。

目前，我國文化產業投資基金主要以有限合伙制構建，如最早成立的華人文化產業投資基金。合伙制是指由兩個或兩個以上的當事人通過合伙協議約定共同出資，合伙經營，共享收益，共擔風險，當事人稱合伙。有限合伙制是合伙制的一種特殊形式，是合伙制發展到一定階段的產物。有限合伙制對外在整體上也同樣具有無限責任性質，但在其內部設置了一種與普通合伙制有根本區別的、兩類法律責任截然不現的權益主體：一類合伙人作為真正的投資者，投入絕大部分資金，但不得參與經營管理，并且只以其投資的金額承擔有限責任，稱為有限合伙人（簡稱LP）；另一類合伙人作為真正的管理者，只投入極少部分資金，但全權負責經營管理，并要承擔無限責任，稱為普通合伙人，亦稱一般合伙人或無限合伙人（簡稱GP）。有限合伙制運作的文化產業投資基金能吸引大部分投資者以有限合伙人身份投入資金并承擔有限責任，而基金管理人則以少量資金介入成為普通合伙人并承擔無限責任，基金管理人具體負責投入資金的運作，并按照合伙協議的約定收取管理費。客觀上，基金管理人承擔無限連帶責任，是對投資者利益的進一步保護。所以有限合伙制最大的特點是所有者和經營者分離，并在LP和GP之間形成委托-代理關系，在此前提下，如何解決基金運作過程中所有者和經營者之間由于信息不對稱和風險不對稱所帶來的投資風險，防止經營者對所有者利益的背離；同時，為保障專業投資人才經營能力的充分發揮，進而提高基金決運作和決策的效率，以保證基金投資者利益的最大化，同時對GP的貢獻進行合理的報酬體現，需要對有限合伙制文化產業基金運作中可能存在的風險進行識別，并采取相應的措施盡可能地降低風險或者轉移風險，從而保證LP和GP利益的共贏。

二、文化產業投資基金有限合伙制運作風險

（一）道德風險

道德風險是80年代西方經濟學家提出的，即“從事經濟活動的人在最大限度地增進自身效用的同時做出不利于他人的行動。”當簽約一方不完全承擔風險后果時所采取的自身效用最大化的自私行為。利益的驅使往往是道德風險出現的重要原因，由于經濟行為者作為其利益最大化的追求者，對于利益與成本可進行考量和算計，如果違約的道德懲戒很低，則道德風險就會經常發生；如果簽約一方處于信息優勢，則可對處于信息劣勢的一方利益進行不當攫取，這種損人利己行為的道德風險由于信息不對稱而難以發現。由于文化產業投資基金需要委托專業的管理公司進行運營，管理公司擁有對基金的內部控制權，從而引發道德風險。具體表現為對過往經營業績的虛假陳述、內幕交易獲取利益、違規關聯交易等。

（二）市場風險

市場風險是指未來市場交易價格表現的不確定性對實現其既定目標的不利影響。對于文化產業投資基金運作來說，影響其投資項目市場風險因素主要是文化產品價格變動所帶來的不確定性風險。文化產業投資基金在選擇文化項目投資時無法回避文化產品知識產權難以進行價值評估，資金回報周期長、成長不確定性大等高市場風險屬性。文化產品是否符合市場的需求，能否得到市場的親睞，最終決定了投資的成敗。

（三）產業政策風險

產業政策風險是指政府對文化產業的行業政策發生變化，導致文化產品市場價格波動而產生風險。由于中國文化產業中處于主導地位的是國有企業，產業投資的政府導向性較強；文化產業的投資特點是投資周期長、投資所需資本較多，需要長期穩定的資金支持，需要政策的相對穩定來保證投資的連續性；文化產業的政策準入制度和嚴格的審查制度也是文化產業投資基金在選擇項目時要重點考慮的政策風險。據業內人士透露，30%至40%的影視作品是因為沒有通過政治審查而難以收回成本，從而導致投資的失敗。

三、文化產業投資基金風險控制的有效措施

風險控制是指風險管理者采取各種措施和方法，消滅或減少風險事件發生的各種可能性，或者減少風險事件發生時造成的損失。對于文化產業投資基金來說，可采取以下措施有效的控制面臨的道德風險、市場風險、產業政策風險。

（一）選擇專業管理公司，建立合理的利益分配機制，規避道德風險

選擇操盤文化產業投資基金的團隊，應該是對傳媒文化領域從事長期研究，具有資深文化產業投資經驗的管理公司作為普通合伙人。有限合伙人通過和普通合伙人簽訂投資收益分成契約，適當轉移風險，而普通合伙人承擔項目投資失敗的無限連帶責任。如作為出資方的有限合伙人可以就投資收益的分配方式進行靈活約定。在預期投資收益內的部分，雙方可以約定普通合伙人按照較低的比例享有收益，如超過預期收益的部分，普通合伙人可按照較高的比例享有收益，投資收益越高，普通合伙人享有的比例就越高，以作為有限合伙人對普通合伙人的獎勵，由此可以促進普通合伙人積極、有效、有利的履行合伙企業事務，規避道德風險，同時普通合伙人的利益也得到了保障。如采用“優先收回投資機制”和“回撥機制”，確保在有限合伙人在收回投資之后，普通合伙人才可以享有利潤分配，以保障普通合伙人與有限合伙人利益的一致性。優先收回投資機制是指在基金期限屆滿，或某個投資項目進行清算時，合伙企業分配之前首先要確保有限合伙人已全部回收投資，或達已到最低的收益率。回撥機制是指普通合伙人在已收到的管理費，以及所投資的項目退出后分配的利潤中，拿出一定比例的資金存入特定賬戶，在基金或某些投資項目虧損或達不到最低收益時，用于彌補虧損或補足收益的機制。在利益分配合理設計下，可保障雙方利益，建立信任關系，規避道德風險。

（二）普通合伙人要實施項目盡職調查，關注市場需求。

普通合伙人由于擁有對基金的實際操控權，在選擇項目，完成項目盡職調查，實施風險分析與評價后，如果發現項目風險發生的概率很高，而且可能的損失也很大，又沒有其他有效的對策來降低風險時，應采取放棄項目，從而避免可能產生的潛在損失。對于項目的市場需求要進行全方位的追蹤，從而確保項目的成功。如最早成立的華人文化產業投資基金關注市場需求，不僅嚴謹地評估《荷蘭之聲》、《英國之聲》在本土市場的表現，而且將節目在中國各大視頻網站上的視頻播放次數和網友留言收集起來，作為項目決策和實施的重要依據。華人文化產業投資基金董事長黎瑞剛更是親自考察了眾多全球電視節目模式，經過深入研究比較后，才做出了采購《The Voice》中國版權的決策。在《中國好聲音》推向市場的過程中，黎瑞剛帶領的基金團隊更是深入一線，整合與調動華人文化產業投資基金積累的文化產業資源和經驗，解決實踐中出現的問題。華人文化產業投資基金重視“國際模式、中國表達”的內容創新機制，從西方引進電視選秀品牌和模式再注入中國價值觀，用國際一流的傳播手段去傳播當下社會的“中國夢”，從而實現了中國好聲音的巨大成功。目前為止，華人文化產業投資基金已經成功運作了《武林大會》、《中國達人秀》及《中國好聲音》等節目，實現了投資的超額回報。

（三）選擇共同合作，分散風險的方式，進行風險轉移

風險轉移，是指通過契約，將讓渡人的風險轉移給受讓人承擔的行為。通過風險轉移過程有時可大大降低經濟主體的風險程度。文化產業投資基金可以采取與政府、銀行、專業的文化產業國際公司、保險公司共同合作的方式，發揮各自專長，分散風險并各取收益。如華人文化產業投資基金2013年1月和美國Raine基金宣布雙方達成了戰略合作伙伴關系，將在全球傳媒領域聯合探索投資機會。Raine基金創立于2009年，目前管理規模達5億美元。該基金聯合創始人曾參與運作多個國際重大拆分、并購項目，包括維亞康母（Viacom）與哥倫比亞廣播公司（CBS）的分拆，寶麗金公司、米高梅公司的出售、美國在線與時代華納的合并等。通過選擇和專業的管理公司合作，可有效的進行風險轉移。而華人文化產業投資基金2010年8月與美國新聞集團組建“星空華文傳媒有限公司”，控股原新聞集團旗下星空衛視普通話頻道、星空國際頻道、Channl[V]和星空華語影片庫；2012年2月聯合上海東方傳媒集團與美國夢工廠動畫公司合資組建上海東方夢工廠影視技術公司；2012年8月聯合上海東方傳媒集團與香港TVB合資成立上海翡翠東方上海有限公司，負責TVB在中國內地所有業務。在所有這些投資活動中，華人文化產業投資基金專注于與文化產業的行業佼佼者進行合作，分散風險，收益共享。

（四）選擇有成熟商業模式的項目，避免盲目政策跟風

近十年來，國家出臺了一系列的扶持文化產業發展的金融和財稅政策，資本開始大量涌入，其中以文化創意產業園為代表的資本涌入狂潮，帶來文化創意產業園的泛濫，其中很多沒有相關的文化產品的生產，成為閑置的資產，浪費了大量的投資。作為新成立的文化產業投資基金，由于設立時間不長，操作經驗不足，在選擇投資項目時，應關注那些具有成熟商業模式的項目，對政策變化不敏感，不會影響未來收益的項目進行投資，避免盲目政策跟風。