私募股權投資與高新技術產業的互動關系研究

摘 要：私募股權投資與高新技術產業之間具有天然的有機聯系。私募股權投資與高新技術產業互相依賴、共同促進、共同成長。當前，私募股權投資與高新技術產業兩者之間表現出的是一種新型的互動關系，表現為：高新技術產業可以通過私募股權投資的運作向生產力轉化，也只有當科學發現和技術發明真正轉化為現實生產力時，高新技術產業的發展才有堅實的物質基礎。一方面，高新技術產業為私募股權投資提供了運作平臺；另一方面，私募股權投資是高新技術產業發展的“催化劑”。

關鍵詞：高新技術產業開發區；私募股權投資；互動關系；研究

中圖分類號：F832.48 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2013）02-0025-04 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.02.06

現代私募股權投資于20世紀40年代在美國產生，并取得了很大的成功。例如，在美國硅谷，著名的英特爾公司、羅姆公司和蘋果公司等大都是借助于私募股權投資的支持，從名不見經傳的小企業發展成了世界聞名的大公司。20世紀70年代和80年代，私募股權投資作為一種金融模式被歐洲和亞洲的一些國家與地區所采用。此外，一些著名的投行、商業銀行以及保險公司都開展了私募股權投資業務，如高盛、美國國際集團、凱雷投資、黑石、KKR等機構，這些機構出現在全球很多超大規模的投資和并購交易中，在全球經濟發展中扮演著重要的角色。在全球金融創新日益活躍的背景下，2006年12月30日，天津渤海產業基金的設立，標志著我國產業投資基金開始發展。2007年9月，隨著上海金融產業投資基金、四川綿陽高科基金、山西能源基金、廣東核電新能源基金以及中新高科產業投資基金的設立，標志著我國的私募股權投資發展進入了一個全新的階段，這說明我國的直接投融資的新渠道正在形成，將對我國金融的發展與改革有著長遠的影響。截至2012年11月中外創業投資暨私募股權投資機構新設立的基金數共計16支，其中披露目標規模的有14支，披露目標募集資金83.51億美元，平均每支目標規模為5.97億美元，新設立基金數比10月份的9支增加了7支，目標募集資金較上月的29.35億美元增加了54.16億美元，數量和目標規模均大幅增長[1]。

私募股權投資與高新技術產業之間具有天然的有機聯系。私募股權投資與高新技術產業的關系是互相依賴，共同促進、共同成長的關系。當前，私募股權投資與高新技術產業兩者之間表現出的是一種新型的互動關系，表現為：高新技術產業通過私募股權投資的運作向生產力轉化，也只有當科學發現和技術發明真正轉化為現實生產力時，高新技術產業的發展才有堅實的物質基礎。一方面，高新技術產業為私募股權投資提供了運作平臺；另一方面，私募股權投資是高新技術產業發展的“催化劑”。可以說，高新技術產業是對傳統產業的創新。同樣，私募股權投資也是對傳統投融資方式的創新。我們可以鼓勵高新技術產業通過私募股權投資來融資。

一、私募股權投資與高新技術產業的特點

私募股權投資是指由職業金融家將私募股權資本投向新興的迅速成長的有巨大競爭潛力的高新技術（含高科技企業），在承擔巨大風險的基礎上為融資人提供長期股權資本和增值服務，培育技術（企業）快速成長，數年后通過上市、并購或其它股權轉讓方式撤出投資并取得高額投資回報的一種投資方式[2]。私募股權投資作為一種獨立資本形態，具有其自身獨特的屬性。第一，私募股權投資一般投向于從事高新技術產業的中小企業。私募股權投資主要以高新技術產業中具有增長潛力的未上市中小企業作為投資對象。第二， 私募股權投資的高風險性。私募股權資本所投資企業，不論是處于初創階段的中小企業，還是需要并購重組的大企業，或者是處于急需資本快速發展的企業都蘊涵著較大的風險。據國外統計，風險投資項目在總體上約有1/3完全失敗，血本無歸；1/3以上部分失敗，不能收回全部投資。美國風險投資成功率比其它國家高一些，也沒有超過30%[3]。第三， 私募股權投資運動的高收益性。與上述風險相對應，私募股權投資也可帶來高回報。私募股權投資者愿冒投資的高風險是為了追求投資的高收益。第四，私募股權投資運動過程的管理參與性。通常情況下，私募股權投資機構與中小企業兩者的利益緊密相連。中小企業生產經營的好壞直接影響到私募股權投資的收益率，利益上的一致使得私募股權投資機構與中小企業的命運連在一起。因此，私募股權投資機構在向中小企業投資后，還要派專家參加企業的管理，為其提供各種咨詢服務[4]。第五，私募股權投資是一種權益資本投資，而非借貸投資。私募股權投資是權益投資，不是一般的金融投資，而是通過投資實行資產購買來擁有受資企業的股權，并進行管理、咨詢等服務，使資本增值，最終通過股權轉讓，收回投資資本。

一般來說，高新技術產業以高新技術為基礎，從事一種或多種高新技術及其產品的研究、開發、生產和技術服務的企業集合，這種產業所擁有的關鍵技術往往開發難度很大，但一旦開發成功，卻具有高于一般的經濟效益和社會效益。高新技術產業是知識密集、技術密集的產業。高新技術產業賴以生存的根本是高新技術。一般來講，高新技術產業是研究開發投入高，研究開發人員比重大的產業。高新技術產業發展快，對其它產業的滲透能力強。產品的主導技術必須屬于所確定的高技術領域，而且必須包括高技術領域中處于技術前沿的工藝或技術突破。根據這一標準，目前高新技術產業主要包括信息技術、生物技術、新材料技術三大領域。在經濟發達的江浙地區，新材料、光機電一體化、新能源、生物醫藥等新興高科技行業是最為熱門的投資領域，在創業投資中，其比重已經達到70%左右[5]。高新技術產業同傳統產業相比有著獨特的特征，如知識、技術密度高，高投入，高風險，高收益等經濟特性，使得其發展過程中面臨著資本形成不足、發展資金短缺的窘境，這需要不同于傳統投資資本的新型資本介入。在這種背景下，私募股權投資將成為高新技術產業發展的催化劑。

二、私募股權投資對高新技術產業發展的推動作用

縱觀世界各國高新技術產業發展的歷程，完善健全的私募股權投資機制對于促進高新技術產業的科技成果的市場化起到重要的作用。具體來說，私募股權投資發展對高新技術產業發展的推動作用主要表現在以下幾個方面：

（一）私募股權投資有利于緩解高新技術產業研究與開發的資金缺口

私募股權投資市場的基本功能是優化配置資源。私募股權資本及私募股權資本市場把貨幣資本、人力資本、社會資本以及技術等寶貴資源有機地結合起來，提供了社會經濟資源在時間及空間上的轉移途徑，使之具有強大的優化資源配置功能[6]。在私募股權市場上，資本是稀缺的。為了實現自身經濟利益的最大化，私募股權投資參與主體要審時度勢，通過市場競爭做出最優選擇。私募股權投資者希望將資本投向最有利可圖的部門和項目，可以通過判斷整體經濟運行情況以及相關企業的發展前景，從而決定其資金和其他經濟資源的投向。而從事高新技術產業的企業要選成本相對較低廉的融資渠道。一般來說，資本總是流向最有發展潛力，能夠為投資者帶來豐厚利益的行業和企業，這樣，通過私募股權市場的作用，有限的資源就能夠得到合理的配置。私募股權市場通過將資金從低效率的部門轉移到高效率的部門，從而實現稀缺資源的優化配置。

一般來說，私募股權投資的營運過程是： 募集資本→投資→投資后管理→退出。通過這一過程， 價值得到了增值， 私募股權投資達到了目的。高新技術產業的創新和科技成果轉化為現實的生產力要經過研究、開發、試點與推廣等四個階段。從科學技術成果轉化為現實生產力的四個必不可少的階段來看，第一階段資金來源主體為國家，第四階段資金來源主體為各級政府、企業、金融機構等相關利益組織。這兩個階段的資金來源與供給主體相對穩定，唯獨第二、三階段的資金來源與供給顯得薄弱，存在很大的“資金缺口”，這也是在一般條件下造成科技成果轉化率低、科技創新成果在社會經濟活動中推廣運用緩慢的一個重要原因。而私募股權投資市場的建立，將通過規范的形式動員全社會資金，引導全社會的閑散資金對科技開發與試點進行投入，形成政府、金融機構、科技型中小企業和社會公眾等多元化的科技資金來源渠道，增加私募股權投資的有效供給，有利于緩解高新技術產業發展的資金旺盛需求與有效供給不足的矛盾[7]。

（二）私募股權投資有利于促進高新技術產業化

高新技術產業是經濟持續增長的支柱， 是當今世界各國競爭的制高點。發展和促進高新科技產業化將帶來我國的經濟的可持續發展和產業結構的優化升級。高新科技產業化， 一方面離不開技術創新；另一方面離不開金融的支持特別是私募股權資本的支持。私募股權投資是高新技術產業的“發動機”。私募股權投資的基本作用方式是用籌集來的資金支持科技成果的產業化和科技型中小企業的發展。私募股權投資最大的優勢是私募股權投資能夠提供與高新技術產業化相配套的投融資渠道與機制。私募股權投資的發展與創新有利于提高高新技術成果轉化率，推進高新技術的產業化，加快科技成果向現實生產力的轉化。當前，我國正處于發展的重要戰略機遇期，國際國內新形勢既給予了高新技術產業發展的大好機遇，也賦予了高新技術產業新的時代要求和歷史使命。發展高新技術產業，對內是經濟發展方式轉變的需要；對外則是維護國家經濟安全與增強綜合國力的需要。發展高新技術并實現產業化需要投入大量的資金，但是，高新技術產業化的速度與規模，不一定完全取決于資金投入的速度與規模，而在于是否存在與高新技術產業化相配套的投融資渠道與機制。西歐各國在高新技術產業里投入很大，特別是實施“尤里卡”計劃以來，投入力度進一步加大，可是西歐高新技術產業化的效果遠遠比不上美國，一個主要原因就是當時的西歐在建立與高新技術產業化相配套的投融資渠道與機制方面落后于美國。縱觀世界各國私募股權投資與高新技術產業的發展，不難發現，私募股權投資是高新技術產業化發展必備的經濟條件之一。私募股權投資的發展在一定程度上決定著一國高新技術成果轉化率的高低。

（三）私募股權投資的發展有利于科技成果的選拔

私募股權投資市場具有市場化的優勝劣汰的選拔機制，從而推動高新技術產業的跨越式發展。利用私募股權投資的專業優勢對科技型中小企業的相關項目進行甄別。在私募股權投資市場上，具有廣闊市場前景與能夠形成自主品牌的科技成果可以迅速、不斷地獲得所需資金的支持；反之，沒有市場前景的科技成果則很容易被市場淘汰出局。與此同時，私募股權投資市場自身就具有對科技創新和科技成果轉化的制度性激勵作用。可以說，私募股權投資市場為高科技產業的創新和發展提供了持續動力。通過發揮私募股權投資的主觀能動性加速科技型中小企業的科技成果向現實的生產力轉化，借助私募股權投資市場預支科技創新的遠期利潤作為近期研發的投入，實現未來價值的資本化，從而激活科技創新的當前存量，增加全社會科技創新成果的供給量。在私募股權投資引導下的高新技術產業的發展，不是對傳統產業發展模式的簡單復制，而是在現有發展基礎上對傳統產業發展模式的超越與創新。

三、高新技術產業的發展對私募股權投資發展的推動作用

科技創新、科技成果轉化依托的地域載體是高新技術產業，而高新技術產業在科技創新、科技成果轉化及產業化過程中，需要解決一些突出的問題，如不斷放大的融資需求、創業投資的退出、以及高科技人才的研發激勵和管理人才的薪酬與激勵等，而私募股權投資的發展與創新恰恰能在這些方面發揮重要作用。高新技術產業的發展對私募股權投資發展與創新起重要的推動作用，具體表現如下：

（一）高新技術產業為私募股權投資的供給方和需求方提供對接的載體

無論是私募股權投資發展，還是技術創新和科研成果轉化都需要有相應的空間載體。技術創新和科研成果轉化具有風險大而潛在收益不確定等特點，這就需要在地域空間上有相應的資金供給與之配套，高新技術產業正好是這樣一個載體。以美國的經驗為例，美國硅谷為高新技術產業發展和科技成果的轉化提供了較好的地域載體，它有效地利用硅谷獨有的地域優勢，為金融資本（包括創業資本、私募股權資本等）的供給方和需求方的對接創造了有利條件。根據美國硅谷創業企業的經歷，中小企業從創辦到成熟大體可分為五個階段：種子期、初創期、成長期、擴張期和成熟期。整個發展階段唯有種子期、初創期的資金需求缺口較大，金融機構不愿為其進行信貸。但美國硅谷有一群勇于冒險的金融資本家。在硅谷設立的新型金融機構（如，私募股權投資機構）吸納大企業閑置資金、養老基金、保險基金、個人與家庭儲蓄等資金，通過專業人才管理，為需要資金的中小企業提供了相應的資金。我國需要借鑒硅谷的成功經驗，高新技術產業開發區應為私募股權投資的供給方和需求方提供對接的地域載體。

（二）高新技術產業的發展為私募股權投資創新提供了動力源泉

一般而言，高新技術產業的發展可以推動金融業的創新，為私募股權投資的創新提供動力源泉。由于高新技術產業里的大多數中小企業具有高成長性，對新型融資渠道和融資產品的需求非常強烈，會促使和推動私募股權投資機構不斷創新，不斷推出新產品。高新技術產業開發區里的商業銀行和其他金融機構應抓住機遇加大金融創新力度，創新針對科技型中小企業需求的金融產品，以使科技型中小企業能夠以較低成本獲得資金，從而擴大利潤增長點。此外，高新技術產業的科技創新也會激發金融工具和金融服務的創新，科技創新為金融機構提供了先進的信息管理和分析工具，可以有效設計出滿足不同客戶需求的個性化的私募股權投資產品。

（三）高新技術產業的發展為私募股權投資風險防范提供配套環境

高新技術產業的發展具有極大的風險，主要表現在兩個方面：第一，高新技術產業研究活動本身具有不確定性，如果研究活動失敗，投入的資金將無法收回。其次，即使研究活動成功，能否最終收回投資并獲利，還取決于技術成果能否轉化，以及能否將研究成果成功地進行產業化，而這又取決于技術市場是否健全，知識產權保護是否有效，宏觀經濟環境是否適宜（是否經濟衰退）等制約因素[8]。當前，我國高新技術產業具有良好的發展條件，能夠為科技型中小企業孵化器提供相應的支持。企業孵化器能夠給予科技型中小企業多方面的支持和幫助，解決科技型中小企業在發展過程中面臨的資金短缺、經營管理不善等多方面的問題。高新技術產業與傳統行業相比具有擁有產品周期短和更新換代速度快的特點，這些特點有利于私募股權資本的快速退出和增值。這樣，資本投入的不確定性風險就會越低。其次，成功的高新技術產業投資項目，會在業內產生示范效應，能夠為私募股權基金管理者在未來的投資決策過程中提供有價值的參考，可以幫助私募股權投資基金有效地降低風險[9]。此外，高新技術產業一般具備良好的配套環境，不僅能夠為科技型中小企業孵化器提供便利，而且有利于私募股權投資人才隊伍的成長。私募股權投資機構在參與型中小企業的經營管理的過程中，對科技型中小企業的經營進行相應的監督，最終減少與防范私募股權投資風險。

以上從理論層面論述了私募股權投資與高新技術產業的互動關系。當前，轉變經濟發展方式已成為我國經濟發展的主線。高新技術產業發展是加快轉變經濟發展方式的重要支撐，建議政府加快設立私募股權投資（或創業投資）引導基金，鼓勵向高新技術產業傾斜。

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（責任編輯：張恩娟）